J&T Express (1519.HK): Los ingresos y beneficios de J&T Express en el 1S26 superan las expectativas; Nomura mantiene la recomendación de Compra y el precio objetivo de HKD14

Visión general

Este informe revisa los resultados de J&T Express en el 1S26. Nomura considera que los ingresos, EBIT ajustado y beneficio neto ajustado de la compañía superaron las expectativas, impulsados principalmente por las mejoras de precios en China y el crecimiento de los volúmenes de paquetes y de la cuota de mercado en el extranjero. Por ello, mantiene su recomendación de Compra y su precio objetivo de HKD14.00.

Perspectivas principales

Los ingresos totales de J&T Express en el 1S26 aumentaron un 40% interanual hasta USD7.7bn, un 7% y un 5% por encima del consenso de Bloomberg y de la previsión de Nomura, respectivamente. Nomura atribuye la superación de ingresos a dos factores: primero, en un contexto de competencia cada vez más racional impulsada por la política china de «antiinvolución», el ingreso medio por paquete (ARPP) en el mercado chino fue mejor de lo esperado; segundo, el ARPP en el Sudeste Asiático descendió más lentamente de lo esperado, apoyado en parte por los mayores precios del combustible. Esto indica que el crecimiento del desempeño no solo fue impulsado por la expansión del volumen de paquetes, sino también por la mejora de precios en China y la resiliencia de los precios internacionales. Por región, los ingresos del 1S26 en el Sudeste Asiático alcanzaron USD3.0bn, un 6% por encima del consenso de mercado. El volumen de paquetes aumentó un 71% interanual, mientras que la cuota de mercado subió 5.3 puntos porcentuales interanuales hasta el 38.1%, compensando con creces una caída del 10% interanual del ARPP. Los ingresos de otros mercados aumentaron un 99% interanual hasta USD722mn, en línea con el consenso; el volumen de paquetes aumentó 1.2x interanual, la cuota de mercado subió 2.7 puntos porcentuales hasta el 8.9% y el ARPP descendió un 9%. Los ingresos del mercado chino aumentaron un 22% interanual hasta USD3.8bn, un 7% por encima del consenso; el volumen de paquetes creció un 10%, la cuota de mercado aumentó 0.5 puntos porcentuales hasta el 11.6% y el ARPP subió un 12%. Las tres regiones ganaron cuota de mercado, pero sus perfiles de crecimiento difirieron: China se benefició principalmente de los aumentos tanto de volumen como de precio, mientras que el Sudeste Asiático y otros mercados dependieron principalmente del fuerte crecimiento del volumen de paquetes para compensar menores ingresos por paquete. La rentabilidad mejoró más rápido que los ingresos. El EBIT ajustado aumentó 1.2x interanual hasta USD434mn, un 6% y un 1% por encima del consenso de Bloomberg y de la previsión de Nomura, respectivamente. Nomura considera que esto se debió principalmente al mayor ARPP en China, que fortaleció la rentabilidad local. El EBIT combinado por paquete aumentó un 77% interanual hasta 2.5 centavos de dólar estadounidense, ya por encima de la guía previa de la compañía para todo el año de 2.4 centavos de dólar estadounidense. La dirección sigue siendo optimista respecto a una mejora gradual de la rentabilidad unitaria, siendo uno de los impulsores la creciente proporción de paquetes procedentes de mercados fuera de China, que presentan una mayor rentabilidad unitaria. El beneficio neto ajustado también aumentó 1.2x interanual hasta USD351mn, un 32% y un 5% por encima del consenso de Bloomberg y de la previsión de Nomura, respectivamente. La compañía elevó su previsión de capex para FY26 de USD700-800mn a USD800-900mn, con el gasto centrado en automatización de clasificación, automatización de entregas de última milla, modernización de vehículos e inteligencia artificial, principalmente en Tailandia, Vietnam, Brasil y centros seleccionados en China. El aumento del capex refleja la inversión continua en la expansión del negocio internacional y mejoras operativas, pero que la rentabilidad unitaria mejore como espera la dirección seguirá dependiendo de la eficacia real de la automatización, la optimización de costes y los cambios en la combinación de negocios. En cuanto a la remuneración al accionista, la compañía recompró 99mn acciones en el 1S26 por HKD889mn, lo que representa una rentabilidad por recompra del 0.9%. El 25 de junio, la compañía también aprobó un nuevo plan de recompra de acciones de hasta HKD2bn. En términos de valoración, Nomura mantiene su recomendación de Compra y precio objetivo de HKD14.00. El precio objetivo se deriva principalmente utilizando 18x EV/EBIT FY26F y también implica 24x P/E FY26F, basado en EPS FY26F de USD0.0753; en el momento de la publicación, la acción cotizaba a 17x P/E FY26F. El índice de referencia de la acción es el Hang Seng Index, y la recomendación de Compra de Nomura indica que espera que la compañía supere este índice de referencia durante los próximos 12 meses.

Marco de análisis

Nomura primero compara los ingresos totales de la compañía con el consenso de Bloomberg y su propia previsión, y luego desglosa los ingresos entre China, el Sudeste Asiático y otros mercados, utilizando el volumen de paquetes, la cuota de mercado y el ARPP para explicar las fuentes de crecimiento en cada región. Posteriormente, el informe evalúa cómo el crecimiento de los ingresos se traduce en beneficios mediante el EBIT ajustado, el EBIT por paquete y el beneficio neto ajustado, antes de evaluar las prioridades operativas y de asignación de capital junto con el capex, la inversión en automatización y las recompras de acciones. Finalmente, deriva el precio objetivo utilizando un múltiplo EV/EBIT FY26F y presenta la valoración mediante P/E FY26F.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDesglose volumen-precio

  Desglose de volumen de paquetes e ingreso medio por paquete

  El informe descompone los cambios de ingresos de cada región en volumen de paquetes y ARPP para distinguir si el crecimiento está impulsado por la expansión del volumen de negocio o por cambios de precios, utilizando también la cuota de mercado para ilustrar los resultados competitivos.

