U.S. cable, telecom, communications infrastructure and media sectors: UBS vê ganhos de participação em telecom e demanda por infraestrutura compensando pressões sobre cabo e TV linear

Visão geral

Este material da UBS abrange banda larga dos EUA, comunicações sem fio, infraestrutura de comunicações, data centers, telecomunicações canadenses, mídia dos EUA e música. A mensagem central é diferenciada: fibra, acesso fixo sem fio, infraestrutura relacionada a AI e mídia direta ao consumidor têm vias de crescimento, enquanto a banda larga por cabo e a TV linear enfrentam pressão competitiva e estrutural crescente.

Visões principais

A UBS espera que o acesso fixo sem fio (FWA) continue sendo a principal fonte de adições líquidas de banda larga nos EUA, apesar de um ritmo menor no curto prazo. A instituição prevê mais de 25 million assinantes de FWA em 2028, contra aproximadamente 16 million no fim de 2025, sugerindo que o FWA continuará a capturar mais de 100% das adições líquidas do setor. As operadoras sem fio adicionaram 884,000 assinantes FWA no trimestre mais recente, o menor nível desde 2022 e abaixo do ritmo recente de 900,000 a mais de 1 million. A UBS modela aproximadamente 900,000 adições líquidas por trimestre para o restante do ano e 3.6 million adições em 2026, versus 4.0 million em 2025. A desaceleração de Verizon e T-Mobile em 2026 e depois seria parcialmente compensada pela AT&T, a única grande operadora móvel ainda buscando ativamente crescimento de FWA. A fibra é o outro fator-chave de ganho de participação das telecoms. A UBS prevê aproximadamente 2.85 million adições líquidas de fibra em 2026, acima de aproximadamente 2.48 million em 2025, e espera que AT&T e Verizon capturem aproximadamente 75% das adições de fibra do setor. A expansão de fibra deve atingir 9.1 million passings em 2026, versus 8.6 million em 2025 e 8.2 million em 2024, antes de exceder 10 million anuais em 2027. As aquisições recém-concluídas tornam 2026 um ano de transição para AT&T e Verizon, mas a UBS espera aceleração no segundo semestre e um ritmo de saída acima de 10 million passings por ano. O relatório argumenta que o crescimento de fibra das telecoms já supera materialmente as perdas de DSL, deixando as telecoms como ganhadoras de participação em banda larga. A UBS apresenta a AT&T como sua Top Pick em banda larga. O relatório sustenta que benefícios de retenção e custos de ofertas convergentes permitem preços agressivos de aquisição: a AT&T gera $160/mês de ARPA sem fio pós-pago e $70 de ARPU de fibra, incluindo desconto de pacote de aproximadamente 15%. Isso resulta em ARPA combinado de $150/mês e $215/mês para uma conta convergente. Se a AT&T atingir penetração de 45% e mantiver 45% de assinantes de fibra convergente, a UBS vê mais de 30 million assinantes de banda larga e mais de 14 million assinantes convergentes, 36% e 31% acima, respectivamente, de suas estimativas atuais para 2030. A aquisição da Lumen adicionou aproximadamente 1.1 million assinantes de fibra em aproximadamente 4.5 million passings, ou aproximadamente 25% de penetração; a UBS acredita que a AT&T pode elevar a penetração terminal para mais de 50%. A perspectiva para cabo é menos favorável. A UBS afirma que ganhos de participação de FWA, a estratégia de convergência das telecoms e o reajuste do cabo comprimiram preços e eliminaram o crescimento de receita de banda larga do setor. Reajustes de tarifas da Cox e esperados cortes de preços da Starlink sugerem continuidade em 2027. A UBS espera que adições fixas de telecom, líquidas das perdas de DSL, compensem a queda sequencial das adições de FWA e levem a perdas de assinantes de cabo ligeiramente piores. A Comcast enfrenta queda de receita por perda de assinantes e reprecificação da base existente, enquanto a Charter compensa parte das dificuldades subjacentes de internet de alta velocidade com tendências de vídeo e EBITDA sem fio. A UBS também espera que um serviço competitivo da Starlink comece a afetar o mercado dos EUA no fim de 2027 se Starship e satélites Starlink v3 reduzirem o custo por bit em até 100 vezes. Em comunicações sem fio, a UBS vê estabilização do setor à medida que a competição migra para banda larga. Espera crescimento de EBITDA de baixo dígito único para a AT&T devido à expansão de margem por ofertas convergentes. As operadoras possuem 4.5-5.5 vezes mais espectro abaixo de 6 GHz que a SpaceX, e a T-Mobile continua líder em