Nongfu Spring (09633.HK): Las bebidas de té mantienen un fuerte crecimiento y el agua envasada recupera cuota; Goldman Sachs reitera Comprar en Nongfu Spring

Visión general

Este informe revisa los resultados de Nongfu Spring de 1S26 y la sesión informativa de la dirección, y examina los impulsores de crecimiento y beneficios en bebidas de té, agua envasada y bebidas funcionales. Goldman Sachs considera que el fuerte crecimiento de las bebidas de té, la recuperación de cuota del agua envasada y la expansión de las bebidas de electrolitos pueden respaldar un crecimiento de dos dígitos en 2026, pero los costos de materias primas y la inversión en canales crearán presión sobre los beneficios en el segundo semestre. Por ello, realiza solo revisiones menores a las previsiones y al precio objetivo, manteniendo su calificación de Comprar.

Perspectivas principales

Los resultados de Nongfu Spring de 1S26 anunciados el 25 de agosto estuvieron en línea con las expectativas, con ventas y beneficio neto aumentando 16% y 17% interanual, respectivamente. En la sesión informativa del 26 de agosto, la dirección reiteró que la cartera de productos existente seguiría centrada en atributos saludables y naturales mientras se expandía hacia nuevas categorías. La dirección considera que sus capacidades de aprovisionamiento, eficiencia operativa y capacidades de gestión pueden ayudar a la empresa a afrontar el débil consumo y las fluctuaciones de los costos de materias primas a granel, mientras continúa apuntando a un crecimiento de dos dígitos de ventas y beneficio neto en 2026. Las ventas mantuvieron un crecimiento saludable de julio a agosto, con avances en línea con las expectativas. En términos de rentabilidad, el margen bruto de 1S26 aumentó 0.6 puntos porcentuales interanual hasta 60.9%. Goldman Sachs considera que los impulsores del margen bruto de 2S26 se compensarán entre sí: una mayor mezcla de bebidas de té beneficiará la mezcla de productos, mientras que el alza de los costos de PET y materias primas de jazmín generará presión. La promoción por el 30.º aniversario de la empresa se extiende desde marzo hasta finales de septiembre, lo que resulta en gastos incrementales de marketing tanto en 1S26 como en 2S26. La dirección indicó que la ratio de gastos de venta permanece por debajo del promedio de la industria y que los gastos se asignarán flexiblemente según las condiciones del mercado. Por ello, Goldman Sachs prevé un crecimiento del beneficio neto recurrente de solo 6% interanual en 2S26, más lento que el crecimiento de ingresos durante el mismo período. Las bebidas de té son el motor de crecimiento más importante. Las ventas de bebidas de té aumentaron más de 30% interanual en 1S26 y representaron 44% de los ingresos del grupo. La dirección atribuyó la mejora continua de los márgenes de bebidas de té al apalancamiento operativo en producción, equipos, marketing y costos fijos de la sede. La penetración entre consumidores y la frecuencia de consumo de Oriental Leaf continúan aumentando. Incluso con su cuota aproximada de 85%+ del mercado de té sin azúcar, la dirección aún no observa un techo claro para la categoría. La empresa continúa ampliando los formatos de producto y las ocasiones de consumo, incluidos productos Oriental Leaf de 335ml y 900ml y té Longjing cold-brew refrigerado; este último ha mostrado un desempeño inicial positivo desde su lanzamiento en Sam's Club en abril. La dirección espera que las bebidas de té continúen creciendo más rápido que el grupo en 2S26 y generen cambios favorables adicionales en la mezcla de ingresos. El agua potable envasada volvió a crecer y recuperó cuota de mercado pese a una caída general de la industria en 1S26, aunque las ventas aún no han regresado a su pico de 2023. La visión de medio a largo plazo de la dirección se basa en la creciente atención de los consumidores a la calidad y las fuentes de agua, así como en que el consumo per cápita de agua envasada de China es solo aproximadamente un tercio del de Estados Unidos y Europa. La empresa añadió dos fuentes de agua en 1S26, elevando su total nacional a 17, y continúa ampliando usos como consumo doméstico, maternoinfantil, preparación de té, restauración y consumo al aire libre. La recuperación de este negocio sigue siendo relativamente moderada, y Goldman Sachs prevé un crecimiento de los ingresos por agua envasada de solo 1.6% en 2026 y 1% en 2S26. En