U.S. cable, telecom, communications infrastructure and media sectors: UBS는 통신 점유율 확대와 인프라 수요가 케이블 및 선형 TV 압력을 상쇄할 것으로 본다

개요

이 UBS 마케팅 자료는 미국 브로드밴드, 무선통신, 통신 인프라, 데이터센터, 캐나다 통신, 미국 미디어 및 음악을 다룬다. 핵심 메시지는 차별화돼 있다. 광섬유, 고정무선, AI 관련 인프라와 DTC 미디어에는 성장 경로가 있는 반면, 케이블 브로드밴드와 선형 TV는 경쟁 및 구조적 압력 확대에 직면해 있다.

핵심 견해

UBS는 단기 실행 속도가 둔화하더라도 고정무선접속(FWA)이 미국 브로드밴드 순증의 주된 원천으로 남을 것으로 예상한다. UBS는 FWA 가입자가 2028년 25 million를 넘고 2025년 말 약 16 million에서 증가할 것으로 전망하며, FWA가 향후 수년간 업계 순증의 100% 이상을 계속 차지할 것임을 시사한다. 무선 사업자들은 최근 분기에 884,000명의 FWA 가입자를 추가했는데, 이는 2022년 이후 최저 수준이며 최근 분기의 900,000~1 million 초과 수준보다 낮다. UBS는 올해 남은 기간의 순증 실행 수준을 약 900,000으로 보고, 2026년 순증을 3.6 million으로 모델링한다. 이는 2025년의 4.0 million보다 낮다. Verizon과 T-Mobile의 2026년 이후 둔화는 AT&T의 모멘텀으로 부분 상쇄될 것으로 예상되며, AT&T는 성장을 추진하는 유일한 주요 이동통신사업자다. 광섬유는 또 다른 핵심 통신 점유율 확대 동력이다. UBS는 2026년 광섬유 순증을 약 2.85 million로, 2025년의 약 2.48 million보다 증가할 것으로 예상한다. AT&T와 Verizon은 2026년 업계 광섬유 순증의 약 75%를 확보할 것으로 전망된다. 광섬유 패싱은 2026년 9.1 million으로, 2025년의 8.6 million 및 2024년의 8.2 million보다 늘고, 2027년에는 연간 10 million를 넘을 것으로 예상된다. 최근 완료된 인수로 2026년은 AT&T와 Verizon에 전환기가 되지만, UBS는 하반기 가속과 연말 기준 연간 10 million 초과 패싱 속도를 예상한다. 보고서는 통신사의 광섬유 성장이 이제 DSL 감소를 크게 앞질러 통신사가 브로드밴드 점유율을 가져가는 쪽이 됐다고 주장한다. UBS는 AT&T를 브로드밴드 최선호주로 제시한다. 보고서는 결합 서비스의 유지율 및 비용 이점이 공격적인 광섬유 가입자 획득 가격을 가능하게 한다고 본다. AT&T는 월 $160의 후불 무선 ARPA와 약 15%의 번들 할인을 포함한 $70의 광섬유 ARPU를 창출한다. UBS는 혼합 ARPA를 월 $150, 결합 계정을 월 $215로 추정한다. AT&T가 45% 침투율에 도달하고 현재의 45% 결합 광섬유 가입자 비중을 유지하면, UBS는 30 million 초과 브로드밴드 가입자와 14 million 초과 결합 가입자를 예상하며, 이는 현재의 2030년 추정치보다 각각 36% 및 31% 높은 수준이다. Lumen 인수는 약 4.5 million 패싱에 걸쳐 약 1.1 million의 광섬유 가입자를 추가해 약 25% 침투율을 형성했다. UBS는 AT&T가 성숙한 광섬유 시장과 같은 50% 초과의 최종 침투율로 높일 수 있다고 본다. 케이블 전망은 더 부정적이다. UBS는 FWA 점유율 확대, 통신사의 결합 전략 및 케이블 리셋이 가격 압박을 유발하고 업계 브로드밴드 매출 성장을 제거했다고 말한다. Cox 요금 리셋과 Starlink의 예상 요금 인하는 이 추세가 2027년에도 지속될 수 있음을 시사한다. UBS는 DSL 손실을 뺀 유선 통신 순증이 FWA 순증의 순차적 하락을 상쇄하고, 케이블 가입자 손실을 약간 더 악화시킬 것으로 예상한다. Comcast는 가입자 감소와 기존 고객 재가격 책정으로 중간 한 자릿수 매출 감소를 겪을 전망이다. Charter는 비디오 가입자 추세와 무선 EBITDA가 근본적인 고속인터넷 어려움을 상쇄해 동종사보다 양호한 EBITDA 성과를 낸다. UBS는 Starship과 Starlink v3 위성이 비트당 비용을 최대 100배 낮출 경우 Starlink 경쟁 서비스가 2027년 말 미국 시장에 영향을 주기 시작할 것으로 예상한다. 무선통신에서 UBS는 경쟁의 초점이 브로드밴드로 이동하면서 업계가 안정화되고 있다고 본다. AT&T는 결합 오퍼를 통해 마진을 확대하면서 낮은 한 자릿수 EBITDA 성장을 기록할 것으로 예상된다. 