Alibaba Group (BABA): Goldman Sachs considera que el despliegue integral de AI de Alibaba respaldará la aceleración de Cloud y la recuperación del EPS

Visión general

Goldman Sachs resume los anuncios de la conferencia APSARA de Alibaba Cloud y sostiene que Alibaba está reforzando una posición diferenciada de AI integral, que abarca infraestructura de computación, silicio propio, modelos Qwen y aplicaciones de AI empresarial. La firma considera que ello respalda un crecimiento de Cloud por encima del consenso y una recuperación de beneficios, aunque destaca las exigencias de financiación y ejecución de la ambición de 20GW.

Perspectivas principales

Goldman Sachs considera que APSARA refuerza el avance de Alibaba en una estrategia de AI integral: infraestructura, modelos y aplicaciones/ecosistemas. Alibaba Cloud apunta a alcanzar 20GW de consumo total de centros de datos para 2032 a través de Alibaba Cloud y sus socios, respaldado por la demanda de conducción inteligente, AI incorporada, modelos de mundo, clientes de laboratorios de AI de frontera, AI física y mercados internacionales. Esto se compara con la estimación de Goldman Sachs de aproximadamente 5-6GW a finales de 2025 e implica un aumento anual de 1-2GW durante los próximos años. El informe estima que esta expansión podría requerir Rmb200-300bn de capex anual de Alibaba durante los próximos años, suponiendo aproximadamente US$20-25bn de capex por GW atribuible a Alibaba. Goldman Sachs cree que la necesidad de financiación es manejable mediante EBITA estable de comercio electrónico, mayores beneficios de Cloud, efectivo en balance, financiación futura, alianzas con centros de datos y empresas de telecomunicaciones, y alquiler de capacidad de computación en el extranjero. La firma espera una combinación de capacidad intensiva en activos, ligera en activos y de alquiler. También considera que el silicio personalizado T-Head genera ventajas de US$/GW frente a competidores nacionales e internacionales; T-Head podría aportar aproximadamente la mitad de la computación de Alibaba Cloud a medio plazo, frente a cerca de 10% actualmente. La estrategia de modelos de Alibaba se centra en mantener a Qwen entre los modelos líderes y avanzar hacia la AI agéntica y la superinteligencia artificial. La compañía indicó que Qwen4 llegará pronto y que Qwen4.5/5 podría escalar hacia tamaños de 5-10T parámetros, junto con capacidades multimodales y avances hacia la mejora recursiva autónoma. El informe destaca que los ingresos de usuarios de Qwen3.8 Max crecieron 8.5x y el consumo de tokens aumentó 12x en dos meses frente a la generación anterior. En Qwen3.8 Flash, los parámetros activados se redujeron a un tercio de los de Qwen3.7 Flash, el coste de entrenamiento a una novena parte, el precio por millón de tokens de entrada a una cuarta parte, el rendimiento de prellenado para contexto ultralargo mejoró 8.6x y la puntuación AA aumentó 14 puntos. En la capa de computación, Alibaba anunció el chip Zhenwu V900, con 3x el rendimiento del M890. La compañía está ampliando la arquitectura de supernodo hacia un clúster de 500.000 PPU y, finalmente, hacia un clúster de 1 millón de PPU. Goldman Sachs vincula esta expansión de infraestructura con la hoja de ruta de modelos y con la necesidad de hacer viables comercialmente las cargas de trabajo de inferencia de AI y agentes a gran escala. El informe también destaca la comercialización y la adopción empresarial. Bailian, la plataforma MaaS de Qwen, alcanzó Rmb20bn de ARR a finales de agosto, frente a Rmb16bn a mediados de agosto y Rmb8bn a mediados de mayo de 2026, y sigue encaminada a Rmb30bn a finales de 2026. QwenWork introdujo Enterprise Context y conexión con DingTalk, lo que refleja el enfoque de Alibaba en combinar arneses, contexto empresarial privado y modelos para mejorar la productividad de los agentes de AI, preservando la seguridad, el acceso y el control de los datos empresariales. La expansión internacional es otro componente de la tesis de Cloud. Alibaba Cloud cubre 31 países o regiones, con 106 zonas de disponibilidad y más de 3.200 nodos de borde. Los lanzamientos de centros de datos previstos para los próximos 12 meses incluyen Malasia, Turquía, Alemania, EAU, Francia, Países Bajos, Finlandia, Hong Kong y Tailandia. La compañía indicó que normalmente se necesitan unos 100 días para construir un nuevo centro de datos, con una densidad por rack 5-10x superior a la de despliegues anteriores y un PUE inferior a 1.15. Goldman Sachs señala una aceleración del crecimiento de Cloud privado de AI entre empresas nacionales e internacionales. Goldman Sachs mantiene previsiones de crecimiento de ingresos de Cloud por encima del consenso de Visible Alpha de 53%, 55% y 55% interanual para los trimestres Sep-2026, Dec-2026 y Mar-2027. También señala la expectativa de Alibaba de US$100bn de ingresos externos de AI Cloud para 2030 y un margen EBITA de 20% a medio plazo, condicionado por la conversión de capex en ingresos y por la combinación de ingresos internos y externos. La firma prevé Rmb209bn, Rmb243bn y Rmb260bn de capex para FY27E, FY28E y FY29E. Para los beneficios del grupo, Goldman Sachs espera un crecimiento del EPS de FY27E/FY28E de 58%/27%, con una fuerte inflexión desde el trimestre de septiembre. Lo atribuye al liderazgo continuado en AI y Cloud en China, una mayor aceleración del crecimiento de Cloud y la recuperación de los beneficios de comercio electrónico al reducirse las pérdidas de comercio rápido. La firma mantiene Buy para BABA y 9988.HK, con precios objetivo a 12 meses basados en SOTP de US$177 y HK$172, respectivamente.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina los comentarios de la dirección en APSARA con sus estimaciones de capacidad de centros de datos, necesidades de capex, crecimiento de ingresos de Cloud, beneficios por segmento y EPS. Su razonamiento vincula la demanda de computación de AI y la economía del silicio propio con la expansión de capacidad, y después evalúa si los beneficios de comercio electrónico, la rentabilidad de Cloud, las alianzas y la capacidad alquilada pueden financiar el despliegue. La conclusión de valoración utiliza un marco de suma de las partes.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  Goldman Sachs afirma que sus precios objetivo a 12 meses para BABA y 9988.HK se basan en SOTP, lo que supone valorar Alibaba por la contribución de sus negocios en vez de depender de una única medida de valoración agregada.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de computación de AI y expansión de capacidad

