Tuhu Car Inc. (9690.HK): A receita da Tuhu no 1S26 ficou em linha, enquanto ganhos não operacionais impulsionaram o lucro; expansão de lojas acelerou e a margem bruta deve se estabilizar no 2S26

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Tuhu Car no 1S26, com foco na expansão de lojas, crescimento apesar da contração do setor, tendências de margem bruta, investimentos em despesas, aplicações de IA e plano de recompra de ações. O Goldman Sachs acredita que a empresa continua ganhando participação em uma indústria fraca e que seu modelo de negócios de longo prazo tem potencial de expansão, mas as pressões de preços e custos no curto prazo continuam limitando a melhora das margens. Por isso, mantém sua recomendação Neutra.

Visões principais

A receita da Tuhu no 1S26 foi de aproximadamente RMB8,8 bilhões, alta de 11% em relação ao ano anterior e amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs. O lucro líquido ajustado foi de RMB240 milhões, queda de 42% em relação ao ano anterior, 12% acima da previsão do Goldman Sachs, mas 4% abaixo do consenso da Visible Alpha. A superação da estimativa de lucro foi atribuída principalmente a subsídios governamentais acima do esperado reconhecidos em outras receitas e ganhos, e não a operações principais materialmente mais fortes do que o esperado. Por segmento, a receita de pneus e peças de chassi aumentou 19% em relação ao ano anterior, para RMB3,9 bilhões, 7% acima da previsão do Goldman Sachs; a receita de manutenção automotiva aumentou 6%, para RMB3,1 bilhões, 4% abaixo da previsão do Goldman Sachs; a receita de Peças Automotivas Longteng caiu 2%, para RMB714 milhões, 9% abaixo das expectativas; e a receita de publicidade, franquias e outros serviços aumentou 11%, para RMB571 milhões, 2% abaixo das expectativas. A margem bruta do 1S26 foi de 23,3%, queda de 1,8 ponto percentual em relação ao ano anterior e alta de 0,2 ponto percentual semestre a semestre, além de 0,2 ponto percentual acima da previsão do Goldman Sachs. A pressão anual refletiu principalmente a precificação mais orientada a valor da empresa em meio à demanda fraca e à concorrência intensa, com preços médios de venda de pneus e manutenção caindo aproximadamente 5% em relação ao ano anterior, bem como custos mais altos de matérias-primas impulsionados pela situação no Oriente Médio e pelo conflito Rússia-Ucrânia e uma base de comparação elevada. A administração espera que a margem bruta do 2S26 se estabilize semestre a semestre à medida que os preços de venda se recuperem e oferta e demanda se reequilibrem. O Goldman Sachs espera ainda que a margem bruta do 2S26 aumente 0,3 ponto percentual semestre a semestre, para 23,6%, impulsionada principalmente por custos menores nas oficinas Tuhu operadas diretamente, e elevou sua previsão de margem bruta para 2026 em 0,2 ponto percentual. A administração continua mirando uma margem bruta de longo prazo de 30%, mas o Goldman Sachs acredita que a visibilidade de melhora no curto prazo permanece limitada. A expansão de lojas é o principal motor de crescimento. A Tuhu possuía 8.825 oficinas Tuhu ao fim do 1S26, com 817 adições líquidas durante o primeiro semestre, amplamente em linha com o Goldman Sachs e o consenso da Visible Alpha; lojas em cidades de segunda categoria e categorias inferiores representavam 60% do total. A administração reiterou sua meta de alcançar 10.000 oficinas Tuhu até o fim de 2027 para consolidar sua posição de liderança em meio à consolidação do setor e propôs expandir para 15.000 a 20.000 no longo prazo, reduzindo o número de veículos de passageiros atendidos por oficina de aproximadamente 30.000 recentemente para aproximadamente 20.000. O Goldman Sachs espera aproximadamente 11.800 oficinas Tuhu até o fim de 2028, indicando expansão contínua da capacidade nos próximos anos. Apesar da demanda fraca no setor, a empresa continuou ganhando participação em suas principais categorias. A administração afirmou que os volumes de vendas de pneus e óleo de motor no 1S26 aumentaram 18% e 12% em relação ao ano anterior, respectivamente, enquanto a indústria caiu 2% e 7% no mesmo período. As receitas online e offline de serviços de reparos rápidos aumentaram 38% e 68% em relação ao ano anterior, respectivamente; o volume de pedidos de estética automotiva leve aumentou 120%, enquanto a taxa de recompra entre categorias permaneceu estável em aproximadamente 40%, apoiando tanto a aquisição quanto a retenção de clientes. O relatório também espera que o crescimento anual de usuários transacionantes nos últimos 12 meses alcance 18% no 2S26. No 1S26, os usuários transacionantes de veículos de nova energia nos últimos 12 meses totalizavam 5,3 milhões, com penetração de usuários de veículos de nova energia de 17%, indicando que os serviços relacionados a VNE estabeleceram uma determinada escala de usuários. Contudo, uma penetração mais rápida de VNE também