U.S. cable, telecom, communications infrastructure and media sectors: UBS prevé que las ganancias de cuota en telecomunicaciones y la demanda de infraestructura compensen la presión sobre cable y TV lineal

Visión general

Este documento de UBS cubre banda ancha estadounidense, comunicaciones inalámbricas, infraestructura de comunicaciones, centros de datos, telecomunicaciones canadienses, medios estadounidenses y música. Su mensaje central es diferenciado: fibra, acceso fijo inalámbrico, infraestructura vinculada a AI y medios directos al consumidor tienen vías de crecimiento, mientras que la banda ancha por cable y la TV lineal afrontan una presión competitiva y estructural creciente.

Perspectivas principales

UBS espera que el acceso fijo inalámbrico (FWA) siga siendo la principal fuente de altas netas de banda ancha en Estados Unidos, aunque el ritmo de corto plazo se haya moderado. La firma prevé más de 25 million suscriptores FWA en 2028, frente a aproximadamente 16 million al cierre de 2025, lo que implica que FWA seguirá captando más de 100% de las altas netas del sector. Los operadores inalámbricos añadieron 884,000 suscriptores FWA en el último trimestre, el nivel más bajo desde 2022 y por debajo del ritmo reciente de 900,000 a más de 1 million. UBS modela un ritmo de aproximadamente 900,000 altas netas para el resto del año y 3.6 million altas en 2026 frente a 4.0 million en 2025. La desaceleración de Verizon y T-Mobile en 2026 y años posteriores se compensaría parcialmente con AT&T, el único operador móvil importante que sigue impulsando activamente el crecimiento de FWA. La fibra es el otro factor clave de ganancia de cuota en telecomunicaciones. UBS prevé aproximadamente 2.85 million altas netas de fibra en 2026, frente a aproximadamente 2.48 million en 2025, y espera que AT&T y Verizon capten aproximadamente 75% de las altas de fibra del sector. Los despliegues de fibra se proyectan en 9.1 million de passings en 2026, frente a 8.6 million en 2025 y 8.2 million en 2024, antes de superar 10 million anuales en 2027. Las adquisiciones recientemente cerradas hacen de 2026 un año de transición para AT&T y Verizon, pero UBS anticipa una aceleración en la segunda mitad y una cadencia de salida superior a 10 million passings por año. El informe argumenta que el crecimiento de fibra de las telecos supera ya de forma significativa las pérdidas de DSL, convirtiendo a las telecos en ganadoras de cuota en banda ancha. UBS presenta a AT&T como su Top Pick de banda ancha. El informe sostiene que los beneficios de retención y costes de la convergencia permiten precios de adquisición agresivos: AT&T genera $160/mes de ARPA inalámbrico pospago y $70 de ARPU de fibra, incluido un descuento de paquete de aproximadamente 15%. UBS estima un ARPA combinado de $150/mes y $215/mes para una cuenta convergente. Si AT&T alcanza 45% de penetración y mantiene 45% de suscriptores de fibra convergentes, UBS ve más de 30 million suscriptores de banda ancha y más de 14 million suscriptores convergentes, con un alza de 36% y 31%, respectivamente, frente a sus estimaciones actuales para 2030. La adquisición de Lumen añadió aproximadamente 1.1 million suscriptores de fibra en aproximadamente 4.5 million passings, o aproximadamente 25% de penetración; UBS cree que AT&T puede llevar la penetración terminal a más de 50%. La perspectiva para cable es menos favorable. UBS afirma que las ganancias de cuota de FWA, la estrategia de convergencia de las telecos y el reajuste del cable han comprimido los precios y eliminado el crecimiento de ingresos de banda ancha del sector. Los reajustes de tarifas de Cox y las esperadas reducciones de tarifas de Starlink sugieren que esta tendencia podría continuar en 2027. UBS espera que las altas fijas de telecos, netas de pérdidas DSL, compensen las menores altas secuenciales de FWA y provoquen pérdidas de cable algo peores. Comcast afronta caídas de ingresos por disminuciones de suscriptores y reajuste de precios de la base existente; Charter compensa parte de sus dificultades subyacentes de internet de alta velocidad con tendencias de vídeo y EBITDA inalámbrico. UBS también espera que Starlink empiece a afectar al mercado estadounidense a finales de 2027 si Starship y los satélites Starlink v3 reducen el coste por bit hasta 100 veces. En inalámbrico, UBS considera que el sector se estabiliza a medida que la competencia se desplaza hacia banda ancha. Espera crecimiento de EBITDA de un dígito bajo para AT&T al ampliar márgenes mediante ofertas convergentes. Los operadores inalámbricos poseen 4.5-5.5 veces más espectro sub-6 GHz que SpaceX, y T-Mobile continúa liderando en espectro total; las