China optical fibre industry: A UBS vê os temores de excesso de oferta de fibra óptica na China como exagerados, pois a demanda de data centers de IA e os gargalos de oferta sustentam os preços.

Visão geral

A UBS analisa se a expansão de capacidade anunciada recriará um ciclo de excesso de oferta no setor chinês de fibra óptica. Sua conclusão é que a demanda global de data centers de IA, um ambiente doméstico de compras mais saudável e barreiras relevantes à oferta de alta especificação devem sustentar os preços e favorecer fabricantes estabelecidos, especialmente YOFC-H.

Visões principais

A UBS afirma que o mercado superestimou a probabilidade de a expansão de capacidade de fibra reproduzir os ciclos anteriores de excesso de oferta na China. O setor corrigiu 37% desde o pico de junho devido a receios de forte queda nos preços da fibra e de pico de lucros por volta de 2027E. A UBS entende, porém, que a demanda depende cada vez menos dos orçamentos domésticos de capex de telecomunicações e mais da construção global de data centers de IA, que está mais ligada à implantação efetiva de infraestrutura e é menos propensa à formação especulativa de estoques. O modelo de demanda é central para a tese. A UBS prevê crescimento anual de aproximadamente 11% para a demanda global de fibra óptica em 2026-30E, impulsionado por demanda de data centers com 37% CAGR e apoiado por crescimento de 5% em telecomunicações. Os data centers devem representar mais de 45% da demanda total de fibra em 2030E, contra pouco mais de 10% em 2025. A UBS atribui o crescimento a clusters de IA maiores, maior largura de banda de GPU e ASIC, interconexão de data centers e, a partir de 2028, maior penetração de fibra dentro de racks e pods. Espera que scale-out e scale-across conduzam o crescimento em 2026-28, enquanto scale-up se torna um motor adicional a partir de 2028. A UBS vê evidências de que a capacidade chinesa está sendo cada vez mais absorvida pela demanda global. Os preços de fibra na China e no exterior convergiram desde o fim de 2025, ante o desconto histórico de 20-40% da China. O valor das exportações chinesas de cabos de fibra cresceu significativamente desde 2026, e clientes globais recorrem cada vez mais a contratos plurianuais de fornecimento de longo prazo. Fabricantes chineses respondem por mais de 60% da capacidade global de produção, o que, segundo a UBS, posiciona líderes para capturar demanda externa e expandir para cabeamento e produtos de conectividade de data centers de maior valor. A demanda doméstica também é vista como melhorando em qualidade, e não apenas em volume. A UBS estima que o mix de capex das telecomunicações chinesas migre de 65% telecomunicações e 35% redes de computação em 2026E para 50/50% em 2028E, com o aumento dos investimentos em IA e nuvem. O investimento em redes de computação deveria gerar retornos melhores que os ciclos de 4G/5G e reduzir o foco em minimização agressiva de custos. Em 2026, após adiamentos de licitações, a mais recente licitação de fibra da China Mobile foi concluída com desconto de apenas 20% em relação aos preços spot, o que a UBS considera evidência de um ambiente de preços mais racional. No lado da oferta, a UBS espera que o mercado permaneça apertado pelo menos até 2027-28E, com utilização acima de 90%. Fabricantes estabelecidos podem otimizar ou ampliar instalações existentes entre o fim de 2026 e o início de 2027, mas essas expansões são limitadas. Adições de empresas chinesas de segunda linha anunciadas em 2Q26 devem começar a entrar entre o fim de 2027 e 2028, e expansões internacionais principalmente a partir do fim de 2028. A UBS estima que projetos greenfield demandem ao menos três anos antes de gerar oferta efetiva, sobretudo para novos entrantes, devido à aquisição de equipamentos, talento, construção de salas limpas, aprovações ambientais, otimização de processos e qualificação de clientes. Por isso, aplica desconto à capacidade anunciada por novos participantes ao estimar a oferta efetiva do setor. O relatório destaca a fabricação de pré-formas como o principal gargalo de oferta e fonte de diferenciação competitiva. Os principais produtores chineses dispõem de equipamentos proprietários, conhecimento acumulado de processos, relações com clientes e capacidade de pré-formas mais autossuficiente. Novos entrantes podem inicialmente adicionar capacidade padrão G.652.D, mas produtos de alta especificação exigem manufatura e qualificação mais especializadas. A demanda está migrando para G.657.A1/A2 em scale-out, G.654.E e fibra de núcleo oco em scale-across, e possivelmente fibra de manutenção de polarização em scale-up. A UBS espera que essa elevação de especificações mantenha estruturalmente apertada a oferta de fibra de alta gama para data centers, mesmo com o aumento da oferta convencional a partir de 2028-29E, preservando o poder de precificação e a rentabilidade dos líderes tecnológicos. A avaliação é outro foco. O setor havia avançado mais de 300% até o pico de junho antes de corrigir 37%, embora ainda acumulasse alta de 170% no ano. O NTM consensus P/E caiu de 40-50x para 23x, ou 0.2 desvios-padrão acima de sua média histórica, enquanto pares globais como Corning e Prysmian ainda negociavam mais de um desvio-padrão acima das médias históricas. A UBS acredita que as avaliações chinesas já refletem os receios de excesso de oferta. Espera que a tensão na oferta de pré-formas e a demanda de data centers de IA mantenham os preços em alta até 2027E, embora em ritmo mais lento, apesar de seu cenário-base assumir que a demanda por drones acoplados à fibra se reduza a partir de 2027E. Para a YOFC, a UBS mantém Buy para YOFC-H com preço-alvo de HK$330 e Neutral para YOFC-A com preço-alvo de Rmb510. YOFC-A negocia a 34x NTM consensus P/E, prêmio de 79% frente à média dos pares domésticos e próximo de 39x da Corning; a UBS considera isso justo devido à tecnologia, qualidade de produto e maior mix de fibra óptica/interconexão da YOFC. YOFC-H negocia com desconto de 57% frente à ação A, em contraste com o prêmio das ações H de vários pares de hardware de IA com dupla listagem e com o desconto de 23% de um par de PCB de IA de interconexão de cobre. A UBS entende que investidores offshore estão descontando excessivamente o risco de excesso de oferta e subestimando a posição da YOFC na cadeia global de IA, seu potencial de penetração em data centers globais e a expansão para conectividade downstream de maior valor.