  El informe relaciona la demanda esperada de cargas de trabajo de AI con la capacidad eléctrica prevista de Alibaba Cloud, el capex anual y las fuentes de financiación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Alibaba Group (BABA.US)

  ADR principal cubierto; Goldman Sachs vincula su calificación Buy con el liderazgo en AI Cloud, la aceleración del crecimiento de Cloud y la recuperación de beneficios de comercio electrónico.

  Fortalezas

  Capacidades de AI integrales que abarcan infraestructura, silicio T-Head, modelos Qwen y aplicaciones empresariales.

  Debilidades

  La gran inversión en infraestructura de AI requiere capital sustancial y una conversión exitosa de capex en ingresos.

  Comparación

  Goldman Sachs considera que sus previsiones de crecimiento de Cloud están por encima del consenso de Visible Alpha y que T-Head ofrece ventajas de US$/GW frente a competidores nacionales e internacionales.

  Riesgos

  Menor crecimiento del GMV, monetización más lenta del comercio minorista en China, ejecución más débil de inversiones estratégicas y desaceleración del crecimiento de ingresos de Cloud.

• Alibaba Group (H) (9988.HK)

  Acción principal cubierta en Hong Kong; aplica la misma calificación Buy y tesis operativa de Alibaba.

  Fortalezas

  Los mismos impulsores a nivel de grupo en AI Cloud, Qwen y recuperación de comercio electrónico que el ADR.

  Debilidades

  Las mismas exigencias de capex y ejecución asociadas con la expansión de Cloud.

  Comparación

  Goldman Sachs fija un precio objetivo a 12 meses basado en SOTP de HK$172.

  Riesgos

  Menor crecimiento del GMV, monetización más lenta del comercio minorista en China, ejecución más débil de inversiones estratégicas y desaceleración del crecimiento de ingresos de Cloud.

Datos clave

• Objetivo de consumo eléctrico de Alibaba Cloud20GW by 2032Goldman Sachs estima aproximadamente 5-6GW a finales de 2025, lo que implica un aumento anual de 1-2GW durante los próximos años.
• Previsión de capex anual de AlibabaRmb209bn / Rmb243bn / Rmb260bnPrevisiones de Goldman Sachs para FY27E/FY28E/FY29E.
• Previsión de crecimiento de ingresos de Alibaba Cloud53% / 55% / 55% year-on-yearPara los trimestres Sep-2026, Dec-2026 y Mar-2027; según Goldman Sachs, por encima del consenso de Visible Alpha.
• ARR de Qwen MaaSRmb20bnA finales de agosto de 2026, frente a Rmb16bn a mediados de agosto y Rmb8bn a mediados de mayo; el objetivo para finales de 2026 es Rmb30bn.
• Crecimiento del EPS FY27E/FY28E+58% / +27% year-on-yearGoldman Sachs espera una fuerte inflexión desde el trimestre de septiembre.
• Precios objetivo de BABA / 9988.HKUS$177 / HK$172Precios objetivo a 12 meses basados en SOTP, que implican un potencial alcista de 52.9% y 52.8% desde los precios indicados.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs sostiene que la escala de infraestructura de Alibaba, su silicio propio, la hoja de ruta de Qwen y sus productos de AI empresarial pueden sostener el crecimiento de Cloud y respaldar una recuperación más amplia de beneficios. La cuestión económica clave es si la inversión en capacidad se convierte en ingresos externos de Cloud y márgenes con suficiente rapidez para sostener el objetivo de expansión de 20GW.

Riesgos

• Crecimiento del GMV inferior a lo esperado debido a las condiciones macroeconómicas o la competencia.
• Monetización más lenta de lo esperado en el comercio minorista de China.
• Ejecución más débil de lo esperado en inversiones estratégicas clave.
• Desaceleración del crecimiento de ingresos de Cloud.

Aspectos que vigilar

• El progreso hacia el objetivo de consumo eléctrico de centros de datos de 20GW y la combinación asociada de capex y financiación.
• El crecimiento de ingresos de Alibaba Cloud frente a las previsiones trimestrales de Goldman Sachs de 53%/55%/55%.
• El avance del ARR de Bailian MaaS hacia el objetivo de Rmb30bn para finales de 2026.
• La conversión de capex de Cloud en ingresos, la combinación de ingresos internos y externos, y el avance hacia el margen EBITA de 20% a medio plazo.