Kingsoft Cloud (KC.US): Crescimento de 82% no faturamento de IA impulsiona a superação da Kingsoft Cloud no segundo trimestre, com MaaS emergindo como um novo motor de crescimento de receita e lucro

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Kingsoft Cloud no 2T26 e concentra-se no impacto de seus negócios de nuvem de IA, MaaS e capacidade computacional de GPU sobre seu mix de receita e margens. O Goldman Sachs acredita que a expansão da demanda por IA, o crescimento entre clientes fora do ecossistema e a aceleração do MaaS levaram a receita e os lucros acima das expectativas. Por isso, eleva suas previsões para 2026E-2028E e seu preço-alvo, ao mesmo tempo em que destaca riscos relacionados ao fornecimento de chips, concorrência, investimentos dos clientes em IA e capacidade de financiamento.

Visões principais

A Kingsoft Cloud gerou receita de RMB3,1 bilhões no 2T26, alta de 31% a/a e 3% e 1% acima da previsão do Goldman Sachs e do consenso da Visible Alpha, respectivamente, impulsionada principalmente por crescimento de 45% a/a na receita de nuvem pública. O faturamento total de IA aumentou 82% a/a para RMB1,3 bilhão, representando 43% da receita total e 56% da receita de nuvem pública, ante 37% e 50% no 1T26, indicando a contínua elevação da importância da IA no mix de receitas. Em termos de mix de clientes, o crescimento da receita proveniente dos ecossistemas Xiaomi e Kingsoft desacelerou de 69% no 1T26 para 28%, mas a receita dos cinco maiores clientes de nuvem pública fora do ecossistema ainda aumentou 51% a/a, indicando que o crescimento não depende inteiramente de clientes do ecossistema. A receita de nuvem empresarial caiu 1% a/a para RMB717 milhões, o que o relatório atribui à sazonalidade do reconhecimento de receita concentrada no 2S26E e à mudança proativa da empresa no mix de negócios em direção a projetos de IA de maior valor. A melhora da rentabilidade superou o crescimento da receita. A margem bruta do 2T26 foi de 15,4%, alta de 0,4 ponto percentual a/a e de 2,4 pontos percentuais t/t, acima da previsão de 14,3% do Goldman Sachs, principalmente devido a maiores contribuições de lucro do negócio de nuvem de IA, em particular de clientes fora do ecossistema. O EBITDA ajustado aumentou 171% a/a para RMB1,1 bilhão, 21% acima tanto da previsão do Goldman Sachs quanto do consenso; a margem EBITDA ajustada aumentou 18,5 pontos percentuais a/a para um recorde de 35,8%. O lucro operacional não-GAAP tornou-se positivo em RMB124 milhões, significativamente acima da previsão de RMB13 milhões do Goldman Sachs; a margem operacional aumentou 11,1 pontos percentuais a/a e 6,2 pontos percentuais t/t para um recorde de 4,0%. Os investimentos de capital da empresa no 2T26, incluindo ativos capitalizados em acordos de arrendamento, alcançaram RMB3,2 bilhões, em comparação com RMB3,0 bilhões no 1T26, enquanto o Goldman Sachs prevê investimentos de capital de RMB16,2 bilhões para o ano completo de 2026E. O relatório considera o MaaS um novo vetor de crescimento e margem. Sua receita no 2T26 subiu para 12x t/t, alcançando RMB120 milhões e representando aproximadamente 9% da receita de IA segundo as estimativas do Goldman Sachs. O Goldman Sachs acredita que o MaaS possui margem maior que o negócio de capacidade computacional de GPU, de modo que sua crescente contribuição à receita deve sustentar a expansão da margem bruta. Contudo, o MaaS também é mais volátil que a capacidade computacional de GPU, com desempenho afetado por preços de tokens, lançamentos de novos modelos e eficiência operacional. A empresa acredita que seus pontos fortes incluem uma posição de plataforma neutra, a capacidade de fornecer grandes modelos de terceiros conforme as necessidades dos clientes, controle sobre capacidade computacional de menor custo, colaboração com fornecedores de grandes modelos para melhorar a eficiência de inferência e a prestação de serviços estáveis sob acordos de nível de serviço. A plataforma de treinamento e inferência StarFlow já suporta até 120 grandes modelos e atende mais de 230 clientes empresariais. A empresa também lançou o AgentKit, que fornece sandboxes seguros e ferramentas de gestão de conhecimento e memória para agentes de IA empresariais. O negócio de capacidade computacional de GPU constitui um pilar