JCET (600584.SS): JCET registró un sólido crecimiento de beneficios en el segundo trimestre, con perspectivas positivas para el empaquetado avanzado de IA, pero con una valoración en gran medida justa

Visión general

Este informe revisa los resultados de JCET del 2T26 y actualiza sus previsiones de beneficios y valoración para 2026—2030. Goldman Sachs considera que la empresa se está beneficiando de la demanda de infraestructura de IA, del creciente valor del empaquetado avanzado y de las mejoras en la mezcla de productos, pero considera que la valoración actual es en gran medida justa y, por lo tanto, mantiene su calificación Neutral.

Perspectivas principales

Los ingresos de JCET en 2T26 aumentaron un 12% interanual y un 13% intertrimestral, en términos generales en línea con el consenso de Bloomberg, pero un 8% por debajo de la previsión original de Goldman Sachs. Sin embargo, el margen bruto superó tanto la previsión de Goldman Sachs como el consenso de Bloomberg. La dirección atribuyó la mejora del margen bruto a tres factores: mayor utilización de capacidad impulsada por una fuerte demanda final, estrictos controles de costes y un cambio de la mezcla de productos hacia el empaquetado y las pruebas AIDC de alta gama. El ratio de gastos del 2T26 estuvo en línea con la previsión de Goldman Sachs, pero por encima del consenso de Bloomberg, aunque mejoró tanto interanual como intertrimestralmente. La dirección espera que el ratio de gastos mejore aún más en 2H26E a medida que aumenten los envíos de las nuevas fábricas. El crecimiento de los beneficios fue significativamente más fuerte que el crecimiento de los ingresos. El beneficio neto del 2T26 aumentó un 107% interanual y un 91% intertrimestral, en términos generales en línea con la previsión de Goldman Sachs y un 15% por encima del consenso de Bloomberg. El informe considera que esto refleja la exposición de JCET a la creciente demanda final de infraestructura de IA. Goldman Sachs mantiene una perspectiva positiva sobre el crecimiento futuro, respaldada principalmente por la creciente importancia del empaquetado para el rendimiento de los chips de IA, una mejor utilización de capacidad impulsada por el crecimiento de la demanda, un cambio de la mezcla de productos hacia productos de IA de alto valor, como chips de IA y memoria, y la expansión de la capacidad de empaquetado avanzado. Tras incorporar los resultados del 2T26, Goldman Sachs redujo su previsión de ingresos para 2026E en un 3% para reflejar que los ingresos del segundo trimestre quedaron por debajo de su previsión original. Al mismo tiempo, elevó sus previsiones de ingresos para 2027—2030E en un 5%, 4%, 5% y 4%, respectivamente, reflejando principalmente mayores contribuciones del empaquetado avanzado. Sus previsiones de margen bruto para 2026—2030E se elevaron entre 0.8 y 1.5 puntos porcentuales porque el empaquetado avanzado tiene márgenes brutos superiores a los de otras líneas de productos, y la mejora de la mezcla de productos beneficia la rentabilidad general. Goldman Sachs también elevó sus previsiones de ratio de gastos para el mismo período, reflejando principalmente el aumento de la inversión en I+D necesaria para respaldar el crecimiento del negocio de empaquetado avanzado, y elevó sus supuestos de tasa impositiva debido a la mayor base de beneficios. Considerando conjuntamente los ajustes de ingresos y margen bruto, elevó sus previsiones de beneficio neto para 2027—2030E en un 11%, 9%, 13% y 9%, respectivamente. En valoración, Goldman Sachs continúa utilizando un P/E descontado de 2030E para reflejar las oportunidades de crecimiento a largo plazo de JCET, manteniendo su precio objetivo a 12 meses de Rmb125. El P/E objetivo se determina en función de la relación entre los ratios P/E de los comparables y la suma del crecimiento del beneficio neto del próximo año y el margen operativo. Con base en el crecimiento interanual del beneficio neto de JCET para 2031E del 15% y un margen operativo del 11%, esto da como resultado un P/E objetivo de 2030E de 42.8x, frente a 46.0x anteriormente, que luego se descuenta a 2027E utilizando un coste de capital propio del 11%. En la tabla de comparación de pares, el P/E de JCET para 2030E es aproximadamente 43x, y el ratio basado en la métrica de crecimiento y margen antes mencionada es 1.7, en línea con el promedio de pares de 1.7. Los ratios P/E correspondientes para Huatian, Forehope, Amkor y Tongfu son 65x, 62x, 19x y 49x, respectivamente. A pesar de las mejoras de previsiones de beneficios y de la tendencia positiva del empaquetado avanzado de IA, Goldman Sachs considera justa la valoración y, por lo tanto, mantiene su calificación Neutral.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos, el margen bruto, el ratio de gastos y el beneficio neto del 2T26 con las previsiones originales de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg, y después explica las variaciones en función de la demanda final, la utilización de capacidad, los controles de costes y la mezcla de productos. Posteriormente incorpora los resultados trimestrales y las contribuciones del empaquetado avanzado a sus previsiones de ingresos, margen bruto, ratio de gastos, tasa impositiva y beneficio neto para 2026—2030. Finalmente, determina el múltiplo objetivo basándose en la relación entre los ratios P/E de los comparables, el crecimiento de beneficios y los márgenes operativos, y lo descuenta utilizando el coste de capital propio para derivar el precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración mediante P/E descontado de 2030E y correlación con pares