espectro total; as licenças AWS-3 da Verizon na Auction 113 fortalecem sua posição. O capex sem fio deve cair levemente nos próximos dois anos após os $42 billion recordes gastos em 2022, pois as operadoras implementam parte do espectro adquirido por atualizações de software. No longo prazo, implantação de espectro, densificação e o próximo leilão Upper C-Band devem impulsionar o crescimento do capex. Para torres, a UBS descreve uma pausa de capex no curto prazo, mas crescimento subjacente saudável. Maior capex sem fio geralmente leva a maior faturamento de inquilinos, embora contratos mestres de locação de longo prazo mantenham o crescimento orgânico relativamente estável durante grandes reduções de capex. Contratos domésticos normalmente não podem ser cancelados por 5-10 anos, com períodos de renovação de 5 anos. O churn de Dish, Sprint e USM deve pressionar o setor no curto prazo, mas a UBS espera retorno de crescimento de médio dígito único em 2027 e além, com implantação de espectro e densificação. A difusão de AI pode elevar as projeções de crescimento de dados e exigir reconstrução de rede, o que a UBS considera positivo para torres. A seção de data centers é construtiva. A UBS afirma que a capacidade de terceiros é cada vez mais um mecanismo de execução e absorção de capital para hyperscalers, enquanto neoclouds, laboratórios de AI e provedores de aceleradores AI ampliam a base de inquilinos. A UBS estima que o capex hyperscale superará $1T em 2027. Energia, mão de obra e longos prazos de equipamentos restringem a oferta e limitam o risco de sobreconstrução. Mercados primários têm vacância abaixo de 2%, com grandes blocos de capacidade pré-locados bem antes da entrega; a disponibilidade de energia é o principal gargalo. Essas condições deslocam a demanda para mercados secundários e terciários, nos quais maior latência é adequada para treinamento de modelos de AI, e sustentam aluguéis maiores e poder de precificação baseado na escassez. Na mídia dos EUA, a UBS vê lógica de consolidação e escala de streaming, mas também desafios relevantes de TV legada. Uma possível combinação Paramount Skydance/Warner Bros. Discovery uniria dois dos cinco maiores estúdios, buscaria mais de $6 billion de economias de custo, ou 11% das despesas operacionais combinadas, e poderia moderar aproximadamente $30 billion de gasto anual pro forma em conteúdo. Contudo, a TV linear ainda responderia por aproximadamente dois terços do EBITDA e 45% das receitas. A entidade combinada teria aproximadamente 7% da audiência de streaming nos EUA, contra 8% da Prime, 10% da Disney e 19% da Netflix. A UBS espera que o declínio da TV linear continue, mesmo com suporte parcial de esportes e eventos cíclicos de 2026. A audiência de TV tradicional caiu 12% em 2025; o público P55+ representa 71% do consumo tradicional, ante 56% cinco anos antes, enquanto o público A18-49 continua caindo em ritmo de dois dígitos médio. A UBS prevê tendências core de TV estáveis a ligeiramente positivas para Fox e Disney, quedas de médio dígito único para NBCU e Paramount, e quedas de alto dígito único a baixo dígito duplo para Warner Bros. Discovery e AMC Networks. Pressão sobre publicidade e afiliação, inflação de direitos esportivos e realocação de receitas para DTC devem acelerar a queda do EBITDA de TV linear. Streaming é o contrapeso. O consumo de streaming superou o linear em 2025, e a UBS espera que aumentos de preço mantenham o crescimento de receitas DTC do setor em meados da faixa de teens. A Roku é a maior beneficiária do crescimento de streaming gratuito; a Peacock deve superar o setor em 2026 com aumentos de preço, Olimpíadas de Inverno e direitos da NBA. A UBS prevê aproximadamente $1 billion de receitas publicitárias adicionais para a Peacock em 2026 e modela que a receita publicitária UCAN da Netflix dobre de aproximadamente $1 billion para aproximadamente $2 billion, dentro de aproximadamente $3 billion de receita publicitária total da companhia. Ainda assim, a publicidade core dos EUA deve cair aproximadamente 1% em 2026, pois a fraqueza linear compensa o crescimento de streaming e CTV. Música gravada é um tema menor, porém positivo: a UBS espera que ganhos de penetração e aumentos de preço nos provedores de serviços digitais impulsionem crescimento anual de receitas de música gravada de médio a alto dígito único até 2029, e que aplicações de AI ofereçam uma oportunidade adicional de crescimento.

