JCET (600584.SS): A JCET apresentou forte crescimento de lucros no segundo trimestre, com perspectiva positiva para encapsulamento avançado de IA, mas avaliação em grande parte justa

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da JCET no 2T26 e atualiza suas previsões de lucros e avaliação para 2026—2030. O Goldman Sachs acredita que a empresa está se beneficiando da demanda por infraestrutura de IA, do valor crescente do encapsulamento avançado e das atualizações no mix de produtos, mas considera a avaliação atual amplamente justa e, portanto, mantém sua recomendação Neutra.

Visões principais

A receita da JCET no 2T26 aumentou 12% em relação ao ano anterior e 13% em relação ao trimestre anterior, amplamente em linha com o consenso da Bloomberg, mas 8% abaixo da previsão original do Goldman Sachs. A margem bruta, contudo, superou tanto a previsão do Goldman Sachs quanto o consenso da Bloomberg. A administração atribuiu a melhora da margem bruta a três fatores: maior utilização da capacidade impulsionada pela forte demanda final, controles rigorosos de custos e uma mudança no mix de produtos em direção ao encapsulamento e testes AIDC de alto padrão. O índice de despesas do 2T26 ficou em linha com a previsão do Goldman Sachs, mas acima do consenso da Bloomberg, embora tenha melhorado tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior. A administração espera que o índice de despesas melhore ainda mais no 2S26E à medida que os envios das novas fábricas aumentem. O crescimento dos lucros foi significativamente mais forte que o crescimento da receita. O lucro líquido do 2T26 aumentou 107% em relação ao ano anterior e 91% em relação ao trimestre anterior, amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs e 15% acima do consenso da Bloomberg. O relatório acredita que isso reflete a exposição da JCET à crescente demanda final por infraestrutura de IA. O Goldman Sachs permanece positivo quanto ao crescimento futuro, sustentado principalmente pela importância crescente do encapsulamento para o desempenho dos chips de IA, pela melhor utilização da capacidade impulsionada pelo crescimento da demanda, por uma mudança no mix de produtos em direção a produtos de IA de alto valor, como chips de IA e memória, e pela expansão da capacidade de encapsulamento avançado. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs reduziu sua previsão de receita para 2026E em 3%, refletindo a receita do segundo trimestre abaixo de sua previsão original. Ao mesmo tempo, elevou suas previsões de receita para 2027—2030E em 5%, 4%, 5% e 4%, respectivamente, refletindo principalmente maiores contribuições do encapsulamento avançado. Suas previsões de margem bruta para 2026—2030E foram elevadas em 0,8—1,5 pontos percentuais, pois o encapsulamento avançado apresenta margens brutas mais altas do que outras linhas de produtos, e a atualização do mix de produtos beneficia a rentabilidade geral. O Goldman Sachs também elevou suas previsões de índice de despesas para o mesmo período, refletindo principalmente o aumento dos investimentos em P&D necessários para sustentar o crescimento do negócio de encapsulamento avançado, e elevou suas premissas de taxa de imposto devido à maior base de lucros. Considerando conjuntamente os ajustes de receita e margem bruta, elevou suas previsões de lucro líquido para 2027—2030E em 11%, 9%, 13% e 9%, respectivamente. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs continua a usar um P/L de 2030E descontado para refletir as oportunidades de crescimento de longo prazo da JCET, mantendo seu preço-alvo de 12 meses de Rmb125. O P/L-alvo é determinado com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares e a soma do crescimento do lucro líquido do ano seguinte e da margem operacional. Com base no crescimento de 15% do lucro líquido da JCET em 2031E em relação ao ano anterior e na margem operacional de 11%, isso resulta em um P/L-alvo de 2030E de 42,8x, abaixo dos 46,0x anteriores, que é então descontado para 2027E usando um custo de capital próprio de 11%. Na tabela de comparação com pares, o P/L da JCET em 2030E é de aproximadamente 43x, e o índice baseado na métrica de crescimento e margem supracitada é 1,7, em linha com a média dos pares de 1,7. Os múltiplos P/L correspondentes para Huatian, Forehope, Amkor e Tongfu são 65x, 62x, 19x e 49x, respectivamente. Apesar das elevações nas previsões de lucros e da tendência positiva de encapsulamento avançado para IA, o Goldman Sachs considera a avaliação justa e, portanto, mantém sua recomendação Neutra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, a margem bruta, o índice de despesas e o lucro líquido do 2T26 com as previsões originais do Goldman Sachs e o consenso da Bloomberg, e então explica as variações em termos de demanda final, utilização de capacidade, controles de custos e mix de produtos. Em seguida, incorpora os resultados trimestrais e as contribuições do encapsulamento avançado em suas previsões para 2026—2030 de receita, margem bruta, índice de despesas, taxa de imposto e lucro líquido. Por fim, determina o múltiplo-alvo com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares, o crescimento dos lucros e as margens operacionais, e o desconta usando o custo de capital próprio para derivar o preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  P/L de 2030E descontado e avaliação por correlação com pares

  Com base na relação entre os múltiplos P/L dos pares e a soma do crescimento do lucro líquido do ano seguinte e da margem operacional, o Goldman Sachs atribui à JCET um P/L-alvo de 2030E de 42,8x e então o desconta para 2027E usando um custo de capital próprio de 11% para derivar o preço-alvo de 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• JCET (600584.SS)

  O objeto do relatório, beneficiando-se do crescimento da demanda por infraestrutura de IA e do valor crescente do encapsulamento avançado.