é um risco claro para a demanda tradicional de pós-venda. Os investimentos em despesas continuam focados em apoiar o crescimento. As despesas operacionais ajustadas aumentaram 13% em relação ao ano anterior, 2% acima da previsão do Goldman Sachs, principalmente porque as despesas de vendas e marketing superaram as expectativas. A proporção de despesas de vendas e marketing aumentou 0,3 ponto percentual em relação ao ano anterior, impulsionada pela aquisição de clientes por canais de terceiros, como Douyin e Meituan, e pelo suporte promocional para a rápida expansão de lojas. Enquanto isso, as proporções de despesas gerais e administrativas e de P&D caíram 0,5 e 0,2 ponto percentual em relação ao ano anterior, respectivamente, refletindo alavancagem operacional da escala e ganhos de eficiência impulsionados por IA. A administração acredita que a proporção de despesas operacionais ajustadas ainda pode tender para aproximadamente 20% no longo prazo. O Goldman Sachs espera que maiores gastos com aquisição de tráfego online e marketing de expansão de lojas offline compensem menores despesas gerais e administrativas e de P&D e, portanto, mantém em grande medida suas previsões de lucro líquido ajustado para 2026—2028. A IA foi aplicada às operações internas, interações com clientes, cadeia de suprimentos e gestão de lojas. A programação com IA reduziu o tempo médio de entrega de P&D em aproximadamente 35%, enquanto mais de 140 agentes de IA participaram da seleção de produtos, precificação e análise de dados. No 1S26, a taxa de resolução de consultas de atendimento ao cliente por IA aumentou 8,4 pontos percentuais em relação ao ano anterior. A empresa também utiliza IA para previsão de demanda, alocação de estoques, otimização logística, inspeções assistidas por técnicos e monitoramento remoto de segurança. A administração a considera uma ferramenta para melhorar a eficiência e a experiência do usuário, e não uma fonte independente de receita. Em relação aos retornos de capital, a empresa recomprou aproximadamente 43,50 milhões de ações no acumulado de 2026, representando aproximadamente 5,3% das ações em circulação, acima das aproximadamente 30,10 milhões de ações e 3,6% em 2025. Em 29 de junho, a Tuhu anunciou um novo plano de recompra de até HK$1,5 bilhão, equivalente a 15% de sua capitalização de mercado. O plano inclui recomprar e cancelar não menos que 50,00 milhões de ações, ou aproximadamente 6% das ações em circulação, até o fim de julho de 2028, além de elevar o limite de ações compradas pelo trustee para futuras concessões de ações a funcionários. No 1S26, a empresa detinha RMB6,5 bilhões em caixa líquido, equivalente a 66% de sua capitalização de mercado, fornecendo uma base de financiamento para o plano de recompra. O Goldman Sachs mantém em grande medida suas previsões de receita para 2026—2028: as novas previsões são RMB18,4675 bilhões, RMB20,7101 bilhões e RMB22,4968 bilhões, respectivamente, contra as previsões anteriores de RMB18,5246 bilhões, RMB20,6397 bilhões e RMB22,3220 bilhões. A tabela mostra que as previsões de LPA para 2026—2028 foram revisadas de RMB0,65, RMB0,84 e RMB1,00 para RMB0,67, RMB0,86 e RMB1,01, respectivamente. O Goldman Sachs também espera que a receita do 2S26 aumente 13% em relação ao ano anterior, com margem líquida ajustada de 3,1%. Do ponto de vista de investimento, o Goldman Sachs reconhece o negócio relativamente resiliente da Tuhu, a replicabilidade de suas capacidades digitais e de seu modelo de franquia padronizado, e o suporte à expansão dos lucros de longo prazo pelo crescimento das vendas de marcas próprias e pela alavancagem operacional sob seu modelo leve em ativos. Contudo, a precificação agressiva, o aumento dos custos de matérias-primas e mercadorias, e os preços mais altos do petróleo, que poderiam alongar os ciclos de manutenção e substituição de peças, significam que a melhora das margens no curto prazo permanece insuficientemente clara. O Goldman Sachs mantém sua recomendação Neutra e preço-alvo de 12 meses de HK$13, ainda baseado em 15 vezes o P/L dos próximos 12 meses. Com base no preço da ação de HK$11,99 indicado no relatório, o potencial de alta é de 8,4%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, a receita por segmento, as margens e as despesas do 1S26 com suas próprias previsões e o consenso da Visible Alpha, depois combina os comentários da administração na teleconferência de resultados para analisar expansão de lojas, participação no setor, novos negócios, eficiência de IA e retornos de capital. Em seguida, projeta as margens do 2S26 com base em preços de venda, custos de matérias-primas, custos de lojas operadas diretamente e alavancagem de despesas, atualiza suas previsões para 2026—2028 de acordo e, por fim, determina o preço-alvo utilizando o P/L dos próximos 12 meses.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation por P/L/PEG

