Ninebot Ltd (689009.SS): El 2T26 superó las expectativas; las ganancias de cuota y la mejora de la mezcla de negocios impulsan la recuperación de beneficios

Visión general

Los resultados de Ninebot Ltd en el 2T26 superaron las expectativas de Goldman Sachs. La aceleración del crecimiento de los ingresos fue impulsada principalmente por un negocio de cortacéspedes robóticos más fuerte de lo esperado, mientras que la superación de beneficios se benefició de una mayor contribución de los cortacéspedes robóticos de alto margen. Goldman Sachs considera que, incluso en un contexto de débil demanda sectorial, la empresa puede seguir ganando cuota mediante su cartera de productos, marca, canales offline y capacidades de nuevos productos. De cara al segundo semestre, aunque el crecimiento de los cortacéspedes robóticos se desacelerará por la estacionalidad, se espera que la entrada de los vehículos eléctricos de dos ruedas en la temporada alta, la mejora de la mezcla de productos y una mayor disciplina de descuentos sostengan el crecimiento e impulsen una recuperación secuencial de los beneficios.

Perspectivas principales

La tesis de inversión incluye principalmente tres puntos: primero, el negocio doméstico de vehículos eléctricos de dos ruedas continúa ganando cuota mediante I+D, funciones inteligentes, una matriz de productos de doble marca y expansión de canales, y se espera que aumente los ingresos por servicios, como las cuotas de membresía; segundo, los cortacéspedes robóticos se benefician de la tendencia estructural de los robots sustituyendo equipos tradicionales, y la empresa cuenta con potencial adicional de expansión mediante su marca, cartera de productos y canales offline; tercero, los mercados internacionales aportan crecimiento incremental a largo plazo, ya que el aumento de la penetración de bicicletas eléctricas en mercados desarrollados y la electrificación de vehículos de dos ruedas a combustible en ASEAN podrían abrir oportunidades de crecimiento. A corto plazo, se espera que la aceleración de las ventas de vehículos eléctricos de dos ruedas y la mejora de la mezcla de productos compensen la desaceleración estacional de los cortacéspedes robóticos, respaldando un crecimiento continuo de ingresos superior al 20% en el 3T26 y una mayor aceleración de ingresos y beneficios desde una base baja en el 4T26.

Marco de análisis

El informe deriva el desempeño trimestral a partir de datos semestrales y compara los resultados reales con las previsiones de Goldman Sachs y la tendencia interanual del trimestre anterior. Posteriormente, desglosa el volumen de ventas, ingresos, margen bruto y cambios estacionales por vehículos eléctricos de dos ruedas, patinetes eléctricos, cortacéspedes robóticos, bicicletas eléctricas y vehículos todoterreno, y actualiza las previsiones de beneficios para 2026E a 2028E. La valoración utiliza una metodología de P/E a futuro, complementada con una comparación de la valoración actual con el promedio histórico de tres años.

Notas metodológicas

• Análisis de resultadosMétodo de derivación de resultados trimestrales

  Derivar el crecimiento de ingresos y beneficios del segundo trimestre a partir de datos acumulados del primer semestre combinados con el desempeño del primer trimestre

  Con base en los ingresos acumulados y el beneficio neto del 1S26, así como las tasas de crecimiento del 1T26, el informe estima un crecimiento de ingresos del 2T26 del 28% interanual y un crecimiento del beneficio neto del 2% interanual, y los compara con las previsiones de Goldman Sachs.

• Previsión de beneficiosMétodo de previsión por segmentos

  Prever los ingresos, las tasas de crecimiento y los márgenes por separado para cada línea principal de productos

  Las previsiones se centran en la aceleración durante la temporada alta de los vehículos eléctricos de dos ruedas, los cambios estacionales de los cortacéspedes robóticos, la mezcla de clientes de patinetes eléctricos, la expansión regional de los vehículos todoterreno y las diferencias de margen bruto entre negocios.

• ValoraciónMétodo de valoración P/E a futuro

  El precio objetivo se determina mediante el BPA futuro, el P/E de salida y el coste de capital

  El precio objetivo de Rmb64 se basa en el BPA de 2028E aplicando un P/E de salida de 16x y descontado a 2027E utilizando un coste de capital del 9.5%.

• Valoración relativaComparación con el rango de valoración histórica

  Comparar el P/E a futuro actual con el promedio histórico de la empresa

  La empresa cotiza actualmente a aproximadamente 17x y 12x el P/E de 2026E y 2027E, por debajo de su P/E a futuro medio de tres años de aproximadamente 21x, lo que respalda la visión positiva del informe sobre la relación riesgo-rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ninebot Ltd (689009.SS)

  Empresa cubierta directamente en el informe, con calificación de Comprar mantenida

  Fortalezas

  La cartera de productos abarca vehículos eléctricos de dos ruedas, patinetes, cortacéspedes robóticos y vehículos todoterreno; la empresa cuenta con marca, I+D, capacidades inteligentes, canales offline y potencial de expansión internacional, mientras que una creciente proporción de negocios de alto margen favorece la recuperación de beneficios.

