Yangtze Optical Fibre and Cable（06869）：UBS认为YOFC-H的产能过剩担忧被夸大，AI驱动的高端光纤需求尚未被充分定价

概览

UBS认为，市场对潜在光纤产能扩张反应过度，且低估了长飞光纤光缆受益于AI驱动全球数据中心投资的能力。该报告重申对YOFC-H的买入评级，大幅上调盈利预测，并将H股目标价上调至HK$330。

核心观点

UBS表示，YOFC-H自6月高点已下跌37%，原因是投资者担心同业和新进入者宣布扩产将引发新一轮供过于求，并令盈利在2027E见顶。UBS并不同意这一判断，认为需求基础正在从中国电信采购预算转向全球AI基础设施和数据中心建设。这将使需求更偏向消费导向，扩大YOFC在中国及全球云服务提供商中的客户基础，并在中国电信运营商将资本开支转向高回报计算网络和AI基础设施时，支持更健康的定价环境。 报告预计，上游预制棒供需将持续紧张至2027-28E，尤其是数据中心所用高规格光纤。UBS认为，成熟制造商的新建产能因设备交付周期需要两到三年，而新进入者因技术诀窍、设备和客户验证门槛可能需要超过三年，实际实现的产能也可能低于计划。高端AI光纤的生产门槛高于此前供过于求周期中的G.652.D光纤，UBS预计终端客户将优先选择已有业绩记录的供应商。该机构还预计，AI数据中心需求将足以抵消较慢的电信增长，以及其假设从2027E开始可能放缓的光纤无人机终端需求。 UBS认为YOFC的优势尤为突出，因为它是全球前两大预制棒供应商之一；根据其渠道调研和公司2026年上半年报告，YOFC是全球少数同时拥有PCVD、VAD和OVD三种预制棒工艺的企业之一。该机构强调，YOFC大部分自主设计的专有设备有助于产品质量，以及高端和AI导向光纤的更快商业化。报告还指出，公司已量产保偏光纤，空芯光纤已达到商业化规模，并拥有充足的预制棒产能和从预制棒到下游连接产品的完整价值链。UBS预计，这些能力和既有的云服务提供商关系将支持其进入全球数据中心市场、扩展高附加值产品、提升市场份额，并改善定价和利润率。 受强于预期的AI驱动光纤价格和向高性能产品转型推动，UBS将2026-28E盈利预测上调116-158%。更新后的净利润预测分别为2026E、2027E和2028E的Rmb9.1bn、Rmb15.6bn和Rmb19.1bn；详细预测分别为Rmb9,075m、Rmb15,615m和Rmb19,137m。UBS假设总计4,500吨产能中超过50%配置给G.657.A1/A2产品，其价格假设高于Rmb130-150/fkm，约为G.652.D价格的两倍，同时单位生产成本大致维持在Rmb15-20/fkm。在Rmb150/fkm的混合光纤价格和4,500吨产能假设下，该机构计算2027E净利润为Rmb15-16bn。对于2028E，其假设数据中心产品相对电信产品的产能配置进一步提高10%，并实现20%以上增长。UBS预计毛利率将高于70%，且其2027E和2028E盈利预测分别较一致预期高7%和19%。 尽管提高了盈利预测，UBS仍将YOFC-H目标估值倍数从30x下调至16x 2027E P/E，以反映其对长期价格逐步正常化的预期。16x倍数由预计的16% 2027-30E盈利CAGR支撑。由此得出的H股目标价为HK$330，较此前HK$290目标价高14%。UBS指出，按其预测，YOFC-H的2027E P/E为8.6x，相对A股折价57%，低于中国及全球同业12-36x的区间。该机构认为，离岸投资者仍将H股视作周期股，低估了AI上行周期的持续性、YOFC的全球数据中心机会和下游连接产品扩张；若光纤价格维持高位更久，UBS预计其将重估，H-A折价将收窄。 UBS维持对YOFC-A的中性评级，目标价为Rmb510，基于27x 2027E P/E，低于此前的35x。其H股基本情景采用45%的光传输收入增长、85%的光传输毛利率、72.5%的综合毛利率、57.8%的营业利润率和16x目标P/E；报告的上行和下行情景分别为HK$500和HK$100。

