Nongfu Spring (09633.HK): Bebidas de chá sustentam forte crescimento e água embalada recupera participação; Goldman Sachs reitera Compra para a Nongfu Spring

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Nongfu Spring no 1S26 e a apresentação da administração, examinando os motores de crescimento e lucro nas bebidas de chá, água embalada e bebidas funcionais. O Goldman Sachs acredita que o forte crescimento das bebidas de chá, a recuperação da participação da água embalada e a expansão das bebidas eletrolíticas podem sustentar crescimento de dois dígitos em 2026, mas os custos de matérias-primas e o investimento em canais gerarão pressão sobre os lucros no segundo semestre. Por isso, faz apenas pequenas revisões nas previsões e no preço-alvo, mantendo sua recomendação de Compra.

Visões principais

Os resultados da Nongfu Spring no 1S26, divulgados em 25 de agosto, ficaram em linha com as expectativas, com vendas e lucro líquido aumentando 16% e 17% em relação ao ano anterior, respectivamente. Na apresentação de 26 de agosto, a administração reiterou que o portfólio de produtos existente continuaria focado em atributos de saúde e naturalidade, ao mesmo tempo que se expandiria para novas categorias. A administração acredita que suas capacidades de compras, eficiência operacional e capacidade gerencial podem ajudar a empresa a enfrentar o consumo fraco e as oscilações dos custos de matérias-primas a granel, mantendo a meta de crescimento de dois dígitos em vendas e lucro líquido em 2026. As vendas mantiveram crescimento saudável de julho a agosto, com progresso em linha com as expectativas. Em termos de rentabilidade, a margem bruta do 1S26 aumentou 0.6 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 60.9%. O Goldman Sachs acredita que os fatores da margem bruta no 2S26 se compensarão: uma maior participação de bebidas de chá beneficiará o mix de produtos, enquanto o aumento dos custos de matérias-primas PET e jasmim criará pressão. A promoção do 30º aniversário da empresa vai de março até o fim de setembro, resultando em despesas incrementais de marketing tanto no 1S26 quanto no 2S26. A administração afirmou que o índice de despesas de vendas permanece abaixo da média do setor e que as despesas serão alocadas de forma flexível conforme as condições de mercado. Portanto, o Goldman Sachs projeta crescimento de apenas 6% em relação ao ano anterior no lucro líquido recorrente do 2S26, abaixo do crescimento da receita no mesmo período. As bebidas de chá são o motor de crescimento mais importante. As vendas de bebidas de chá aumentaram mais de 30% em relação ao ano anterior no 1S26 e representaram 44% da receita do grupo. A administração atribuiu a melhora contínua das margens de bebidas de chá à alavancagem operacional nos custos fixos de produção, equipamentos, marketing e sede. A penetração entre consumidores e a frequência de consumo da Oriental Leaf continuam aumentando. Mesmo com sua participação de aproximadamente mais de 85% no mercado de chá sem açúcar, a administração ainda não identificou um teto claro para a categoria. A empresa continua a expandir formatos de produtos e ocasiões de consumo, incluindo produtos Oriental Leaf de 335ml e 900ml e chá Longjing cold brew refrigerado; este último apresentou desempenho inicial positivo desde o lançamento no Sam's Club em abril. A administração espera que as bebidas de chá continuem crescendo mais rapidamente que o grupo no 2S26 e gerem novas mudanças favoráveis no mix de receita. A água potável embalada voltou a crescer e recuperou participação de mercado apesar de uma queda geral do setor no 1S26, embora as vendas ainda não tenham retornado ao pico de 2023. A visão de médio a longo prazo da administração baseia-se na crescente atenção dos consumidores à qualidade e às fontes de água, bem como no fato de o consumo per capita de água embalada da China ser de apenas cerca de um terço daquele dos Estados Unidos e da Europa. A empresa adicionou duas fontes de água no 1S26, elevando o total nacional para 17, e continua a expandir casos de uso como consumo doméstico, materno e infantil, preparo de chá, alimentação fora do lar e consumo ao ar livre. A recuperação desse negócio permanece relativamente moderada, com o Goldman Sachs projetando crescimento de apenas 1.6% na receita de água embalada em 2026 e de 1% no 2S26. Em bebidas funcionais, a recém-lançada bebida eletrolítica da Nongfu Spring recebeu vendas iniciais e feedback dos consumidores positivos. Seus atributos diferenciados incluem maior teor de eletrólitos, vitaminas adicionadas e menor teor de açúcar do que produtos convencionais adoçados com açúcar. A administração afirmou que a água eletrolítica cresce mais rapidamente que as bebidas energéticas tradicionais, com as ocasiões de consumo expandindo-se de esportes para atividades ao ar livre, viagens e consumo diário. No entanto, as margens do segmento caíram devido ao aumento das despesas promocionais, incluindo a extensão da campanha de tampas de garrafa do 30º aniversário para a Vitamin Water e o novo produto eletrolítico. O Goldman Sachs espera que a expansão da água eletrolítica ajude a receita de bebidas funcionais a crescer 17% em 2026 e 18% no 2S26. Quanto à capacidade e à cadeia de suprimentos, a administração espera que o investimento de capital no FY26 seja ligeiramente maior que no FY25, principalmente para fábricas em novas fontes de água e linhas adicionais de produção asséptica de bebidas e água potável nas plantas existentes. A empresa acredita que a produção localizada de bebidas pesadas e produtos de água pode reduzir custos logísticos e que os retornos históricos dos investimentos têm sido saudáveis. Uma cadeia de suprimentos verticalmente integrada também oferece maior flexibilidade para ajustar a produção do que a dependência de fabricantes terceirizados. A política de dividendos permanece dinâmica, sem compromisso da empresa com uma taxa fixa de distribuição, sendo necessário equilibrar o reinvestimento no negócio com os retornos aos acionistas. Quanto às revisões de previsões, o Goldman Sachs elevou suas previsões de receita para 2026E-2028E em menos de 1%, refletindo principalmente bebidas de chá mais fortes do que o previsto anteriormente, parcialmente compensadas por crescimento mais lento de água embalada e outros negócios. O Goldman Sachs agora projeta crescimento de receita de 14% e de lucro líquido recorrente de 12% em 2026, com as receitas de bebidas de chá, suco e bebidas funcionais crescendo 25%, 13% e 17%, respectivamente, e a água embalada crescendo 1.6%. Espera-se que a receita do grupo cresça aproximadamente 12% em relação ao ano anterior no 2S26, com crescimento segmentado de 1% para água embalada, 20% para bebidas de chá, 12% para suco e 18% para bebidas funcionais. Considerando a pressão dos custos de matérias-primas PET e jasmim e o maior investimento em canais, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucro líquido reportado para 2026E-2027E em menos de 0.5% e, em grande medida, manteve sua previsão de lucro líquido para 2028E. A tabela de previsões mostra receita de RMB59,925.8 milhões, RMB66,842.0 milhões e RMB74,136.9 milhões para 2026E-2028E, respectivamente, com EPS reportado de RMB1.61, RMB1.82 e RMB2.06, respectivamente. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs afirma que a Nongfu Spring é negociada a aproximadamente 24x/21x P/L para 2026E/2027E com base no texto principal e considera a empresa uma das companhias de alimentos e bebidas de crescimento mais rápido em sua cobertura. Os múltiplos P/L correspondentes mostrados na tabela-resumo de previsões do relatório são 22.9x/20.3x. O preço-alvo de 12 meses foi ligeiramente ajustado de HK$59.9 para HK$59.8, com a metodologia inalterada: aplicação de um P/L-alvo de 30x para 2027E e desconto até meados de 2027 usando um custo de capital próprio de 8.5%. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, o lucro e a margem bruta efetivos do 1S26 com as expectativas e então incorpora informações da apresentação da administração para avaliar as metas do ano inteiro. Em seguida, detalha o crescimento da receita, o mix de produtos, as promoções e os fatores de custo em bebidas de chá, água embalada e bebidas funcionais, ao mesmo tempo que analisa o investimento de capital e a eficiência da cadeia de suprimentos. Por fim, revisa suas previsões de lucros para 2026E-2028E e atualiza o preço-alvo de 12 meses usando um P/L-alvo de 2027E e desconto pelo custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L-alvo e desconto