이동통신사들은 6 GHz 미만에서 SpaceX보다 4.5-5.5배 많은 주파수를 보유하며, T-Mobile은 총 주파수 보유량에서 계속 선도한다. Verizon의 Auction 113 AWS-3 라이선스 취득은 포지션을 강화한다. 2022년에 기록한 $42 billion 이후, 사업자들이 취득한 주파수 일부를 소프트웨어 업그레이드로 배치함에 따라 무선 설비투자는 향후 2년간 소폭 감소할 것으로 예상된다. 장기적으로는 주파수 배치, 네트워크 고밀도화, Upper C-Band 경매가 설비투자 성장 동력이 될 전망이다. 통신 타워에 대해 UBS는 단기 설비투자 공백을 보지만, 기초 성장세는 견조하다고 판단한다. 무선 설비투자 증가는 일반적으로 임차인 청구액 증가로 이어지지만, 장기 MLA는 큰 폭의 설비투자 하락기에도 유기적 성장을 비교적 안정적으로 유지한다. 미국 내 계약은 보통 5-10년 동안 취소 불가능하며 5년 갱신 기간을 갖는다. Dish, Sprint 및 USM 이탈은 단기적으로 업계 성장에 부담이 되지만, UBS는 사업자들의 주파수 배치와 고밀도화가 진행되면서 2027년 이후 중간 한 자릿수 성장이 회복될 것으로 예상한다. AI 확산은 데이터 성장 전망의 상방 요인이며, AI가 업링크 데이터 수요를 높여 네트워크 재구축이 필요해질 경우 타워에는 긍정적이다. 데이터센터 부문은 긍정적이다. UBS는 제3자 데이터센터 용량이 하이퍼스케일러에 점점 더 자본 및 실행 측면의 오프테이크가 되고 있으며, 네오클라우드, AI 연구소 및 AI 가속기 제공업체의 직접 임대가 임차인 기반을 넓힌다고 말한다. UBS 애널리스트 추정에 따르면 하이퍼스케일 설비투자는 2027년 $1T를 넘는다. 전력, 노동력 및 긴 장비 리드타임은 용량 수요를 뒷받침하고 데이터센터 과잉 건설을 제한한다. 주요 시장의 공실률은 2% 미만이고 큰 용량 블록은 인도 전에 광범위하게 사전 임대된다. 전력 가용성이 주된 병목이다. 이러한 제약은 수요를 2차 및 3차 시장으로 이동시키며, AI 모델 훈련에는 위치 민감도가 낮아 높은 지연 특성을 가진 지역도 적합할 수 있다. 이는 임대료와 희소성에 기반한 가격 결정력을 지지한다. 미국 미디어에서 UBS는 거래 논리와 스트리밍 규모를 보면서도 레거시 TV 노출이라는 중대한 과제를 지적한다. 잠재적인 Paramount Skydance/Warner Bros. Discovery 결합은 상위 5개 스튜디오 중 2개를 합치고, 합산 영업비용의 11%에 해당하는 $6 billion 초과의 비용 절감을 목표로 한다. 연간 약 $30 billion의 프로포마 현금 지출을 완화할 기회도 있다고 본다. 그러나 선형 TV는 여전히 EBITDA의 약 3분의 2와 매출의 45%를 차지한다. 합병 기업의 미국 스트리밍 시청 점유율은 약 7%이며, Prime은 8%, Disney는 10%, Netflix는 19%다. UBS는 스포츠 및 2026년 순환적 이벤트가 일부 지원을 제공하더라도 선형 TV 하락은 계속될 것으로 예상한다. 전통 TV 시청률은 2025년에 12% 하락했으며, P55+ 인구는 전통 TV 소비의 71%를 차지해 5년 전의 56%에서 상승했다. A18-49 인구는 중간 두 자릿수 속도로 계속 감소한다. 보고서는 Fox와 Disney의 코어 TV 추세가 안정에서 소폭 성장으로 선도하고, NBCU와 Paramount는 중간 한 자릿수 감소, Warner Bros. Discovery와 AMC Networks는 높은 한 자릿수에서 낮은 두 자릿수 감소를 기록할 것으로 예상한다. 광고 및 제휴 수익 압박, 스포츠 중계권 인플레이션, DTC 부문으로의 수익 배분 전환은 선형 TV EBITDA 하락을 가속할 전망이다. 스트리밍은 상쇄 요인이다. 스트리밍 소비는 2025년에 선형 TV를 넘어섰으며, UBS는 지속적인 가격 인상이 업계 DTC 매출 성장을 중간 십대 수준으로 유지할 것으로 본다. Roku는 무료 스트리밍 성장의 최대 수혜자로 평가되며, Peacock은 가격 인상, 동계 올림픽 및 NBA 중계권으로 2026년에 업계보다 높은 성장을 보일 전망이다. UBS는 Peacock이 2026년에 약 $1 billion의 광고 수익을 추가하고, Netflix의 UCAN 광고 수익은 광고 요금제 도달 범위 확대와 신기술 도입으로 약 $1 billion에서 약 $2 billion로 두 배가 될 것으로 모델링한다. 이는 해당 연도의 총 회사 광고 수익 예상치 약 $3 billion 중 일부다. 그럼에도 선형 TV 약세가 스트리밍과 CTV 성장을 상쇄해 미국 코어 광고는 2026년에 약 1% 감소할 것으로 예상된다. 음반 음악은 규모는 작지만 긍정적인 테마다. UBS는 디지털 서비스 제공업체의 침투율 상승과 가격 인상이 2029년까지 중간에서 높은 한 자릿수의 연간 음반 음악 매출 성장을 이끌 것으로 예상하며, AI 애플리케이션은 추가 성장 기회가 될 수 있다고 본다.

