Daqin Railway (601006.SS): A recuperação do volume de frete da Daqin Railway no 2T não compensou a pressão de custos; BofA reduz previsões de lucros e preço-alvo

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Daqin Railway no 2T26 e as perspectivas para volumes de frete e margens no segundo semestre, ajustando suas previsões de lucros e valuation em conformidade. O BofA acredita que a recuperação do volume de frete impulsionou o crescimento da receita, mas os custos associados a novas operações logísticas, mão de obra e depreciação e amortização continuaram a corroer as margens. Combinado aos riscos para a demanda de transporte de carvão e à menor atratividade do rendimento de dividendos, o relatório mantém a recomendação UNDERPERFORM e reduz o preço-alvo.

Visões principais

Os resultados da Daqin Railway no 2T26 foram fracos. A receita aumentou 6,2% em termos anuais, para RMB39,6bn, sustentada principalmente por uma recuperação de 10% em termos anuais no volume de frete do segundo trimestre, mas o crescimento dos custos compensou a melhora no volume transportado. A margem bruta do segundo trimestre caiu 0,3 p.p. em termos anuais, enquanto o lucro líquido foi de RMB1,9bn, abaixo do consenso de mercado e da previsão do BofA; o texto-fonte descreve sua variação anual como “21% YoY”, sem especificar a direção. Os resultados do 1S26 representaram 57% da previsão anual do BofA. O dividendo interino foi mantido em RMB0,08 por ação, correspondendo a um payout de 37,6%, ligeiramente abaixo dos 39,2% no 1S25; a empresa também propôs recomprar RMB400mn–500mn em ações nos próximos seis meses. As margens são a principal razão para os cortes nas previsões. A margem bruta caiu 1,1 p.p. em termos anuais, para 12,9% no 1S26, enquanto os custos operacionais aumentaram 7,5% em termos anuais. As despesas de logística porta a porta decorrentes da expansão de novos negócios dispararam 142% em termos anuais, os custos de mão de obra aumentaram 3,9% em termos anuais, e as despesas de depreciação e amortização também subiram após aquisições de terrenos. O BofA espera que esses fatores continuem pressionando o 2S26 e, portanto, reduziu sua previsão de EBITDA para 2026 em 16%. Na tabela de previsões, o EBITDA de 2026 foi reduzido de RMB13,8246bn para RMB11,5733bn, o EBITDA de 2027 de RMB14,8084bn para RMB12,1852bn, e o EBITDA de 2028 de RMB15,1116bn para RMB12,7182bn. O negócio de frete se recuperou, mas o relatório considera que sua sustentabilidade continua incerta. O volume de frete na Linha Daqin aumentou 10% em termos anuais no segundo trimestre, sustentado pelo que o relatório descreveu como maior demanda por carvão após a guerra. Juntamente com a retirada de alguns descontos nas tarifas de frete, isso impulsionou um aumento de 7% em termos anuais na receita de frete no 1S26. No entanto, o BofA continua alertando para riscos aos volumes de transporte de carvão no segundo semestre: restrições de produção após incidentes de segurança fizeram a produção de carvão de Shanxi cair 7,1%, 31,5% e 35,8% em termos anuais em maio, junho e julho de 2026, respectivamente. Enquanto isso, o aumento dos estoques portuários e a redução da diferença de preço entre carvão doméstico e importado também poderiam suprimir a demanda por transporte. Razões de longo prazo para a recomendação também incluem ventos contrários estruturais para a demanda de carvão, estoques de carvão historicamente elevados, pressão baixista sobre tarifas de frete e custos operacionais elevados. Com base na pressão sobre margens e fluxo de caixa, o BofA reduziu suas previsões de lucros para 2026–2028 em 18%, 19% e 17%, respectivamente. A tabela de previsões mostra que o EPS de 2026–2028 caiu de RMB0,37, RMB0,41 e RMB0,42 para RMB0,30, RMB0,33 e RMB0,35, respectivamente; a previsão de dividendo por ação para 2026 foi reduzida de RMB0,23 para RMB0,19. O relatório espera um rendimento de dividendos de aproximadamente 4,0%–4,5%, considera que sua atratividade diminuiu e observa que o rendimento deixou de ser relativamente destacado após a conclusão da emissão de títulos conversíveis. O preço-alvo foi reduzido de RMB4,9 para RMB4,4, continuando a utilizar uma combinação de 50/50 dos métodos de valuation DCF e PBV–ROE. O valuation por DCF caiu de RMB5,64 para RMB4,58, principalmente devido ao menor fluxo de caixa operacional; o custo médio ponderado de capital permaneceu em 7,3%, e a taxa de crescimento terminal permaneceu em 0%. O valuation PBV recuou ligeiramente de RMB4,15 para RMB4,12, utilizando um múltiplo P/B 2026E inalterado de 0,5x, correspondente a um ROE 2027E de 4,0%. O BofA acredita que a Daqin Railway possui fluxos de caixa previsíveis e de longa duração, tornando o DCF apropriado; dados seus lucros relativamente estáveis, o múltiplo P/B-alvo de curto prazo pode ser determinado em conjunto com a tendência futura do ROE. Após combinar os dois métodos de valuation, o relatório obtém um preço-alvo de RMB4,4 e mantém sua recomendação UNDERPERFORM. A empresa continua sendo a maior operadora de corredor ferroviário de transporte de carvão da China, com participação de mercado superior a 20%. A Linha Daqin conecta minas de carvão em Shanxi, Mongólia Interior e Shaanxi ao Porto de Qinhuangdao. No entanto, o BofA acredita que essa posição de rede é insuficiente para compensar a pressão estrutural sobre a demanda de carvão, os altos estoques, a pressão sobre tarifas de frete, o aumento de custos e o risco de queda no valuation. Por isso, continua priorizando sua avaliação negativa da recomendação em vez de medidas defensivas de retorno de capital.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, o volume de frete, a margem bruta e o lucro líquido do segundo trimestre com os níveis do ano anterior e as expectativas, depois detalha o impacto da logística porta a porta, mão de obra e depreciação e amortização sobre custos e margens. Em seguida, avalia o volume de frete do segundo semestre considerando produção de carvão, estoques portuários, o spread de preço entre carvão doméstico e importado e mudanças nos descontos das tarifas de frete. O BofA então ajusta suas previsões de lucros, EBITDA e dividendos para 2026–2028 e finalmente recalcula seu preço-alvo usando uma combinação de 50/50 das metodologias DCF e PBV–ROE.

