光芯片供需缺口持续扩大，看好AI光模块产业链高景气

概览

本报告基于Lumentum (LITE)、Coherent (COHR) 的最新财报及Corning (GLW) 投资者日活动，深入剖析了全球AI算力基础设施建设对光通信产业链的强劲拉动作用。报告核心结论认为，随着数据中心网络对高速率光模块（800G/1.6T）需求的爆发，上游光芯片（EML、CW激光器）及InP衬底正面临严重的供需失衡，且这种短缺态势将在2026-2027年持续。同时，OCS和CPO等新技术路径的商业化进程正在加速。基于此，报告看好AI基础设施的高景气度向光器件行业的溢出效应，重点推荐了在此轮周期中具备极强供应链掌控力和执行力的中国光模块龙头及相关受益标的。

核心观点

一、 光芯片供给瓶颈加剧，驱动光模块市场持续高增长 Lumentum和Coherent的业绩数据一致指向了上游核心元器件的极度紧缺。Lumentum在3月季度营收同比增长90%至8.08亿美元，超出此前指引。其管理层指引第四季度营收中值为9.85亿美元，同比增速高达104.9%，主要驱动力来自组件业务的高速光模块放量以及OCS的新增贡献。尤为关键的是，Lumentum指出EML（电吸收调制激光器）的收入环比翻倍，且由于内部云光模块业务开始自供CW激光器，外部供应压力巨大。公司预计EML出货量在2026年12月季度将实现超50%的同比增长，且目前的供需缺口已从之前的25-30%扩大至超过30%。 Coherent方面同样表现强劲，3月季度营收同比增长27%至18.06亿美元，超出彭博一致预期。其数据中心业务营收同比增长37%。Coherent的管理层不仅给出了第四季度19.1-20.5亿美元的稳健指引，更透露了惊人的订单能见度：客户订单已延伸至2028年，长期协议更是签署至本十年末。这表明下游云厂商的资本开支具有极强的持续性。此外，Coherent正在加速六英寸磷化铟(InP)晶圆的产能扩张，提前实现了内部产能翻倍的计划，并预计在2027年前再次实现产能翻倍，以应对持续的缺货压力。 二、 新技术路径（OCS/CPO）商业化提速，打开新增量空间 除了传统可插拔光模块的升级，新型光互连技术的进展也是本轮周期的亮点。在OCS（光电路交换机）领域，Lumentum表示其进展基本符合预期，尽管受限于供应链产能需要筛选客户，但OCS组件（如泵浦激光器）的紧缺程度甚至超过了EML。Coherent则直接将OCS的市场机会预估上调至40亿美元以上，反映出应用场景的不断拓宽。 在CPO（共封装光学）领域，两家公司均确认了明确的量产时间表。Lumentum正在为2027年上半年交付数亿美元的高功率CW激光器订单，以满足CPO应用需求。Coherent明确指出，CPO代表了超过150亿美元的增量市场，预计2026年下半年开始初期规模出货（ramp-up），2027年下半年进入大规模放量阶段。Corning也在投资者日上强调了NPO（近场封装光学）的机会，认为通过提供盒内无源光子学解决方案，到2030年拥有100亿美元的市场机会。 三、 产业链传导逻辑：利好具备供应链优势的龙头 基于上述供需格局和技术演进，报告认为高景气度正沿着“光芯片 -> 光组件 -> 光模块 -> 光纤光缆”逐级传导。由于光芯片和InP衬底的短缺是硬约束，这实际上构成了极高的行业壁垒。在这种环境下，能够确保上游供货稳定、具备强大供应链管理能力的中游光模块厂商将最大程度地受益于行业红利。报告特别点名中际旭创（300308 CH），认为其作为 incumbent market leader（现有市场领导者），在执行力和供应链管控上的优势使其成为此轮短缺的最大受益者。同时，天孚通信（300394 CH）有望在CPO浪潮中获益，而长飞光纤（6869 HK）则受益于海外市场的主动扩张和数据中心骨干网的光纤需求增长。

分析框架

本报告采用了典型的“自上而下跟踪+微观验证”的产业分析框架。 首先，选取全球光通信领域的两大核心供应商Lumentum和Coherent作为观察窗口。这两家公司处于产业链上游，掌握着光芯片和核心组件的产能情况，其业绩指引和产能规划是判断整个行业景气度的先行指标。 其次，通过对比两家公司的财报电话会议内容，提取共性信号：即EML/CW激光器的供需缺口不仅没有缓解，反而在扩大。这种“一致性预期”极大地增强了结论的可靠性。 最后，结合Corning（光纤龙头）的投资者日信息，从另一个维度（光纤侧）验证AI算力建设对光互联整体容量（Optical Content）的提升作用。通过将上游芯片缺货、中游模块放量、下游光纤扩容的逻辑串联起来，构建了一个完整的产业闭环，从而推导出对特定细分领域（如具备供应链优势的模块厂）的投资结论。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  产业链上下游景气度传导机制

