China data centers: El objetivo de Alibaba de más de 20GW de centros de datos para 2032 genera un efecto positivo para los operadores chinos de centros de datos y neocloud

Visión general

Esta actualización de evento interpreta los anuncios de Alibaba en la Apsara Conference como favorables para los operadores chinos de centros de datos y los proveedores neocloud. Morgan Stanley considera que el objetivo de capacidad evidencia una expansión de infraestructura impulsada por AI, mayor y más prolongada.

Perspectivas principales

El CEO de Alibaba anunció el objetivo de entrenar un modelo de 5-10tr parámetros, elevar la capacidad global de centros de datos a más de 20GW para 2032 y aumentar materialmente los envíos de su nuevo chipset T-head. El objetivo de capacidad se atribuyó a una fuerte demanda de clientes. Morgan Stanley estima que Alibaba debería alcanzar 3-4GW de capacidad al cierre de 2025. Sobre esta base, el objetivo para 2032 implica más de 16-17GW de incorporaciones netas globales durante los siete años siguientes, o un promedio de 2-3GW por año. La institución considera que esto reafirma o supera ligeramente la orientación anterior de Alibaba, anunciada en la Apsara Conference de 2025, de una expansión de capacidad de 10 veces en 10 años. El informe sostiene que este ritmo de expansión de capacidad genera potencial de mayor volumen y prolonga el ciclo de demanda para los proveedores de centros de datos. Considera el anuncio positivo de forma amplia para operadores chinos de centros de datos como VNET y OW, y para proveedores neocloud como Kingsoft Cloud y OW. La fuerte demanda del chipset desarrollado internamente por Alibaba también se considera un factor que asegura la entrega de pedidos. En los materiales de valoración de empresas cubiertas, Morgan Stanley utiliza para un caso un múltiplo base de 5.5x 2027e EV/EBITDA, inferior al promedio de 13x y a la mediana de 10x de pares neocloud estadounidenses. El descuento refleja menores rendimientos de activos y mayor incertidumbre sobre la disponibilidad de la cadena de suministro; se prefiere EBITDA para comparar compañías debido a las diferencias en políticas de depreciación y al EBIT limitado. Otro caso base utiliza un DCF de 10 años con un WACC de 8.7%, compuesto por un coste de deuda de 4.0%, un coste de capital de 14.0% y una ponderación de deuda de 50%, junto con una tasa de crecimiento terminal de 3%. Entre los factores alcistas se citan una demanda de AI GPU superior a lo esperado, menores tasas de interés, un desarrollo del modelo de AI de Xiaomi mejor de lo esperado, nuevos contratos mayoristas, ocupación más rápida, nuevos recortes de tasas en China o EE. UU. y monetización de activos vía REIT con valoraciones acrecientes. Los factores bajistas incluyen restricciones de oferta que provoquen escasez de compras, mayores costes de financiación por tasas más altas, desarrollo más lento de modelos de AI en China, reducción del capex de nube y AI por hiperescaladores, retrasos en la entrega de capacidad y débil ejecución comercial.

Marco de análisis

Morgan Stanley parte de los planes anunciados por Alibaba para modelos de AI, capacidad y chips; compara el objetivo para 2032 con su estimación de capacidad al cierre de 2025, y convierte la diferencia en incorporaciones anuales implícitas. Después relaciona la demanda de infraestructura resultante con proveedores de centros de datos y neocloud, al tiempo que presenta supuestos de valoración y factores explícitos de alza y baja.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de capacidad y demanda

  El informe utiliza el objetivo de capacidad declarado por Alibaba y la capacidad inicial estimada para inferir la magnitud y duración de la demanda futura de centros de datos.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración mediante múltiplo EV/EBITDA de 2027e

  El múltiplo base de 5.5x 2027e EV/EBITDA se compara con pares neocloud estadounidenses; el descuento se atribuye a menores rendimientos de activos e incertidumbre de la cadena de suministro.

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Modelo de flujo de caja descontado a 10 años

  El caso base de DCF descuenta los flujos de caja proyectados con un WACC de 8.7% y supone un crecimiento terminal de 3%.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kingsoft Cloud Holdings (KC.O)

  Identificada como proveedor neocloud que podría beneficiarse del efecto sectorial positivo.

  Fortalezas

  Posible exposición a una demanda más fuerte de AI GPU y a una mejor evolución de modelos de AI.

  Debilidades

  El descuento de valoración citado refleja menores rendimientos de activos e incertidumbre sobre la disponibilidad de la cadena de suministro.

  Comparación

  El caso base de 5.5x 2027e EV/EBITDA es inferior al promedio de 13x y a la mediana de 10x de los pares neocloud estadounidenses.

  Riesgos

  Restricciones de oferta, tasas de interés más altas y desarrollo de modelos de AI en China más lento de lo esperado.

• VNET Group Inc (VNET.O)

  Identificada como operador chino de centros de datos que podría beneficiarse de la expansión de capacidad de Alibaba.

  Fortalezas

  Potencial alcista por nuevos contratos mayoristas, ocupación más rápida, recortes de tasas y monetización de activos vía REIT con valoraciones acrecientes.

  Riesgos

  Reducciones del capex de AI por hiperescaladores, retrasos en la entrega de capacidad y débil ejecución comercial.

Datos clave

• Objetivo de capacidad global de centros de datos de Alibaba20GW+ by 2032Anunciado en la Apsara Conference y atribuido a una fuerte demanda de clientes.
• Capacidad estimada de Alibaba al cierre de 20253-4GWEstimación de Morgan Stanley utilizada como punto de partida para calcular la brecha de capacidad.
• Incorporaciones netas de capacidad implícitas16-17GW+ over seven yearsEquivale a una adición global media de 2-3GW al año.
• Múltiplo base EV/EBITDA5.5x 2027eInferior al promedio de 13x y a la mediana de 10x de los pares neocloud estadounidenses.
• WACC y crecimiento terminal del DCF8.7% WACC; 3% terminal growthEl WACC supone un coste de deuda de 4.0%, un coste de capital de 14.0% y una ponderación de deuda de 50%.

Impacto e implicaciones

Morgan Stanley considera que el plan de expansión anunciado por Alibaba apunta a una mayor demanda de equipos y capacidad de centros de datos, con un ciclo de demanda más largo para proveedores chinos de centros de datos y neocloud. El informe identifica la ejecución, la disponibilidad de oferta, la intensidad de la demanda de AI y las condiciones de financiación como determinantes clave de que se materialice este efecto positivo.

Riesgos

• Las restricciones de oferta podrían provocar escasez de compras.
• Tasas de interés superiores a lo esperado podrían elevar los costes de financiación.
• El desarrollo de modelos de AI en China podría ser más lento de lo esperado.
• Los hiperescaladores podrían reducir el capex de nube, especialmente la inversión relacionada con AI.
• La entrega de capacidad podría retrasarse y la ejecución comercial podría debilitarse.

Aspectos que vigilar

• El avance hacia el objetivo de Alibaba de más de 20GW de capacidad global para 2032.
• La demanda de AI GPU y el crecimiento de envíos del chipset T-head de Alibaba.
• Los nuevos contratos mayoristas y el calendario de ocupación de clientes de los operadores de centros de datos.
• La evolución de las tasas de interés en China y EE. UU., y la potencial monetización de activos mediante REIT.
• Las tendencias de capex de nube y AI de los hiperescaladores y la disponibilidad de la cadena de suministro.