relativamente estável do crescimento de IA. Além do crescimento de 51% a/a na receita de seus cinco maiores clientes fora do ecossistema, a empresa entregou grandes clusters computacionais a clientes líderes em inteligência incorporada, direção autônoma e IA para Ciência. A administração acredita que os contratos de capacidade computacional de GPU têm prazos fixos e que a utilização atinge 100% após os chips serem arrendados, resultando em maior estabilidade de receita do que o MaaS. No entanto, a oferta restrita de chips de ponta é vista como uma limitação de longo prazo, e a empresa busca diversificação de fornecedores, particularmente ao aumentar o uso de chips domésticos para inferência de IA. Em termos de preços, a Kingsoft Cloud elevou os preços de armazenamento e capacidade computacional, o que o relatório acredita demonstrar sua capacidade de repassar custos e expandir margens. A empresa também lançou serviços gerenciados leves em ativos para fornecer operações e suporte aos clusters de IA dos clientes. Com base no desempenho do segundo trimestre, o Goldman Sachs eleva suas previsões de receita para 2026E-2028E em 2%-5% e suas previsões de EBITDA ajustado para o mesmo período em 12%-15%. As novas previsões de receita são RMB12,8164 bilhões, RMB16,4287 bilhões e RMB19,9886 bilhões, respectivamente, em comparação com previsões anteriores de RMB12,5066 bilhões, RMB15,7022 bilhões e RMB19,0400 bilhões. As previsões de EBITDA ajustado são RMB4,5410 bilhões, RMB6,4434 bilhões e RMB8,3677 bilhões, respectivamente. As previsões de EPS também foram elevadas de RMB-2,03 em 2026E, RMB-1,24 em 2027E e RMB-0,52 em 2028E para RMB-1,28, RMB-0,22 e RMB0,77. O relatório espera que a receita no 2S26E aumente 34% a/a, acima do crescimento de 31% registrado no 2T26. Espera-se que a contribuição de receita relacionada à IA aumente de 31% em 2025 para mais de 40% em 2026E, impulsionando o crescimento da receita total de aproximadamente 34% e 28% em 2026E e 2027E, respectivamente. Espera-se que a margem EBITDA ajustada anual aumente de 24,4% em 2025 para 35,4% em 2026E, 39,2% em 2027E e 41,9% em 2028E. O relatório continua a enfatizar a visibilidade de crescimento de médio prazo proporcionada pelos ecossistemas Xiaomi e Kingsoft. O Goldman Sachs espera que a contribuição combinada de receita da Xiaomi e Kingsoft aumente de 27% em 2025 para 38% em 2028E, com CAGR de receita combinada de 43% em 2025-2028E, em comparação com CAGR de 21% para outros clientes. Espera-se que a receita da Xiaomi registre CAGR de 46% no mesmo período. O Goldman Sachs acredita que a contribuição de receita de IA da Kingsoft Cloud, de 31% em 2025, é a maior entre os provedores chineses de serviços em nuvem e que a empresa se beneficiará do aumento contínuo dos investimentos em IA pela Xiaomi, bem como de demanda incremental, principalmente relacionada a treinamento, de outras empresas de internet e IA. Em termos de avaliação, o Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra e eleva seu preço-alvo de 12 meses baseado em DCF de US$17 para US$18, mantendo um WACC de 10,3% e uma taxa de crescimento terminal de 3%. O novo preço-alvo implica relações preço/vendas de 3,0x e 2,3x para 2026E e 2027E, respectivamente. A Kingsoft Cloud atualmente negocia a 1,7x as vendas dos próximos 12 meses, abaixo de um desvio-padrão inferior à sua média histórica desde 2025. Com base no preço atual de US$12,37 utilizado no relatório, o preço-alvo implica potencial de alta de 45,5%.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, as margens e o EBITDA ajustado do 2T26 com as previsões do Goldman Sachs e o consenso de mercado, depois detalha as fontes de crescimento e as diferenças de rentabilidade entre nuvem pública e nuvem empresarial, clientes do ecossistema e fora do ecossistema, e MaaS e capacidade computacional de GPU. Em seguida, incorpora os comentários da administração sobre capacidades de produtos, demanda dos clientes, fornecimento de chips e preços para atualizar suas previsões de receita, EBITDA ajustado e EPS para 2026E-2028E. Por fim, determina o preço-alvo usando DCF e o verifica em relação à relação preço/vendas dos próximos 12 meses e às faixas históricas de desvio-padrão.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoFluxo de caixa descontado DCF

