Hundsun (600570.SS): Resultados de Curto Prazo Sob Pressão, mas Crescimento dos Pedidos e Receita de Investimentos Sustentam Recuperação no 2S26

Visão geral

Este relatório analisa os resultados preliminares da Hundsun no 1S26 e atualiza as previsões de lucros. Ciclos de projetos prolongados desaceleraram o reconhecimento de receita, fazendo com que a receita e o lucro líquido atribuível à controladora ficassem abaixo das expectativas do Goldman Sachs. Portanto, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de receita principal, lucro bruto e lucro líquido para 2026–2028 e diminuiu seu preço-alvo de 12 meses para Rmb32.71; no entanto, diante do crescimento de dois dígitos dos pedidos contratados, da continuidade de mercados de capitais ativos e do suporte da receita de investimentos aos lucros, mantém sua recomendação de Compra e espera recuperação da receita no 2S26.

Visões principais

A pressão de curto prazo decorre principalmente de ciclos de projetos prolongados, e não da deterioração da demanda por pedidos. Espera-se que o crescimento de dois dígitos dos pedidos contratados se converta posteriormente em receita, enquanto uma maior participação da receita de assinaturas e a padronização de produtos devem gerar uma modesta melhora na margem bruta, e a redução de custos e o aumento da eficiência devem ajudar a reduzir o índice de despesas. A receita de investimentos oriunda de mercados de capitais ativos continuará a sustentar o lucro líquido, mas seu crescimento pode desacelerar devido ao efeito-base. O plano de incentivo acionário deve ajudar a estabilizar os talentos-chave, mas suas metas de desempenho devem ser vistas como objetivos operacionais de médio a longo prazo, e não como orientação de lucros para 2026.

Estrutura de análise

O relatório combina os resultados preliminares do 1S26 com as previsões originais do Goldman Sachs para realizar uma análise de desvios, identificando fatores-chave como reconhecimento de receita, pedidos, receita de investimentos e eficiência de despesas; em seguida, revisa as previsões financeiras para 2026–2028 e determina o preço-alvo de 12 meses utilizando uma combinação de 50/50 entre EV/Vendas e DCF de dois estágios.

Notas metodológicas

• ValuationEV/Sales

  Múltiplo de valor da empresa sobre vendas

  Este método é utilizado para refletir o baixo custo marginal e a forte escalabilidade dos produtos de software, incorporando ao mesmo tempo o impacto do sentimento de mercado no setor de software altamente volátil.

• ValuationTwo-stage DCF

  Fluxo de caixa descontado de dois estágios

  Este método é utilizado para refletir o fluxo de caixa positivo de longo prazo proporcionado pela sólida posição de mercado da empresa e pelos relacionamentos sustentáveis com clientes, ao mesmo tempo em que considera a pressão sobre o fluxo de caixa livre no curto prazo.

• Target price constructionEqual-weighted blended valuation

  EV/Vendas e DCF de dois estágios representam 50% cada

  O Goldman Sachs combina os dois resultados de avaliação com pesos iguais para equilibrar as características de expansão de receita do negócio de software e o valor do fluxo de caixa de longo prazo.

• Multi-factor comparisonGS Factor Profile

  Comparação de crescimento, retornos financeiros, múltiplos de avaliação e percentis compostos

  Esta estrutura utiliza classificações padronizadas de métricas prospectivas de crescimento, retorno e avaliação para comparar a empresa com o universo de cobertura de mercado e pares do setor.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hundsun (600570.SS)

  Principal ativo coberto

  Pontos fortes

  Os pedidos contratados alcançaram crescimento de dois dígitos, os produtos de software têm forte escalabilidade, e a posição de mercado e os relacionamentos com clientes da empresa são sólidos; receita de assinaturas, padronização de produtos e redução de custos com aumento de eficiência têm potencial para melhorar as margens.

  Pontos fracos

  Ciclos de projetos prolongados levaram a um reconhecimento de receita mais lento, a receita e o lucro líquido atribuível à controladora no 1S26 ficaram significativamente abaixo das expectativas do Goldman Sachs, e a avaliação atual impõe algumas exigências quanto à recuperação subsequente.

  Comparação

  O Goldman Sachs a compara com empresas chinesas cobertas relacionadas a corretoras e gestão de ativos e utiliza uma abordagem com pesos iguais entre EV/Vendas e DCF de dois estágios no preço-alvo; o M&A Rank é 3, e o fator de probabilidade de aquisição não está incluído no preço-alvo.

