U.S. cable, telecom, communications infrastructure and media sectors：UBSは、通信のシェア獲得とインフラ需要がケーブルとリニアTVの圧力を相殺するとみる

概要

このUBSのマーケティング資料は、米国のブロードバンド、ワイヤレス、通信インフラ、データセンター、カナダ通信、米国メディア、音楽を対象とする。中核メッセージは分化しており、光ファイバー、固定無線、AI関連インフラ、DTCメディアには成長経路がある一方、ケーブルブロードバンドとリニアTVは競争と構造的圧力の高まりに直面している。

主要見解

UBSは、短期的なランレートが鈍化しても、固定無線アクセス（FWA）が米国ブロードバンドの純増の主な源泉であり続けると予想する。同社はFWA契約者数が2028年に25 million超となり、2025年末の約16 millionから増加すると予測しており、FWAが業界の純増の100%超を引き続き獲得することを示唆する。直近四半期のワイヤレス事業者のFWA純増は884,000で、2022年以来の最低水準かつ直近数四半期の900,000から1 million超のペースを下回った。UBSは今年の残りの期間を約900,000の四半期純増ペースとみなし、2026年の純増を3.6 million、2025年の4.0 millionから減少すると予測する。VerizonとT-Mobileの2026年以降の鈍化は、AT&Tの勢いにより部分的に相殺される見通しであり、AT&Tは成長を積極的に追求する唯一の主要移動体通信事業者である。 光ファイバーは、もう一つの重要な通信のシェア獲得要因である。UBSは、2026年の光ファイバー純増を約2.85 millionと予測し、2025年の約2.48 millionから増加するとみる。またAT&TとVerizonが2026年の業界光ファイバー純増の約75%を獲得すると予想する。光ファイバーのパッシング数は2026年に9.1 millionと予測され、2025年の8.6 million、2024年の8.2 millionから増え、2027年には年率10 million超となる見込みである。最近完了した買収により2026年はAT&TとVerizonにとって移行年となるが、UBSは下期の加速と年末時点で年率10 million超のパッシングのペースを予想する。同レポートは、通信事業者の光ファイバー成長がDSL減少を大幅に上回り、通信事業者をブロードバンドのシェア獲得者にしていると論じる。 UBSはAT&Tをブロードバンドのトップピックとして提示する。レポートは、融合サービスによる定着率とコストの利点により積極的な光ファイバー獲得価格設定が可能になると論じる。AT&Tは月額$160の後払いワイヤレスARPAと、約15%のバンドル割引を含む$70の光ファイバーARPUを現在生み出している。UBSは、融合と単独の合計で月額$150のブレンドARPA、融合契約で月額$215を見積もる。AT&Tが45%の浸透率に到達し、現在の45%の融合光ファイバー契約比率を維持できれば、UBSは30 million超のブロードバンド契約者と14 million超の融合契約者を見込み、現行の2030年予測をそれぞれ36%と31%上回る。Lumenの買収により、約4.5 millionのパッシングに対し約1.1 millionの新規光ファイバー契約者、すなわち約25%の浸透率がAT&Tに加わった。UBSは、リブランディングによりAT&Tが成熟した光ファイバー市場並みの50%超まで最終浸透率を高められると考える。 ケーブルの見通しはより不利である。UBSによれば、FWAのシェア獲得、通信事業者の融合戦略、ケーブルのリセットにより価格圧縮が生じ、業界のブロードバンド収益成長は失われた。Coxの料金リセットと、ホワイトスペース戦略からマスマーケットへの移行に伴うStarlinkの予想料金引き下げは、この傾向が2027年にも続くことを示唆する。UBSは、DSL減少を差し引いた固定通信の純増がFWA純増の連続的な減少を相殺し、ケーブルの契約者損失をやや悪化させると予想する。Comcastは契約者減少と既存顧客の再価格設定により中一桁の収益減少に直面する一方、Charterは動画契約者動向とワイヤレスEBITDAにより、基礎的なHSDの苦戦を部分的に相殺する。UBSは、StarshipとStarlink v3衛星がビット当たりコストを最大100倍低下させれば、Starlinkの競争的サービスが2027年後半に米国市場へ影響を及ぼし始めると予測する。 ワイヤレスについて、UBSは競争の焦点がブロードバンドへ移る中で業界が安定化しているとみる。融合オファーによるマージン拡大で、AT&TのEBITDA成長は低一桁になると予想する。