China data centers: A meta de mais de 20GW de data centers da Alibaba até 2032 traz efeito positivo para operadores chineses de data centers e neocloud

Visão geral

Esta atualização de evento interpreta os anúncios da Alibaba na Apsara Conference como favoráveis a operadores chineses de data centers e provedores neocloud. O Morgan Stanley considera que a meta de capacidade evidencia uma expansão de infraestrutura impulsionada por AI, maior e mais duradoura.

Visões principais

O CEO da Alibaba anunciou a meta de treinar um modelo de 5-10tr parâmetros, ampliar a capacidade global de data centers para mais de 20GW até 2032 e aumentar materialmente as remessas de seu novo chipset T-head. A meta de capacidade foi atribuída à forte demanda dos clientes. O Morgan Stanley estima que a Alibaba deve atingir 3-4GW de capacidade no fim de 2025. Nessa base, a meta para 2032 implica mais de 16-17GW de adições líquidas globais nos sete anos seguintes, ou uma média de 2-3GW por ano. A instituição vê isso como uma reafirmação ou leve superação da orientação anterior da Alibaba, divulgada na Apsara Conference de 2025, de expansão de capacidade de 10 vezes em 10 anos. O relatório argumenta que esse ritmo de expansão de capacidade cria potencial de alta de volume e prolonga o ciclo de demanda para fornecedores de data centers. Considera o sinal amplamente positivo para empresas chinesas de data centers, como VNET e OW, e para provedores neocloud, como Kingsoft Cloud e OW. A forte demanda pelo chipset desenvolvido internamente pela Alibaba também é vista como um fator que assegura a entrega de pedidos. Nos materiais de avaliação das empresas cobertas, o Morgan Stanley usa, para um caso, um múltiplo base de 5.5x 2027e EV/EBITDA, abaixo da média de 13x e da mediana de 10x dos pares neocloud dos EUA. O desconto reflete menores rendimentos de ativos e maior incerteza sobre a disponibilidade da cadeia de suprimentos; o EBITDA é preferido para comparabilidade entre empresas devido às diferenças nas políticas de depreciação e ao EBIT limitado. Outro caso-base usa um DCF de 10 anos com WACC de 8.7%, incluindo custo da dívida de 4.0%, custo do capital próprio de 14.0% e ponderação da dívida de 50%, além de taxa de crescimento terminal de 3%. Os fatores de alta citados incluem demanda por AI GPU acima do esperado, taxas de juros menores, desenvolvimento do modelo de AI da Xiaomi melhor que o esperado, novos contratos de atacado, ocupação mais rápida, novos cortes de juros na China ou nos EUA e monetização de ativos via REIT a avaliações acrecitivas. Os fatores de baixa incluem restrições de oferta que levem a escassez de compras, maior custo de financiamento devido a juros mais altos, desenvolvimento mais lento de modelos de AI na China, redução do capex de nuvem e AI pelos hyperscalers, atraso na entrega de capacidade e execução comercial fraca.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley começa pelos planos anunciados pela Alibaba para modelos de AI, capacidade e chips; compara a meta de 2032 com sua estimativa de capacidade no fim de 2025 e converte a diferença em adições anuais implícitas. Em seguida, relaciona a demanda de infraestrutura resultante a provedores de data centers e neocloud, ao mesmo tempo que apresenta premissas de avaliação e fatores explícitos de alta e baixa.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de capacidade e demanda

  O relatório utiliza a meta de capacidade divulgada pela Alibaba e a capacidade inicial estimada para inferir a escala e a duração da futura demanda por data centers.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por múltiplo EV/EBITDA de 2027e

  O múltiplo base de 5.5x 2027e EV/EBITDA é comparado aos pares neocloud dos EUA; o desconto é atribuído a menores rendimentos de ativos e à incerteza da cadeia de suprimentos.

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Modelo de fluxo de caixa descontado de 10 anos

  O caso-base de DCF desconta os fluxos de caixa projetados com WACC de 8.7% e assume crescimento terminal de 3%.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kingsoft Cloud Holdings (KC.O)

  Identificada como uma provedora neocloud que pode se beneficiar do efeito setorial positivo.

  Pontos fortes

  Exposição potencial a uma demanda mais forte por AI GPU e a uma melhor evolução de modelos de AI.

  Pontos fracos

  O desconto de avaliação citado reflete menores rendimentos de ativos e incerteza sobre a disponibilidade da cadeia de suprimentos.

  Comparação

  O caso-base de 5.5x 2027e EV/EBITDA fica abaixo da média de 13x e da mediana de 10x dos pares neocloud dos EUA.

  Riscos

  Restrições de oferta, taxas de juros mais altas e desenvolvimento mais lento que o esperado de modelos de AI na China.

• VNET Group Inc (VNET.O)

  Identificada como uma empresa chinesa de data centers que pode se beneficiar da expansão de capacidade da Alibaba.

  Pontos fortes

  Potencial de alta com novos contratos de atacado, ocupação mais rápida, cortes de juros e monetização de ativos via REIT a avaliações acrecitivas.

  Riscos

  Redução do capex de AI por hyperscalers, atraso na entrega de capacidade e execução comercial fraca.

Dados principais

• Meta de capacidade global de data centers da Alibaba20GW+ by 2032Anunciada na Apsara Conference, citando forte demanda dos clientes.
• Capacidade estimada da Alibaba no fim de 20253-4GWEstimativa do Morgan Stanley usada como ponto de partida para o cálculo da lacuna de capacidade.
• Adições líquidas implícitas de capacidade16-17GW+ over seven yearsEquivale a uma adição global média de 2-3GW por ano.
• Múltiplo base EV/EBITDA5.5x 2027eAbaixo da média de 13x e da mediana de 10x dos pares neocloud dos EUA.
• WACC e crescimento terminal do DCF8.7% WACC; 3% terminal growthO WACC supõe custo da dívida de 4.0%, custo do capital próprio de 14.0% e ponderação da dívida de 50%.

Impacto e implicações

O Morgan Stanley considera que o plano de expansão anunciado pela Alibaba aponta para maior demanda por equipamentos e capacidade de data centers, com um ciclo de demanda mais longo para fornecedores chineses de data centers e neocloud. O relatório identifica execução, disponibilidade de oferta, intensidade da demanda por AI e condições de financiamento como determinantes-chave para a concretização desse efeito positivo.

Riscos

• Restrições no lado da oferta podem provocar escassez de compras.
• Taxas de juros acima do esperado podem elevar os custos de financiamento.
• O desenvolvimento de modelos de AI na China pode ser mais lento que o esperado.
• Hyperscalers podem reduzir o capex de nuvem, especialmente o investimento relacionado a AI.
• A entrega de capacidade pode atrasar e a execução comercial pode enfraquecer.

Pontos a observar

• O avanço rumo à meta da Alibaba de mais de 20GW de capacidade global até 2032.
• A demanda por AI GPU e o crescimento das remessas do chipset T-head da Alibaba.
• Novos contratos de atacado e o prazo de ocupação dos clientes dos operadores de data centers.
• A evolução das taxas de juros na China e nos EUA, e a potencial monetização de ativos via REIT.
• As tendências de capex de nuvem e AI dos hyperscalers e a disponibilidade da cadeia de suprimentos.