Yankershop Food (002847.SZ): Los resultados del segundo trimestre no cumplieron las expectativas, pero Goldman Sachs espera que el crecimiento se recupere en 4T26 tras la reestructuración de canales

Visión general

El informe evalúa los resultados de 2T26 de Yankershop Food, la reestructuración de canales, las estrategias de categorías y nuevos productos, las presiones de costes y las perspectivas de beneficios. Aunque los resultados del segundo trimestre no cumplieron las expectativas y los ajustes de canales seguirán lastrando el tercer trimestre, Goldman Sachs considera que la expansión en el comercio minorista de valor y las tiendas de membresía, el crecimiento de los snacks de mariscos y huevo, y las iniciativas de cadena de suministro respaldarán un retorno a un crecimiento más normalizado desde el cuarto trimestre, y mantiene su calificación de Comprar.

Perspectivas principales

Yankershop Food anunció sus resultados de 2T26 el 19 de agosto. El beneficio neto y el beneficio neto ajustado fueron Rmb195mn y Rmb186mn, respectivamente, sin variación y con un aumento de 4.7% interanual, y 9.8% y 5.8% por debajo de las previsiones de Goldman Sachs, respectivamente. La desviación de beneficios se atribuyó principalmente a mayores ratios de gastos de venta y administrativos, mientras que el sólido desempeño de ventas compensó parcialmente la presión de gastos. El flujo de caja operativo aumentó de Rmb216mn en 2T25 a Rmb251mn en 2T26. Goldman Sachs considera que las débiles ventas en tiendas tradicionales, tiendas de conveniencia y la categoría de konjac fueron las mayores sorpresas del período, por lo que redujo su previsión de crecimiento de ventas para 2S26 de 19% a 7%. Los ajustes de canales son la principal razón de la reciente desaceleración del crecimiento. Los canales de tiendas tradicionales y de conveniencia pasaron a un modelo de cuentas clave desde finales de 1T26, y el número de distribuidores ha disminuido aproximadamente 30% desde mayo. Se espera que las transferencias de mercado y la reestructuración de distribuidores tomen aproximadamente seis meses, presionando los volúmenes de ventas de productos envasados y konjac en 2T26—3T26. La empresa está pasando de una rápida captación de clientes y distribución de un solo producto a un modelo multícategoría liderado por cuentas clave. La dirección considera que, una vez que los productos de la empresa representen más de 10% de las ventas de los clientes clave, estos tendrán mayores incentivos para respaldar la promoción multícategoría, y se espera que los beneficios del ajuste comiencen a aparecer en 4T26. El negocio de comercio electrónico inició una reestructuración en junio—julio del año anterior, y los ingresos en línea cayeron aproximadamente 50% interanual en 1S26. Se espera que sigan cayendo interanualmente en 3T26—4T26, pero que la tasa de descenso y el lastre sobre el crecimiento general se reduzcan gradualmente. La dirección espera que el crecimiento de ingresos se recupere a 8%—15% interanual en 4T26, con 8% como escenario base. El comercio minorista de valor aporta actualmente aproximadamente 40% de los ingresos de la empresa y es uno de sus canales de crecimiento más importantes. La penetración de la empresa en las redes Wanchen y Busy for You sigue siendo limitada. La dirección considera que una mayor entrada en estas redes podría permitir distribución nacional y una cobertura más amplia de consumidores, y se muestra positiva sobre el crecimiento en los próximos 2—3 años y el desarrollo saludable continuado durante los próximos cinco años. El canal de cuentas clave basado en membresías creció más rápido que las previsiones de la empresa en 2T26, impulsado principalmente por la innovación de productos, las promociones y los productos premium orientados a la salud. La dirección considera las tiendas de membresía y el comercio minorista de snacks de