Yankershop Food (002847.SZ): Os resultados do segundo trimestre ficaram abaixo das expectativas, mas o Goldman Sachs espera que o crescimento se recupere no 4T26 após a reestruturação dos canais

Visão geral

O relatório avalia os resultados do 2T26 da Yankershop Food, a reestruturação de canais, as estratégias de categorias e novos produtos, as pressões de custo e as perspectivas de resultados. Embora os resultados do segundo trimestre tenham ficado abaixo das expectativas e os ajustes de canais continuem pesando sobre o terceiro trimestre, o Goldman Sachs acredita que a expansão no varejo de valor e em lojas de associação, o crescimento em snacks de frutos do mar e ovos, e iniciativas de cadeia de suprimentos apoiarão um retorno a um crescimento mais normalizado a partir do quarto trimestre, mantendo sua recomendação de Compra.

Visões principais

A Yankershop Food anunciou seus resultados do 2T26 em 19 de agosto. O lucro líquido e o lucro líquido ajustado foram de Rmb195mn e Rmb186mn, respectivamente, estáveis e com alta de 4,7% em base anual, e 9,8% e 5,8% abaixo das previsões do Goldman Sachs, respectivamente. O resultado abaixo do esperado foi atribuível principalmente a maiores proporções de despesas de vendas e administrativas, enquanto o forte desempenho de vendas compensou parcialmente a pressão das despesas. O fluxo de caixa operacional aumentou de Rmb216mn no 2T25 para Rmb251mn no 2T26. O Goldman Sachs acredita que as vendas fracas em lojas de bairro, lojas de conveniência e na categoria de konjac foram as maiores surpresas do período e, portanto, reduziu sua previsão de crescimento de vendas para o 2S26 de 19% para 7%. Os ajustes de canais são a principal razão para a recente desaceleração do crescimento. Os canais de lojas de bairro e lojas de conveniência migraram para um modelo de contas-chave desde o fim do 1T26, e o número de distribuidores caiu aproximadamente 30% desde maio. Espera-se que as transferências de mercado e a reestruturação de distribuidores levem aproximadamente seis meses, pressionando os volumes de vendas de produtos embalados e konjac no 2T26—3T26. A empresa está migrando de rápida aquisição de clientes e distribuição de produto único para um modelo multicategoria liderado por contas-chave. A administração acredita que, quando os produtos da empresa representarem mais de 10% das vendas dos principais clientes, esses clientes terão maiores incentivos para apoiar a promoção de múltiplas categorias, com os benefícios do ajuste devendo começar a surgir no 4T26. O negócio de e-commerce iniciou uma reestruturação em junho—julho do ano anterior, e a receita online caiu aproximadamente 50% em base anual no 1S26. Espera-se que continue caindo em base anual no 3T26—4T26, mas a taxa de queda e o impacto negativo sobre o crescimento geral devem se reduzir gradualmente. A administração espera que o crescimento da receita se recupere para 8%—15% em base anual no 4T26, sendo 8% o cenário-base. O varejo de valor atualmente contribui com aproximadamente 40% da receita da empresa e é um de seus canais de crescimento mais importantes. A penetração da empresa nas redes Wanchen e Busy for You ainda é limitada. A administração acredita que uma maior entrada nessas redes poderia permitir distribuição nacional e cobertura mais ampla de consumidores, e está positiva quanto ao crescimento nos próximos 2—3 anos e ao desenvolvimento saudável contínuo nos próximos cinco anos. O canal de contas-chave baseado em associação cresceu mais rapidamente do que a orientação da empresa no 2T26, principalmente impulsionado por inovação de produtos, promoções e produtos premium voltados à saúde. A administração considera lojas de associação e varejo de snacks com desconto como os dois principais motores de crescimento para os próximos dois a três anos. O varejo instantâneo e os snacks de alimentos frescos oferecem canais adicionais, com produtos incluindo manga seca, konjac pronto para consumo, snacks de bacalhau, torrada de quinoa e sanduíches. A composição de categorias continua sendo uma base importante para a visão positiva do Goldman Sachs. Snacks de frutos do mar e snacks de ovos cresceram 56% e 51% em base anual, respectivamente, no 1S26. Juntamente com konjac, as três categorias principais cresceram 31% no agregado e representaram 60% das vendas da empresa. O crescimento do konjac desacelerou devido à entrada tardia nas redes Wanchen e Busy for You, ajustes em lojas de bairro e lojas de conveniência e à redução proativa da empresa dos recursos de pontas de gôndola de konjac para apoiar o desenvolvimento de múltiplas categorias. A empresa planeja lançar konjac picante no 3T26 e espera estabelecer uma segunda curva de crescimento impulsionada por inovação de sabores nos próximos dois anos. A administração espera que o crescimento do konjac desacelere em FY26, mas permanece positiva quanto ao seu potencial de crescimento nos próximos três a cinco anos. Snacks de frutos do mar registraram crescimento em todos os canais no 1S26, liderados por lojas de associação. Embora a receita total de e-commerce da empresa tenha caído aproximadamente 50%, as vendas de e-commerce nessa categoria ainda cresceram 35%. A empresa estabeleceu o bacalhau como matéria-prima central, com produtos incluindo salsichas de bacalhau, rolos de bacalhau, tofu de bacalhau e palitos de caranguejo, enquanto o chikuwa continua em desenvolvimento. Usando o mercado maduro do Japão como referência, a administração acredita que tendências de consumo com alto teor de proteína, saudáveis