분석 프레임워크

UBS는 회사 공시, 업계 데이터 및 자체 추정치를 결합해 가입자 순증, 광섬유 패싱, 가격, 트래픽, 설비투자, 용량, 시청률 및 광고 추세를 추적한다. 기업과 기술을 비교하고 다년간의 사업 시나리오를 구축하며 EV/EBITDA, P/E, P/FCF, P/AFFO 같은 밸류에이션 배수를 사용해 커버리지 종목과 인프라 자산을 비교한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  브로드밴드, 무선통신, 통신 타워 및 데이터센터의 수급 분석

  UBS는 가입자 순증, 광섬유 건설, 주파수, 전력 제약, 임대 수요 및 용량 가용성을 경쟁 상황과 가격에 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  가입자, 침투율, ARPU 및 가격 분석

  보고서는 FWA와 광섬유 순증 같은 물량 요인을 가격 및 ARPU 추세와 분리해 브로드밴드와 스트리밍 매출 결과를 설명한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  비교기업 배수 평가

  UBS는 EV/EBITDA 기반 비교와 함께 P/E, P/FCF, P/AFFO 지표를 제시해 커버리지 기업을 비교하고 목표주가 방법론을 뒷받침한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• AT&T (T)

  브로드밴드 최선호주이자 결합 무선·광섬유 오퍼와 광섬유 확장의 수혜자.

  강점

  결합 계정 경제성, 공격적 가입자 획득 가격 여력, Lumen 광섬유 기반 및 침투율 상방.

  비교

  UBS는 AT&T와 Verizon이 2026년 업계 광섬유 순증의 약 75%를 확보할 것으로 예상한다.

  위험

  FWA 및 광섬유 실행 가정, 경쟁적 가격 책정 및 브로드밴드 시장 교란.

• Verizon (VZ)

  주요 광섬유 구축 사업자이자 무선 주파수 참여자.

  강점

  Frontier 관련 광섬유 확장과 Auction 113의 AWS-3 라이선스.