descuento como los dos principales motores de crecimiento para los próximos dos o tres años. El comercio minorista instantáneo y los snacks de alimentos frescos aportan canales adicionales, con productos que incluyen mango deshidratado, konjac listo para comer, snacks de bacalao, tostadas de quinoa y sándwiches. La combinación de categorías sigue siendo una base importante para la visión positiva de Goldman Sachs. Los snacks de mariscos y los snacks de huevo crecieron 56% y 51% interanual, respectivamente, en 1S26. Junto con el konjac, las tres categorías principales crecieron 31% en conjunto y representaron 60% de las ventas de la empresa. El crecimiento del konjac se desaceleró debido a la entrada retrasada en las redes Wanchen y Busy for You, ajustes en tiendas tradicionales y de conveniencia, y la reducción proactiva por parte de la empresa de recursos de exhibición de konjac para apoyar el desarrollo multícategoría. La empresa planea lanzar konjac picante en 3T26 y espera establecer una segunda curva de crecimiento impulsada por la innovación de sabores durante los próximos dos años. La dirección espera que el crecimiento del konjac se desacelere en FY26, pero mantiene una visión positiva de su potencial de crecimiento durante los próximos tres a cinco años. Los snacks de mariscos lograron crecimiento en todos los canales en 1S26, liderados por las tiendas de membresía. Aunque los ingresos generales de comercio electrónico de la empresa cayeron aproximadamente 50%, las ventas de comercio electrónico en esta categoría aún crecieron 35%. La empresa ha establecido el bacalao como materia prima principal, con productos que incluyen salchichas de bacalao, rollos de bacalao, tofu de bacalao y palitos de cangrejo, mientras que el chikuwa sigue en desarrollo. Usando el mercado maduro de Japón como referencia, la dirección considera que las tendencias de consumo alto en proteínas, saludable y global respaldarán el desarrollo del mercado chino de snacks de aguas profundas, y espera un crecimiento a largo plazo de 15%—20% para los snacks de mariscos. Los snacks de huevo apuntan de manera similar a un crecimiento a largo plazo de 15%—20%, pero un suministro interno insuficiente de huevos de codorniz ha limitado la expansión de productos como huevos pasados por agua. Las instalaciones de cría de Fase I y Fase II operan a plena capacidad, la Fase III está en construcción y se ha seleccionado un emplazamiento para la Fase IV. La empresa enfatiza priorizar el desarrollo de sus propias capacidades de cría, calidad y cadena de suministro en lugar de expandirse agresivamente antes de que el suministro y la calidad se estabilicen. Respecto a nuevos productos, la demanda ha sido fuerte para las tostadas de leche pura cocreadas con Yili lanzadas a finales de junio. En agosto, la capacidad estaba cerca de la plena utilización, operando casi 29 días al mes con dos turnos diarios, mientras la oferta seguía ajustada. La empresa también avanza en mango deshidratado elaborado con un nuevo proceso, mango deshidratado sin aditivos, konjac listo para comer de vida útil corta, snacks de bacalao, tostadas de quinoa y sándwiches. Goldman Sachs considera que la innovación de productos, la orientación a la salud y una cartera de productos integral para distribuidores ayudarán a ampliar los canales. Mientras tanto, la relajación de la competencia en la industria del konjac también ofrece una señal positiva para Weilong. Los beneficios siguen bajo presión por las materias primas y los gastos, pero el margen bruto de 2T26 mejoró tanto interanual como trimestralmente, beneficiándose de la optimización de la mezcla de productos, la eficiencia de la cadena de suministro y los efectos de escala en categorías clave. Los precios del bacalao han aumentado desde abril y se espera que añadan aproximadamente Rmb20mn en costes por trimestre desde 2T26—4T26. Se espera que los