licencias AWS-3 de Verizon en Auction 113 fortalecen su posición. El capex inalámbrico bajaría ligeramente durante los próximos dos años después de los $42 billion récord gastados en 2022, porque los operadores despliegan parte del espectro adquirido mediante actualizaciones de software. A largo plazo, el despliegue de espectro, la densificación y la próxima subasta Upper C-Band impulsarían el crecimiento del capex. Para las torres, UBS describe un paréntesis de capex de corto plazo, pero un crecimiento subyacente saludable. Un mayor capex inalámbrico suele generar mayores facturaciones a inquilinos, aunque los acuerdos maestros de arrendamiento a largo plazo mantienen relativamente estable el crecimiento orgánico durante recortes relevantes de capex. Los contratos nacionales suelen ser no cancelables durante 5-10 años, con renovaciones de 5 años. La pérdida de clientes de Dish, Sprint y USM presionará al sector a corto plazo, pero UBS espera que el crecimiento de un dígito medio regrese en 2027 y posteriores gracias al despliegue de espectro y la densificación. La difusión de AI puede elevar las proyecciones de crecimiento de datos y exigir reconstrucción de red, lo que UBS considera positivo para las torres. El análisis de centros de datos es constructivo. UBS afirma que la capacidad de terceros se convierte cada vez más en un mecanismo de ejecución y absorción de capital para los hyperscalers, mientras neoclouds, laboratorios de AI y proveedores de aceleradores AI amplían la base de inquilinos. UBS estima que el capex hyperscale superará $1T en 2027. La energía, la mano de obra y los largos plazos de equipos restringen la oferta y limitan el riesgo de sobreconstrucción. Los mercados primarios tienen vacancia inferior a 2%, y los grandes bloques de capacidad se prealquilan con mucha antelación; la disponibilidad de energía es el principal cuello de botella. Esto desplaza demanda a mercados secundarios y terciarios, donde la mayor latencia resulta adecuada para entrenamiento de modelos AI, y respalda rentas más altas y poder de precios basado en escasez. En medios estadounidenses, UBS ve lógica de consolidación y escala de streaming junto con importantes retos de TV heredada. Una posible combinación Paramount Skydance/Warner Bros. Discovery uniría dos de los cinco principales estudios, buscaría más de $6 billion de ahorro de costes, equivalente a 11% de los gastos operativos combinados, y podría moderar aproximadamente $30 billion de gasto anual de contenido en efectivo pro forma. Sin embargo, la TV lineal aún generaría aproximadamente dos tercios del EBITDA y 45% de los ingresos. La entidad combinada tendría aproximadamente 7% del visionado de streaming estadounidense, frente a 8% de Prime, 10% de Disney y 19% de Netflix. UBS espera que el declive de TV lineal continúe pese al apoyo parcial de deportes y eventos cíclicos de 2026. El visionado tradicional de TV cayó 12% en 2025; el segmento P55+ representa ahora 71% del consumo tradicional, frente a 56% cinco años antes, mientras que A18-49 sigue cayendo a un ritmo de doble dígito medio. UBS prevé que Fox y Disney lideren con estabilidad o ligero crecimiento en tendencias core de TV; NBCU y Paramount tendrían caídas de un dígito medio, y Warner Bros. Discovery y AMC Networks caídas de un dígito alto a doble dígito bajo. La presión sobre publicidad y afiliación, la inflación de derechos deportivos y el traslado de asignación de ingresos a DTC acelerarían las caídas de EBITDA de TV lineal. El streaming ofrece el contrapeso. El consumo de streaming superó al lineal en 2025 y UBS espera que las subidas de precios mantengan el crecimiento de ingresos DTC del sector en la franja media de los teens. Roku es el principal beneficiario del crecimiento de streaming gratuito; Peacock superaría al sector en 2026 gracias a precios, los Juegos Olímpicos de Invierno y derechos de la NBA. UBS prevé aproximadamente $1 billion de ingresos publicitarios adicionales para Peacock en 2026 y modela que los ingresos publicitarios UCAN de Netflix se dupliquen de aproximadamente $1 billion a aproximadamente $2 billion, dentro de aproximadamente $3 billion de ingresos publicitarios totales de la compañía. Aun así, la publicidad core estadounidense bajaría aproximadamente 1% en 2026, ya que la debilidad lineal compensa el crecimiento de streaming y CTV. La música grabada es un tema menor pero positivo: UBS espera que la ganancia de penetración y los aumentos de precios en los proveedores de servicios digitales impulsen un crecimiento anual de ingresos de música grabada de un dígito medio a alto hasta 2029, y que las aplicaciones de AI aporten una oportunidad adicional de crecimiento.

