Atour Lifestyle Holdings (ATAT.US): Os resultados do segundo trimestre da Atour atenderam às expectativas elevadas, com forte desempenho no varejo impulsionando novo aumento na orientação de receita para o ano inteiro

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Atour no 2T26, o desempenho de sua rede hoteleira e do RevPAR, bem como a sustentabilidade do crescimento em seus negócios de varejo e cadeia de suprimentos. Os resultados gerais ficaram em linha com as expectativas anteriormente elevadas do Goldman Sachs, enquanto o forte desempenho do varejo levou a administração a elevar novamente a orientação de receita para FY26. Ao mesmo tempo, a maior contribuição de negócios de menor margem e uma taxa tributária mais alta continuarão pressionando as margens. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de US$52.00.

Visões principais

O crescimento da receita no 2T26 foi impulsionado principalmente pelos negócios de varejo e cadeia de suprimentos. A receita total do grupo aumentou 41% em relação ao ano anterior, para RMB3.490 bilhões, abaixo do crescimento de 48% registrado no 1T26. As vendas no varejo aumentaram 63% em relação ao ano anterior, para aproximadamente RMB1.6 bilhão, enquanto a receita da cadeia de suprimentos cresceu mais de 40%, resumida no relatório como crescimento de 45%, para aproximadamente RMB900 milhões. O crescimento da receita puramente hoteleira desacelerou de 18% no 1T26 para 13%, com a receita de hotéis F/M aumentando 20% e a receita de hotéis L/O caindo 12%, refletindo uma expansão hoteleira e crescimento de RevPAR mais lentos. Subsídios governamentais de aproximadamente RMB40 milhões sustentaram os lucros, abaixo dos aproximadamente RMB90 milhões no 1T26. O EBITDA ajustado do 2T26 aumentou 35% em relação ao ano anterior, para RMB821 milhões, acima da faixa de consenso da Bloomberg de aproximadamente RMB780 milhões a RMB815 milhões, mas a margem de EBITDA ajustado caiu 1.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 23.5%. Isso ocorreu porque o mix de receita continuou a se deslocar para os negócios de varejo e cadeia de suprimentos, de menor margem, que representaram 45% e 28% da receita, respectivamente, em comparação com 39% e 27% no 2T25. As despesas de vendas e marketing aumentaram 54% em relação ao ano anterior e representaram 17.4% da receita, acima dos 15.9% no 2T25, com a taxa de crescimento acompanhando mais de perto o crescimento das vendas no varejo do que antes. À medida que mais capital foi transferido para o exterior para recompras de ações e dividendos anunciados, o imposto de renda provisionado aumentou, e o lucro líquido cresceu 31% em relação ao ano anterior, para RMB558 milhões, abaixo do crescimento de 42% registrado no 1T26. A expansão da rede hoteleira desacelerou sequencialmente, mas o pipeline existente ainda sustenta a meta para o ano inteiro. A Atour abriu 101 hotéis no 2T26, abaixo dos 110 no 1T26 e 118 no 2T25. Um total de 211 hotéis foi aberto no 1S26, queda de 12% em relação ao ano anterior e equivalente a aproximadamente 44% da orientação anual de 480-490 hotéis, amplamente consistente com o padrão sazonal de conclusão de 45%-50% das aberturas anuais durante o primeiro semestre em anos anteriores. Os fechamentos de hotéis caíram para 14, comparados a 37 no 1T26 e 21 no 2T25. O número total de hotéis alcançou 2175 ao fim do período, alta de 4% sequencialmente e 19% em relação ao ano anterior. Os hotéis em desenvolvimento e no pipeline aumentaram 8% sequencialmente, para 811, indicando que as novas contratações permaneceram saudáveis. No ritmo atual de aberturas, os contratos do pipeline podem sustentar aproximadamente 1.8 anos de novas aberturas, em comparação com 1.4 anos para H World, 2.7 anos para Jin Jiang e 1.1 anos para BTG Homeinns. A administração manteve suas metas anuais de 480-490 novas aberturas e 80 fechamentos. O RevPAR combinado do 2T26 aumentou 0.7% em relação ao ano anterior, abaixo do crescimento de 2.4% no 1T26 e consistente com uma fraqueza temporária na demanda do setor. A ocupação caiu 0.