e globais apoiarão o desenvolvimento do mercado chinês de snacks de águas profundas, e espera crescimento de longo prazo de 15%—20% para snacks de frutos do mar. Os snacks de ovos têm igualmente como meta crescimento de longo prazo de 15%—20%, mas a oferta interna insuficiente de ovos de codorna restringiu a expansão de produtos como ovos cozidos moles. As instalações de criação das Fases I e II operam em plena capacidade, a Fase III está em construção e um local foi selecionado para a Fase IV. A empresa enfatiza priorizar o desenvolvimento de suas próprias capacidades de criação, qualidade e cadeia de suprimentos, em vez de expandir agressivamente antes que o abastecimento e a qualidade se estabilizem. Em relação a novos produtos, a demanda tem sido forte pela torrada de leite puro em co-branding com Yili lançada no final de junho. Em agosto, a capacidade estava próxima da utilização total, operando quase 29 dias por mês com dois turnos por dia, enquanto a oferta permanecia restrita. A empresa também está avançando com manga seca produzida por novo processo, manga seca sem aditivos, konjac pronto para consumo de curta vida útil, snacks de bacalhau, torrada de quinoa e sanduíches. O Goldman Sachs acredita que a inovação de produtos, a orientação para saúde e um portfólio de produtos completo para distribuidores ajudarão a ampliar os canais. Enquanto isso, a redução da concorrência no setor de konjac também fornece uma leitura positiva para a Weilong. Os resultados permanecem sob pressão de matérias-primas e despesas, mas a margem bruta do 2T26 melhorou tanto em base anual quanto trimestral, beneficiando-se da otimização do mix de produtos, eficiência da cadeia de suprimentos e efeitos de escala em categorias principais. Os preços do bacalhau subiram desde abril e devem adicionar aproximadamente Rmb20mn em custos por trimestre de 2T26—4T26. Espera-se que preços mais altos de materiais de embalagem adicionem aproximadamente Rmb30mn em custos agregados durante 2T26—3T26. A empresa está mitigando a volatilidade por meio de fixação de preços de matérias-primas, parcerias estratégicas e compras antecipadas de determinadas matérias-primas a granel, e planeja visitar o Alasca em setembro para avançar a cooperação e aumentar a estabilidade do fornecimento, qualidade e precificação de matérias-primas. Os preços de estoque e compra à vista de konjac caíram tanto em base anual quanto trimestral. A administração espera que a pressão diminua gradualmente em FY26, com uma queda potencialmente mais acentuada em FY27. Os investimentos em marca e promoção no primeiro semestre foram usados principalmente para endossos de celebridades, publicidade e roadshows de canais. A administração espera que as despesas de vendas cresçam amplamente em linha com a receita no 2S26 e continuará controlando custos. Apesar dos ajustes de canais e das pressões de custo, a administração reiterou a meta de lucro líquido de Rmb765mn do plano de participação acionária de funcionários para FY26 e acredita que o crescimento do lucro líquido de médio a longo prazo pode superar o crescimento da receita. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucro líquido para 2026—2028 em 6%—8%, refletindo um período de redução e ajuste do e-commerce mais longo do que o esperado, crescimento do konjac mais fraco do que o esperado e maiores despesas de vendas com investimentos em marca em meio à intensificação da concorrência no setor. As novas previsões indicam receita de Rmb6,076mn em 2026E, alta de 5% em base anual; lucro líquido atribuível aos acionistas de Rmb849mn, alta de 13% em base anual; e EPS de Rmb3.11. A receita para 2027E e 2028E é projetada em Rmb6,757mn e Rmb7,593mn, respectivamente; o lucro líquido atribuível aos acionistas em Rmb977mn e Rmb1,134mn, respectivamente; e EPS em Rmb3.58 e Rmb4.16, respectivamente. Espera-se que a margem líquida aumente de 14.0% em 2026E para 14.9% em 2028E. O Goldman Sachs reduziu seu preço-alvo de 12 meses de Rmb60 para Rmb56, mantendo um múltiplo de avaliação de P/L de 18x com base no EPS de FY2026E. Com base no preço atual de Rmb45.19 indicado no relatório, o preço-alvo implica potencial de alta de 23,9% e, portanto, o Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra. Os principais fatores que sustentam essa visão são se as perturbações de canais de curto prazo diminuem conforme o cronograma, se o crescimento se recupera no quarto trimestre e se a aceleração de novos produtos e a expansão no varejo de valor e em lojas de associação podem compensar a desaceleração do konjac e as pressões de custo de matérias-primas.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara o lucro líquido, o lucro líquido ajustado e o fluxo de caixa do 2T26 com o período do ano anterior e suas próprias previsões, identificando as proporções de despesas, e não as vendas, como a fonte do desvio dos resultados. Em seguida, analisa mudanças de canais em varejo de valor, lojas de associação, lojas de bairro e lojas de conveniência, e-commerce e varejo instantâneo, além de examinar os vetores de crescimento em konjac, frutos do mar, produtos de ovos e novos produtos. O relatório avalia ainda os custos de bacalhau, konjac e materiais de embalagem, medidas de compras e disciplina de despesas, então ajusta suas previsões de receita e resultados para 2026—2028 e, por fim, deriva o preço-alvo de 12 meses aplicando um múltiplo de P/L de 18x ao EPS de FY2026E.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação de P/L baseada no lucro por ação previsto

