Yangtze Optical Fibre and Cable（06869）：UBS重申YOFC-H的Buy评级，认为AI带动的高端光纤需求将使供给紧张延续至2027年以后。

概览

UBS审视了长飞光纤光缆的AI驱动机遇，并认为市场高估了新增产能将在2027年后结束光纤上行周期的风险。报告重申YOFC-H的Buy评级，并将目标价上调至HK$330。

核心观点

UBS认为，光纤市场正从主要由中国电信运营商采购预算和多年资本开支周期驱动，转向日益受全球AI基础设施和数据中心建设支持。这一转变在其看来将使需求更偏向消费导向，推动YOFC的客户基础扩展至中国及全球云服务提供商，并支持更健康的定价环境。中国电信运营商也在将资本开支转向高回报的算力网络和AI基础设施，UBS认为这可能降低行业历来对成本最小化的重视。 报告对产能过剩担忧的核心反驳是，已宣布的产能不会迅速转化为有效的高端供给。UBS预计，成熟制造商的新建产能扩张需要两到三年，新进入者则需要超过三年，原因是关键设备、技术诀窍和客户认证存在瓶颈。高规格数据中心光纤的生产门槛也高于上一轮过剩周期中占主导的G.652.D产品。UBS预计AI客户将优先选择成熟供应商，同时上游预制棒供给仍受限；因此，其预计高端光纤供需将持续紧张至2027-28E，光纤价格将持续上涨至2027E，但涨速会放缓。 UBS认为YOFC具备尤其有利的条件：其是全球前二的预制棒供应商之一，并且根据渠道调研，是全球少数同时具备PCVD、VAD和OVD预制棒工艺、且主要使用自主设计专有设备的公司之一。报告援引YOFC已实现量产的保偏光纤、商业化规模的空芯光纤、从预制棒到连接产品的全价值链布局以及既有CSP客户关系。这些能力预计将支持产品质量、高端产品更快商业化、全球数据中心渗透、下游扩张，以及在光纤密度提升时获得市场份额。 鉴于AI驱动的光纤价格强于预期，以及高性能光纤占比提升，UBS将2026-28E净利润预测上调116-158%，至Rmb9.1bn、Rmb15.6bn和Rmb19.1bn。其假设YOFC的4,500吨产能中，超过50%将配置给G.657.A1/A2光纤，价格维持在Rmb130-150/fkm以上，约为G.652.D的两倍，同时单位生产成本大致稳定在Rmb15-20/fkm。在Rmb150/fkm的混合光纤价格下，UBS计算2027E净利润为Rmb15-16bn；对于2028E，其假设再有10%的产能从电信产品转向数据中心产品，增长超过20%。其2027E和2028E盈利预测分别高于市场一致预期7%和19%。 估值逻辑结合了更高的盈利与更审慎的估值倍数。由于预计价格最终将正常化，UBS将YOFC-H目标倍数从30x下调至16x 2027E P/E，但该倍数以16%的2027-30E盈利CAGR为基础。更高的盈利预测仍推动目标价从HK$290上调14%至HK$330。UBS指出，YOFC-H的2027E P/E为8-9x，其中按其预测为8.6x，而中国及全球同业为12-36x，并较A股折价57%。该机构将折价归因于离岸投资者将YOFC视为周期股，且低估了AI上行周期的持续性及其在全球AI供应链中的作用。UBS预计，若光纤价格维持高位更久，H-A折价将收窄。

分析框架

UBS通过三个问题检验投资逻辑：数据中心需求能否维持高光纤价格、已宣布产能是否会引发新一轮供给过剩，以及YOFC能否把握AI相关机遇。其结合供需分析、对生产技术和产能建设周期的渠道调研、产品结构与成本假设、同业估值比较、盈利敏感性分析及目标P/E估值。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  高端光纤供需分析

  UBS通过评估AI数据中心需求与预制棒、设备、技术诀窍和认证约束之间的关系，判断高端光纤供给可能维持紧张的时间。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  产能配置、光纤价格和单位成本的盈利测算

  报告将更高比例配置给高价G.657.A1/A2产品、光纤价格和稳定的单位成本与YOFC的利润及利润率预测相联系。

• 估值方法PE/PEG 估值

  目标P/E估值

  UBS对YOFC-H采用16x 2027E P/E目标倍数，低于此前的30x，以反映价格最终正常化，同时盈利预测更高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yangtze Optical Fibre and Cable H shares (6869.HK)

  主要覆盖证券，受益于AI和数据中心光纤需求

  优势

  领先的预制棒技术、充足的预制棒产能、全价值链布局、高端产品商业化能力及CSP客户关系。

  劣势

  离岸投资者将H股视为周期性标的，并相对A股给予大幅折价。

  对比

  2027E P/E为8-9x，而中国及全球同业为12-36x；UBS援引其相对A股57%的折价。

  风险

  中国需求下行、新兴产品竞争、汇率及地缘政治风险。

• Yangtze Optical Fibre and Cable A shares (601869.SH)

  双重上市的股份类别

  优势

  与YOFC-H一样受益于AI驱动的盈利和产品结构改善。

  对比

  UBS维持Neutral评级和Rmb510目标价，基于27x 2027E P/E；报告预计目标H-A折价为-40%。

  风险

  面临相同的公司及行业风险。

关键数据

• YOFC-H评级Buy重申评级，并列为首选标的。
• 目标价HK$330/share较HK$290上调14%。
• 股价HK$190.50截至2026年9月22日。
• 2026-28E盈利预测调整+116% to +158%净利润预测上调至Rmb9.1bn、Rmb15.6bn和Rmb19.1bn。
• 2027E P/E8.6xUBS对YOFC-H的预测；报告援引中国及全球同业为12-36x。
• 2027-30E盈利CAGR16%报告称这是16x 2027E目标P/E的依据。
• 预测股价升幅73.2%UBS预测指标。
• 预测股票回报76.7%包含3.5%的预测股息率。

影响与含义

UBS认为，YOFC可受益于高端光纤价格持续高位、更高的利润率、与CSP的长期合同以及更高附加值的下游产品。该机构认为，市场对2027E盈利见顶的预期及对YOFC-H的折价过于悲观。

风险

• 中国需求长期低迷可能削弱公司需求。
• 新兴产品竞争可能加剧。
• 汇率和地缘政治风险可能影响公司。
• 行业风险包括电信资本开支走弱、技术替代和原材料成本波动。

后续跟踪

• AI数据中心需求和全球数据流量增长的速度与持续性。
• 新光纤产能是否因设备、技术诀窍和客户认证约束而延后释放。
• 光纤价格，尤其是高规格数据中心产品的价格。
• YOFC向G.657.A1/A2及其他高利润率产品配置产能的进展。
• YOFC在全球数据中心市场的渗透及海外市场份额提升。