  Riscos

  Recuperação insuficiente do mercado de capitais, gastos de TI ou execução orçamentária dos clientes mais fracos do que o esperado, pressão sobre a margem bruta devido à queda da competitividade dos produtos ou da participação de mercado e perdas de investimentos.

Dados principais

• Receita operacional do 1S26Rmb2.144bnQueda de 12% YoY e 11% abaixo das expectativas do Goldman Sachs.
• Lucro líquido atribuível à controladora no 1S26Rmb262mnAlta de 1% YoY e 41% abaixo das expectativas do Goldman Sachs.
• Lucro líquido atribuível à controladora no 1S26, excluindo ganhos e perdas não recorrentesRmb210mnAlta de 9% YoY.
• Receita operacional do 2T26Rmb1.239bnQueda de 12% YoY e 17% abaixo das expectativas do Goldman Sachs.
• Lucro líquido atribuível à controladora no 2T26Rmb124mnQueda de 46% YoY e 59% abaixo das expectativas do Goldman Sachs.
• Pedidos contratadosCrescimento de dois dígitosA administração afirmou que o crescimento dos pedidos no 1S26 estabeleceu a base para a futura recuperação da receita.
• Revisões das previsões para 2026–2028Receita principal -7%, lucro bruto -7%, lucro líquido -5%Todas são revisões negativas médias em relação às previsões anteriores.
• Previsão de crescimento da receita em 2026Cerca de 4%Com base na visão de que a receita se recuperará em alguma medida no 2S26.
• Previsão de mudança na margem bruta em 2026+0.5 ponto percentualEspera-se benefício de uma maior participação da receita de assinaturas e da melhoria na padronização dos produtos.
• Previsão de mudança no índice de despesas em 2026-0.3 ponto percentualEspera-se que as medidas de redução de custos e aumento da eficiência continuem surtindo efeito.
• Previsão de crescimento da receita de investimentos em 202610%Mercados de capitais ativos ainda fornecem suporte, mas o efeito-base pode desacelerar o crescimento.
• Previsão de crescimento do lucro líquido em 20268%Inclui a contribuição da receita de investimentos para o crescimento geral dos lucros.
• Cobertura do incentivo acionário13% do total de empregadosAs ações correspondentes representam cerca de 1.6% do capital social total, com preço de exercício de Rmb22.81.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb32.71Anteriormente Rmb34.77; implica potencial de alta de 41.8% em relação ao preço atual de Rmb23.07.

Impacto e implicações

Os cortes nas previsões de lucros e no preço-alvo refletem o reconhecimento de receita postergado e os resultados do 1S26 mais fracos do que o esperado, mas a recomendação de Compra inalterada indica que o Goldman Sachs acredita que a pressão atual está mais relacionada à entrega de projetos e ao ritmo de reconhecimento. Se os pedidos de dois dígitos puderem se converter adequadamente em receita no 2S26, enquanto a margem bruta e o índice de despesas melhorarem conforme esperado, o crescimento dos lucros provavelmente se recuperará; por outro lado, o prolongamento contínuo dos ciclos de projetos ou o enfraquecimento dos mercados de capitais reduziria a força da recuperação e a contribuição da receita de investimentos.

Riscos

• A recuperação do mercado de capitais fica abaixo das expectativas, podendo afetar tanto a demanda dos clientes quanto a receita de investimentos.
• Os gastos de TI ou a execução orçamentária dos clientes ficam abaixo das expectativas, fazendo com que a conversão de pedidos e o reconhecimento de receita continuem atrasados.
• A queda da competitividade dos produtos ou a perda de participação de mercado pode levar a uma menor margem bruta.
• Perdas de investimentos enfraqueceriam o suporte da receita de investimentos ao lucro líquido.
• As metas de avaliação do incentivo acionário não constituem orientação de lucros para 2026, e os resultados efetivos podem diferir dessas metas.

Pontos a observar

• O ritmo de conversão dos pedidos contratados de dois dígitos em receita no 2S26 e as mudanças nos ciclos de projetos.
• Se a receita do ano completo de 2026 poderá alcançar crescimento de cerca de 4%.
• Se o aumento da participação da receita de assinaturas e a melhor padronização dos produtos podem impulsionar uma melhora de 0.5 ponto percentual na margem bruta.
• Se as medidas de redução de custos e aumento de eficiência podem reduzir o índice de despesas de 2026 em 0.3 ponto percentual.
• O desempenho de receitas de investimentos como Ant Fund Sales e o nível de atividade dos mercados de capitais.
• A implementação, as condições de aquisição e o efeito sobre a estabilidade dos talentos-chave do plano de incentivo acionário de 2026.