mayores precios de materiales de embalaje añadan aproximadamente Rmb30mn en costes agregados durante 2T26—3T26. La empresa mitiga la volatilidad mediante fijación de precios de materias primas, alianzas estratégicas y compras anticipadas de determinadas materias primas a granel, y planea visitar Alaska en septiembre para impulsar la cooperación y mejorar la estabilidad del suministro, la calidad y los precios de materias primas. Los precios de inventario y compra al contado de konjac han caído tanto interanual como trimestralmente. La dirección espera que la presión disminuya gradualmente en FY26, con una caída potencialmente más pronunciada en FY27. La inversión en marca y promociones durante la primera mitad se destinó principalmente a avales de celebridades, publicidad y presentaciones itinerantes de canales. La dirección espera que los gastos de venta crezcan en líneas generales al mismo ritmo que los ingresos en 2S26 y seguirá controlando los costes. A pesar de los ajustes de canales y las presiones de costes, la dirección reiteró el objetivo de beneficio neto de Rmb765mn del plan de propiedad accionaria de empleados para FY26 y considera que el crecimiento del beneficio neto a medio y largo plazo puede superar al crecimiento de ingresos. Tras incorporar los resultados de 2T26, Goldman Sachs redujo sus previsiones de beneficio neto para 2026—2028 en 6%—8%, reflejando un período de reducción y ajuste del comercio electrónico más prolongado de lo esperado, un crecimiento del konjac más débil de lo esperado y mayores gastos de venta por inversión en marca en un contexto de intensificación de la competencia del sector. Las nuevas previsiones muestran ingresos de 2026E de Rmb6,076mn, un aumento de 5% interanual; beneficio neto atribuible a accionistas de Rmb849mn, un aumento de 13% interanual; y EPS de Rmb3.11. Los ingresos para 2027E y 2028E se proyectan en Rmb6,757mn y Rmb7,593mn, respectivamente; el beneficio neto atribuible a accionistas en Rmb977mn y Rmb1,134mn, respectivamente; y EPS en Rmb3.58 y Rmb4.16, respectivamente. Se espera que el margen neto aumente de 14.0% en 2026E a 14.9% en 2028E. Goldman Sachs redujo su precio objetivo a 12 meses de Rmb60 a Rmb56, manteniendo un múltiplo de valoración P/E de 18x basado en EPS FY2026E. Basado en el precio actual de Rmb45.19 indicado en el informe, el precio objetivo implica un potencial alcista de 23.9%, por lo que Goldman Sachs mantiene su calificación de Comprar. Los factores clave que sustentan esta visión son si las disrupciones de canal a corto plazo disminuyen según lo previsto, si el crecimiento se recupera en el cuarto trimestre y si la aceleración de nuevos productos y la expansión en el comercio minorista de valor y las tiendas de membresía pueden compensar la desaceleración del crecimiento del konjac y las presiones de costes de materias primas.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara el beneficio neto, el beneficio neto ajustado y el flujo de caja de 2T26 con el período del año anterior y sus propias previsiones, identificando los ratios de gastos, en lugar de las ventas, como fuente de la desviación de beneficios. A continuación, analiza los cambios de canales en el comercio minorista de valor, las tiendas de membresía, las tiendas tradicionales y de conveniencia, el comercio electrónico y el comercio minorista instantáneo, y examina los impulsores de crecimiento en konjac, mariscos, productos de huevo y nuevos productos. El informe también evalúa los costes de bacalao, konjac y materiales de embalaje, las medidas de aprovisionamiento y la disciplina de gastos, ajusta en consecuencia sus previsiones de ingresos y beneficios para 2026—2028 y, finalmente, deriva el precio objetivo a 12 meses aplicando un múltiplo P/E de 18x al EPS FY2026E.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración P/E basada en el beneficio por acción previsto