分析框架

UBS评估光纤的供需前景，重点关注AI数据中心需求、预制棒瓶颈、生产技术和产能建设周期。该机构将产能配置、光纤价格和单位成本假设转化为盈利预测，随后采用目标P/E倍数对YOFC-H和YOFC-A估值，并将YOFC-H的估值与A股及国内外同业进行比较。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  高端光纤供需分析

  UBS权衡AI驱动的数据中心需求与预制棒、设备和客户验证限制，以判断扩产是否会造成供过于求。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  从预制棒到光纤再到连接产品的价值链分析

  报告将上游预制棒技术和产能与高端光纤的供给、定价及下游连接产品利润率联系起来。

• 估值方法PE/PEG 估值

  目标P/E估值

  UBS以16x 2027E P/E估值YOFC-H，以27x 2027E P/E估值YOFC-A；H股倍数参考16%的2027-30E盈利CAGR。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  产能、产品结构、光纤价格和单位成本敏感性分析

  UBS运用生产产能、高端产品配置、光纤定价和稳定单位成本假设来推导盈利结果。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Yangtze Optical Fibre and Cable H shares (06869.HK)

  主要覆盖证券，也是UBS首选的YOFC上市股份。

  优势

  领先的预制棒技术、充足的预制棒产能、完整价值链、高端光纤产品及全球数据中心客户关系。

  劣势

  离岸投资者将该股视为周期股，并对潜在扩产和盈利见顶风险给予折价。

  对比

  按UBS预测，其2027E P/E为8.6x，较YOFC-A折价57%，低于中国及全球同业12-36x的估值。

  风险

  中国需求长期低迷、新兴产品竞争加剧、汇率和地缘政治风险。

• Yangtze Optical Fibre and Cable A shares (601869.SH)

  双重上市的可比证券。

  优势

  与YOFC高端光纤和AI数据中心机会拥有相同的经营敞口。

  劣势

  UBS维持中性评级，而非买入评级。

  对比

  UBS目标价为Rmb510，基于27x 2027E P/E；H股较A股折价57%。

  风险

  面临UBS所列的公司及行业风险。

• ZTT (600522.SH), Hengtong (600487.SH), Fiberhome (600498.SH)

  用于估值比较的中国光纤同业。

  对比

  用于UBS的中国光纤行业比较表。

• Corning (GLW.N), Prysmian (PRY.MI), Furukawa Electric (5801.T)

  用于估值比较的全球光纤同业。

  对比

  UBS指出，全球同业的估值水平高于YOFC-H。

关键数据

• YOFC-H目标价HK$330/share较HK$290上调14%；基于16x 2027E P/E。
• YOFC-H股价HK$190.50截至22 Sep 2026的股价。
• 2026-28E盈利预测调整116-158%UBS因更强的光纤定价和更高性能产品结构而上调盈利预测。
• 净利润预测Rmb9,075m / Rmb15,615m / Rmb19,137mUBS对2026E / 2027E / 2028E的预测。
• 2027E估值8.6x P/E按UBS预测的YOFC-H估值，而中国及全球同业区间为12-36x。
• 2027E盈利相对一致预期7% aboveUBS预测高于一致预期；2028E高于一致预期19%。
• 高端光纤价格假设More than Rmb130-150/fkmG.657.A1/A2价格假设，约为G.652.D的两倍。
• 预测股价升幅73.2%UBS的12个月预测股价升幅；计入3.5%股息率后的预测股票回报为76.7%。

影响与含义

UBS认为，高端光纤供给的持续紧张，以及YOFC的预制棒技术、产能和云客户关系，可使定价、利润率和盈利维持在高位，超出市场假设的2027E盈利峰值。该机构预计，这将支持YOFC-H重估及其H-A估值折价收窄。

风险

• 行业下行风险包括电信资本开支走弱、技术替代以及原材料成本波动。
• 公司下行风险包括中国需求长期低迷、新兴产品竞争加剧、汇率和地缘政治风险。

后续跟踪

• 已公布光纤和预制棒扩产的进度及实际规模，包括设备交付周期和客户验证。
• AI数据中心需求、全球数据流量增长以及云服务提供商对高规格光纤的采用。
• 光纤定价，尤其是G.657.A1/A2定价，以及供给紧张是否持续至2027-28E。
• YOFC向数据中心产品的产能配置转移、海外市场份额提升和下游连接产品扩张。
• 中国电信资本开支趋势及光纤招标结果。