高盛看好AI光网络升级，首推RoboTechnik，YJ Semi与YOFC因估值公允维持中性。

概览

这是一篇高盛对中国光网络产业链三家公司的首次覆盖报告。报告核心判断是，AI基础设施投资的下一阶段重点从单芯片算力提升转向网络优化、带宽提升和系统数据传输等待时间下降，因此光网络器件、光模块、CPO、OCS、SiPh、CW激光芯片以及高端光纤将进入更长的上行周期。高盛预计RoboTechnik、YJ Semi和YOFC在2026-2028E的净利润CAGR分别为153%、81%和65%，但给予不同评级：RoboTechnik为买入，YJ Semi和YOFC为中性。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，AI数据中心架构从scale-out扩展到scale-up，带来更强带宽和更多连接需求，推动光模块和光引擎可服务市场扩大；第二，CPO、OCS和HCF等新产品有望满足更高带宽、更低时延和更长距离传输需求；第三，插拔式模块向1.6T/3.2T升级，并叠加中国云厂商后续升级，有望延长行业周期；第四，三家公司均有利润率扩张空间，但RoboTechnik的设备属性和ficonTEC整合带来的成长弹性更强，YJ Semi和YOFC则因当前估值较公允而评级为中性。

分析框架

报告采用产业链景气度、产品升级、客户需求、盈利预测和估值倍数相结合的方法。对RoboTechnik重点分析CPO/OCS设备、光组装与测试设备、高精度运动控制、机器视觉和PCM软件能力；对YJ Semi重点分析SiPh渗透率、CW激光芯片放量、产品功率升级和IDM模式；对YOFC重点分析AI数据中心对高端光纤的需求、产能纪律、光纤价格、产品组合向HCF和高端产品升级。估值方面主要使用折现P/E，并参考PEG&M、远期净利润增速和经营利润率。

方法论与常识提炼

• 估值方法折现P/E

  以远期目标P/E乘以远期EPS，再按股权成本折现回目标年份。

  RoboTechnik使用50x 2031E P/E并以11.3% COE折现回2027E；YJ Semi使用50.7x 2030E P/E并以10.8% COE折现回2027E；YOFC使用17x 2029E P/E并以11% COE折现回2026E。

• 估值参考PEG&M

  将同行P/E与未来净利润增速及经营利润率联系起来确定目标倍数。

  报告以消费电子和科技同行的PEG&M关系作为RoboTechnik与YJ Semi目标P/E倍数的重要参考，强调高成长和高利润率对估值的支撑。

• 并购情景M&A Rank

  评估公司被收购概率，并决定是否在目标价中加入并购溢价。

  RoboTechnik和YJ Semi均被赋予M&A Rank 3，代表被收购概率较低，因此目标价不包含并购成分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• RoboTechnik（300757.SZ）

  AI光网络设备受益标的，覆盖SiPh、CPO、OCS、光组装和测试设备。

  优势

  具备高精度运动控制、机器视觉算法和PCM软件能力；ficonTEC收购后光设备占比提升；CPO/OCS和光模块升级带来设备ASP及利润率提升。

  劣势

  当前估值较高，2027E P/E约158x；仍受光连接终端需求和光伏设备业务周期影响。

  对比

  相较YJ Semi和YOFC，RoboTechnik更偏设备和自动化环节，成长弹性和上行空间更突出，因此被评为买入。

  风险

  市场竞争加剧、光连接需求低于预期、光伏行业下行超预期。

• YJ Semi

  AI光网络激光芯片受益标的，覆盖DFB、EML和CW激光芯片。

  优势

  受益于AI服务器出货、SiPh渗透率提升、CW激光芯片放量和IDM模式；高毛利CW产品提升整体利润率。

  劣势

  在300mW及以上高功率CW激光芯片方面仍需缩小与全球领先厂商的技术差距；估值已较充分。

  对比

  较RoboTechnik估值弹性弱，但较YOFC具备更高利润率和更强产品升级属性。

  风险

  SiPh渗透率低于预期、竞争加剧、云资本开支放缓。

• YOFC

  AI数据中心高端光纤和HCF受益标的。

  优势

  覆盖光纤预制棒、光纤、光缆和光模块，具备规模与成本优势；有望受益于AI数据中心高带宽、低时延需求及光纤价格改善。

  劣势

  传统电信需求偏弱，增长依赖AI数据中心需求、价格持续性和高端产品商业化节奏。

  对比

  较RoboTechnik和YJ Semi估值更低，但成长弹性也相对温和，因此评级为中性。

  风险

  光纤价格低于预期、AI capex弱于预期、价格竞争加剧、HCF商业化慢于预期。

关键数据

• 三家公司平均收入CAGR2026-2028E为66%对比2020-2022年AI前周期的24%。
• RoboTechnik净利润CAGR2026-2028E为153%受益于CPO/OCS设备、光组装测试设备和ficonTEC整合。
• YJ Semi净利润CAGR2026-2028E为81%受益于AI服务器出货、SiPh渗透率提升和CW激光芯片产品组合升级。
• YOFC净利润CAGR2026-2028E为65%受益于AI数据中心高端传输需求、光纤价格和HCF商业化。
• RoboTechnik目标价Rmb688对应约40%-42.7%潜在上行空间，评级买入。
• YJ Semi目标价Rmb1,592对应约30%潜在上行空间，但评级中性。
• YOFC目标价HK$255对应约18%潜在上行空间，评级中性。

影响与含义

报告对投资含义的判断是，AI算力基础设施的瓶颈正在从单点计算性能转向网络连接效率，光网络供应链可能成为下一轮增长主线。设备端RoboTechnik由于处于CPO、OCS和高精度光器件制造设备环节，盈利弹性最大；芯片端YJ Semi受益于CW激光芯片和SiPh渗透率提升，但需要继续缩小与全球领先厂商在高功率CW激光芯片方面的技术差距；光纤端YOFC受益于高端光纤、HCF和AI数据中心传输需求，但估值和价格周期持续性是关键约束。

风险

• 云服务商AI资本开支放缓或低于预期。
• 光网络技术迁移速度慢于预期，尤其是CPO、OCS、SiPh和HCF商业化节奏。
• 光器件、光模块和高端光纤终端需求低于预期。
• 市场竞争加剧导致ASP、毛利率和盈利预测承压。
• RoboTechnik光伏设备业务下行超预期。
• YJ Semi高功率CW激光芯片技术追赶慢于预期。
• YOFC光纤价格和高端产品组合升级持续性不及预期。

后续跟踪

• 全球及中国云厂商AI capex趋势。
• CPO、OCS、SiPh、1.6T/3.2T光模块和HCF商业化进度。
• RoboTechnik光组装、测试和OCS自动化产线订单。
• YJ Semi CW激光芯片出货、功率升级和客户拓展。
• YOFC高端光纤价格、产能利用率和数据中心客户渗透率。
• 三家公司2026-2028E收入、毛利率、OPM和净利润兑现情况。