  El informe utiliza el EPS FY2026E como base de beneficios y aplica un múltiplo P/E sin cambios de 18x para derivar un precio objetivo a 12 meses de Rmb56. La reducción del precio objetivo refleja menores previsiones de beneficios en lugar de un cambio en el múltiplo de valoración.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de materias primas y capacidad de producción

  El informe evalúa las presiones de costes, el ritmo de aceleración de productos y la resiliencia del margen bruto examinando los precios de las materias primas de bacalao y konjac, la fijación de precios de aprovisionamiento, la capacidad de cría de codornices y las restricciones de suministro de productos terminados.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Análisis operativo por canal y categoría

  El informe sigue por separado el comercio minorista de valor, las tiendas de membresía, el comercio mayorista tradicional, el comercio electrónico y el comercio minorista instantáneo, combinándolos con el desempeño de konjac, mariscos, productos de huevo y nuevos productos para explicar la desaceleración del crecimiento a corto plazo y las fuentes de crecimiento a medio y largo plazo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Yankershop Food (002847.SZ)

  El informe considera que la empresa enfrenta vientos en contra a corto plazo por la reestructuración de canales, la desaceleración del crecimiento del konjac y el aumento de costes, pero que el comercio minorista de valor, las tiendas de membresía, los snacks de mariscos y huevo y la innovación de nuevos productos respaldan una recuperación a medio plazo.

  Fortalezas

  El comercio minorista de valor aporta aproximadamente 40% de los ingresos; las tres categorías principales representan 60% de las ventas; los snacks de mariscos y huevo están creciendo rápidamente; la empresa ofrece a los distribuidores una cartera de productos multícategoría integral y fortalece su cadena de suministro mediante cría propia, aprovisionamiento estratégico y alianzas de materias primas.

  Debilidades

  La reestructuración de tiendas tradicionales y de conveniencia ha reducido el número de distribuidores aproximadamente 30%, los ingresos de comercio electrónico han caído con fuerza, el crecimiento del konjac es más débil de lo esperado, el suministro interno de huevos de codorniz es insuficiente y la inversión en marca ha aumentado los gastos de venta.

  Comparación

  El informe utiliza el mercado maduro de Japón como referencia para el desarrollo del mercado chino de snacks de mariscos y considera que la relajación de la competencia en konjac ofrece una señal positiva para Weilong. También señala que Yankershop Food tiene ventajas en su cartera de productos integral y su amplio desarrollo de canales.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en la industria de alimentos de ocio, particularmente por productos de marca privada; aperturas de tiendas de snacks de descuento más lentas de lo esperado; costes de materias primas superiores a lo esperado.

