J&T Express (1519.HK): Receita e lucro da J&T Express no 1S26 superam expectativas; Nomura mantém recomendação de Compra e preço-alvo de HKD14

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da J&T Express no 1S26. A Nomura acredita que a receita, o EBIT ajustado e o lucro líquido ajustado da empresa superaram as expectativas, principalmente devido às melhorias de preços na China e ao crescimento dos volumes de encomendas e da participação de mercado no exterior. Portanto, mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de HKD14.00.

Visões principais

A receita total da J&T Express no 1S26 aumentou 40% em relação ao ano anterior, para USD7.7bn, 7% e 5% acima do consenso da Bloomberg e da previsão da Nomura, respectivamente. A Nomura atribui a superação da receita a dois fatores: primeiro, em meio a uma concorrência cada vez mais racional impulsionada pela política chinesa de “anti-involução”, a receita média por encomenda (ARPP) no mercado chinês foi melhor que o esperado; segundo, o ARPP no Sudeste Asiático caiu mais lentamente que o esperado, parcialmente apoiado por preços mais altos dos combustíveis. Isso indica que o crescimento do desempenho foi impulsionado não apenas pela expansão do volume de encomendas, mas também pela melhora de preços na China e pela resiliência dos preços no exterior. Por região, a receita no Sudeste Asiático no 1S26 atingiu USD3.0bn, 6% acima do consenso do mercado. O volume de encomendas aumentou 71% em relação ao ano anterior, enquanto a participação de mercado subiu 5.3 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 38.1%, compensando mais do que uma queda de 10% no ARPP. A receita de outros mercados aumentou 99% em relação ao ano anterior, para USD722mn, em linha com o consenso; o volume de encomendas aumentou 1.2x, a participação de mercado subiu 2.7 pontos percentuais, para 8.9%, e o ARPP caiu 9%. A receita do mercado chinês aumentou 22% em relação ao ano anterior, para USD3.8bn, 7% acima do consenso; o volume de encomendas cresceu 10%, a participação de mercado aumentou 0.5 ponto percentual, para 11.6%, e o ARPP subiu 12%. Todas as três regiões ganharam participação de mercado, mas seus perfis de crescimento diferiram: a China se beneficiou principalmente de aumentos tanto em volume quanto em preço, enquanto o Sudeste Asiático e outros mercados dependeram sobretudo do forte crescimento do volume de encomendas para compensar a menor receita por encomenda. A rentabilidade melhorou mais rapidamente que a receita. O EBIT ajustado aumentou 1.2x em relação ao ano anterior, para USD434mn, 6% e 1% acima do consenso da Bloomberg e da previsão da Nomura, respectivamente. A Nomura acredita que isso se deveu principalmente ao ARPP mais alto na China, que fortaleceu a rentabilidade local. O EBIT combinado por encomenda aumentou 77% em relação ao ano anterior, para 2.5 centavos de dólar, já acima da orientação anterior da empresa para o ano completo, de 2.4 centavos de dólar. A administração permanece otimista quanto à melhora gradual da rentabilidade unitária, sendo um dos fatores o aumento da participação de encomendas provenientes de mercados fora da China, que têm maior rentabilidade unitária. O lucro líquido ajustado também aumentou 1.2x em relação ao ano anterior, para USD351mn, 32% e 5% acima do consenso da Bloomberg e da previsão da Nomura, respectivamente. A empresa elevou sua previsão de capex para FY26 de USD700-800mn para USD800-900mn, com gastos concentrados em automação de triagem, automação de entrega de última milha, atualizações de veículos e inteligência artificial, principalmente na Tailândia, no Vietnã, no Brasil e em hubs selecionados na China. O aumento do capex reflete o investimento contínuo na expansão dos negócios no exterior e em atualizações operacionais, mas se a rentabilidade unitária melhorará como espera a administração ainda dependerá da eficácia real da automação, da otimização de custos e das mudanças no mix de negócios. Quanto aos retornos aos acionistas, a empresa recomprou 99mn ações no 1S26 por HKD889mn, representando um rendimento de recompra de 0.9%. Em 25 de junho, a empresa também aprovou um novo plano de recompra de ações de até HKD2bn. Em termos de avaliação, a Nomura mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de HKD14.00. O preço-alvo é derivado principalmente usando 18x EV/EBIT FY26F e também implica P/L FY26F de 24x, com base em EPS FY26F de USD0.0753; no momento da publicação, a ação era negociada a P/L FY26F de 17x. O índice de referência da ação é o Índice Hang Seng, e a recomendação de Compra da Nomura indica que ela espera que a empresa supere esse índice nos próximos 12 meses.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro compara a receita total da empresa com o consenso da Bloomberg e sua própria previsão, depois detalha a receita por China, Sudeste Asiático e outros mercados, usando volume de encomendas, participação de mercado e ARPP para explicar as fontes de crescimento em cada região. Em seguida, o relatório avalia como o crescimento da receita se traduz em lucro por meio do EBIT ajustado, EBIT por encomenda e lucro líquido ajustado, antes de avaliar as prioridades operacionais e de alocação de capital em conjunto com capex, investimentos em automação e recompras de ações. Por fim, deriva o preço-alvo usando um múltiplo EV/EBIT FY26F e apresenta a avaliação utilizando P/L FY26F.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição de Volume de Encomendas e Receita Média por Encomenda

  O relatório decompõe as variações de receita em cada região entre volume de encomendas e ARPP para distinguir se o crescimento é impulsionado pela expansão do volume de negócios ou por mudanças de preço, ao mesmo tempo em que usa a participação de mercado para ilustrar os resultados competitivos.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Avaliação por EV/EBIT