  Basándose en la relación entre los ratios P/E de los pares y la suma del crecimiento del beneficio neto del próximo año y el margen operativo, Goldman Sachs asigna a JCET un P/E objetivo de 2030E de 42.8x y luego lo descuenta a 2027E utilizando un coste de capital propio del 11% para derivar el precio objetivo a 12 meses.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• JCET (600584.SS)

  El objeto del informe, que se beneficia del crecimiento de la demanda de infraestructura de IA y del creciente valor del empaquetado avanzado.

  Fortalezas

  Fuerte demanda final, mejora de la utilización de capacidad, estrictos controles de costes, un cambio de la mezcla de productos hacia empaquetado avanzado de mayor margen y productos AIDC de alta gama, y expansión continua de la capacidad de empaquetado avanzado.

  Debilidades

  Los ingresos del 2T26 estuvieron un 8% por debajo de la previsión original de Goldman Sachs, mientras que la inversión en I+D necesaria para respaldar el crecimiento del empaquetado avanzado eleva las previsiones de ratio de gastos.

  Comparación

  El múltiplo objetivo se basa en la relación entre los ratios P/E de los pares, el crecimiento del beneficio neto y los márgenes operativos. El ratio correspondiente de JCET es 1.7, en línea con el promedio de pares de 1.7.

  Riesgos

  El gasto de capital en semiconductores de China, el desarrollo tecnológico o el ritmo de aumento de los envíos de empaquetado avanzado podrían desviarse de las expectativas.

Datos clave

• Crecimiento interanual de los ingresos del 2T26+12%En términos generales en línea con el consenso de Bloomberg
• Crecimiento intertrimestral de los ingresos del 2T26+13%Los ingresos estuvieron un 8% por debajo de la previsión original de Goldman Sachs
• Crecimiento interanual del beneficio neto del 2T26+107%En términos generales en línea con la previsión de Goldman Sachs
• Crecimiento intertrimestral del beneficio neto del 2T26+91%El beneficio neto estuvo un 15% por encima del consenso de Bloomberg
• Ajuste de la previsión de ingresos para 2026E-3%Refleja que los ingresos del 2T26 quedaron por debajo de la previsión original de Goldman Sachs
• Ajustes de previsiones de ingresos para 2027—2030E+5% / +4% / +5% / +4%Impulsados principalmente por mayores contribuciones del empaquetado avanzado
• Ajuste de la previsión de margen bruto para 2026—2030E+0.8—1.5 puntos porcentualesCreciente proporción de productos de empaquetado avanzado
• Ajustes de previsiones de beneficio neto para 2027—2030E+11% / +9% / +13% / +9%Impulsados principalmente por mayores previsiones de ingresos y margen bruto
• Crecimiento interanual del beneficio neto para 2031E15%Utilizado para derivar el P/E objetivo
• Margen operativo para 2031E11%Utilizado para derivar el P/E objetivo
• P/E objetivo42.8x 2030EAnteriormente 46.0x y descontado a 2027E
• Coste de capital propio11%Utilizado para descontar el P/E objetivo a 2027E
• Precio objetivo a 12 mesesRmb125Sin cambios

Impacto e implicaciones

El informe considera que la creciente dependencia de los chips de IA del empaquetado avanzado, la mayor demanda final y una proporción creciente de productos de alto valor seguirán respaldando los ingresos, la utilización de capacidad y el margen bruto de JCET. Al mismo tiempo, el aumento de la inversión en I+D para la expansión del empaquetado avanzado eleva las previsiones de ratio de gastos, mientras que una mayor base de beneficios también conduce a supuestos de tasa impositiva más elevados. Tras equilibrar las expectativas de crecimiento con la valoración, Goldman Sachs continúa considerando justa la valoración actual.

Riesgos

• El gasto de capital en semiconductores de China podría expandirse más rápido o más lentamente de lo esperado, lo que podría hacer que el desempeño se desvíe de las previsiones del informe.
• El desarrollo tecnológico podría avanzar más rápido o más lentamente de lo esperado, lo que podría alterar la trayectoria de crecimiento de la empresa.
• Los envíos de empaquetado avanzado podrían aumentar más rápido o más lentamente de lo esperado, lo que podría afectar la materialización de los ingresos y beneficios.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el aumento de los envíos desde las nuevas fábricas en 2H26E y si el ratio de gastos continúa mejorando según lo esperado por la dirección.
• Supervisar el progreso de la expansión de la capacidad de empaquetado avanzado y la creciente proporción de productos AIDC de alta gama.
• Supervisar los cambios en el gasto de capital en semiconductores de China, el desarrollo tecnológico y el ritmo de los envíos de empaquetado avanzado en relación con las expectativas.