  Valuation por P/L-alvo dos próximos 12 meses

  O relatório avalia a Tuhu a um P/L-alvo de 15 vezes os lucros dos próximos 12 meses e, consequentemente, deriva um preço-alvo de 12 meses de HK$13.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Desagregação do volume de vendas, preço médio de venda e receita por segmento

  O relatório examina separadamente o crescimento do volume de vendas em categorias como pneus e óleo de motor, uma queda de aproximadamente 5% nos preços médios de venda de pneus e manutenção, e mudanças na receita por segmento para avaliar ganhos de participação de mercado e pressão sobre a margem bruta.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Reequilíbrio entre oferta e demanda e repasse de custos

  A administração atribui a queda da margem bruta no 1S26 à demanda, à precificação competitiva e aos custos de matérias-primas, e espera que a recuperação dos preços de venda e o reequilíbrio entre oferta e demanda estabilizem a margem bruta do 2S26 semestre a semestre.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Investimento em expansão de lojas e alavancagem de despesas administrativas

  O relatório atribui maiores despesas de vendas e marketing à aquisição de clientes e à expansão de lojas, enquanto utiliza efeitos de escala e eficiência de IA para explicar quedas nas proporções de despesas gerais e administrativas e de P&D, e avalia como ambas compensam o impacto uma da outra sobre o lucro líquido.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Tuhu Car (9690.HK)

  Uma prestadora chinesa independente de serviços de pós-venda automotivo; o relatório acredita que ela se beneficia da expansão de lojas, consolidação do setor, ganhos de participação por categoria e eficiência digital, mas as margens de curto prazo continuam limitadas por preços e custos.

  Pontos fortes

  Sua escala de receita líder no pós-venda automotivo independente da China, plataforma integrada online-offline, modelo de franquia padronizado, capacidades digitais, caixa líquido e recompras contínuas de ações constituem seus principais pontos fortes.

  Pontos fracos

  Sua estratégia recente de participação de mercado depende de uma precificação mais orientada a valor e de maior investimento em aquisição de clientes, pressionando a margem bruta e o crescimento dos lucros.

  Comparação

  Os volumes de vendas de pneus e óleo de motor no 1S26 aumentaram 18% e 12%, respectivamente, superando significativamente as quedas de 2% e 7% da indústria no mesmo período.

  Riscos

  Aumento dos custos de matérias-primas, enfraquecimento da demanda de pós-venda, mudanças no comportamento do consumidor, penetração mais rápida de veículos de nova energia e investimento acima do esperado em expansão de lojas e aquisição de clientes.