  O relatório usa o EPS de FY2026E como base de resultados e aplica um múltiplo de P/L inalterado de 18x para derivar um preço-alvo de 12 meses de Rmb56. A redução do preço-alvo reflete previsões de resultados menores, e não uma mudança no múltiplo de avaliação.

• Estrutura de análise de setor/indústriaEstrutura de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de matérias-primas e capacidade de produção

  O relatório avalia pressões de custo, o ritmo de aceleração dos produtos e a resiliência da margem bruta examinando preços de matérias-primas de bacalhau e konjac, fixação de preços de compras, capacidade de criação de codornas e restrições de oferta de produtos acabados.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Análise operacional por canal e categoria

  O relatório acompanha separadamente varejo de valor, lojas de associação, atacado tradicional, e-commerce e varejo instantâneo, combinando-os com o desempenho de konjac, frutos do mar, produtos de ovos e novos produtos para explicar a desaceleração do crescimento de curto prazo e as fontes de crescimento de médio a longo prazo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Yankershop Food (002847.SZ)

  O relatório acredita que a empresa enfrenta ventos contrários de curto prazo decorrentes da reestruturação de canais, desaceleração do crescimento do konjac e elevação de custos, mas que varejo de valor, lojas de associação, snacks de frutos do mar e ovos e inovação de novos produtos sustentam uma recuperação de médio prazo.

  Pontos fortes

  O varejo de valor contribui com aproximadamente 40% da receita; as três categorias principais representam 60% das vendas; snacks de frutos do mar e ovos estão crescendo rapidamente; a empresa oferece aos distribuidores um portfólio de produtos multicategoria completo e fortalece sua cadeia de suprimentos por meio de criação própria, compras estratégicas e parcerias de matérias-primas.

  Pontos fracos

  A reestruturação de lojas de bairro e lojas de conveniência reduziu o número de distribuidores em aproximadamente 30%, a receita de e-commerce caiu acentuadamente, o crescimento do konjac está mais fraco do que o esperado, o fornecimento interno de ovos de codorna é insuficiente e o investimento em marca elevou as despesas de vendas.

  Comparação

  O relatório usa o mercado maduro do Japão como referência para o desenvolvimento do mercado chinês de snacks de frutos do mar e acredita que a redução da concorrência em konjac fornece uma leitura positiva para a Weilong. Também observa que a Yankershop Food possui vantagens em seu portfólio de produtos completo e amplo desenvolvimento de canais.

  Riscos

  Intensificação da concorrência no setor de alimentos de lazer, particularmente de produtos de marca própria; abertura de lojas de snacks com desconto mais lenta do que o esperado; custos de matérias-primas acima do esperado.

