JCET (600584.SS): JCET Registra Forte Crescimento dos Lucros no Segundo Trimestre; Encapsulamento Avançado se Beneficia das Tendências de IA, mas Classificação Neutra é Mantida devido à Avaliação Justa

Visão geral

O relatório analisa os resultados da JCET no 2T26 e examina a demanda por infraestrutura de IA, as melhorias no mix de produtos de encapsulamento avançado, a expansão de capacidade e as revisões das previsões de lucros. O Goldman Sachs reconhece as perspectivas de crescimento da empresa, mas mantém sua classificação Neutra e o preço-alvo de 12 meses de Rmb125 com base em uma avaliação justa.

Visões principais

A receita da JCET no 2T26 aumentou 12% em relação ao ano anterior e 13% em relação ao trimestre anterior, amplamente em linha com o consenso da Bloomberg, mas 8% abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs. A margem bruta, no entanto, superou tanto a previsão do Goldman Sachs quanto o consenso da Bloomberg. A administração atribuiu a melhora da margem bruta a três fatores: maior utilização da capacidade impulsionada pela forte demanda final, controles rigorosos de custos e uma melhoria do mix de produtos em direção ao encapsulamento e testes AIDC de alta gama. Portanto, o relatório conclui que a demanda por infraestrutura de IA está melhorando a rentabilidade da empresa por meio tanto da utilização quanto do mix de produtos. O índice de despesas operacionais do 2T26 ficou em linha com a previsão do Goldman Sachs, mas acima do consenso da Bloomberg; ainda assim, o indicador melhorou tanto em relação ao ano anterior quanto em relação ao trimestre anterior. A administração espera que o índice de despesas operacionais melhore ainda mais à medida que os embarques das novas fábricas aumentem gradualmente no 2S26E. Impulsionado pelo crescimento da receita, pela margem bruta melhor do que o esperado e pela maior eficiência das despesas, o lucro líquido do 2T26 aumentou 107% em relação ao ano anterior e 91% em relação ao trimestre anterior, amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs e 15% acima do consenso da Bloomberg. O relatório acredita que esse forte crescimento dos lucros mostra que a JCET começou a se beneficiar da crescente demanda final por infraestrutura de IA. O Goldman Sachs permanece positivo quanto ao crescimento futuro da JCET, com base principalmente nos seguintes fatores: a contínua elevação da importância do encapsulamento avançado para o desempenho dos chips de IA; a crescente demanda final apoiando maior utilização da capacidade; uma mudança no mix de produtos em direção a produtos de IA de alto valor, como chips de IA e memória; e a expansão simultânea da capacidade de encapsulamento avançado pela empresa. Em conjunto, esses fatores sustentam melhorias de médio a longo prazo na escala de receita e na margem bruta, embora o ritmo de aumento dos embarques após a expansão de capacidade e o investimento adicional em P&D também afetem o momento da realização dos lucros. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs elevou suas previsões de lucro líquido para 2027—2030 em 11%, 9%, 13% e 9%, respectivamente, refletindo principalmente premissas mais elevadas de receita e margem bruta. Como a receita do 2T26 ficou abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs, a previsão de receita para 2026E foi reduzida em 3%; contudo, refletindo uma maior contribuição do encapsulamento avançado, as previsões de receita para 2027—2030 foram elevadas em 5%, 4%, 5% e 4%, respectivamente. As previsões de margem bruta para 2026—2030 foram elevadas em 0,8—1,5 pontos percentuais porque o encapsulamento avançado tem uma margem bruta maior do que outras linhas de produtos. Ao mesmo tempo, o Goldman Sachs elevou suas previsões de índice de despesas operacionais para o mesmo período, principalmente para refletir o investimento em P&D necessário para sustentar o crescimento do encapsulamento avançado, e aumentou suas premissas de alíquota tributária à medida que os lucros se expandem. Em termos de avaliação, o Goldman Sachs continua a usar uma metodologia de P/L de 2030E descontado para determinar seu preço-alvo de 12 meses, refletindo as oportunidades de crescimento de longo prazo da empresa. O P/L-alvo é derivado da relação entre os múltiplos de P/L de empresas pares e a soma do crescimento do lucro líquido do próximo ano e da margem operacional. Com base no crescimento de 15% em relação ao ano anterior do lucro líquido da JCET em 2031E e em uma margem operacional de 11%, o múltiplo-alvo é de 42,8 vezes o P/L de 2030E, abaixo das 46,0 vezes anteriores. O Goldman Sachs então desconta essa avaliação para 2027E usando um custo de capital próprio de 11%, resultando em um preço-alvo de 12 meses inalterado de Rmb125. Apesar das previsões de lucros mais altas e de uma tese positiva de crescimento de longo prazo, o relatório considera a avaliação justa e, portanto, mantém sua classificação Neutra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, a margem bruta, o índice de despesas operacionais e o lucro líquido do 2T26 com as previsões anteriores do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg, explicando então as mudanças na rentabilidade por meio da demanda final, utilização, controles de custos e mix de produtos. Em seguida, incorpora os resultados e a contribuição do encapsulamento avançado às suas previsões de receita, margem bruta, índice de despesas, alíquota tributária e lucro líquido para 2026—2030. Por fim, determina o múltiplo-alvo com base na relação entre os múltiplos de P/L de empresas pares, o crescimento dos lucros e as margens operacionais, e o desconta usando o custo de capital próprio para derivar o preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L de 2030E Descontado

  O Goldman Sachs deriva um P/L-alvo de 42,8 vezes da relação entre os múltiplos de P/L de empresas pares e a soma do crescimento do lucro líquido do próximo ano e da margem operacional, descontando-o então para 2027E com um custo de capital próprio de 11% para determinar o preço-alvo de 12 meses de Rmb125.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraOutros

  Revisões de Previsões de Lucros por Linha de Item

  Com base no desempenho efetivo do 2T26, o relatório ajusta separadamente suas premissas de receita, margem bruta, índice de despesas operacionais e alíquota tributária, revisando então suas previsões de lucro líquido para 2026—2030 a fim de distinguir os benefícios do crescimento do encapsulamento avançado do impacto do aumento do investimento em P&D.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Transmissão da Demanda Final de IA para a Utilização e a Capacidade de Encapsulamento Avançado

  O relatório acredita que a crescente demanda final por infraestrutura de IA aumentará a utilização da capacidade de encapsulamento e testes e levará a empresa a expandir a capacidade de encapsulamento avançado; maior utilização e uma parcela maior de produtos de alto valor melhorarão ainda mais a margem bruta e a rentabilidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• JCET (600584.SS)

  A empresa se beneficia da crescente demanda final por infraestrutura de IA, da importância crescente do encapsulamento avançado e de uma maior participação de produtos relacionados à IA de alto valor.

  Pontos fortes

  A melhora na utilização da capacidade, os controles rigorosos de custos e uma mudança no mix de produtos em direção a AIDC de alta gama e encapsulamento avançado impulsionaram o crescimento do lucro líquido do 2T26 em 107% em relação ao ano anterior e 91% em relação ao trimestre anterior.

  Pontos fracos

  A receita do 2T26 ficou 8% abaixo da previsão do Goldman Sachs, e o índice de despesas operacionais ficou acima do consenso da Bloomberg; a expansão do encapsulamento avançado também requer maior investimento em P&D.

  Comparação

  O P/L-alvo é determinado com base na relação entre os múltiplos de P/L, o crescimento do lucro líquido do próximo ano e as margens operacionais da JCET e de suas pares, resultando em um P/L de 2030E descontado de 42,8 vezes.

  Riscos

  Investimentos de capital em semicondutores chineses, desenvolvimento tecnológico e aumento dos embarques de encapsulamento avançado mais rápidos ou mais lentos do que o esperado podem fazer com que os resultados efetivos divirjam das premissas do relatório.

Dados principais

• Crescimento da Receita no 2T26Ano a ano +12% / Trimestre a trimestre +13%Amplamente em linha com o consenso da Bloomberg, mas 8% abaixo da previsão do Goldman Sachs.
• Desempenho da Margem Bruta no 2T26Acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso da BloombergImpulsionado principalmente por maior utilização, controles de custos e melhoria do mix de produtos em direção a produtos AIDC de alta gama.
• Crescimento do Lucro Líquido no 2T26Ano a ano +107% / Trimestre a trimestre +91%Amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs e 15% acima do consenso da Bloomberg.
• Revisões das Previsões de Lucro Líquido para 2027—2030E+11% / +9% / +13% / +9%Principalmente devido a previsões mais altas de receita e margem bruta.
• Revisão da Previsão de Receita para 2026E-3%Reflete a receita do 2T26 abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs.
• Revisões das Previsões de Receita para 2027—2030E+5% / +4% / +5% / +4%Reflete principalmente uma maior contribuição do encapsulamento avançado.
• Revisões das Previsões de Margem Bruta para 2026—2030E+0,8—1,5 pontos percentuaisO encapsulamento avançado tem uma margem bruta maior do que outras linhas de produtos.
• Múltiplo de Avaliação-Alvo42,8 vezes o P/L de 2030E descontadoAnteriormente 46,0 vezes; com base em crescimento de 15% em relação ao ano anterior do lucro líquido em 2031E e margem operacional de 11%.
• Custo de Capital Próprio11%Usado para descontar a avaliação-alvo de 2030E para 2027E.
• Preço-Alvo de 12 MesesRmb125O preço-alvo permanece inalterado, e a classificação permanece Neutra.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a crescente demanda por infraestrutura de IA está melhorando a receita, a margem bruta e o lucro líquido da JCET ao elevar a utilização da capacidade e aumentar a participação de produtos de encapsulamento avançado de alto valor. A expansão da capacidade de encapsulamento avançado sustenta o crescimento de médio a longo prazo, levando o Goldman Sachs a elevar suas previsões de receita e lucro líquido para 2027—2030. No entanto, a expansão do encapsulamento avançado requer maior investimento em P&D, as novas fábricas ainda precisam passar pelo aumento dos embarques, e o múltiplo de avaliação-alvo foi reduzido de 46,0 vezes para 42,8 vezes. Com as melhores previsões de lucros compensadas pelas restrições de avaliação, o Goldman Sachs mantém seu preço-alvo de Rmb125 e sua classificação Neutra.

Riscos

• Os investimentos de capital em semicondutores chineses podem expandir mais rápida ou mais lentamente do que o esperado.
• O desenvolvimento tecnológico pode avançar mais rápida ou mais lentamente do que o esperado.
• Os embarques de encapsulamento avançado podem aumentar mais rápida ou mais lentamente do que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar o aumento dos embarques nas novas fábricas no 2S26E e se o índice de despesas operacionais melhora ainda mais em linha com as expectativas da administração.
• Monitorar o impulso contínuo à utilização da capacidade proveniente da demanda final por infraestrutura de IA.
• Monitorar mudanças na contribuição do encapsulamento avançado para a receita e o mix de produtos.
• Monitorar os investimentos de capital em semicondutores chineses, o desenvolvimento tecnológico e o progresso da expansão da capacidade de encapsulamento avançado.