通信事業者は6 GHz未満の周波数帯でSpaceXの4.5-5.5倍の周波数を保有し、T-Mobileは総周波数保有量で首位を維持している。VerizonによるAuction 113のAWS-3ライセンス取得はそのポジションを強化する。2022年に$42 billionの過去最高を記録した後、通信事業者が取得済み周波数の一部をソフトウェアアップグレードで展開するため、ワイヤレス設備投資は今後2年間にわたり小幅減少が見込まれる。長期的には、AT&Tの周波数展開、ネットワーク高密度化、周波数オークションが設備投資成長の原動力となる。 通信塔について、UBSは短期的な設備投資の停滞をみる一方、基礎的な成長は持続すると考える。ワイヤレス設備投資の増加は通常、テナント請求額の増加につながるが、長期のMLAは設備投資の大幅な減少局面でも有機的成長を比較的安定させる。国内契約は通常5-10年間解約不能で、5年間の更新期間がある。Dish、Sprint、USMによる解約の逆風は業界の有機的減少を招くが、UBSは2027年以降に中一桁の成長が回復すると予想する。AIの普及によりデータ成長予測には上振れ余地があり、AIが上りデータ需要を増やせばネットワーク再構築の可能性もあるため、通信塔にはプラスとみる。 データセンター部門には前向きである。UBSは、第三者データセンター容量がハイパースケーラーにとって資本と実行面のオフテイクになりつつあり、ネオクラウド、AIラボ、AIアクセラレータ提供者からの直接リースがテナント基盤を広げていると述べる。UBSアナリスト予測では、ハイパースケール設備投資は2027年に$1Tを超える。電力、労働力、長い設備リードタイムは容量需要を支え、データセンターの過剰建設を抑える要因となる。主要市場の空室率は大半で2%未満にとどまり、大規模な容量ブロックは供給前から広く事前賃貸されている。電力供給が主なボトルネックである。こうした制約は需要を二次・三次市場へ移し、AIモデル訓練では立地に左右されにくいため、高いレイテンシーでも利用可能な大容量電力を持つ地域を適地としている。これが賃料上昇と希少性による価格決定力を支える。 米国メディアでは、UBSは取引による論理とストリーミング規模をみる一方、レガシーTVへの大きなエクスポージャーを指摘する。Paramount SkydanceとWarner Bros. Discoveryの取引は上位5つのスタジオのうち2社を結合し、合算営業費用の11%に当たる$6 billion超のコスト削減を目標とする。年間約$30 billionのプロフォーマ現金支出を抑制する機会もある。ただし、リニアTVはなお合算企業のEBITDAの約3分の2と収益の45%を占める。合算企業の米国ストリーミング視聴シェアは約7%で、Primeの8%、Disneyの10%、Netflixの19%に対する水準である。 UBSは、スポーツと2026年の循環的イベントが部分的な下支えをもたらしても、リニアTVの下落が続くと予想する。従来型TV視聴は2025年に12%減少し、P55+層は従来型TV視聴の71%を占め、5年前の56%から上昇した。A18-49層は中二桁のペースで減少を続ける。レポートは、FoxとDisneyのコアTVトレンドが安定から小幅成長を主導し、NBCUとParamountが中一桁のコア減少、Warner Bros. DiscoveryとAMC Networksが高一桁から低二桁の減少になると予測する。広告・アフィリエイト収益への圧力、スポーツ権利のインフレ、収益配分のDTC部門への移行が、リニアTV部門のEBITDA減少を加速させる見通しである。 ストリーミングは相殺要因となる。ストリーミング消費は2025年にリニアを上回り、UBSは継続的な値上げにより業界DTC収益成長が中十数%に維持されるとみる。Rokuは無料ストリーミング成長の最大の受益者とされ、Peacockは値上げ、冬季五輪、NBA放映権により2026年に業界を上回ると予測される。UBSはPeacockが2026年に約$1 billionの広告収益を追加すると見込み、NetflixのUCAN広告収益は広告ティアのリーチ拡大と新技術の展開により約$1 billionから約$2 billionへ倍増するとモデル化している。これは同年の全社広告収益予想約$3 billionの一部である。それでも、リニアTVの弱さがストリーミングとCTVの成長を相殺するため、米国コア広告は2026年に約1%減少すると予測する。 録音音楽はより小規模ながら前向きなテーマである。UBSは、DSPにおける浸透率上昇と価格引き上げが2029年まで中から高一桁の年間録音音楽収益成長をもたらすと予想し、AIアプリケーションは業界に追加的な成長機会をもたらすとみる。