Estrutura de análise

A UBS combina uma visão global de oferta e demanda, análise de arquitetura de data centers e especificações de fibra, avaliação de cronogramas de construção de capacidade e barreiras à entrada, tendências de compras de telecomunicações domésticas, comparações de avaliação entre pares e avaliação independente das ações H e A da YOFC baseada em P/E.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Equilíbrio global entre oferta e demanda de fibra óptica

  A UBS projeta o crescimento da demanda por mercado final e o compara com o momento e a escala efetiva das adições de capacidade para avaliar preços de fibra e utilização.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão da implantação de data centers de IA para a demanda de fibra, pré-formas e conectividade

  O relatório relaciona clusters de GPU, arquiteturas de data centers e investimentos de telecomunicações a especificações de fibra, demanda de fornecedores e poder de precificação.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Metodologia P/E para ações H e A da YOFC

  A UBS avalia ambas as classes de ações por P/E e compara seus múltiplos forward e o desconto H-A com pares domésticos e globais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• YOFC-H (6869.HK)

  A principal preferência da UBS e a forma preferida de expressar a tese do setor.

  Pontos fortes

  Liderança tecnológica, qualidade de produto, capacidade de pré-formas, exposição a produtos de fibra e interconexão ligados à IA e potencial de penetração em data centers globais.

  Pontos fracos

  Investidores de ações H estão descontando a possível sobreoferta do setor e o pico de lucros.

