Ninebot Ltd (689009.SS): 2Q26 예상치 상회; 점유율 확대 및 사업 믹스 개선이 이익 회복 견인

개요

Ninebot Ltd의 2Q26 실적은 Goldman Sachs의 예상치를 상회했다. 매출 성장은 예상보다 강한 로봇 잔디깎이 사업에 힘입어 가속됐고, 이익의 예상치 상회는 고마진 로봇 잔디깎이의 기여 확대에 따른 것이다. Goldman Sachs는 업계 수요가 부진한 환경에서도 회사가 제품 포트폴리오, 브랜드, 오프라인 채널 및 신제품 역량을 통해 계속 점유율을 확대할 수 있다고 본다. 하반기에는 계절성으로 로봇 잔디깎이 성장이 둔화되겠지만, 성수기에 진입하는 전기 이륜차, 제품 믹스 개선 및 강화된 할인 규율이 성장을 유지하고 분기별 이익 회복을 견인할 것으로 예상된다.

핵심 견해

투자 논지는 크게 세 가지다. 첫째, 국내 전기 이륜차 사업은 R&D, 지능형 기능, 듀얼 브랜드 제품 매트릭스 및 채널 확장을 통해 지속적으로 점유율을 높이고 있으며, 회원비 등 서비스 수익 증가도 기대된다. 둘째, 로봇 잔디깎이는 로봇이 전통 장비를 대체하는 구조적 추세의 수혜를 받고 있으며, 회사는 브랜드, 제품 포트폴리오 및 오프라인 채널을 통해 추가 확장 잠재력을 보유한다. 셋째, 해외 시장은 장기적인 추가 성장 동력을 제공한다. 선진 시장의 전기 자전거 보급률 상승과 ASEAN의 내연기관 이륜차 전동화가 성장 기회를 열 수 있기 때문이다. 단기적으로 전기 이륜차 판매 가속과 제품 믹스 개선은 로봇 잔디깎이의 계절적 둔화를 상쇄해 3Q26 20% 이상의 지속적인 매출 성장과 4Q26 낮은 기저에 따른 매출 및 이익의 추가 가속을 뒷받침할 것으로 예상된다.

분석 프레임워크

이 보고서는 반기 데이터로부터 분기 실적을 산출하고 실제 결과를 Goldman Sachs 전망치 및 전 분기의 전년 동기 대비 추세와 비교한다. 이어 전기 이륜차, 전기 스쿠터, 로봇 잔디깎이, 전기 자전거 및 전지형 차량별로 판매량, 매출, 매출총이익률 및 계절적 변화를 분석하고 2026E~2028E 이익 전망을 업데이트한다. 밸류에이션은 선행 P/E 방식을 사용하며, 현재 밸류에이션과 3년 역사적 평균의 비교로 보완한다.

방법론 메모

• 이익 분석분기 실적 산출 방법

  상반기 누적 데이터와 1분기 실적을 결합해 2분기 매출 및 이익 성장률 산출

  1H26 누적 매출 및 순이익과 1Q26 성장률을 바탕으로 보고서는 2Q26 매출 성장률을 전년 동기 대비 28%, 순이익 성장률을 전년 동기 대비 2%로 추정하고 Goldman Sachs 전망치와 비교한다.

• 이익 전망부문별 예측 방법

  주요 제품 라인별 매출, 성장률 및 마진을 개별적으로 예측

  전망은 전기 이륜차의 성수기 성장 가속, 로봇 잔디깎이의 계절적 변화, 전기 스쿠터의 고객 믹스, 전지형 차량의 지역 확장 및 사업별 매출총이익률 차이에 초점을 맞춘다.

• 밸류에이션선행 P/E 밸류에이션 방법

  목표주가는 선행 EPS, 출구 P/E 및 자기자본비용으로 결정

  Rmb64 목표주가는 2028E EPS에 16배 출구 P/E를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E 기준 할인해 산정됐다.

• 상대가치 평가역사적 밸류에이션 범위 비교

  현재 선행 P/E를 회사의 역사적 평균과 비교

  회사는 현재 약 17배 및 12배의 2026E 및 2027E P/E에서 거래되고 있으며, 이는 약 21배인 3년 평균 선행 P/E를 밑돈다. 이는 위험 대비 보상에 대한 보고서의 긍정적 견해를 뒷받침한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ninebot Ltd (689009.SS)

  보고서가 직접 커버하는 기업으로, 매수 의견 유지

  강점

  제품 포트폴리오는 전기 이륜차, 스쿠터, 로봇 잔디깎이 및 전지형 차량을 아우른다. 회사는 브랜드, R&D, 지능형 역량, 오프라인 채널 및 해외 확장 잠재력을 갖추고 있으며, 고마진 사업 비중 상승은 이익 회복에 기여한다.