  Avaliação por fluxo de caixa descontado DCF

  O Goldman Sachs desconta os fluxos de caixa do período de previsão e o valor terminal ao valor presente, usando um WACC de 10,3% e uma taxa de crescimento terminal de 3% para calcular o valor da Kingsoft Cloud e, consequentemente, elevar seu preço-alvo de 12 meses de US$17 para US$18.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/S

  Comparação de relações preço/vendas futuras e faixas históricas

  O relatório compara as relações preço/vendas implícitas no preço-alvo para 2026E e 2027E, de 3,0x e 2,3x, com a relação preço/vendas atual dos próximos 12 meses de 1,7x. O múltiplo atual está abaixo de um desvio-padrão inferior à média histórica desde 2025.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kingsoft Cloud (KC.US)

  O relatório a considera beneficiária da demanda chinesa por nuvem de IA, do aumento contínuo dos investimentos em IA pela Xiaomi e da expansão entre clientes de internet e IA fora do ecossistema.

  Pontos fortes

  A receita de IA representou 31% em 2025, que o relatório afirma ser o nível mais alto entre os provedores chineses de serviços em nuvem. O MaaS possui margens maiores, os contratos de capacidade computacional de GPU são estáveis e a StarFlow suporta até 120 grandes modelos e atende mais de 230 clientes empresariais.

  Pontos fracos

  A receita de nuvem empresarial caiu 1% a/a no 2T26, a receita de MaaS é mais volátil que o negócio de capacidade computacional de GPU, e a expansão dos negócios requer investimentos de capital substanciais e suporte contínuo de financiamento.

  Comparação

  A atual relação preço/vendas dos próximos 12 meses de 1,7x está abaixo de um desvio-padrão inferior à média histórica da empresa desde 2025. O preço-alvo implica relações preço/vendas de 3,0x e 2,3x para 2026E e 2027E.