Datos clave

• Beneficio neto／beneficio neto ajustado de 2T26Rmb195mn／Rmb186mnSin variación／aumento de 4.7% interanual, respectivamente, y 9.8%／5.8% por debajo de las previsiones de Goldman Sachs
• Flujo de caja operativo de 2T26Rmb251mnRmb216mn en 2T25
• Previsión de crecimiento de ventas de 2S267%Goldman Sachs pronosticaba previamente 19%
• Crecimiento normalizado de ingresos de 4T268%—15% interanualLa dirección utiliza 8% como escenario base
• Desempeño de las tres categorías principalesCrecimiento agregado de 31% en 1S26, representando 60% de las ventasLos snacks de mariscos y de huevo crecieron 56% y 51% interanual, respectivamente, siendo el konjac la tercera categoría principal
• Contribución de ingresos del comercio minorista de valorAproximadamente 40%Considerado uno de los principales canales de crecimiento de la empresa
• Cambio en el número de distribuidoresDisminución de aproximadamente 30%Desde mayo de 2026, a medida que los canales de tiendas tradicionales y de conveniencia pasaron a un modelo de cuentas clave
• Cambio en los ingresos de comercio electrónico de 1S26Caída de aproximadamente 50% interanualLas ventas de comercio electrónico de snacks de mariscos crecieron 35% durante el mismo período
• Presión de costes del bacalaoAproximadamente Rmb20mn／trimestreSe espera que afecte a 2T26—4T26
• Presión de costes de embalajeAproximadamente Rmb30mnSe espera que se concentre en 2T26—3T26
• Objetivo de beneficio neto del plan de propiedad accionaria de empleados FY26Rmb765mnLa dirección mantuvo el objetivo original
• Ingresos／beneficio neto atribuible a accionistas de 2026ERmb6,076mn／Rmb849mnAumento de 5%／13% interanual, respectivamente
• Ingresos de 2027E—2028ERmb6,757mn／Rmb7,593mnSe espera un crecimiento de 11%／12% interanual, respectivamente
• Beneficio neto atribuible a accionistas de 2027E—2028ERmb977mn／Rmb1,134mnEPS correspondientes de Rmb3.58／Rmb4.16
• Revisiones de previsiones de beneficios de 2026E—2028EBeneficio neto reducido en 6%—8%Las estimaciones nuevas／anteriores de EPS son Rmb3.11／3.34, Rmb3.58／3.81 y Rmb4.16／4.50, respectivamente
• Márgenes de 2026E—2028EMargen bruto 32.3%／32.9%／33.3%; margen neto 14.0%／14.5%／14.9%Se espera que el margen EBIT sea 15.0%／15.7%／16.3%
• Valoración y precio objetivo18x EPS FY2026E; TP a 12 meses Rmb56Precio objetivo anterior Rmb60; precio actual Rmb45.19, lo que implica un potencial alcista de 23.9%
• Datos de tamaño de mercadoCapitalización de mercado Rmb12.3bn; valor empresarial Rmb12.5bn; valor medio diario negociado a 3 meses Rmb209.4mnReferencias de mercado incluidas en la página de datos clave del informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que la debilidad en el segundo y tercer trimestres de 2026 se debe más a la reestructuración de canales, la contracción del comercio electrónico y las presiones temporales de costes que a la desaparición de oportunidades de categoría a largo plazo. Si la transformación de tiendas tradicionales y de conveniencia comienza a surtir efecto en el cuarto trimestre, el comercio minorista de valor y las tiendas de membresía siguen expandiéndose, y los mariscos, productos de huevo y nuevos productos mantienen un crecimiento rápido, los ingresos de la empresa podrían volver a un crecimiento normalizado. La mezcla de productos, las medidas de cadena de suministro y la disciplina de gastos también podrían permitir que el crecimiento de beneficios a medio y largo plazo supere al crecimiento de ingresos. Sin embargo, las menores previsiones de beneficios y precio objetivo de Goldman Sachs reflejan una senda de recuperación más lenta de lo esperado anteriormente, que requiere tanto una aceleración exitosa de nuevos productos como la relajación de las presiones de costes.

Riesgos

• La competencia en la industria de alimentos de ocio puede intensificarse aún más, particularmente la competencia de productos de marca privada de minoristas.
• Los minoristas de snacks de descuento pueden abrir tiendas más lentamente de lo esperado, reduciendo la contribución de la expansión de canales.
• Los costes de materias primas pueden ser superiores a lo esperado, comprimiendo aún más los beneficios.

Aspectos que vigilar

• Monitorear el lastre continuo de la reestructuración de tiendas tradicionales, tiendas de conveniencia y comercio electrónico sobre las ventas de 3T26, y si el crecimiento de ingresos de 4T26 puede recuperarse al rango normalizado de 8%—15% interanual.
• Monitorear el progreso de la empresa para entrar en las redes Wanchen y Busy for You, y si la contribución aproximada de 40% de los ingresos del comercio minorista de valor puede seguir aumentando.
• Monitorear la retroalimentación regional y de canales tras el lanzamiento de konjac picante en 3T26, y si puede establecer una segunda curva de crecimiento impulsada por la innovación de sabores.
• Monitorear si los snacks de mariscos y huevo pueden alcanzar el objetivo de crecimiento a largo plazo de la dirección de 15%—20%, y si las instalaciones de cría de codornices de Fase III y Fase IV pueden aliviar los cuellos de botella de suministro.
• Monitorear las presiones de costes de bacalao y embalaje, los cambios en los precios de aprovisionamiento de konjac y el progreso de la alianza de materias primas en Alaska en septiembre.
• Monitorear si el objetivo de beneficio neto de Rmb765mn del plan de propiedad accionaria de empleados FY26 puede lograrse en medio de los ajustes de canales y el aumento de precios de materias primas.