Estrutura de análise

A UBS combina divulgações de empresas, dados do setor e suas próprias estimativas para acompanhar adições de assinantes, passings de fibra, preços, tráfego, capex, capacidade, audiência e tendências de publicidade. Ela compara empresas e tecnologias, constrói cenários operacionais plurianuais e usa múltiplos de valuation como EV/EBITDA, P/E, P/FCF e P/AFFO para comparar ações cobertas e ativos de infraestrutura.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de banda larga, comunicações sem fio, torres e data centers

  A UBS relaciona adições de assinantes, construção de fibra, espectro, restrições de energia, demanda de locação e disponibilidade de capacidade às condições competitivas e aos preços.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de assinantes, penetração, ARPU e preços

  O relatório separa vetores de volume, como adições de FWA e fibra, de tendências de preço e ARPU para explicar receitas de banda larga e streaming.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Valuation por múltiplos de empresas comparáveis

  A UBS apresenta comparações baseadas em EV/EBITDA junto com métricas de P/E, P/FCF e P/AFFO para comparar empresas cobertas e sustentar a metodologia de preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AT&T (T)

  Top Pick em banda larga e beneficiária de ofertas convergentes entre serviços sem fio e fibra, além da expansão de fibra.

  Pontos fortes

  Economia de contas convergentes, capacidade de precificação agressiva para aquisição, rede de fibra da Lumen e potencial de alta na penetração.

  Comparação

  A UBS espera que AT&T e Verizon capturem aproximadamente 75% das adições líquidas de fibra do setor em 2026.

  Riscos

  Premissas de execução de FWA e fibra, preços competitivos e disrupção no mercado de banda larga.

• Verizon (VZ)

  Grande construtora de fibra e participante em espectro sem fio.

  Pontos fortes

  Expansão de fibra relacionada à Frontier e licenças AWS-3 da Auction 113.

  Pontos fracos

  Espera-se desaceleração do crescimento de FWA em 2026 e depois.

  Comparação

  Espera-se que, junto com AT&T, capture aproximadamente 75% das adições líquidas de fibra em 2026.

  Riscos

  Competição em banda larga e crescimento menor de FWA.

• Comcast

  Operadora de cabo exposta à competição em banda larga e a ventos contrários de mídia linear.

  Pontos fracos

  Perdas de assinantes e reprecificação da base existente devem levar a quedas de receita de médio dígito único.

  Comparação

  A economia do cabo contrasta com os ganhos de participação das telecoms em FWA e fibra.

  Riscos

  Compressão de preços, sobreposição de fibra e menor exposição à TV linear.

• Charter

  Operadora de cabo com desempenho de EBITDA relativamente melhor que pares.

  Pontos fortes

  Tendências de assinantes de vídeo e EBITDA sem fio compensam dificuldades subjacentes de internet de alta velocidade.

  Pontos fracos

  A pressão subjacente em internet de alta velocidade permanece.

  Comparação

  A UBS considera que a tendência de EBITDA da Charter é melhor que a de pares de cabo, apesar dos desafios em banda larga.

  Riscos

  Perdas de assinantes de banda larga e competição.

• Equinix / Digital Realty

  Operadoras de data centers vinculadas à capacidade restrita e à demanda relacionada a AI.

  Pontos fortes

  Baixa vacância em mercados primários, restrições de energia e suporte de preços.

  Comparação

  A demanda de locação de terceiros varia entre hyperscalers.

  Riscos

  Disponibilidade de energia, momento de locação por hyperscalers e execução.

• American Tower / Crown Castle / SBA Communications

  Operadoras de torres vinculadas ao capex de operadoras, locação e implantação de espectro.

  Pontos fortes

  MLA de longo prazo e futura densificação sustentam o crescimento de longo prazo.

  Pontos fracos

  A pausa de capex de curto prazo e ventos contrários de churn afetam o crescimento orgânico.

  Comparação

  O crescimento varia conforme o momento do churn.

  Riscos

  Churn de Dish, Sprint e USM; atraso no capex das operadoras.

Dados principais

• Assinantes FWA25M+ in 2028 vs. ~16M at YE25Previsão da UBS; espera-se que FWA continue capturando mais de 100% das adições líquidas de banda larga do setor.
• Adições líquidas de FWA em 20263.6M vs. 4.0M in 2025Estimativa da UBS após desaceleração no primeiro semestre de 2026.
• Adições líquidas de fibra em 2026~2.85M vs. ~2.48M in 2025Espera-se que AT&T e Verizon capturem aproximadamente 75% das adições de fibra do setor.
• Passings de fibra9.1M in 2026 vs. 8.6M in 2025 and 8.2M in 2024A UBS espera mais de 10M passings anuais em 2027.
• Vacância de data centers<2% in most primary marketsRestrições de energia e pré-locação sustentam escassez e preços.
• Capex hyperscale$1T+ in 2027Estimativa de analistas da UBS.
• Audiência de TV tradicional-12% in 2025Segundo o relatório, foi a segunda maior queda anual já registrada.
• Publicidade core total dos EUA~1% decline in 2026Espera-se que a fraqueza da TV linear compense o crescimento de streaming e CTV.

Impacto e implicações

A visão setorial da UBS favorece tecnologias e negócios que ganham participação ou se beneficiam de capacidade de infraestrutura restrita, especialmente fibra, FWA, data centers, determinadas torres e plataformas DTC. Em contraste, operadores de cabo enfrentam compressão de preços de banda larga, e empresas de mídia dependem de publicidade e receitas de afiliação de TV linear.

Riscos

• Alavancagem operacional e financeira nos setores de TV paga, telecomunicações, comunicações sem fio e banda larga.
• Decisões regulatórias potencialmente adversas.
• Mudanças tecnológicas e competição crescente.
• Dependência de maior penetração de novos serviços para crescimento do fluxo de caixa.
• Aquisições potencialmente dilutivas e exposição a ciclos econômicos.