  Pontos fortes

  Forte demanda final, melhora na utilização da capacidade, controles rigorosos de custos, mudança no mix de produtos em direção a encapsulamento avançado de maior margem e produtos AIDC de alto padrão, e expansão contínua da capacidade de encapsulamento avançado.

  Pontos fracos

  A receita do 2T26 ficou 8% abaixo da previsão original do Goldman Sachs, enquanto os investimentos em P&D necessários para sustentar o crescimento do encapsulamento avançado elevam as previsões de índice de despesas.

  Comparação

  O múltiplo-alvo baseia-se na relação entre os múltiplos P/L dos pares, o crescimento do lucro líquido e as margens operacionais. O índice correspondente da JCET é 1,7, em linha com a média dos pares de 1,7.

  Riscos

  Os investimentos de capital em semicondutores na China, o desenvolvimento tecnológico ou o ritmo de aumento dos envios de encapsulamento avançado podem divergir das expectativas.

Dados principais

• Crescimento da receita do 2T26 em relação ao ano anterior+12%Amplamente em linha com o consenso da Bloomberg
• Crescimento da receita do 2T26 em relação ao trimestre anterior+13%A receita ficou 8% abaixo da previsão original do Goldman Sachs
• Crescimento do lucro líquido do 2T26 em relação ao ano anterior+107%Amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs
• Crescimento do lucro líquido do 2T26 em relação ao trimestre anterior+91%O lucro líquido ficou 15% acima do consenso da Bloomberg
• Ajuste da previsão de receita para 2026E-3%Reflete a receita do 2T26 abaixo da previsão original do Goldman Sachs
• Ajustes das previsões de receita para 2027—2030E+5% / +4% / +5% / +4%Impulsionados principalmente por maiores contribuições do encapsulamento avançado
• Ajuste da previsão de margem bruta para 2026—2030E+0.8—1.5 percentage pointsProporção crescente de produtos de encapsulamento avançado
• Ajustes das previsões de lucro líquido para 2027—2030E+11% / +9% / +13% / +9%Impulsionados principalmente por previsões mais altas de receita e margem bruta
• Crescimento do lucro líquido de 2031E em relação ao ano anterior15%Usado para derivar o P/L-alvo
• Margem operacional de 2031E11%Usada para derivar o P/L-alvo
• P/L-alvo42.8x 2030EAnteriormente 46.0x e descontado para 2027E
• Custo de capital próprio11%Usado para descontar o P/L-alvo para 2027E
• Preço-alvo de 12 mesesRmb125Inalterado

Impacto e implicações

O relatório acredita que a crescente dependência dos chips de IA em relação ao encapsulamento avançado, a expansão da demanda final e uma proporção crescente de produtos de alto valor continuarão a sustentar a receita, a utilização da capacidade e a margem bruta da JCET. Ao mesmo tempo, o aumento dos investimentos em P&D para a expansão do encapsulamento avançado eleva as previsões de índice de despesas, enquanto uma base maior de lucros também leva a premissas mais altas de taxa de imposto. Após equilibrar as expectativas de crescimento com a avaliação, o Goldman Sachs continua a considerar a avaliação atual justa.

Riscos

• Os investimentos de capital em semicondutores na China podem crescer mais rápido ou mais lentamente do que o esperado, potencialmente fazendo o desempenho divergir das previsões do relatório.
• O desenvolvimento tecnológico pode avançar mais rápido ou mais lentamente do que o esperado, potencialmente alterando a trajetória de crescimento da empresa.
• Os envios de encapsulamento avançado podem aumentar mais rápido ou mais lentamente do que o esperado, potencialmente afetando a realização de receita e lucros.

Pontos a observar

• Monitore o aumento dos envios das novas fábricas no 2S26E e se o índice de despesas continua a melhorar conforme a administração espera.
• Monitore o progresso da expansão da capacidade de encapsulamento avançado e a proporção crescente de produtos AIDC de alto padrão.
• Monitore as mudanças nos investimentos de capital em semicondutores na China, no desenvolvimento tecnológico e no ritmo dos envios de encapsulamento avançado em relação às expectativas.