JCET (600584.SS): JCET registra un sólido crecimiento de beneficios en el segundo trimestre; el empaquetado avanzado se beneficia de las tendencias de IA, pero se mantiene Neutral por valoración justa

Visión general

El informe revisa los resultados de JCET en 2T26 y analiza la demanda de infraestructura de IA, las mejoras de la mezcla de productos de empaquetado avanzado, la expansión de capacidad y las revisiones de previsiones de beneficios. Goldman Sachs reconoce las perspectivas de crecimiento de la compañía, pero mantiene su calificación Neutral y su precio objetivo a 12 meses de Rmb125 sobre la base de una valoración justa.

Perspectivas principales

Los ingresos de JCET en 2T26 aumentaron un 12% interanual y un 13% trimestral, en términos generales en línea con el consenso de Bloomberg, pero un 8% por debajo de la previsión anterior de Goldman Sachs. Sin embargo, el margen bruto superó tanto la previsión de Goldman Sachs como el consenso de Bloomberg. La dirección atribuyó la mejora del margen bruto a tres factores: mayor utilización de capacidad impulsada por una sólida demanda final, controles de costes estrictos y una mejora de la mezcla de productos hacia empaquetado y pruebas AIDC de alta gama. Por lo tanto, el informe concluye que la demanda de infraestructura de IA está mejorando la rentabilidad de la compañía tanto mediante la utilización como mediante la mezcla de productos. La ratio de gastos operativos de 2T26 estuvo en línea con la previsión de Goldman Sachs, pero por encima del consenso de Bloomberg; no obstante, la métrica mejoró tanto interanual como trimestralmente. La dirección espera que la ratio de gastos operativos mejore aún más a medida que los envíos de las nuevas fábricas aumenten gradualmente en 2S26E. Impulsado por el crecimiento de ingresos, un margen bruto mejor de lo esperado y una mayor eficiencia de gastos, el beneficio neto de 2T26 aumentó un 107% interanual y un 91% trimestral, en términos generales en línea con la previsión de Goldman Sachs y un 15% por encima del consenso de Bloomberg. El informe considera que este fuerte crecimiento de beneficios demuestra que JCET ha comenzado a beneficiarse del aumento de la demanda final de infraestructura de IA. Goldman Sachs sigue siendo positivo respecto al crecimiento futuro de JCET, principalmente por los siguientes factores: el aumento continuo de la importancia del empaquetado avanzado para el rendimiento de los chips de IA; la creciente demanda final que respalda una mayor utilización de capacidad; un cambio de la mezcla de productos hacia productos de IA de alto valor, como chips de IA y memoria; y la expansión simultánea de la capacidad de empaquetado avanzado de la compañía. En conjunto, estos factores respaldan mejoras de medio a largo plazo en la escala de ingresos y el margen bruto, aunque el ritmo de aumento de envíos tras la expansión de capacidad y la inversión adicional en I+D también afectarán al calendario de materialización de beneficios. Tras incorporar los resultados de 2T26, Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficio neto para 2027—2030 en un 11%, 9%, 13% y 9%, respectivamente, reflejando principalmente mayores supuestos de ingresos y margen bruto. Dado que los ingresos de 2T26 quedaron por debajo de la previsión anterior de Goldman Sachs, la previsión de ingresos de 2026E se recortó un 3%; sin embargo, reflejando una mayor contribución del empaquetado avanzado, las previsiones de ingresos para 2027—2030 se elevaron un 5%, 4%, 5% y 4%, respectivamente. Las previsiones de margen bruto para 2026—2030E se elevaron entre 0.8 y 1.5 puntos porcentuales porque el empaquetado avanzado tiene un margen bruto superior al de otras líneas de productos. Al mismo tiempo, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ratio de gastos operativos para el mismo período, principalmente para reflejar la inversión en I+D necesaria para respaldar el crecimiento del empaquetado avanzado, e incrementó sus supuestos de tipo impositivo a medida que se expanden los beneficios. En valoración, Goldman Sachs sigue utilizando una metodología de P/E 2030E descontado para determinar su precio objetivo a 12 meses, reflejando las oportunidades de crecimiento a largo plazo de la compañía. El P/E objetivo se deriva de la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y la suma del crecimiento del beneficio neto del próximo año y el margen operativo. Basándose en el crecimiento interanual del beneficio neto de JCET en 2031E del 15% y un margen operativo del 11%, el múltiplo objetivo es de 42.8 veces el P/E 2030E, frente a 46.0 veces anteriormente. Goldman Sachs descuenta entonces esta valoración a 2027E utilizando un coste de capital propio del 11%, lo que resulta en un precio objetivo a 12 meses sin cambios de Rmb125. A pesar de las mayores previsiones de beneficios y una tesis positiva de crecimiento a largo plazo, el informe considera que la valoración es justa y, por tanto, mantiene su calificación Neutral.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos, el margen bruto, la ratio de gastos operativos y el beneficio neto de 2T26 con las previsiones anteriores de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg, y luego explica los cambios en la rentabilidad a través de la demanda final, la utilización, los controles de costes y la mezcla de productos. Posteriormente incorpora los resultados y la contribución del empaquetado avanzado a sus previsiones 2026—2030 de ingresos, margen bruto, ratio de gastos, tipo impositivo y beneficio neto. Finalmente, determina el múltiplo objetivo basándose en la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables, el crecimiento de beneficios y los márgenes operativos, y lo descuenta utilizando el coste de capital propio para derivar el precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración mediante P/E 2030E descontado

  Goldman Sachs deriva un P/E objetivo de 42.8 veces de la relación entre los múltiplos P/E de empresas comparables y la suma del crecimiento del beneficio neto del próximo año y el margen operativo, y luego lo descuenta a 2027E usando un coste de capital propio del 11% para determinar el precio objetivo a 12 meses de Rmb125.