bebidas funcionales, la bebida de electrolitos Nongfu Spring recién lanzada recibió ventas iniciales y comentarios de consumidores positivos. Sus características diferenciadas incluyen mayor contenido de electrolitos, vitaminas añadidas y menor contenido de azúcar que los productos convencionales endulzados con azúcar. La dirección indicó que el agua con electrolitos está creciendo más rápido que las bebidas energéticas tradicionales, con ocasiones de consumo que se expanden desde el deporte a actividades al aire libre, viajes y consumo diario. Sin embargo, los márgenes del segmento disminuyeron debido a mayores gastos promocionales, incluida la ampliación de la campaña de tapones del 30.º aniversario a Vitamin Water y al nuevo producto de electrolitos. Goldman Sachs espera que la expansión del agua con electrolitos ayude a los ingresos de bebidas funcionales a crecer 17% en 2026 y 18% en 2S26. En cuanto a capacidad y cadena de suministro, la dirección espera que el gasto de capital FY26 sea ligeramente superior al de FY25, principalmente para plantas de nuevas fuentes de agua y líneas adicionales de producción aséptica de bebidas y agua potable en plantas existentes. La empresa considera que la producción localizada de bebidas pesadas y productos de agua puede reducir los costos logísticos y que los rendimientos históricos de inversión han sido saludables. Una cadena de suministro integrada verticalmente también proporciona mayor flexibilidad para ajustar la producción que depender de fabricantes contratados de terceros. La política de dividendos sigue siendo dinámica, sin que la empresa asuma compromiso alguno con una ratio fija de reparto y debiendo equilibrar la reinversión empresarial con la rentabilidad para los accionistas. Respecto a las revisiones de previsiones, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos 2026E-2028E en menos de 1%, reflejando principalmente unas bebidas de té más fuertes de lo esperado anteriormente, compensadas en parte por un crecimiento más lento del agua envasada y otros negocios. Goldman Sachs ahora prevé un crecimiento de ingresos de 2026 de 14% y un crecimiento del beneficio neto recurrente de 12%, con ingresos de bebidas de té, jugo y bebidas funcionales creciendo 25%, 13% y 17%, respectivamente, y agua envasada creciendo 1.6%. Se espera que los ingresos del grupo crezcan aproximadamente 12% interanual en 2S26, con crecimiento por segmento de 1% para agua envasada, 20% para bebidas de té, 12% para jugo y 18% para bebidas funcionales. Considerando la presión de los costos de PET y materias primas de jazmín y la mayor inversión en canales, Goldman Sachs redujo sus previsiones de beneficio neto reportado 2026E-2027E en menos de 0.5% y mantuvo en términos generales su previsión de beneficio neto de 2028E. La tabla de previsiones muestra ingresos de RMB59,925.8 millones, RMB66,842.0 millones y RMB74,136.9 millones para 2026E-2028E, respectivamente, con BPA reportado de RMB1.61, RMB1.82 y RMB2.06, respectivamente. En cuanto a valoración, Goldman Sachs afirma que Nongfu Spring cotiza aproximadamente a 24x/21x P/E 2026E/2027E según el texto principal y considera a la empresa una de las compañías de alimentos y bebidas de más rápido crecimiento dentro de su cobertura. Las ratios P/E correspondientes mostradas en la tabla de resumen de previsiones del informe son 22.9x/20.3x. El precio objetivo a 12 meses se ajustó ligeramente de HK$59.9 a HK$59.8, sin cambios en la metodología: aplicar un P/E objetivo de 30x para 2027E y descontarlo a mediados de 2027 usando un costo de capital propio de 8.5%. Goldman Sachs mantiene su calificación de Comprar.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, beneficios y margen bruto reales de 1S26 con las expectativas y luego incorpora información de la sesión informativa de la dirección para evaluar los objetivos de todo el año. Posteriormente desglosa el crecimiento de ingresos, la mezcla de productos, las promociones y los impulsores de costos en bebidas de té, agua envasada y bebidas funcionales, al tiempo que analiza el gasto de capital y la eficiencia de la cadena de suministro. Finalmente, revisa sus previsiones de resultados 2026E-2028E en consecuencia y actualiza el precio objetivo a 12 meses utilizando un P/E objetivo de 2027E y descuento por costo de capital propio.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración mediante P/E objetivo y descuento

