涨价与高端产品组合推动长飞光纤二季度盈利大幅回升

概览

本报告回顾长飞光纤1H26及2Q26业绩，重点解释盈利显著超预期的原因。野村将改善归因于AIDC需求旺盛、供应紧张、高端产品占比提升及光纤涨价，并认为公司将继续受益于空芯光纤和MPO连接器需求，因而维持买入评级及HKD 266.00目标价。

核心观点

长飞光纤于2026年8月21日收盘后公布1H26业绩，收入为CNY 98亿元、盈利为CNY 29亿元，同比分别增长54%和889%；盈利接近此前CNY 24亿至30亿元指引的上限。2Q26收入同比增长75%、环比增长65%，较野村预测低3%；但同期盈利同比增长1587%、环比增长391%，高于野村预测117%，显示利润改善远强于收入表现。 野村认为，盈利超预期主要源于AIDC需求旺盛和供应短缺带来的强劲涨价，同时高端产品占比发生结构性提升。1H26毛利率同比提高25.1个百分点至53.4%；其中2Q26毛利率达到60.5%，同比提高31.8个百分点、环比提高19.0个百分点。收入快速增长与毛利率大幅扩张共同解释了盈利增速显著高于收入增速的结果。 分业务看，光通信产品收入同比增长59%至CNY 61亿元，主要由高端光纤需求推动；光传输元器件收入同比增长55%至CNY 22亿元，野村认为主要受光连接元器件出货带动，其中包括子公司EverProX（300548 CH，未评级）的贡献。这说明业绩改善并非仅来自单一产品，而是同时覆盖高端光纤和连接元器件两条业务线。 在高端产品进展方面，公司披露截至2026年6月已累计交付超过10,000纤芯公里空芯光纤。野村预计，AI相关光纤产品如空芯光纤，以及MPO连接器等光学元器件仍将面对强劲需求；公司在全球AIDC高端光纤和元器件市场中具备受益于需求旺盛及供应偏紧的条件。 估值方面，野村维持买入评级和HKD 266.00目标价。目标价以FY27F每股盈利CNY 9.75及23.7倍市盈率计算，该估值倍数与WIND所列H股线缆公司市盈率中位数一致；个股基准指数为恒生指数。报告所用买入评级对应未来12个月跑赢基准的预期。

分析框架

报告先比较1H26和2Q26收入、盈利的同比及环比变化，并将实际结果与野村预测和公司此前盈利指引对照；随后通过毛利率、产品组合和涨价分析盈利超预期的来源，再按光通信产品与光传输元器件拆分增长动力，并结合空芯光纤交付量判断AI相关需求。最后以FY27F每股盈利和H股线缆公司市盈率中位数确定目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  AIDC需求与高端光纤、元器件供应状况分析

  报告以AIDC需求旺盛和供应短缺解释产品涨价，并据此说明毛利率及盈利为何显著提升。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  出货、价格与产品组合拆解

  报告分别考察高端光纤需求、光连接元器件出货、光纤涨价和产品组合变化，以区分收入增长与利润率扩张的来源。

• 估值方法PE/PEG 估值

  FY27F市盈率估值

  目标价HKD 266.00基于FY27F每股盈利CNY 9.75和23.7倍市盈率，所用倍数与WIND所列H股线缆公司市盈率中位数一致。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 长飞光纤（YOFC，6869.HK）

  报告的主要覆盖标的，被认为将受益于全球AIDC对高端光纤和光学元器件的旺盛需求及供应紧张。

  优势

  高端光纤和连接元器件业务均实现快速增长，毛利率显著提升，且截至2026年6月空芯光纤累计交付超过10,000纤芯公里。

  劣势

  中国电信运营商光纤需求、AI网络业务扩张和海外市场扩张若弱于预期，可能限制增长。

  对比

  目标估值采用23.7倍FY27F市盈率，与WIND所列H股线缆公司市盈率中位数一致。

  风险

  目标价面临中国电信运营商需求、AI网络业务扩张及海外市场拓展不及预期的下行风险。

• EverProX（300548 CH，未评级）

  长飞光纤的子公司，其光连接元器件出货被野村视为光传输元器件业务收入增长的主要动力之一。

  优势

  光连接元器件出货对光传输元器件业务同比55%的收入增长形成支持。

关键数据

• 1H26收入CNY 9.8bn同比增长54%
• 1H26盈利CNY 2.9bn同比增长889%，接近此前CNY 2.4bn-3bn指引上限
• 2Q26收入增速同比+75%，环比+65%较野村预测低3%
• 2Q26盈利增速同比+1587%，环比+391%较野村预测高117%
• 1H26毛利率53.4%同比提高25.1个百分点
• 2Q26毛利率60.5%同比提高31.8个百分点、环比提高19.0个百分点
• 光通信产品收入CNY 6.1bn同比增长59%，由高端光纤需求推动
• 光传输元器件收入CNY 2.2bn同比增长55%，由光连接元器件出货推动
• 空芯光纤累计交付超过10,000纤芯公里截至2026年6月
• FY27F每股盈利CNY 9.75目标价估值基础
• 目标估值倍数23.7x FY27F P/E与WIND所列H股线缆公司市盈率中位数一致
• 目标价HKD 266.00维持不变

影响与含义

野村认为，AIDC带来的高端光纤和光学元器件需求以及供应紧张，已通过涨价和产品组合升级显著推高长飞光纤毛利率与盈利。空芯光纤累计交付进展及MPO连接器需求支持其对后续AI相关业务的积极判断，而目标价仍取决于FY27F盈利实现及23.7倍市盈率估值基础。

风险

• 中国电信运营商的光纤需求弱于预期。
• AI网络业务扩张弱于预期。
• 长飞光纤海外市场扩张低于预期。

后续跟踪

• 中国电信运营商需求是否快于预期复苏。
• 空芯光纤等高端AI产品的渗透速度是否快于预期。
• 海外市场扩张是否快于预期。
• AIDC需求和高端光纤、元器件供应紧张状况能否延续。