分析フレームワーク

UBSは会社開示、業界データ、自社予測を組み合わせ、契約者純増、光ファイバーパッシング、価格、トラフィック、設備投資、容量、視聴、広告トレンドを追跡する。企業と技術を比較し、複数年の事業シナリオを構築し、EV/EBITDA、P/E、P/FCF、P/AFFOなどの評価倍率を用いてカバレッジ対象の株式とインフラ資産を比較する。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  ブロードバンド、ワイヤレス、通信塔、データセンターの需給分析

  UBSは、契約者純増、光ファイバー建設、周波数、電力制約、リース需要、容量の利用可能性を、競争環境と価格設定に結び付けている。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  契約者数、浸透率、ARPU、価格の分析

  本レポートは、FWAと光ファイバーの純増などの数量要因を価格とARPUの動向から分け、ブロードバンドおよびストリーミング収益の結果を説明している。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  類似企業比較倍率による評価

  UBSはEV/EBITDAに基づく比較に加え、P/E、P/FCF、P/AFFOの指標を提示し、カバレッジ企業を比較して目標株価の手法を支えている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• AT&T (T)

  ブロードバンドのトップピックであり、ワイヤレスと光ファイバーの融合オファーおよび光ファイバー拡大の受益者。

  強み

  融合契約の経済性、積極的な獲得価格設定の余地、Lumenの光ファイバー基盤、浸透率の上振れ余地。

  比較

  UBSはAT&TとVerizonが2026年の業界光ファイバー純増の約75%を獲得すると予想する。

  リスク

  FWAと光ファイバーの実行前提、競争的価格設定、ブロードバンド市場の混乱。

• Verizon (VZ)

  主要な光ファイバー建設者であり、ワイヤレス周波数の参加者。

  強み

  Frontierに関連する光ファイバー拡大と、Auction 113で得たAWS-3ライセンス。

  弱み

  FWA成長は2026年以降に鈍化すると予想される。

  比較

  AT&Tとともに2026年の業界光ファイバー純増の約75%を獲得すると予想される。

  リスク

  ブロードバンド競争とFWA成長の鈍化。

• Comcast

  ブロードバンド競争とリニアメディアの逆風にさらされるケーブル事業者。

  弱み

  契約者減少と既存顧客の再価格設定により、中一桁の収益減少が見込まれる。

  比較

  ケーブルの経済性は、FWAと光ファイバーでシェアを獲得する通信事業者と対照的である。

  リスク

  価格圧縮、光ファイバーの重複、リニアTVエクスポージャーの低下。

• Charter

  同業他社より比較的良好なEBITDAを示すケーブル事業者。

  強み

  動画契約者動向とワイヤレスEBITDAがHSDの苦戦を相殺する。

  弱み

  基礎的なHSDの圧力は残る。

  比較

  UBSは、ブロードバンドの課題にもかかわらずCharterのEBITDA動向がケーブル同業他社より良いとみる。

  リスク

  ブロードバンド契約者損失と競争。

• Equinix / Digital Realty

  制約された容量とAI関連需要に結び付くデータセンター事業者。

  強み

  主要市場の低空室率、電力制約、価格支援。

  比較

  第三者リース需要はハイパースケーラーごとに変動する。

  リスク

  電力の利用可能性、ハイパースケーラーのリース時期、実行。

• American Tower / Crown Castle / SBA Communications

  通信事業者の設備投資、リース、周波数展開に結び付く通信塔事業者。

  強み

  長期MLAと将来のネットワーク高密度化が長期成長を支える。

  弱み

  短期の設備投資停滞と解約の逆風が有機的成長に影響する。

  比較

  成長は契約構造と解約エクスポージャーの時期によって変動する。

  リスク

  Dish、Sprint、USMの解約、および通信事業者の設備投資遅延。

主要データ

• FWA契約者数25M+ in 2028 vs. ~16M at YE25UBS予測。FWAは業界ブロードバンド純増の100%超を引き続き獲得すると見込まれる。
• 2026年のFWA純増3.6M vs. 4.0M in 20252026年上期の減速後におけるUBS予測。
• 2026年の光ファイバー純増~2.85M vs. ~2.48M in 2025AT&TとVerizonが業界光ファイバー純増の約75%を獲得すると予想される。
• 光ファイバーパッシング9.1M in 2026 vs. 8.6M in 2025 and 8.2M in 2024UBSは2027年の年間パッシング数が10M超になると予測している。
• データセンター空室率<2% in most primary markets電力制約と事前賃貸が希少性と価格を支えている。
• ハイパースケール設備投資$1T+ in 2027UBSアナリスト予測。
• 従来型TV視聴-12% in 2025レポートによれば、記録上2番目に大きい年間減少。
• 米国コア広告総額~1% decline in 2026リニアTVの弱さがストリーミングとCTVの成長を相殺すると予想される。

影響と示唆

UBSのセクター見通しは、シェアを獲得する、または制約されたインフラ容量から恩恵を受ける技術・事業、特に光ファイバー、FWA、データセンター、一部の通信塔、DTCプラットフォームを選好する。一方で、ブロードバンド価格圧縮にさらされるケーブル事業者や、リニアTVの広告・アフィリエイト収益に依存するメディア企業とは対照的である。

リスク

• 有料TV、通信、ワイヤレス、ブロードバンド各セクターにおける事業・財務レバレッジ。
• 不利となる可能性がある規制判断。
• 技術変化と競争激化。
• キャッシュフロー成長のための新サービス浸透率上昇への依存。
• 希薄化を伴う可能性がある買収と景気循環へのエクスポージャー。