Marco de análisis

UBS combina divulgaciones empresariales, datos sectoriales y sus propias estimaciones para seguir altas de suscriptores, passings de fibra, precios, tráfico, capex, capacidad, audiencias y tendencias publicitarias. Compara empresas y tecnologías, elabora escenarios operativos plurianuales y utiliza múltiplos de valoración como EV/EBITDA, P/E, P/FCF y P/AFFO para comparar acciones cubiertas y activos de infraestructura.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de banda ancha, comunicaciones inalámbricas, torres y centros de datos

  UBS relaciona altas de suscriptores, construcción de fibra, espectro, restricciones de energía, demanda de arrendamiento y disponibilidad de capacidad con condiciones competitivas y precios.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de suscriptores, penetración, ARPU y precios

  El informe separa los motores de volumen, como altas de FWA y fibra, de las tendencias de precios y ARPU para explicar los resultados de ingresos de banda ancha y streaming.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración por múltiplos de empresas comparables

  UBS presenta comparaciones basadas en EV/EBITDA junto con métricas P/E, P/FCF y P/AFFO para comparar empresas cubiertas y respaldar la metodología de precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• AT&T (T)

  Top Pick de banda ancha y beneficiario de ofertas convergentes inalámbricas-fibra y expansión de fibra.

  Fortalezas

  Economía de cuenta convergente, capacidad de fijación de precios agresiva para captación, huella de fibra de Lumen y potencial de alza de penetración.

  Comparación

  UBS espera que AT&T y Verizon capten aproximadamente 75% de las altas netas de fibra del sector en 2026.

  Riesgos

  Supuestos de ejecución de FWA y fibra, precios competitivos y disrupción del mercado de banda ancha.

• Verizon (VZ)

  Importante constructor de fibra y participante en espectro inalámbrico.

  Fortalezas

  Expansión de fibra vinculada a Frontier y licencias AWS-3 de Auction 113.

  Debilidades

  Se espera que el crecimiento de FWA se desacelere en 2026 y posteriores.

  Comparación

  Se espera que, junto con AT&T, capte aproximadamente 75% de las altas netas de fibra de 2026.

  Riesgos

  Competencia de banda ancha y menor crecimiento de FWA.

