China optical fibre industry：UBS认为，中国光纤行业对产能过剩的担忧被夸大，AI数据中心需求和供应瓶颈将支撑价格。

概览

UBS研究了已宣布的产能扩张是否会令中国光纤行业重演产能过剩周期。其结论是，全球AI数据中心需求、改善的国内采购结构以及高端供应的显著壁垒应会支撑价格，并利好既有制造商，尤其是YOFC-H。

核心观点

UBS认为，市场高估了光纤产能扩张引发中国行业重演此前供给过剩周期的可能性。该板块自6月高点回调37%，因投资者担忧光纤价格大幅下跌及2027E前后盈利见顶。UBS反而认为，需求正逐渐降低对国内电信资本开支预算的依赖，更多与全球AI数据中心建设挂钩；其认为这更贴近实际基础设施部署，因此更不易产生投机性库存累积。 需求模式是该投资逻辑的核心。UBS预计2026-30E全球光纤需求年均增长约11%，其中数据中心需求复合年增长率为37%，电信需求增长5%。数据中心预计到2030E将占全部光纤需求的45%以上，高于2025年略高于10%的水平。报告将需求增长归因于更大规模的AI集群、不断提升的GPU和ASIC带宽、数据中心互联，以及自2028年起光连接进一步进入机架和节点。UBS预计，横向扩展和跨中心互联将在2026-28期间驱动增长，而纵向扩展将从2028年起成为额外驱动力。 UBS认为有证据表明，中国产能正越来越多地被全球需求吸收。自2025年末以来，中国与海外光纤价格已趋同，而中国过去的价格通常较海外低20-40%。中国光缆出口额自2026年以来显著上升，全球客户也越来越多地采用多年期长期供货协议。UBS还指出，中国制造商占全球产能的60%以上，使既有供应商能够参与海外需求，并向更高价值的数据中心布线和连接产品拓展。 国内需求的质量也被认为正在改善，而非只是追求数量。UBS预计，随着AI和云投资增加，中国电信资本开支结构将从2026E的65%电信和35%计算网络，转向2028E的50/50。其认为，计算网络投资为中国电信运营商带来的回报高于传统4G/5G投资，采购也应更少聚焦于激进压价。2026年，多次延期的招标最终使中国移动最新光纤招标价仅较现货价格折让20%，UBS将此视为定价环境更趋理性的证据。 在供给方面，UBS预计市场至少到2027-28E仍将保持紧张，产能利用率高于90%。既有制造商可能在2026年末至2027年初优化或扩建现有设施，但此类扩张有限。中国二线厂商在2Q26宣布的新增产能预计将在2027年末或2028年开始投放，海外新增产能则主要预计在2028年末之后。UBS估计，绿地项目至少需要三年才能形成有效供应，特别是对新进入者而言，因为其面临设备采购、人才、洁净室建设、环保审批、工艺优化和客户验证等障碍。因此，UBS在估算行业有效供给时会对新进入者宣布的产能打折。 报告强调，预制棒制造是行业供应的关键瓶颈，也是竞争差异化来源。中国领先生产商拥有专有设备、累积的工艺经验、既有客户关系和更自给的预制棒产能。新进入者或可率先增加标准G.652.D产能，但高端产品需要更专业的制造及验证。需求正转向用于横向扩展的G.657.A1/A2、用于跨中心互联的G.654.E和空芯光纤，以及可能用于纵向扩展的保偏光纤。UBS预计，即使2028-29E后常规光纤供应增加，这一规格升级仍将令高端数据中心光纤保持结构性紧张，并维持技术领先者更强的定价能力和盈利能力。 估值担忧也是报告的重点。该板块在6月高点前累计上涨超过300%，随后回调37%，但年初至今仍上涨170%。同期，NTM一致预期P/E从40-50x降至23x，即较历史均值高0.2个标准差；而包括Corning和Prysmian在内的全球同业仍较历史均值高出一个标准差以上。UBS认为，当前中国行业估值已反映供给过剩担忧。其预计，上游预制棒紧张和AI数据中心需求将使价格在2027E前继续上升，尽管涨速放缓；其基本情景假设光纤挂载无人机需求自2027E起回落。 对YOFC而言，UBS维持YOFC-H买入评级及HK$330目标价，并维持YOFC-A中性评级及Rmb510目标价。YOFC-A的NTM一致预期P/E为34x，较国内同业平均水平溢价79%，且接近Corning的39x；UBS认为，鉴于YOFC的技术、产品质量及更高的光纤/互连产品敞口，该估值合理。YOFC-H较A股折价57%，而多家双重上市的AI硬件同业存在H股溢价，某铜互连AI PCB同业的折价仅23%。UBS认为，离岸投资者过度折价了行业供给过剩风险，低估了YOFC在全球AI供应链中的地位、海外数据中心渗透潜力及其下游连接业务机会。