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 76.2%, enquanto a ADR aumentou 1.2%. O RevPAR combinado ainda superou o RevPAR de hotéis comparáveis, que caiu 3% em relação ao ano anterior. A diferença entre os dois se ampliou para aproximadamente 3%-4% desde o 4T25, o que o Goldman Sachs atribui a atualizações de produtos como Atour 3.6 e Atour Light 3.3 e ao lançamento de novas marcas como Atour S Hotel. O número de hotéis Atour Light aumentou 21% em relação ao ano anterior, com sua participação no total de hotéis permanecendo estável em aproximadamente 10%. A expansão mais lenta do que o esperado no mercado midscale também reduziu sua diluição do RevPAR combinado. A administração afirmou que o clima severo em determinadas regiões causou fraqueza no início de julho, mas o RevPAR melhorou no fim de julho, e manteve a orientação anual de estabilidade a crescimento modesto. Isso implica que o RevPAR do 2S26 pode cair modestamente de 1%-2% em relação ao ano anterior. O desempenho das novas marcas fornece suporte estrutural ao negócio hoteleiro. O Atour S Hotel possui 61 hotéis em operação e mais de 90 no pipeline, com RevPAR acima de RMB450, superior à média do grupo de aproximadamente RMB345. O Atour 3.6, voltado para viajantes de negócios, possui RevPAR acima de RMB370. O Atour Light fortaleceu sua conexão com clientes mais jovens e estudantes universitários por meio de colaborações de marca no verão. O relatório acredita que a inovação e as atualizações de produtos estão reduzindo a diferença de desempenho de RevPAR entre Atour e H World, enquanto mantêm um crescimento saudável de hotéis. O crescimento do negócio de varejo acelerou ainda mais, sem sinais de arrefecimento em julho. As vendas acumuladas da série Deep Sleep Memory Pillow Pro ultrapassaram 12 milhões de unidades, enquanto o GMV de enchimentos de edredom aumentou mais de 80% em relação ao ano anterior. No 2T26, travesseiros, enchimentos de edredom, e roupas de descanso e roupas de cama representaram aproximadamente 50%, 30% e 10% do GMV de varejo, respectivamente. A principal pressão foi uma queda de 1.9 pontos percentuais em relação ao ano anterior na margem bruta do varejo, para 51.4%. A administração explicou que isso refletiu uma maior contribuição de categorias de crescimento mais rápido, mas menor margem, como enchimentos de edredom, roupas de descanso e lençóis com elástico, em vez de descontos excessivos para impulsionar vendas. O recém-lançado Deep Sleep Memory Pillow Pro 4.0 recebeu feedback positivo do mercado. Dado o crescimento de aproximadamente 60% em relação ao ano anterior na receita de varejo no 1S26, a administração elevou novamente a orientação de crescimento da receita de varejo para FY26, de 30%-35% para 40%. O crescimento da receita da cadeia de suprimentos veio principalmente da aquisição centralizada de materiais de construção e outros produtos antes das aberturas de hotéis, que representou aproximadamente 70% da receita da cadeia de suprimentos. A receita de compras relacionada por quarto aumentou de aproximadamente RMB30,000 no ano anterior para RMB50,000, enquanto o investimento de capital por quarto foi de