  El informe estima el valor utilizando un P/E objetivo de 30x para 2027E y luego lo descuenta a mediados de 2027 utilizando un costo de capital propio de 8.5%, lo que resulta en un precio objetivo a 12 meses de HK$59.8.

• Fundamentos corporativos y marco financieroAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Apalancamiento operativo en el negocio de bebidas de té

  El informe considera que la rápida expansión de ingresos de bebidas de té puede diluir los costos fijos de producción, equipos, marketing y sede, impulsando así una mejora continua del margen del segmento.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de escenarios de crecimiento de ingresos por segmento y costos

  El informe prevé por separado las tasas de crecimiento de agua envasada, bebidas de té, jugo y bebidas funcionales, e incorpora la mezcla de productos, los costos de PET y jazmín, las promociones y la inversión en canales en las previsiones de ingresos y beneficios del grupo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Nongfu Spring (09633.HK)

  El fuerte crecimiento de las bebidas de té, la recuperación de cuota de agua envasada y la expansión de bebidas de electrolitos constituyen las principales fuentes de crecimiento; Goldman Sachs mantiene su calificación de Comprar.

  Fortalezas

  Las ventas de bebidas de té aumentaron más de 30% interanual; Oriental Leaf tiene aproximadamente una cuota de 85%+ del mercado de té sin azúcar; la empresa cuenta con 17 fuentes de agua y una cadena de suministro integrada verticalmente; Goldman Sachs la considera una de las compañías de alimentos y bebidas de más rápido crecimiento dentro de su cobertura.

  Debilidades

  El agua envasada aún no se ha recuperado hasta su pico de 2023; las promociones de aniversario y el marketing de nuevos productos aumentan los gastos; los costos de materias primas de PET y jazmín pueden limitar el beneficio de 2S26.

  Comparación

  La dirección indica que la ratio de gastos de venta está por debajo del promedio de la industria; el consumo per cápita de agua envasada de China es solo aproximadamente un tercio del de Estados Unidos y Europa.

  Riesgos

  Un impulso de ventas de bebidas de té o agua envasada más débil de lo esperado, una inflación de costos superior a la esperada y una intensificación de la competencia en la industria de bebidas.

Datos clave

• Crecimiento de ventas de 1S2616% interanualResultados en línea con las expectativas
• Crecimiento del beneficio neto de 1S2617% interanualResultados en línea con las expectativas
• Margen bruto de 1S2660.9%Aumento de 0.6 puntos porcentuales interanual
• Desempeño de ingresos de bebidas de téCrecimiento de más de 30%, representando 44% de los ingresos del grupoPrincipal motor de crecimiento en 1S26
• Cuota de mercado de té sin azúcar de Oriental LeafAproximadamente 85%+La dirección aún no observa un techo claro para la categoría
• Número de fuentes de agua a nivel nacional17Se añadieron dos nuevas fuentes de agua en 1S26
• Previsión de crecimiento de ingresos y beneficio neto recurrente de 202614%/12%Última previsión de Goldman Sachs
• Previsión de crecimiento de ingresos por segmento en 2026Agua envasada 1.6%/Bebidas de té 25%/Jugo 13%/Bebidas funcionales 17%El agua envasada crece más lentamente, mientras las bebidas de té siguen liderando
• Previsión de crecimiento de ingresos del grupo y beneficio neto recurrente de 2S26Aproximadamente 12%/6%Los costos y la inversión en canales hacen que el crecimiento de beneficios se retrase frente al de ingresos
• Previsión de crecimiento de ingresos por segmento en 2S26Agua envasada 1%/Bebidas de té 20%/Jugo 12%/Bebidas funcionales 18%Se espera que las bebidas de té y el agua con electrolitos aporten la mayor parte del crecimiento incremental
• Previsión de ingresos 2026E-2028ERMB59,925.8/66,842.0/74,136.9 millonesAumento global de menos de 1% frente a las previsiones de ingresos anteriores
• BPA reportado 2026E-2028ERMB1.61/1.82/2.06Las previsiones de beneficio neto reportado 2026E-2027E se redujeron en menos de 0.5%
• P/E 2026E/2027EAproximadamente 24x/21x en el texto principal; 22.9x/20.3x en la tabla de resumen de previsionesBases de presentación utilizadas en diferentes secciones del informe
• Precio objetivo a 12 mesesHK$59.8Anteriormente HK$59.9
• Parámetros de valoración del precio objetivoP/E 2027E de 30x; costo de capital propio de 8.5%Descontado a mediados de 2027

Impacto e implicaciones

El informe considera que el fuerte crecimiento de bebidas de té y el apalancamiento operativo, la recuperación de cuota del agua envasada y la expansión de las bebidas de electrolitos respaldarán un crecimiento de dos dígitos de ingresos y beneficio neto recurrente de Nongfu Spring en 2026. Sin embargo, la recuperación del agua envasada sigue siendo moderada, mientras que los costos de PET y jazmín, las promociones y la inversión en canales implican que el crecimiento de beneficios de 2S26 puede ser significativamente más lento que el crecimiento de ingresos. Sobre la base de previsiones de ingresos ligeramente superiores y previsiones de beneficio neto a corto plazo ligeramente inferiores, Goldman Sachs solo reduce marginalmente su precio objetivo y mantiene su calificación de Comprar.

Riesgos

• El impulso de ventas de bebidas de té o agua envasada queda por debajo de las expectativas.
• La inflación de costos de PET, jazmín y otros insumos excede las expectativas.
• La competencia en la industria de bebidas se intensifica aún más.

Aspectos que vigilar

• Monitorear si las bebidas de té pueden seguir creciendo más rápido que el grupo en 2S26 y aportar positivamente a la mezcla de productos.
• Monitorear si puede sostenerse el retorno al crecimiento y la recuperación de cuota de mercado del agua envasada.
• Monitorear la expansión del agua con electrolitos y su ampliación desde el deporte hacia actividades al aire libre, viajes y ocasiones de consumo cotidiano.
• Monitorear el impacto de los costos de PET y jazmín sobre el margen bruto y el crecimiento del beneficio neto recurrente de 2S26.
• Monitorear el impacto de la promoción del 30.º aniversario, vigente hasta finales de septiembre, y de la inversión en canales sobre la ratio de gastos de venta.