  A Nomura deriva seu preço-alvo de HKD14.00 principalmente usando 18x EV/EBIT FY26F, mensurando o valor da empresa com base no múltiplo entre valor da firma e lucro operacional.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L/PEG

  Comparação de P/L FY26F

  O relatório observa que o preço-alvo de HKD14.00 implica P/L FY26F de 24x, enquanto a ação era então negociada a P/L FY26F de 17x, com base em EPS FY26F de USD0.0753.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• J&T Express (1519.HK)

  O principal ativo coberto neste relatório; a receita e o lucro do 1S26 superaram as expectativas, impulsionados conjuntamente pela melhora do ARPP na China e pelo crescimento do volume de encomendas no exterior.

  Pontos fortes

  A participação de mercado aumentou em relação ao ano anterior na China, no Sudeste Asiático e em outros mercados; o ARPP na China subiu 12%; o EBIT combinado por encomenda aumentou 77% em relação ao ano anterior; os mercados fora da China têm maior rentabilidade unitária.

  Pontos fracos

  O ARPP no Sudeste Asiático e em outros mercados caiu 10% e 9% em relação ao ano anterior, respectivamente, enquanto a previsão de capex para FY26 foi elevada para USD800-900mn.

  Comparação

  A receita total ficou 7% acima do consenso da Bloomberg, o EBIT ajustado ficou 6% acima do consenso e o lucro líquido ajustado ficou 32% acima do consenso.

  Riscos

  Intensificação da concorrência de mercado, crescimento do volume de encomendas mais lento que o esperado, otimização de custos mais fraca que o esperado e riscos regulatórios específicos de cada país.

Dados principais

• Receita Total do 1S26USD7.7bnAlta de 40% em relação ao ano anterior, 7% acima do consenso da Bloomberg e 5% acima da previsão da Nomura
• Receita do Mercado ChinêsUSD3.8bnAlta de 22% em relação ao ano anterior e 7% acima do consenso; o volume de encomendas aumentou 10% e o ARPP aumentou 12%
• Participação de Mercado na China11.6%Alta de 0.5 ponto percentual em relação ao ano anterior
• Receita do Mercado do Sudeste AsiáticoUSD3.0bn6% acima do consenso; o volume de encomendas aumentou 71% e o ARPP caiu 10%
• Participação de Mercado no Sudeste Asiático38.1%Alta de 5.3 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• Receita de Outros MercadosUSD722mnAlta de 99% em relação ao ano anterior e em linha com o consenso; o volume de encomendas aumentou 1.2x e o ARPP caiu 9%
• Participação de Mercado em Outros Mercados8.9%Alta de 2.7 pontos percentuais em relação ao ano anterior
• EBIT AjustadoUSD434mnAlta de 1.2x em relação ao ano anterior, 6% acima do consenso da Bloomberg e 1% acima da previsão da Nomura
• EBIT Combinado por Encomenda2.5 US centsAlta de 77% em relação ao ano anterior, acima da orientação anterior da empresa para o ano completo, de 2.4 centavos de dólar
• Lucro Líquido AjustadoUSD351mnAlta de 1.2x em relação ao ano anterior, 32% acima do consenso da Bloomberg e 5% acima da previsão da Nomura
• Previsão de Capex FY26USD800-900mnA orientação anterior era de USD700-800mn
• Recompra de Ações no 1S2699mn shares, HKD889mnRepresentando um rendimento de recompra de 0.9%; um novo plano de recompra de até HKD2bn também foi aprovado
• Avaliação do Preço-AlvoHKD14.00Com base em 18x EV/EBIT FY26F, implicando P/L FY26F de 24x e EPS FY26F de USD0.0753
• Avaliação Atual17x FY26F P/EAvaliação de negociação no momento da publicação conforme declarada no relatório

Impacto e implicações

A Nomura acredita que os resultados do 1S26 demonstram que a J&T Express está se beneficiando simultaneamente da melhora de preços e da rentabilidade na China, bem como de maiores volumes de encomendas, participação de mercado e contribuição do mix de negócios nos mercados internacionais. Espera-se que uma maior participação dos negócios fora da China apoie a melhora gradual da rentabilidade unitária, enquanto o aumento do capex significa que a empresa continuará expandindo suas capacidades operacionais por meio de investimentos em automação, atualizações de veículos e inteligência artificial. A superação dos resultados e as recompras contínuas de ações sustentam conjuntamente a manutenção da recomendação de Compra e do preço-alvo de HKD14.00 pela Nomura.

Riscos

• A intensificação da concorrência de mercado pode dificultar o atingimento do preço-alvo.
• O crescimento do volume de encomendas pode ser mais lento que o esperado.
• A otimização de custos pode ser menos eficaz que o esperado.
• Podem surgir riscos regulatórios específicos de cada país nos diferentes mercados de operação.

Pontos a observar

• Monitorar o ambiente competitivo na China e se a melhora do ARPP pode ser sustentada.
• Monitorar as mudanças no volume de encomendas, na participação de mercado e no ARPP no Sudeste Asiático e em outros mercados.
• Monitorar se uma maior participação do volume de encomendas oriundo de mercados fora da China pode impulsionar a melhora gradual da rentabilidade unitária.
• Monitorar o capex FY26 e o progresso da implementação de projetos de automação, atualização de veículos e inteligência artificial.
• Monitorar a execução do novo plano de recompra de ações de até HKD2bn.