  O relatório estima o valor utilizando um P/L-alvo de 30x para 2027E e então o desconta até meados de 2027 usando um custo de capital próprio de 8.5%, resultando em um preço-alvo de 12 meses de HK$59.8.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Alavancagem operacional no negócio de bebidas de chá

  O relatório acredita que a rápida expansão da receita de bebidas de chá pode diluir custos fixos de produção, equipamentos, marketing e sede, impulsionando assim a melhora contínua da margem do segmento.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise de cenários de crescimento de receita segmentada e custos

  O relatório projeta separadamente as taxas de crescimento para água embalada, bebidas de chá, suco e bebidas funcionais e incorpora mix de produtos, custos de PET e jasmim, promoções e investimento em canais às previsões de receita e lucro do grupo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nongfu Spring (09633.HK)

  O forte crescimento das bebidas de chá, a recuperação da participação de água embalada e a expansão das bebidas eletrolíticas constituem as principais fontes de crescimento; o Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  As vendas de bebidas de chá aumentaram mais de 30% em relação ao ano anterior; a Oriental Leaf possui aproximadamente mais de 85% de participação no mercado de chá sem açúcar; a empresa possui 17 fontes de água e uma cadeia de suprimentos verticalmente integrada; o Goldman Sachs a considera uma das empresas de alimentos e bebidas de crescimento mais rápido em sua cobertura.