• Método de valoraciónOtro

  Valoración EV/EBIT

  Nomura deriva su precio objetivo de HKD14.00 principalmente usando 18x EV/EBIT FY26F, midiendo el valor de la compañía con base en el múltiplo del valor empresarial respecto al beneficio operativo.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Comparación P/E FY26F

  El informe señala que el precio objetivo de HKD14.00 implica 24x P/E FY26F, mientras que la acción cotizaba entonces a 17x P/E FY26F, basado en EPS FY26F de USD0.0753.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• J&T Express (1519.HK)

  El principal activo cubierto en este informe; los ingresos y beneficios del 1S26 superaron las expectativas, impulsados conjuntamente por la mejora del ARPP en China y el crecimiento del volumen de paquetes en el extranjero.

  Fortalezas

  La cuota de mercado aumentó interanualmente en China, el Sudeste Asiático y otros mercados; el ARPP de China subió 12%; el EBIT combinado por paquete aumentó 77% interanual; los mercados fuera de China tienen mayor rentabilidad unitaria.

  Debilidades

  El ARPP en el Sudeste Asiático y otros mercados descendió 10% y 9% interanual, respectivamente, mientras que la previsión de capex FY26 se elevó a USD800-900mn.

  Comparación

  Los ingresos totales fueron 7% superiores al consenso de Bloomberg, el EBIT ajustado fue 6% superior al consenso y el beneficio neto ajustado fue 32% superior al consenso.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia de mercado, crecimiento del volumen de paquetes más lento de lo esperado, optimización de costes más débil de lo esperado y riesgos regulatorios específicos de cada país.

Datos clave

• Ingresos totales 1S26USD7.7bnAumento del 40% interanual, 7% por encima del consenso de Bloomberg y 5% por encima de la previsión de Nomura
• Ingresos del mercado chinoUSD3.8bnAumento del 22% interanual y 7% por encima del consenso; el volumen de paquetes aumentó 10% y el ARPP aumentó 12%
• Cuota de mercado de China11.6%Aumento de 0.5 puntos porcentuales interanuales
• Ingresos del mercado del Sudeste AsiáticoUSD3.0bn6% por encima del consenso; el volumen de paquetes aumentó 71% y el ARPP descendió 10%
• Cuota de mercado del Sudeste Asiático38.1%Aumento de 5.3 puntos porcentuales interanuales
• Ingresos de otros mercadosUSD722mnAumento del 99% interanual y en línea con el consenso; el volumen de paquetes aumentó 1.2x y el ARPP descendió 9%
• Cuota de mercado de otros mercados8.9%Aumento de 2.7 puntos porcentuales interanuales
• EBIT ajustadoUSD434mnAumento de 1.2x interanual, 6% por encima del consenso de Bloomberg y 1% por encima de la previsión de Nomura
• EBIT combinado por paquete2.5 centavos de dólar estadounidenseAumento del 77% interanual, por encima de la guía previa de la compañía para todo el año de 2.4 centavos de dólar estadounidense
• Beneficio neto ajustadoUSD351mnAumento de 1.2x interanual, 32% por encima del consenso de Bloomberg y 5% por encima de la previsión de Nomura
• Previsión de capex FY26USD800-900mnLa guía anterior era USD700-800mn
• Recompra de acciones 1S2699mn acciones, HKD889mnRepresenta una rentabilidad por recompra del 0.9%; también se aprobó un nuevo plan de recompra de hasta HKD2bn
• Valoración del precio objetivoHKD14.00Basada en 18x EV/EBIT FY26F, lo que implica 24x P/E FY26F y EPS FY26F de USD0.0753
• Valoración actual17x P/E FY26FValoración de cotización en el momento de la publicación según lo indicado en el informe

Impacto e implicaciones

Nomura considera que los resultados del 1S26 demuestran que J&T Express se beneficia simultáneamente de una mejor fijación de precios y rentabilidad en China, así como de mayores volúmenes de paquetes, cuota de mercado y contribución de la combinación de negocios en los mercados internacionales. Se espera que una mayor proporción de negocio fuera de China respalde una mejora gradual de la rentabilidad unitaria, mientras que el aumento del capex implica que la compañía seguirá ampliando sus capacidades operativas mediante inversiones en automatización, modernización de vehículos e inteligencia artificial. La superación de expectativas y las continuas recompras de acciones respaldan conjuntamente la recomendación de Compra mantenida por Nomura y su precio objetivo de HKD14.00.

Riesgos

• La intensificación de la competencia de mercado podría obstaculizar el logro del precio objetivo.
• El crecimiento del volumen de paquetes podría ser más lento de lo esperado.
• La optimización de costes podría ser menos efectiva de lo esperado.
• Podrían surgir riesgos regulatorios específicos de cada país en los distintos mercados operativos.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el entorno competitivo en China y si la mejora del ARPP puede sostenerse.
• Supervisar los cambios en el volumen de paquetes, la cuota de mercado y el ARPP en el Sudeste Asiático y otros mercados.
• Supervisar si una mayor proporción del volumen de paquetes procedente de mercados fuera de China puede impulsar una mejora gradual de la rentabilidad unitaria.
• Supervisar el capex FY26 y el progreso de implementación de los proyectos de automatización, modernización de vehículos e inteligencia artificial.
• Supervisar la ejecución del nuevo plan de recompra de acciones de hasta HKD2bn.