aproximadamente RMB110,000 a RMB140,000. A administração acredita que ainda há espaço para aumentar a penetração das compras centralizadas. Os aproximadamente 30% restantes vieram de consumíveis como xampu e escovas de dentes, equivalentes a aproximadamente RMB19 por diária de quarto ocupado no 2T26. O Goldman Sachs acredita que isso demonstra a capacidade da Atour de monetizar receitas não relacionadas a quartos ao alavancar sua influência de marca e escala de negócios. Impulsionada por desempenho de varejo mais forte do que o esperado, a administração elevou a orientação de crescimento da receita do grupo para FY26 de 24%-28% para 30%, correspondendo a receita de RMB12.7 bilhões, mas ainda espera que uma deterioração no mix de receita e uma taxa tributária mais alta causem queda na margem líquida em relação ao ano anterior. O Goldman Sachs prevê crescimento de receita de FY26 de 33% em relação ao ano anterior, EBITDA ajustado de aproximadamente RMB3.1 bilhões, alta de 24% em relação ao ano anterior, e lucro líquido não-GAAP de aproximadamente RMB2.2 bilhões, alta de 23% em relação ao ano anterior, correspondendo a margens de 23.6% e 16.5%, respectivamente. A tabela de previsões eleva as estimativas de receita para FY26, FY27 e FY28 de RMB12.6774 bilhões, RMB14.8863 bilhões e RMB17.0202 bilhões para RMB13.0602 bilhões, RMB15.3377 bilhões e RMB17.4235 bilhões, respectivamente. As estimativas correspondentes de EPS básico foram ajustadas de RMB14.27, RMB16.58 e RMB18.83 para RMB14.29, RMB16.40 e RMB18.56. O Goldman Sachs ajustou apenas marginalmente suas previsões de EBITDA ajustado para FY26-FY28 em 0%-1%, indicando que as elevações de receita não se traduziram integralmente em elevações de lucros. O Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de 12 meses de US$52.00. O preço-alvo baseia-se em uma avaliação por soma das partes, com o negócio principal avaliado em 14 vezes EV/EBITDA FY26E e outros investimentos avaliados pelo valor contábil. O relatório espera que a contribuição incremental do varejo e o crescimento da rede hoteleira impulsionem um CAGR de EBITDA de FY26-FY28 superior a aproximadamente 20%. Com base na metodologia do relatório, a ação é negociada a aproximadamente 8 vezes EV/EBITDA FY27E e rendimento de fluxo de caixa livre de aproximadamente 7%, em comparação com aproximadamente 10 vezes e aproximadamente 8%, respectivamente, para H World. Apesar dos resultados sólidos, o Goldman Sachs observa que o forte desempenho já estava consistente com as expectativas expostas em seu relatório de prévia de 10 de agosto. Juntamente com uma potencial desaceleração do RevPAR contra uma base alta no 2S26, isso pode levar à volatilidade do preço das ações no curto prazo.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro detalha o desempenho de receita, lucro e despesas do 2T26 para identificar as diferentes contribuições dos negócios de varejo, cadeia de suprimentos e hotéis para o crescimento e as margens. Em seguida, analisa as tendências operacionais dos hotéis utilizando aberturas, fechamentos, pipeline de desenvolvimento, ocupação, ADR e RevPAR de hotéis comparáveis, enquanto compara a Atour com H World, Jin Jiang e BTG Homeinns. Posteriormente, o relatório avalia o impacto de novos produtos, atualizações de marca, mix de categorias de varejo e compras centralizadas da cadeia de suprimentos sobre receitas e margens futuras, atualiza as previsões financeiras de FY26-FY28 e, por fim, testa o preço-alvo por meio de uma avaliação por soma das partes e múltiplos de negociação de pares.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes

  O relatório divide a Atour entre seu negócio principal e outros investimentos, avalia o negócio principal em 14 vezes EV/EBITDA FY26E e inclui outros investimentos pelo valor contábil, resultando em um preço-alvo de US$52.00.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  Comparação entre pares usando EV/EBITDA e rendimento de fluxo de caixa livre

  O relatório utiliza o valor da empresa em relação ao EBITDA para avaliar os ativos operacionais e compara o EV/EBITDA FY27E da Atour de aproximadamente 8 vezes com as aproximadamente 10 vezes da H World, ao mesmo tempo em que faz referência a rendimentos de fluxo de caixa livre de aproximadamente 7% e aproximadamente 8%.

• Estrutura de análise setorialDecomposição volume-preço

  Decomposição do RevPAR em ocupação e ADR

  O relatório decompõe as mudanças na receita por quarto disponível em ocupação e diária média: a ocupação no 2T26 caiu 0.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior, enquanto a ADR aumentou 1.2%, resultando conjuntamente em crescimento de 0.7% no RevPAR combinado.

• Estrutura de análise setorialEstrutura de oferta e demanda

  Análise da oferta hoteleira, pipeline contratado e demanda por viagens

  O relatório combina a expansão da oferta hoteleira do setor, as aberturas e o pipeline contratado da Atour, e mudanças no clima e na demanda por viagens de negócios para avaliar a sustentabilidade do crescimento hoteleiro e a pressão sobre o RevPAR.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Atour Lifestyle Holdings (ATAT.US)

  Operadora chinesa de redes hoteleiras que também expande receitas não relacionadas a quartos por meio de varejo de marcas próprias e negócios de cadeia de suprimentos para hotéis; o Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra.

  Pontos fortes

  Forte influência de marca, pipeline hoteleiro saudável, expansão asset-light geradora de caixa, atualizações de produtos que permitem ao RevPAR combinado superar os resultados de hotéis comparáveis, e rápido crescimento nos negócios de varejo e cadeia de suprimentos.

  Pontos fracos

  Desaceleração do crescimento de receita puramente hoteleira e de RevPAR, contribuição crescente dos negócios de varejo e cadeia de suprimentos de menor margem, e pressão sobre margens por maiores despesas de vendas e marketing e taxas tributárias.

  Comparação

  O pipeline hoteleiro equivale a aproximadamente 1.8 anos de aberturas, acima dos 1.4 anos da H World e dos 1.1 anos da BTG Homeinns, mas abaixo dos 2.7 anos da Jin Jiang. A aproximadamente 8 vezes EV/EBITDA FY27E, a Atour é negociada abaixo das aproximadamente 10 vezes da H World.

  Riscos

  Aberturas de hotéis abaixo das expectativas, diluição do RevPAR devido à expansão midscale ou ao aumento da oferta do setor, e maior volatilidade de receita e lucros decorrente do mercado de varejo altamente competitivo.