  Riscos

  Fornecimento de chips de ponta, concorrência entre pares, investimento em IA abaixo do esperado por clientes-chave, financiamento insuficiente para investimentos de capital e financiamento dilutivo.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB3,1 bilhõesAlta de 31% a/a, 3% acima da previsão do Goldman Sachs e 1% acima do consenso da Visible Alpha.
• Crescimento da receita de nuvem pública no 2T26+45% a/aO principal impulsionador do crescimento da receita no segundo trimestre.
• Faturamento total de IA no 2T26RMB1,3 bilhõesAlta de 82% a/a, representando 43% da receita total e 56% da receita de nuvem pública.
• Crescimento da receita dos cinco maiores clientes de nuvem pública fora do ecossistema+51% a/aPermaneceu forte mesmo com a desaceleração do crescimento da receita dos ecossistemas Xiaomi e Kingsoft para 28%.
• Receita de nuvem empresarial no 2T26RMB717 milhõesQueda de 1% a/a devido à sazonalidade do reconhecimento de receita e a uma mudança no mix de negócios em direção a projetos de IA de maior valor.
• Margem bruta do 2T2615,4%Alta de 0,4 ponto percentual a/a e 2,4 pontos percentuais t/t, acima da previsão de 14,3% do Goldman Sachs.
• EBITDA ajustado do 2T26RMB1,1 bilhõesAlta de 171% a/a e 21% acima tanto da previsão do Goldman Sachs quanto do consenso.
• Margem EBITDA ajustada do 2T2635,8%Alta de 18,5 pontos percentuais a/a para um recorde.
• Lucro operacional não-GAAP do 2T26RMB124 milhõesTornou-se lucrativo e superou a previsão de RMB13 milhões do Goldman Sachs; a margem operacional subiu para 4,0%.
• Receita de MaaS no 2T26RMB120 milhõesSubiu para 12x t/t e representou aproximadamente 9% da receita de IA segundo as estimativas do Goldman Sachs.
• Cobertura da plataforma StarFlowAté 120 grandes modelos e mais de 230 clientes empresariaisA plataforma otimizou o throughput de determinados modelos centrais para inferência de alta concorrência.
• Previsões de receita para 2026E-2028ERMB12,8164 bilhões, RMB16,4287 bilhões, RMB19,9886 bilhõesO Goldman Sachs eleva as previsões em 2%-5% no total, ante previsões anteriores de RMB12,5066 bilhões, RMB15,7022 bilhões e RMB19,0400 bilhões, respectivamente.
• Previsões de EBITDA ajustado para 2026E-2028ERMB4,5410 bilhões, RMB6,4434 bilhões, RMB8,3677 bilhõesO Goldman Sachs eleva as previsões em 12%-15% no total.
• Previsões de EPS para 2026E-2028ERMB-1,28, RMB-0,22, RMB0,77As previsões anteriores eram RMB-2,03, RMB-1,24 e RMB-0,52, respectivamente.
• Contribuição de receita relacionada à IAMais de 40% em 2026E31% em 2025.
• Contribuição combinada de receita da Xiaomi e Kingsoft38% em 2028E27% em 2025; espera-se que o CAGR de receita combinada de 2025-2028E seja de 43%.
• Parâmetros de avaliaçãoWACC 10,3%, taxa de crescimento terminal 3%Utilizados para o preço-alvo baseado em DCF, com ambos os parâmetros inalterados.
• Relação preço/vendas dos próximos 12 meses1,7xAbaixo de um desvio-padrão inferior à média histórica desde 2025.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a expansão do faturamento de IA, o crescimento entre clientes fora do ecossistema e a aceleração do MaaS estão simultaneamente melhorando o mix de receitas e a rentabilidade da Kingsoft Cloud. A margem mais alta do MaaS, a estabilidade dos contratos de capacidade computacional de GPU e o poder de precificação sustentam a expansão de margens no médio prazo. Os ecossistemas Xiaomi e Kingsoft continuam a fornecer visibilidade de crescimento, enquanto outros clientes de IA ampliam as fontes de demanda. No entanto, a concretização das previsões ainda depende do fornecimento de chips, dos investimentos dos clientes em IA, da capacidade de financiamento dos investimentos de capital e do ambiente competitivo.

Riscos

• Interrupções na cadeia de suprimentos ou incapacidade de obter chips de ponta podem restringir a expansão do negócio de capacidade computacional de IA.
• A intensificação da concorrência entre provedores de serviços em nuvem pode afetar o crescimento da receita, os preços e as margens.
• Investimentos em IA abaixo do esperado por clientes-chave, incluindo a Xiaomi, podem enfraquecer o crescimento da demanda.
• A empresa pode não conseguir assegurar financiamento suficiente para sustentar os investimentos de capital.
• Potenciais atividades de financiamento dilutivo podem afetar os interesses dos acionistas existentes.

Pontos a observar

• Monitorar a sensibilidade da receita de MaaS a mudanças nos preços de tokens, lançamentos de novos modelos e eficiência operacional.
• Monitorar se a receita de nuvem empresarial pode ser reconhecida no 2S26E de acordo com os padrões sazonais e o progresso da mudança do mix de negócios em direção a projetos de IA de maior valor.
• Monitorar as restrições de fornecimento de chips de ponta e a diversificação de fornecedores, particularmente a adoção de chips domésticos para inferência de IA.
• Monitorar se o investimento em IA pela Xiaomi e outros clientes-chave sustenta o crescimento da receita e as mudanças no mix de clientes previstas no relatório.
• Monitorar a escala dos investimentos de capital, a capacidade de financiamento e a ocorrência de financiamento dilutivo.