分析框架

UBS结合全球供需展望、数据中心架构和光纤规格分析、产能建设时间表及进入壁垒评估、国内电信采购趋势、同业估值比较，以及对YOFC H股和A股分别进行基于P/E的估值。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  全球光纤供需平衡

  UBS按终端市场预测需求增长，并与新增产能的投放时间和有效规模进行比较，以评估光纤价格和产能利用率。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI数据中心建设向光纤、预制棒和连接产品需求的传导

  报告将GPU集群、数据中心架构和电信运营商投资与光纤规格、供应商需求和定价能力联系起来。

• 估值方法PE/PEG 估值

  YOFC H股和A股的P/E估值方法

  UBS采用P/E对两类股份估值，并比较其远期估值倍数及H-A折价与国内和全球同业的差异。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• YOFC-H (6869.HK)

  UBS的首选标的，也是表达行业逻辑的优选方式。

  优势

  技术领先、产品质量、预制棒能力、AI相关光纤和互连产品敞口，以及进入全球数据中心市场的潜力。

  劣势

  H股投资者正在折价反映潜在的行业供给过剩及盈利见顶。

  对比

  较YOFC-A折价57%；UBS指出，许多双重上市的AI硬件同业存在H股溢价或折价显著更小。

  风险

  电信资本开支疲弱、AI数据中心建设放缓、原材料波动及竞争对手更快扩产。

• YOFC-A (601869.SH)

  YOFC在境内上市的受覆盖股份类别。

  优势

  UBS认为，其技术、产品质量及光纤/互连产品组合支撑其相对国内同业的溢价。

  劣势

  其估值已大致与全球领先者相当，限制了UBS对其的相对偏好。

  对比

  NTM一致预期P/E为34x，较国内同业平均水平溢价79%，并接近Corning的39x。

  风险

  电信资本开支疲弱、AI数据中心建设放缓、原材料波动及竞争对手更快扩产。

• Corning (GLW.N)

  全球可比公司，也是AI数据中心光纤需求的证据来源。

  优势

  报告引用其重大长期协议，以支持光纤和连接产品需求。

  对比

  NTM一致预期P/E为39x，而YOFC-A为34x。

• Hengtong (600487.SS)

  国内行业可比公司。

  对比

  纳入UBS中国光纤行业比较组。

• Fiberhome (600498.SS)

  国内行业可比公司及已宣布扩产的企业。

  对比

  纳入UBS中国光纤行业比较组。

关键数据

• 全球光纤需求复合年增长率~11% in 2026-30E由数据中心驱动，并受电信需求支持。
• 数据中心光纤需求复合年增长率37% in 2026-30E这是报告的主要增量需求驱动因素。
• 数据中心在光纤需求中的占比>45% by 2030E高于2025年略高于10%的水平。
• 行业产能利用率>90%UBS预计，由于大量新增产能无法快速投放，利用率将保持高位。
• 中国电信/计算网络资本开支结构65/35% in 2026E to 50/50% in 2028E反映资本开支向AI数据中心和云投资转移。
• 中国移动招标价较现货折价20%最新招标最终确定的价格仅较现货价格折让20%。
• 板块股价回调37% since the June peak归因于市场对供给过剩和盈利见顶的担忧。
• YOFC-H较YOFC-A折价57%UBS预计该H-A折价将收窄。
• YOFC-H目标价HK$330维持买入。
• YOFC-A目标价Rmb510维持中性。

影响与含义

UBS预计，AI驱动的需求、有效新增供应的延迟及更高的产品规格将支撑高位光纤价格和利润率，尤其有利于具备预制棒产能、技术和已获验证客户关系的制造商。其认为，YOFC-H的估值错配最明显，因为其H股折价未反映其在全球AI数据中心供应链中的潜在角色。

风险

• 低于预期的电信资本开支可能削弱光纤需求。
• AI数据中心建设的推进速度可能低于UBS预期。
• 原材料成本波动可能压缩行业盈利能力。
• 竞争对手的产能扩张可能快于预期。
• 报告的基本情景假设光纤挂载无人机需求自2027E起回落。