Dados principais

• Receita total do 2T26RMB3.490 bilhõesAlta de 41% em relação ao ano anterior, comparada ao crescimento de 48% em relação ao ano anterior no 1T26.
• Vendas de varejo do 2T26Aproximadamente RMB1.6 bilhãoAlta de 63% em relação ao ano anterior, acelerando ainda mais ante 54% no 1T26.
• Receita da cadeia de suprimentos do 2T26Aproximadamente RMB900 milhõesAlta de mais de 40% em relação ao ano anterior; o relatório resume a taxa de crescimento como 45%.
• EBITDA ajustado do 2T26RMB821 milhõesAlta de 35% em relação ao ano anterior, com margem de 23.5%, queda de 1.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Subsídios governamentais do 2T26Aproximadamente RMB40 milhõesAproximadamente RMB90 milhões no 1T26.
• Lucro líquido do 2T26RMB558 milhõesAlta de 31% em relação ao ano anterior, afetado por maior provisão de imposto de renda.
• Novas aberturas de hotéis no 2T26101 hotéis110 hotéis no 1T26 e 118 hotéis no 2T25.
• Total de hotéis ao fim do período2175 hotéisAlta de 4% sequencialmente e 19% em relação ao ano anterior.
• Hotéis em desenvolvimento e no pipeline811 hotéisAlta de 8% sequencialmente, equivalente a aproximadamente 1.8 anos de pipeline de aberturas.
• Metas anuais de abertura e fechamento480-490 novas aberturas e 80 fechamentosA administração manteve as metas inalteradas.
• RevPAR combinado do 2T26Alta de 0.7% em relação ao ano anteriorAlta de 2.4% no 1T26; a ocupação foi de 76.2%, enquanto a ADR aumentou 1.2% em relação ao ano anterior.
• RevPAR de hotéis comparáveis do 2T26Queda de 3% em relação ao ano anteriorO RevPAR combinado superou o RevPAR de hotéis comparáveis em aproximadamente 3%-4%.
• RevPAR do Atour S HotelAcima de RMB450A média do grupo foi de aproximadamente RMB345; 61 hotéis estavam em operação e mais de 90 estavam no pipeline.
• Margem bruta de varejo51.4%Queda de 1.9 pontos percentuais em relação ao ano anterior, principalmente devido a mudanças no mix de categorias.
• Orientação de crescimento da receita de varejo para FY26+40%A orientação anterior era de 30%-35%.
• Orientação de receita do grupo para FY26RMB12.7 bilhões, alta de 30% em relação ao ano anteriorA orientação anterior de crescimento era de 24%-28%.
• Previsão de receita FY26 do Goldman SachsRMB13.0602 bilhõesA previsão anterior era de RMB12.6774 bilhões, representando crescimento de 33% em relação ao ano anterior.
• Previsão de lucros FY26 do Goldman SachsEBITDA ajustado de RMB3.1 bilhões; lucro líquido não-GAAP de RMB2.2 bilhõesAlta de 24% e 23% em relação ao ano anterior, respectivamente, correspondendo a margens de 23.6% e 16.5%.
• Preço-alvo de 12 mesesUS$52.00Mantido inalterado; preço atual de US$37.00, implicando potencial de alta de 40.5%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os negócios de varejo e cadeia de suprimentos se tornaram fontes importantes do crescimento de receita e da monetização da marca da Atour e, junto com a expansão da rede hoteleira, sustentam o crescimento de FY26-FY28. No entanto, esses dois negócios têm margens menores do que o negócio hoteleiro tradicional, portanto previsões de receita mais altas não se traduzirão proporcionalmente em crescimento de lucros. Atualizações de marca e lançamentos de novos produtos ajudam o RevPAR combinado a superar os resultados de hotéis comparáveis, mas a base alta no 2S26, o crescimento da oferta no setor e a demanda mais fraca por viagens de negócios podem causar volatilidade de curto prazo nas operações e no desempenho das ações.

Riscos

• A concorrência entre marcas hoteleiras nacionais e internacionais por franqueados pode fazer o crescimento da rede hoteleira da Atour ficar abaixo das expectativas.
• A expansão para o mercado midscale, o contínuo crescimento rápido da oferta do setor ou uma recuperação mais fraca das viagens de negócios, das quais a Atour é altamente dependente, podem diluir o RevPAR.
• A intensa concorrência no mercado de varejo, particularmente de outros participantes online, pode aumentar a volatilidade de receita e lucros.

Pontos a observar

• Monitorar se as metas anuais de 480-490 novas aberturas de hotéis e 80 fechamentos podem ser alcançadas conforme planejado, bem como o ritmo de conversão dos 811 hotéis em desenvolvimento e no pipeline.
• Monitorar se o RevPAR do 2S26 ficará dentro da faixa implícita de queda de 1%-2% em relação ao ano anterior e se a melhora desde o fim de julho poderá continuar.
• Monitorar a nova orientação de 40% de crescimento da receita de varejo para FY26 e o impulso de vendas de novos produtos, como o Deep Sleep Memory Pillow Pro 4.0.
• Monitorar mudanças na margem bruta de varejo, margem EBITDA e margem líquida à medida que aumenta a contribuição de receita do varejo e da cadeia de suprimentos.
• Monitorar a contribuição de atualizações de marca como Atour S Hotel, Atour 3.6 e Atour Light para o RevPAR e o pipeline contratado.