Notas metodológicas

• Método de ValuationFluxo de Caixa Descontado (DCF)

  Valuation por DCF

  O relatório desconta os fluxos de caixa previsíveis e de longa duração da Daqin Railway a valor presente usando um custo médio ponderado de capital de 7,3% e uma taxa de crescimento terminal de 0%. Previsões menores de fluxo de caixa operacional reduziram o valuation DCF de RMB5,64 para RMB4,58.

• Método de ValuationValuation P/B

  Valuation PBV–ROE

  O relatório determina o múltiplo P/B-alvo de curto prazo com base nas tendências futuras de ROE, usando um múltiplo P/B 2026E de 0,5x e um ROE 2027E de 4,0% para obter um valuation PBV de RMB4,12. Esse resultado e o valuation DCF respondem cada um por metade do preço-alvo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição de Volume de Frete, Tarifas de Frete e Receita

  O relatório examina separadamente a recuperação anual de 10% no volume de frete e a retirada de alguns descontos nas tarifas de frete, utilizando ambos para explicar o crescimento anual de 7% na receita de frete do primeiro semestre. Também observa que a produção de carvão, os estoques e os spreads de preços entre produtos domésticos e importados afetarão os volumes de transporte subsequentes.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise da Qualidade dos Lucros

  Validação Cruzada do Crescimento da Receita em Relação a Custos, Margens e Fluxo de Caixa

  Em vez de se concentrar exclusivamente no crescimento de receita e volume de frete, o relatório também examina o impacto de logística, mão de obra e depreciação e amortização na margem bruta, EBITDA e fluxo de caixa operacional, utilizando essa análise para reduzir suas previsões de lucros e seu valuation DCF.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Daqin Railway (601006.SS)

  Uma recuperação no volume de frete ferroviário de carvão impulsionou o crescimento da receita, mas o aumento de custos, os riscos para a demanda de transporte de carvão e a pressão sobre tarifas de frete enfraqueceram os lucros e o valuation.