  약점

  FWA 성장은 2026년 이후 둔화할 것으로 예상된다.

  비교

  AT&T와 함께 2026년 업계 광섬유 순증의 약 75%를 확보할 것으로 예상된다.

  위험

  브로드밴드 경쟁 및 FWA 성장 둔화.

• Comcast

  브로드밴드 경쟁 및 선형 미디어 역풍에 노출된 케이블 사업자.

  약점

  가입자 감소와 기존 고객 재가격 책정이 중간 한 자릿수 매출 감소를 이끌 전망이다.

  비교

  케이블의 경제성은 FWA와 광섬유에서 점유율을 확보하는 통신사와 대조된다.

  위험

  가격 압박, 광섬유 중첩 및 선형 TV 노출 감소.

• Charter

  동종사보다 비교적 나은 EBITDA 성과를 내는 케이블 사업자.

  강점

  비디오 가입자 추세와 무선 EBITDA가 고속인터넷 사업의 어려움을 상쇄한다.

  약점

  근본적인 고속인터넷 압력은 남아 있다.

  비교

  UBS는 브로드밴드 과제에도 Charter의 EBITDA 추세가 케이블 동종사보다 낫다고 본다.

  위험

  브로드밴드 가입자 손실 및 경쟁.

• Equinix / Digital Realty

  제약된 용량과 AI 관련 수요에 연결된 데이터센터 사업자.

  강점

  주요 시장의 낮은 공실률, 전력 제약 및 가격 지지.

  비교

  제3자 임대 수요는 하이퍼스케일러별로 변동한다.

  위험

  전력 가용성, 하이퍼스케일러 임대 시점 및 실행.

• American Tower / Crown Castle / SBA Communications

  통신사의 설비투자, 임대 및 주파수 배치에 연결된 통신 타워 사업자.

  강점

  장기 MLA와 향후 네트워크 고밀도화가 장기 성장 동력이 된다.

  약점

  단기 설비투자 공백과 이탈 역풍이 유기적 성장에 영향을 준다.

  비교

  성장은 계약 구조 및 이탈 노출에 따라 달라진다.

  위험

  Dish, Sprint 및 USM 이탈, 그리고 통신사 설비투자 지연.

핵심 데이터

• FWA 가입자25M+ in 2028 vs. ~16M at YE25UBS 전망. FWA는 업계 브로드밴드 순증의 100% 이상을 계속 차지할 것으로 예상된다.
• 2026년 FWA 순증3.6M vs. 4.0M in 20252026년 상반기 둔화 이후 UBS 추정치.
• 2026년 광섬유 순증~2.85M vs. ~2.48M in 2025AT&T와 Verizon이 업계 광섬유 순증의 약 75%를 확보할 것으로 예상된다.
• 광섬유 패싱9.1M in 2026 vs. 8.6M in 2025 and 8.2M in 2024UBS는 2027년 연간 패싱이 10M를 넘을 것으로 예상한다.
• 데이터센터 공실률<2% in most primary markets전력 제약과 사전 임대가 희소성과 가격을 뒷받침한다.
• 하이퍼스케일 설비투자$1T+ in 2027UBS 애널리스트 추정치.
• 전통 TV 시청률-12% in 2025보고서에 따르면 기록상 두 번째로 큰 연간 하락이다.
• 미국 코어 광고 총액~1% decline in 2026선형 TV의 약세가 스트리밍과 CTV 성장을 상쇄할 것으로 예상된다.

영향과 시사점

UBS의 섹터 관점은 점유율을 획득하거나 제약된 인프라 용량의 혜택을 받는 기술과 사업, 특히 광섬유, FWA, 데이터센터, 일부 통신 타워 및 DTC 플랫폼을 선호한다. 이는 브로드밴드 가격 압박에 노출된 케이블 사업자와 선형 TV 광고 및 제휴 수익에 의존하는 미디어 기업과 대조된다.

위험

• 유료 TV, 통신, 무선통신 및 브로드밴드 부문의 운영 및 재무 레버리지.
• 잠재적으로 불리한 규제 판단.
• 기술 변화와 경쟁 심화.
• 현금흐름 성장을 위한 신규 서비스 침투율 확대 의존.
• 잠재적으로 희석적인 인수와 경기 순환 노출.