  Debilidades

  Algunos negocios tienen una estacionalidad clara; los vehículos eléctricos de dos ruedas se ven afectados por las transiciones de estándares nacionales, aumentos de costes y eliminación gradual de subsidios; es poco probable que el margen bruto de los cortacéspedes robóticos se recupere a corto plazo hasta el nivel histórico de aproximadamente 55%.

  Comparación

  Actualmente cotiza a aproximadamente 17x y 12x el P/E de 2026E y 2027E, por debajo del P/E a futuro medio de tres años de aproximadamente 21x; el informe considera que la valoración no refleja las perspectivas de ganancias sostenidas de cuota y recuperación de beneficios.

  Riesgos

  Debilitamiento del consumo macroeconómico, retrasos en nuevos productos, intensificación de la competencia, aranceles o derechos antidumping, aumento de los costes de materias primas y expansión internacional inferior a las expectativas.

Datos clave

• Ingresos del 1S26Rmb14,358mnAumento interanual del 22%
• Beneficio neto del 1S26Rmb1,008mnCaída interanual del 19%
• Crecimiento de ingresos del 2T26Aumento interanual del 28%Se aceleró desde el 15% del 1T26 y fue un 1% superior a la previsión de Goldman Sachs
• Crecimiento del beneficio neto del 2T26Aumento interanual del 2%Mejora significativa frente a una caída interanual del 55% en el 1T26 y un 8% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Beneficio operativo básico del 2T26Aumento interanual del 22%Clara recuperación frente a una caída interanual del 22% en el 1T26
• Ingresos de 2026ERmb26,719mnSe espera que crezcan un 25.6% interanual
• Beneficio operativo de 2026ERmb2,279mnSe espera que crezca un 21.5% interanual, con un margen operativo del 8.5%
• BPA de 2026E a 2028ERmb2.45/Rmb3.58/Rmb4.55Elevado un 2.1%, 1.9% y 2.1% frente a las previsiones anteriores, respectivamente
• Ingresos de cortacéspedes robóticos de 2026ERmb4,003mnSe espera que crezcan un 100% interanual
• Precio objetivo y potencial alcistaRmb64/51.1%Precio objetivo elevado desde Rmb62; el precio actual indicado por el informe es Rmb42.35

Impacto e implicaciones

La superación de resultados y la revisión al alza de las previsiones de beneficios refuerzan la lógica de las ganancias de cuota de mercado y la recuperación de beneficios. Los catalizadores a corto plazo provienen de las ventas de vehículos eléctricos de dos ruedas durante la temporada alta, lanzamientos de nuevos productos, mejoras de la mezcla de productos y descuentos más disciplinados. El crecimiento a medio plazo está impulsado por una mayor penetración de cortacéspedes robóticos, la expansión regional de vehículos todoterreno y la electrificación en el Sudeste Asiático. Si la empresa logra un crecimiento de ingresos superior al 20% en el 3T26 y una mayor aceleración desde una base baja en el 4T26, la valoración futura actual, que se sitúa por debajo del promedio histórico, podría revalorizarse.

Riesgos

• Un entorno macroeconómico más débil podría reducir los ingresos disponibles de los hogares y la confianza del consumidor.
• Los lanzamientos de nuevos productos o la expansión hacia nuevas categorías podrían ser más lentos de lo esperado.
• La intensificación de la competencia en los mercados nacionales e internacionales podría afectar el volumen de ventas, los precios y los márgenes.
• Posibles aranceles o derechos antidumping podrían debilitar la rentabilidad de negocios internacionales como los cortacéspedes robóticos.
• Costes de materias primas superiores a lo esperado podrían comprimir aún más los márgenes brutos.
• Tras la entrada de los cortacéspedes robóticos en temporada baja, el crecimiento caerá significativamente desde el nivel superior al 150% registrado en el 2T26.
• La demanda de vehículos eléctricos de dos ruedas sigue afectada por factores que incluyen transiciones de estándares nacionales, aumentos de costes y eliminación gradual de subsidios.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos del 3T26 pueden seguir creciendo más del 20%, y si el crecimiento de beneficios puede acelerarse secuencialmente.
• El volumen de ventas, el precio medio de venta, el margen bruto y la mejora de la disciplina de descuentos de los vehículos eléctricos de dos ruedas durante la temporada alta.
• Si puede continuar el impulso de crecimiento reflejado por 1mn de envíos adicionales de vehículos eléctricos de dos ruedas entre finales de junio y finales de julio.
• Si los cortacéspedes robóticos pueden alcanzar el objetivo de 2026 de duplicar el volumen de ventas, y si el margen bruto del 2S26 puede mejorar secuencialmente.
• El avance en la mitigación del impacto de posibles derechos antidumping mediante tres fábricas asociadas en el Sudeste Asiático.
• El avance de la expansión en el mercado vietnamita, el crecimiento de los vehículos todoterreno en Europa y el desarrollo en otras regiones internacionales.
• Los lanzamientos de nuevos productos de bicicletas eléctricas y el cumplimiento de los objetivos de ventas a medio y largo plazo.