  Comparação

  Negocia com desconto de 57% frente à YOFC-A; a UBS observa que muitos pares de hardware de IA com dupla listagem negociam com prêmio de ação H ou desconto significativamente menor.

  Riscos

  Capex fraco de telecomunicações, implantação mais lenta de data centers de IA, volatilidade de matérias-primas e expansão mais rápida da capacidade por concorrentes.

• YOFC-A (601869.SH)

  Classe de ação doméstica coberta da YOFC.

  Pontos fortes

  A UBS considera que sua tecnologia, qualidade de produto e mix de fibra óptica/interconexão sustentam um prêmio frente aos pares domésticos.

  Pontos fracos

  Já está avaliada aproximadamente em linha com líderes globais, limitando a preferência relativa da UBS.

  Comparação

  Negocia a 34x NTM consensus P/E, prêmio de 79% frente à média dos pares domésticos e próximo das 39x da Corning.

  Riscos

  Capex fraco de telecomunicações, implantação mais lenta de data centers de IA, volatilidade de matérias-primas e expansão mais rápida da capacidade por concorrentes.

• Corning (GLW.N)

  Comparável global e fonte de evidência para a demanda de fibra em data centers de IA.

  Pontos fortes

  Citada por acordos relevantes de longo prazo que sustentam a demanda por fibra e produtos de conectividade.

  Comparação

  Negocia a 39x NTM consensus P/E, frente a 34x da YOFC-A.

• Hengtong (600487.SS)

  Comparável doméstico do setor.

  Comparação

  Incluída no conjunto de comparáveis de fibra óptica chinesa da UBS.

• Fiberhome (600498.SS)

  Comparável doméstico do setor e empresa que anunciou expansão de capacidade.

  Comparação

  Incluída no conjunto de comparáveis de fibra óptica chinesa da UBS.

Dados principais

• CAGR da demanda global de fibra óptica~11% in 2026-30EImpulsionada por data centers e apoiada pela demanda de telecomunicações.
• CAGR da demanda de fibra para data centers37% in 2026-30EO principal motor incremental de demanda do relatório.
• Participação dos data centers na demanda de fibra>45% by 2030EAcima de pouco mais de 10% em 2025.
• Utilização do setor>90%A UBS prevê utilização elevada porque adições relevantes de capacidade não podem se materializar rapidamente.
• Mix de capex de telecomunicações/redes de computação da China65/35% in 2026E to 50/50% in 2028EReflete a mudança para investimentos em data centers de IA e nuvem.
• Desconto da licitação da China Mobile frente ao spot20%A licitação mais recente foi finalizada com desconto de apenas 20% frente aos preços spot.
• Correção da cotação do setor37% since the June peakAtribuída a preocupações com excesso de oferta e pico de lucros.
• Desconto da YOFC-H frente à YOFC-A57%A UBS espera que esse desconto H-A diminua.
• Preço-alvo da YOFC-HHK$330Buy mantido.
• Preço-alvo da YOFC-ARmb510Neutral mantido.

Impacto e implicações

A UBS espera que a demanda impulsionada por IA, o atraso da nova oferta efetiva e especificações de produto mais elevadas sustentem preços e margens altos de fibra, especialmente para fabricantes com capacidade de pré-formas, tecnologia e relações com clientes qualificados. Considera que a distorção de avaliação é maior na YOFC-H, pois seu desconto de ação H não reflete o papel potencial da empresa nas cadeias globais de fornecimento de data centers de IA.

Riscos

• Capex de telecomunicações mais fraco que o esperado pode reduzir a demanda por fibra.
• A implantação de data centers de IA pode ser mais lenta que o esperado pela UBS.
• A volatilidade dos custos de matérias-primas pode pressionar a rentabilidade do setor.
• Concorrentes podem expandir capacidade mais rapidamente que o esperado.
• O cenário-base do relatório assume que a demanda por drones acoplados à fibra diminui a partir de 2027E.