  研报通过分析上游（光芯片）的产能瓶颈，推导中游（光模块）的竞争格局变化，再延伸至下游（光纤）的需求增长。这种分析方法帮助读者理解为何上游缺货最终会转化为特定中游龙头的业绩确定性。

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  新技术商业化阶段判断（S曲线应用）

  研报将OCS和CPO等技术置于不同的发展阶段进行区分：OCS正处于快速爬坡期（Ramping），而CPO处于早期规模出货向大规模放量过渡的阶段。利用S曲线理论，可以准确判断不同技术路线对当前及未来几年业绩的贡献弹性。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  供应链管理能力作为核心护城河

  在供不应求的市场环境中，研报指出单纯的“需求”不足以带来超额收益，关键在于谁能拿到货。因此，将“供应链管理”和“执行力”视为企业的核心竞争力（护城河），解释了为何中际旭创被视为最大受益者，这是一种基于资源获取能力的竞争分析视角。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中际旭创 (300308 CH)

  核心受益标的。作为全球光模块龙头，在800G/1.6T迭代周期中占据主导地位。

  优势

  强大的供应链管理能力，能有效锁定上游稀缺的光芯片产能；执行能力强，能顺利承接大客户订单。

  对比

  相比同业，其在高端光模块市场的份额和客户绑定深度更具优势。

  风险

  地缘政治风险；客户供应链多元化策略导致份额流失。

• 天孚通信 (300394 CH)

  潜在受益标的。光引擎及无源器件核心供应商，直接受益于CPO技术的落地。

  优势

  在光引擎和无源器件领域技术积累深厚，契合CPO/NPO的技术演进方向。

  对比

  在CPO这一新兴赛道上，其器件配套能力使其成为关键的一环。

  风险

  CPO技术迭代进度不及预期。

• 长飞光纤 (6869 HK)

  间接受益标的。受益于AI数据中心对光纤连接需求的增加及海外市场的扩张。

  优势

  积极拓展海外市场，产能布局完善，受益于全球光纤需求回暖。

  对比

  在全球光纤预制棒及光缆制造领域具备成本和技术优势。

  风险

  海外市场竞争加剧；原材料价格波动。

关键数据

• Lumentum 4QFY26E营收指引中值9.85亿美元同比增长104.9%
• Coherent 3QFY26E营收18.06亿美元同比增长27%，超预期
• EML光芯片供需缺口>30%较上一季度的25-30%进一步扩大，短期难以解决
• OCS市场机会预估>40亿美元Coherent上调后的市场预期
• CPO增量市场空间>150亿美元Coherent预计2H26开始初期放量，2H27大规模放量
• Corning GPU光含量预期增幅1.3x - 1.5x预计到2028年，企业级GPU的光学含量将显著提升
• 中际旭创目标价1,015.00元基于50x FY27F EPS估值（注：此处引用图表数据，实际研报正文未给具体TP，但图表显示最新TP为1015元，对应评级Buy）

影响与含义

对于投资者而言，这意味着光通信板块并非短期的主题炒作，而是有着坚实业绩支撑的中期景气周期。上游芯片的结构性短缺意味着行业利润可能向上游集中，或者至少维持高位，不会因价格战而迅速下滑。对于中游模块厂商，拥有稳定货源的企业将获得份额提升和利润率双升的机会。对于光纤环节，随着AI集群规模的扩大（Cluster Size增加）和带宽密度的提升，光纤的用量也将呈现结构性增长，不再仅仅是传统的电信复苏逻辑。

风险

• 光组件/模块市场需求低于预期
• 光通信技术发生重大变革，削弱公司竞争力
• 主要客户改变战略或寻求供应链多元化（去单一来源化）
• 地缘政治风险

后续跟踪

• Lumentum和Coherent后续季度的产能扩张进度及毛利率变化
• OCS和CPO技术在头部云厂商数据中心的实际部署规模和节奏
• 英伟达（NVIDIA）下一代GPU架构对光互联方案的具体要求变化
• 国内光模块厂商在海外市场的份额变动及新客户拓展情况