Dados principais

• Lucro líquido／lucro líquido ajustado do 2T26Rmb195mn／Rmb186mnEstável／alta de 4.7% em base anual, respectivamente, e 9.8%／5.8% abaixo das previsões do Goldman Sachs
• Fluxo de caixa operacional do 2T26Rmb251mnRmb216mn no 2T25
• Previsão de crescimento de vendas do 2S267%O Goldman Sachs previa anteriormente 19%
• Crescimento normalizado da receita no 4T268%—15% em base anualA administração usa 8% como cenário-base
• Desempenho das três categorias principaisCrescimento agregado de 31% no 1S26, representando 60% das vendasSnacks de frutos do mar e snacks de ovos cresceram 56% e 51% em base anual, respectivamente, sendo konjac a terceira categoria principal
• Contribuição do varejo de valor para a receitaAproximadamente 40%Considerado um dos principais canais de crescimento da empresa
• Mudança na quantidade de distribuidoresQueda de aproximadamente 30%Desde maio de 2026, à medida que os canais de lojas de bairro e lojas de conveniência migraram para um modelo de contas-chave
• Mudança na receita de e-commerce do 1S26Queda de aproximadamente 50% em base anualAs vendas de e-commerce de snacks de frutos do mar cresceram 35% no mesmo período
• Pressão de custo do bacalhauAproximadamente Rmb20mn／trimestreEspera-se que afete 2T26—4T26
• Pressão de custo de embalagensAproximadamente Rmb30mnEspera-se concentração em 2T26—3T26
• Meta de lucro líquido do plano de participação acionária de funcionários para FY26Rmb765mnA administração manteve a meta original
• Receita／lucro líquido atribuível aos acionistas em 2026ERmb6,076mn／Rmb849mnAlta de 5%／13% em base anual, respectivamente
• Receita de 2027E—2028ERmb6,757mn／Rmb7,593mnEspera-se crescimento de 11%／12% em base anual, respectivamente
• Lucro líquido atribuível aos acionistas em 2027E—2028ERmb977mn／Rmb1,134mnEPS correspondente de Rmb3.58／Rmb4.16
• Revisões das previsões de resultados de 2026E—2028ELucro líquido reduzido em 6%—8%As novas／antigas estimativas de EPS são Rmb3.11／3.34, Rmb3.58／3.81 e Rmb4.16／4.50, respectivamente
• Margens de 2026E—2028EMargem bruta de 32.3%／32.9%／33.3%; margem líquida de 14.0%／14.5%／14.9%Espera-se margem EBIT de 15.0%／15.7%／16.3%
• Avaliação e preço-alvo18x EPS de FY2026E; preço-alvo de 12 meses de Rmb56Preço-alvo anterior de Rmb60; preço atual de Rmb45.19, implicando potencial de alta de 23.9%
• Dados de tamanho de mercadoCapitalização de mercado de Rmb12.3bn; valor da empresa de Rmb12.5bn; valor médio diário de negociação em 3 meses de Rmb209.4mnReferências de mercado listadas na página de dados-chave do relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a fraqueza no segundo e terceiro trimestres de 2026 é impulsionada mais pela reestruturação de canais, contração do e-commerce e pressões temporárias de custo do que pelo desaparecimento de oportunidades de categoria de longo prazo. Se a transformação de lojas de bairro e lojas de conveniência começar a surtir efeito no quarto trimestre, o varejo de valor e as lojas de associação continuarem a expandir e os frutos do mar, produtos de ovos e novos produtos sustentarem crescimento rápido, a receita da empresa poderá retornar a crescimento normalizado. O mix de produtos, as medidas de cadeia de suprimentos e a disciplina de despesas também poderão permitir que o crescimento do lucro de médio a longo prazo supere o crescimento da receita. Contudo, as menores previsões de resultados e o preço-alvo reduzido do Goldman Sachs refletem uma trajetória de recuperação mais lenta do que o esperado anteriormente, que exige tanto uma aceleração bem-sucedida de novos produtos quanto o alívio das pressões de custo.

Riscos

• A concorrência no setor de alimentos de lazer pode se intensificar ainda mais, particularmente a concorrência de produtos de marca própria dos varejistas.
• Os varejistas de snacks com desconto podem abrir lojas mais lentamente do que o esperado, reduzindo a contribuição da expansão de canais.
• Os custos de matérias-primas podem ser maiores do que o esperado, comprimindo ainda mais os resultados.

Pontos a observar

• Monitorar o contínuo impacto negativo da reestruturação de lojas de bairro, lojas de conveniência e e-commerce sobre as vendas do 3T26, e se o crescimento da receita do 4T26 pode se recuperar para a faixa normalizada de 8%—15% em base anual.
• Monitorar o progresso da empresa para entrar nas redes Wanchen e Busy for You, e se a contribuição de aproximadamente 40% do varejo de valor para a receita pode continuar aumentando.
• Monitorar o retorno regional e dos canais após o lançamento do konjac picante no 3T26, e se ele pode estabelecer uma segunda curva de crescimento impulsionada por inovação de sabores.
• Monitorar se os snacks de frutos do mar e ovos podem atingir a meta de crescimento de longo prazo da administração de 15%—20%, e se as instalações de criação de codornas das Fases III e IV podem aliviar os gargalos de abastecimento.
• Monitorar as pressões de custo de bacalhau e embalagens, as mudanças nos preços de compra de konjac e o progresso da parceria de matérias-primas no Alasca em setembro.
• Monitorar se a meta de lucro líquido de Rmb765mn do plano de participação acionária de funcionários para FY26 pode ser alcançada em meio a ajustes de canais e aumentos de preços de matérias-primas.