  Pontos fracos

  A água embalada ainda não se recuperou ao pico de 2023; promoções de aniversário e marketing de novos produtos aumentam as despesas; os custos de matérias-primas PET e jasmim podem restringir o lucro no 2S26.

  Comparação

  A administração afirma que o índice de despesas de vendas está abaixo da média do setor; o consumo per capita de água embalada da China é de apenas cerca de um terço daquele dos Estados Unidos e da Europa.

  Riscos

  Ritmo de vendas de bebidas de chá ou água embalada mais fraco do que o esperado, inflação de custos maior do que o esperado e intensificação da concorrência no setor de bebidas.

Dados principais

• Crescimento das Vendas no 1S2616% YoYResultados em linha com as expectativas
• Crescimento do Lucro Líquido no 1S2617% YoYResultados em linha com as expectativas
• Margem Bruta no 1S2660.9%Aumento de 0.6 ponto percentual em relação ao ano anterior
• Desempenho da Receita de Bebidas de CháCrescimento de mais de 30%, representando 44% da receita do grupoPrincipal motor de crescimento no 1S26
• Participação de Mercado de Chá Sem Açúcar da Oriental LeafAproximadamente 85%+A administração ainda não identificou um teto claro para a categoria
• Número de Fontes de Água em Todo o País17Duas novas fontes de água adicionadas no 1S26
• Previsão de Crescimento de Receita e Lucro Líquido Recorrente em 202614%/12%Previsão mais recente do Goldman Sachs
• Previsão de Crescimento da Receita por Segmento em 2026Água embalada 1.6%/Bebidas de chá 25%/Suco 13%/Bebidas funcionais 17%A água embalada cresce mais lentamente, enquanto as bebidas de chá continuam liderando
• Previsão de Crescimento da Receita do Grupo e do Lucro Líquido Recorrente no 2S26Aproximadamente 12%/6%Custos e investimento em canais fazem o crescimento do lucro ficar atrás do crescimento da receita
• Previsão de Crescimento da Receita por Segmento no 2S26Água embalada 1%/Bebidas de chá 20%/Suco 12%/Bebidas funcionais 18%Espera-se que bebidas de chá e água eletrolítica contribuam com a maior parte do crescimento incremental
• Previsão de Receita para 2026E-2028ERMB59,925.8/66,842.0/74,136.9 milhõesAumento geral inferior a 1% em relação às previsões anteriores de receita
• EPS Reportado para 2026E-2028ERMB1.61/1.82/2.06Previsões de lucro líquido reportado para 2026E-2027E reduzidas em menos de 0.5%
• P/L para 2026E/2027EAproximadamente 24x/21x no texto principal; 22.9x/20.3x na tabela-resumo de previsõesBases de apresentação utilizadas em diferentes seções do relatório
• Preço-Alvo de 12 MesesHK$59.8Anteriormente HK$59.9
• Parâmetros de Avaliação do Preço-AlvoP/L de 30x para 2027E; custo de capital próprio de 8.5%Descontado até meados de 2027

Impacto e implicações

O relatório acredita que o forte crescimento das bebidas de chá e a alavancagem operacional, a recuperação da participação de água embalada e a expansão das bebidas eletrolíticas sustentarão o crescimento de dois dígitos da receita e do lucro líquido recorrente da Nongfu Spring em 2026. No entanto, a recuperação da água embalada permanece moderada, enquanto os custos de PET e jasmim, as promoções e o investimento em canais significam que o crescimento do lucro no 2S26 pode ser significativamente mais lento que o da receita. Com base em previsões de receita ligeiramente maiores e previsões de lucro líquido de curto prazo ligeiramente menores, o Goldman Sachs reduz apenas marginalmente seu preço-alvo e mantém sua recomendação de Compra.

Riscos

• O ritmo de vendas de bebidas de chá ou água embalada fica abaixo das expectativas.
• A inflação de custos de PET, jasmim e outros insumos supera as expectativas.
• A concorrência no setor de bebidas se intensifica ainda mais.

Pontos a observar

• Monitorar se as bebidas de chá podem continuar crescendo mais rapidamente que o grupo no 2S26 e fornecer uma contribuição positiva ao mix de produtos.
• Monitorar se o retorno ao crescimento e a recuperação de participação de mercado da água embalada podem ser sustentados.
• Monitorar a expansão da água eletrolítica e sua evolução de esportes para ocasiões de consumo ao ar livre, viagens e cotidiano.
• Monitorar o impacto dos custos de PET e jasmim sobre a margem bruta e o crescimento do lucro líquido recorrente no 2S26.
• Monitorar o impacto da promoção do 30º aniversário, que vai até o fim de setembro, e do investimento em canais sobre o índice de despesas de vendas.