Dados principais

• Receita do 1S26Aproximadamente RMB8,8 bilhõesAlta de 11% em relação ao ano anterior e amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs
• Lucro Líquido Ajustado do 1S26RMB240 milhõesQueda de 42% em relação ao ano anterior, 12% acima da previsão do Goldman Sachs e 4% abaixo do consenso da Visible Alpha
• Margem Bruta do 1S2623,3%Queda de 1,8 ponto percentual em relação ao ano anterior e alta de 0,2 ponto percentual semestre a semestre, 0,2 ponto percentual acima da previsão do Goldman Sachs
• Número de Oficinas Tuhu ao Fim do 1S268,825817 adições líquidas no primeiro semestre; cidades de segunda categoria e categorias inferiores representavam 60% do total de lojas
• Volumes de Vendas de Pneus e Óleo de Motor+18%/+12% em relação ao ano anteriorOs volumes de vendas da indústria caíram 2% e 7%, respectivamente, no mesmo período
• Receita Online e Offline de Serviços de Reparo Rápido+38%/+68% em relação ao ano anteriorTaxas de crescimento do 1S26 indicadas pela administração
• Pedidos de Estética Automotiva Leve e RecomprasVolume de pedidos +120% em relação ao ano anterior, taxa de recompra entre categorias de aproximadamente 40%Continuaram a apoiar a aquisição e retenção de clientes no 1S26
• Margem Bruta Esperada do 2S2623,6%Alta de 0,3 ponto percentual semestre a semestre em relação ao 1S26, impulsionada principalmente por custos menores nas oficinas Tuhu operadas diretamente
• Previsão Operacional do 2S26Receita +13% em relação ao ano anterior, margem líquida ajustada 3,1%Previsão do Goldman Sachs
• Recompras no Acumulado de 2026Aproximadamente 43,50 milhões de açõesAproximadamente 5,3% das ações em circulação
• Novo Plano de Recompra de AçõesAté HK$1,5 bilhãoEquivalente a 15% da capitalização de mercado, incluindo a recompra e o cancelamento de não menos que 50,00 milhões de ações até o fim de julho de 2028
• Caixa Líquido do 1S26RMB6,5 bilhõesEquivalente a 66% da capitalização de mercado
• Preço-Alvo de 12 MesesHK$13.00Baseado em P/L-alvo de 15 vezes os lucros dos próximos 12 meses; alta de 8,4% em relação ao preço atual de HK$11.99

Impacto e implicações

O relatório acredita que a Tuhu está consolidando sua liderança no pós-venda automotivo independente da China por meio de rápida expansão de lojas, ganhos de participação por categoria e operações digitais, enquanto as proporções de despesas administrativas e a eficiência de IA também demonstram alavancagem operacional de longo prazo. Contudo, os ganhos atuais de participação de mercado vêm acompanhados de preços de venda mais baixos e maior investimento em marketing, enquanto os custos de matérias-primas pressionam a margem bruta. Portanto, se a margem bruta poderá se estabilizar no 2S26 é fundamental para a gradual materialização de seu potencial de lucros de longo prazo.

Riscos

• Um risco de alta é uma expansão de participação de mercado mais rápida do que o esperado, que poderia impulsionar um crescimento de receita mais forte.
• Um risco de alta é o crescimento mais rápido do que o esperado em produtos de marca própria e a otimização da cadeia de suprimentos, que poderiam melhorar a margem bruta.
• Um risco de alta é a rápida expansão de serviços de alta margem, que poderia elevar a rentabilidade geral.
• Um risco de baixa é o aumento contínuo dos custos de matérias-primas e mercadorias, exercendo maior pressão sobre a margem bruta.
• Precificação agressiva e concorrência intensa poderiam resultar em uma melhora das margens no curto prazo mais fraca do que o esperado.
• Mudanças no comportamento do consumidor e preços mais altos do petróleo poderiam alongar os ciclos de manutenção e substituição de peças, enfraquecendo a demanda de pós-venda.
• Uma penetração de veículos de nova energia mais rápida do que o esperado poderia enfraquecer a demanda por alguns serviços tradicionais de pós-venda automotivo.

Pontos a observar

• Monitorar se a margem bruta do 2S26 pode aumentar de 23,3% no 1S26 para a previsão do Goldman Sachs de 23,6%, bem como as contribuições da recuperação dos preços de venda e das reduções de custos nas oficinas Tuhu operadas diretamente.
• Acompanhar se o número de oficinas Tuhu pode atingir 10.000 até o fim de 2027 e o progresso em direção à previsão do Goldman Sachs de aproximadamente 11.800 até o fim de 2028.
• Monitorar volumes de vendas e mudanças de participação de mercado em categorias principais como pneus, óleo de motor e manutenção automotiva em relação à indústria.
• Acompanhar se o crescimento anual de usuários transacionantes nos últimos 12 meses pode atingir 18% no 2S26 e as mudanças na penetração de usuários de veículos de nova energia.
• Monitorar se negócios como reparo rápido, estética automotiva leve e produtos de marca própria podem melhorar as margens enquanto ganham escala.
• Observar o equilíbrio entre o investimento em vendas e marketing e a alavancagem das despesas gerais e administrativas e de P&D, bem como o progresso em direção a uma proporção de despesas operacionais ajustadas de aproximadamente 20% no longo prazo.
• Acompanhar a execução do plano de recompra de ações de até HK$1,5 bilhão e a meta de recomprar e cancelar não menos que 50,00 milhões de ações até o fim de julho de 2028.