• Fundamentos de la empresa y marco financieroOtro

  Revisiones de previsiones de beneficios por partida

  Con base en el desempeño real de 2T26, el informe ajusta por separado sus supuestos de ingresos, margen bruto, ratio de gastos operativos y tipo impositivo, y luego revisa en consecuencia sus previsiones de beneficio neto para 2026—2030 para distinguir los beneficios del crecimiento del empaquetado avanzado del impacto de una mayor inversión en I+D.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Transmisión de la demanda final de IA a la utilización y a la capacidad de empaquetado avanzado

  El informe considera que el aumento de la demanda final de infraestructura de IA incrementará la utilización de capacidad de empaquetado y pruebas e impulsará a la compañía a expandir la capacidad de empaquetado avanzado; una mayor utilización y una mayor proporción de productos de alto valor mejorarán aún más el margen bruto y la rentabilidad.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• JCET (600584.SS)

  La compañía se beneficia de la creciente demanda final de infraestructura de IA, de la creciente importancia del empaquetado avanzado y de una mayor proporción de productos relacionados con IA de alto valor.

  Fortalezas

  La mejora de la utilización de capacidad, los estrictos controles de costes y un cambio de la mezcla de productos hacia AIDC de alta gama y empaquetado avanzado impulsaron un crecimiento del beneficio neto de 2T26 del 107% interanual y del 91% trimestral.

  Debilidades

  Los ingresos de 2T26 fueron un 8% inferiores a la previsión de Goldman Sachs y la ratio de gastos operativos estuvo por encima del consenso de Bloomberg; la expansión del empaquetado avanzado también requiere una mayor inversión en I+D.

  Comparación

  El P/E objetivo se determina sobre la base de la relación entre los múltiplos P/E, el crecimiento del beneficio neto del próximo año y los márgenes operativos de JCET y sus comparables, lo que resulta en un P/E 2030E descontado de 42.8 veces.

  Riesgos

  Una inversión de capital en semiconductores chinos, un desarrollo tecnológico y un aumento de envíos de empaquetado avanzado más rápidos o más lentos de lo esperado podrían hacer que los resultados reales difieran de los supuestos del informe.

Datos clave

• Crecimiento de ingresos de 2T26Interanual +12% / trimestral +13%En términos generales en línea con el consenso de Bloomberg, pero un 8% por debajo de la previsión de Goldman Sachs.
• Desempeño del margen bruto de 2T26Por encima de la previsión de Goldman Sachs y del consenso de BloombergImpulsado principalmente por una mayor utilización, controles de costes y una mejora de la mezcla de productos hacia productos AIDC de alta gama.
• Crecimiento del beneficio neto de 2T26Interanual +107% / trimestral +91%En términos generales en línea con la previsión de Goldman Sachs y un 15% por encima del consenso de Bloomberg.
• Revisiones de previsiones de beneficio neto 2027—2030E+11% / +9% / +13% / +9%Principalmente debido a mayores previsiones de ingresos y margen bruto.
• Revisión de previsión de ingresos 2026E-3%Refleja que los ingresos de 2T26 quedaron por debajo de la previsión anterior de Goldman Sachs.
• Revisiones de previsiones de ingresos 2027—2030E+5% / +4% / +5% / +4%Refleja principalmente una mayor contribución del empaquetado avanzado.
• Revisiones de previsiones de margen bruto 2026—2030E+0.8—1.5 puntos porcentualesEl empaquetado avanzado tiene un margen bruto superior al de otras líneas de productos.
• Múltiplo de valoración objetivo42.8 veces P/E 2030E descontadoAnteriormente 46.0 veces; basado en un crecimiento interanual del beneficio neto 2031E del 15% y un margen operativo del 11%.
• Coste de capital propio11%Utilizado para descontar la valoración objetivo 2030E a 2027E.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb125El precio objetivo se mantiene sin cambios y la calificación sigue siendo Neutral.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la creciente demanda de infraestructura de IA está mejorando los ingresos, el margen bruto y el beneficio neto de JCET al incrementar la utilización de capacidad y elevar la proporción de productos de empaquetado avanzado de alto valor. La expansión de la capacidad de empaquetado avanzado respalda el crecimiento a medio y largo plazo, lo que lleva a Goldman Sachs a elevar sus previsiones de ingresos y beneficio neto para 2027—2030. Sin embargo, la expansión del empaquetado avanzado requiere una mayor inversión en I+D, las nuevas fábricas aún deben aumentar sus envíos y el múltiplo de valoración objetivo se redujo de 46.0 veces a 42.8 veces. Dado que las mejores previsiones de beneficios se ven compensadas por las limitaciones de valoración, Goldman Sachs mantiene su precio objetivo de Rmb125 y su calificación Neutral.

Riesgos

• La inversión de capital en semiconductores chinos puede expandirse más rápido o más lento de lo esperado.
• El desarrollo tecnológico puede avanzar más rápido o más lento de lo esperado.
• Los envíos de empaquetado avanzado pueden aumentar más rápido o más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el aumento de envíos en las nuevas fábricas durante 2S26E y si la ratio de gastos operativos mejora aún más en línea con las expectativas de la dirección.
• Supervisar el impulso continuo a la utilización de capacidad procedente de la demanda final de infraestructura de IA.
• Supervisar los cambios en la contribución del empaquetado avanzado a los ingresos y a la mezcla de productos.
• Supervisar la inversión de capital en semiconductores chinos, el desarrollo tecnológico y el progreso de la expansión de capacidad de empaquetado avanzado.