  Pontos fortes

  Maior operadora de corredor ferroviário de transporte de carvão da China, com participação de mercado superior a 20%; sua linha principal conecta diretamente minas de carvão em Shanxi, Mongólia Interior e Shaanxi ao Porto de Qinhuangdao, e seus fluxos de caixa de longo prazo são relativamente previsíveis.

  Pontos fracos

  O aumento dos custos de logística porta a porta, mão de obra e depreciação e amortização está pressionando as margens; a demanda por carvão enfrenta ventos contrários estruturais, e o rendimento de dividendos tornou-se menos atrativo.

  Comparação

  O relatório não apresenta comparações de dados operacionais com pares específicos; sua estrutura de recomendação classifica a empresa como uma das ações menos atrativas em seu grupo de cobertura do setor de transportes.

  Riscos

  Demanda por carvão mais fraca que o esperado, problemas inesperados causando suspensões de produção e pressão de estoques de carvão, tarifas de frete e custos operacionais.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB39.6bnAlta de 6,2% em termos anuais, sustentada pela recuperação no volume de frete.
• Volume de Frete do 2T26+10% YoYO volume de frete na Linha Daqin se recuperou em termos anuais.
• Lucro Líquido do 2T26RMB1.9bnAbaixo do consenso de mercado e da previsão do BofA; o texto-fonte indica uma variação de 21% em termos anuais, mas não especifica a direção.
• Margem Bruta do 1S2612.9%Queda de 1,1 p.p. em termos anuais.
• Custos Operacionais do 1S26+7.5% YoYLogística, mão de obra e depreciação e amortização elevaram conjuntamente os custos.
• Despesas de Logística Porta a Porta+142% YoYO principal fator de pressão sobre margens decorrente da expansão de novos negócios.
• Revisões das Previsões de Lucros 2026–2028-18%/-19%/-17%O BofA reduziu suas previsões de três anos devido à pressão sobre margens.
• Revisão da Previsão de EBITDA para 2026-16%Reflete a possibilidade de a pressão sobre margens persistir no segundo semestre.
• Dividendo InterinoRMB0.08/shareEstável em termos anuais, com payout de 37,6%, abaixo dos 39,2% no 1S25.
• Recompra de Ações PropostaRMB400-500mnA empresa propôs implementá-la nos próximos seis meses.
• Valuation DCFRMB4.58Anteriormente RMB5,64; baseado em um WACC de 7,3% e uma taxa de crescimento terminal de 0%.
• Valuation PBVRMB4.12Anteriormente RMB4,15; baseado em um múltiplo P/B 2026E de 0,5x e ROE 2027E de 4,0%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que, embora a recuperação do volume de frete e a retirada de descontos nas tarifas possam sustentar a receita, elas continuam insuficientes para compensar o aumento dos custos de logística, mão de obra e depreciação e amortização. Margens mais baixas e menor fluxo de caixa operacional levaram diretamente a cortes nas previsões de lucros, no valuation DCF e no preço-alvo, enquanto a pressão estrutural sobre a demanda de carvão, os altos estoques e a menor atratividade do rendimento de dividendos são as principais razões para manter a recomendação UNDERPERFORM.

Riscos

• Os riscos de alta incluem uma demanda por carvão térmico mais forte que o esperado.
• Os riscos de alta incluem progresso de manutenção na Linha Daqin mais rápido que o esperado.
• Os riscos de alta incluem crescimento mais forte que o esperado no transporte de passageiros e de outras cargas.
• Os riscos de baixa incluem uma demanda por carvão térmico mais fraca que o esperado.
• Os riscos de baixa incluem suspensões de produção causadas por problemas inesperados.

Pontos a observar

• Monitorar as restrições à produção de carvão e a recuperação da produção em Shanxi durante o 2S26.
• Monitorar mudanças nos estoques de carvão nos portos e no spread de preço entre carvão doméstico e importado.
• Monitorar se as despesas de logística porta a porta, mão de obra e depreciação e amortização continuam deprimindo a margem bruta.
• Monitorar o progresso da recompra de ações proposta pela empresa, de RMB400mn–500mn, nos próximos seis meses.