  약점

  일부 사업은 뚜렷한 계절성을 보인다. 전기 이륜차는 국가 표준 전환, 비용 상승 및 보조금 종료의 영향을 받고, 로봇 잔디깎이 매출총이익률은 단기적으로 약 55%의 역사적 수준까지 회복하기 어려울 것으로 보인다.

  비교

  현재 약 17배 및 12배의 2026E 및 2027E P/E에서 거래되고 있으며, 약 21배인 3년 평균 선행 P/E를 밑돈다. 보고서는 밸류에이션이 지속적인 점유율 확대와 이익 회복 전망에 부합하지 않는다고 본다.

  위험

  거시 소비 둔화, 신제품 지연, 경쟁 심화, 관세 또는 반덤핑 관세, 원재료비 상승 및 기대에 못 미치는 해외 확장.

핵심 데이터

• 1H26 매출Rmb14,358mn전년 동기 대비 22% 증가
• 1H26 순이익Rmb1,008mn전년 동기 대비 19% 감소
• 2Q26 매출 성장률전년 동기 대비 28% 증가1Q26의 15%에서 가속됐으며 Goldman Sachs 전망치를 1% 상회
• 2Q26 순이익 성장률전년 동기 대비 2% 증가1Q26의 전년 동기 대비 55% 감소에서 크게 개선됐으며 Goldman Sachs 전망치를 8% 상회
• 2Q26 핵심 영업이익전년 동기 대비 22% 증가1Q26의 전년 동기 대비 22% 감소에서 뚜렷하게 회복
• 2026E 매출Rmb26,719mn전년 동기 대비 25.6% 성장 예상
• 2026E 영업이익Rmb2,279mn영업이익률 8.5%로 전년 동기 대비 21.5% 성장 예상
• 2026E~2028E EPSRmb2.45/Rmb3.58/Rmb4.55기존 전망치 대비 각각 2.1%, 1.9%, 2.1% 상향
• 2026E 로봇 잔디깎이 매출Rmb4,003mn전년 동기 대비 100% 성장 예상
• 목표주가 및 상승 여력Rmb64/51.1%목표주가는 Rmb62에서 상향됐으며, 보고서상 현재주가는 Rmb42.35

영향과 시사점

실적 예상치 상회와 이익 전망 상향은 시장 점유율 확대 및 이익 회복 논리를 강화한다. 단기 촉매는 성수기 전기 이륜차 판매, 신제품 출시, 제품 믹스 업그레이드 및 할인 축소다. 중기 성장은 로봇 잔디깎이 보급률 상승, 전지형 차량의 지역 확장 및 동남아시아 전동화에 의해 견인된다. 회사가 3Q26에 20% 이상의 매출 성장을 달성하고 4Q26 낮은 기저에서 추가 가속한다면, 역사적 평균을 밑도는 현 선행 밸류에이션은 재평가될 수 있다.

위험

• 약화된 거시 환경은 가계 가처분소득과 소비자 신뢰를 저하시킬 수 있다.
• 신제품 출시 또는 신규 카테고리 확장이 예상보다 느릴 수 있다.
• 국내외 시장에서의 경쟁 심화는 판매량, 가격 및 마진에 영향을 줄 수 있다.
• 잠재적인 관세 또는 반덤핑 관세는 로봇 잔디깎이 등 해외 사업의 수익성을 약화시킬 수 있다.
• 예상보다 높은 원재료비는 매출총이익률을 더욱 압박할 수 있다.
• 로봇 잔디깎이가 비수기에 진입한 후 성장률은 2Q26의 150% 이상 수준에서 크게 하락할 것이다.
• 전기 이륜차 수요는 국가 표준 전환, 비용 상승 및 보조금 종료 등을 포함한 요인의 영향을 계속 받고 있다.

주시할 점

• 3Q26 매출이 20% 이상 계속 성장할 수 있는지, 이익 성장이 분기별로 가속될 수 있는지 여부.
• 성수기 전기 이륜차 판매량, 평균판매가격, 매출총이익률 및 할인 규율 개선.
• 6월 말부터 7월 말까지 전기 이륜차 출하량이 1mn 추가된 것으로 나타난 성장 모멘텀이 지속될 수 있는지 여부.
• 로봇 잔디깎이가 2026년 판매량 두 배 목표를 달성할 수 있는지와 2H26 매출총이익률이 분기별로 개선될 수 있는지 여부.
• 동남아시아의 3개 파트너 공장을 통해 잠재적 반덤핑 관세 영향을 완화하는 진전.
• 베트남 시장 확장 진척도, 유럽 내 전지형 차량 성장 및 기타 해외 지역의 발전.
• 신규 전기 자전거 제품 출시와 중장기 판매 목표의 달성.