• Comcast

  Operador de cable expuesto a la competencia de banda ancha y a vientos en contra de medios lineales.

  Debilidades

  Las caídas de suscriptores y el reajuste de precios de la base existente impulsarían descensos de ingresos de un dígito medio.

  Comparación

  La economía del cable contrasta con las ganancias de cuota de las telecos en FWA y fibra.

  Riesgos

  Compresión de precios, solapamiento de fibra y disminución de exposición a TV lineal.

• Charter

  Operador de cable con rendimiento de EBITDA relativamente mejor que sus pares.

  Fortalezas

  Las tendencias de vídeo y el EBITDA inalámbrico compensan las dificultades subyacentes de internet de alta velocidad.

  Debilidades

  La presión subyacente en internet de alta velocidad permanece.

  Comparación

  UBS considera que la tendencia de EBITDA de Charter es mejor que la de sus pares de cable pese a los retos de banda ancha.

  Riesgos

  Pérdidas de suscriptores de banda ancha y competencia.

• Equinix / Digital Realty

  Operadores de centros de datos vinculados a capacidad restringida y demanda relacionada con AI.

  Fortalezas

  Baja vacancia en mercados primarios, restricciones de energía y respaldo de precios.

  Comparación

  La demanda de arrendamiento de terceros varía entre hyperscalers.

  Riesgos

  Disponibilidad de energía, calendario de arrendamiento de hyperscalers y ejecución.

• American Tower / Crown Castle / SBA Communications

  Operadores de torres vinculados al capex de operadores, arrendamiento y despliegue de espectro.

  Fortalezas

  Los MLA de largo plazo y la futura densificación respaldan el crecimiento de largo plazo.

  Debilidades

  La pausa de capex de corto plazo y los vientos en contra por churn afectan el crecimiento orgánico.

  Comparación

  El crecimiento varía según el calendario de churn.

  Riesgos

  Churn de Dish, Sprint y USM; capex de operadores retrasado.

Datos clave

• Suscriptores FWA25M+ in 2028 vs. ~16M at YE25Pronóstico de UBS; se espera que FWA siga captando más de 100% de las altas netas de banda ancha del sector.
• Altas netas FWA en 20263.6M vs. 4.0M in 2025Estimación de UBS tras una desaceleración en la primera mitad de 2026.
• Altas netas de fibra en 2026~2.85M vs. ~2.48M in 2025Se espera que AT&T y Verizon capten aproximadamente 75% de las altas de fibra del sector.
• Passings de fibra9.1M in 2026 vs. 8.6M in 2025 and 8.2M in 2024UBS espera más de 10M passings anuales en 2027.
• Vacancia de centros de datos<2% in most primary marketsLas restricciones de energía y el prearrendamiento respaldan la escasez y los precios.
• Capex hyperscale$1T+ in 2027Estimación de analistas de UBS.
• Visionado tradicional de TV-12% in 2025Según el informe, fue la segunda mayor caída anual registrada.
• Publicidad core total de Estados Unidos~1% decline in 2026Se espera que la debilidad de TV lineal compense el crecimiento de streaming y CTV.

Impacto e implicaciones

La visión sectorial de UBS favorece tecnologías y negocios que ganan cuota o se benefician de capacidad de infraestructura restringida, especialmente fibra, FWA, centros de datos, determinadas torres y plataformas DTC. Lo contrasta con operadores de cable expuestos a compresión de precios de banda ancha y compañías de medios dependientes de publicidad y afiliación de TV lineal.

Riesgos

• Apalancamiento operativo y financiero en los sectores de TV de pago, telecomunicaciones, inalámbrico y banda ancha.
• Resoluciones regulatorias potencialmente adversas.
• Cambios tecnológicos y competencia creciente.
• Dependencia de una mayor penetración de nuevos servicios para el crecimiento del flujo de caja.
• Adquisiciones potencialmente dilutivas y exposición a ciclos económicos.