Alibaba Group (BABA): Goldman Sachs vê a expansão de AI de ponta a ponta da Alibaba sustentando a aceleração de Cloud e a recuperação do EPS

Visão geral

O Goldman Sachs resume os anúncios da APSARA e avalia que a Alibaba está fortalecendo uma posição diferenciada de AI de ponta a ponta, abrangendo infraestrutura, silício próprio, modelos Qwen e aplicações empresariais. A instituição vê suporte para crescimento de Cloud acima do consenso e recuperação de lucros, mas destaca as exigências de financiamento e execução da meta de 20GW.

Visões principais

O Goldman Sachs entende que a APSARA reforçou o progresso da Alibaba em infraestrutura, modelos e aplicações/ecossistemas de AI. A Alibaba Cloud mira 20GW de consumo total de energia em data centers até 2032, com suporte de demanda de condução inteligente, AI incorporada, modelos de mundo, laboratórios de AI de fronteira, AI física e mercados internacionais. Isso se compara à estimativa do Goldman Sachs de aproximadamente 5-6GW no fim de 2025 e implica um aumento anual de 1-2GW nos próximos anos. O relatório estima Rmb200-300bn de capex anual para a Alibaba nos próximos anos, com cerca de US$20-25bn de capex por GW atribuível à empresa. O Goldman Sachs acredita que o financiamento é administrável por meio de EBITA estável do comércio eletrônico, lucros crescentes de Cloud, caixa em balanço, financiamento futuro, parcerias com data centers e telecoms, e aluguel de computação no exterior. A empresa deve combinar capacidade intensiva em ativos, leve em ativos e alugada. O Goldman Sachs vê vantagens de US$/GW para o silício T-Head frente a pares domésticos e internacionais; o T-Head poderia contribuir com cerca de metade da computação da Alibaba Cloud no médio prazo, ante cerca de 10% atualmente. A estratégia de modelos busca manter Qwen entre os líderes e avançar para AI agêntica e superinteligência artificial. Qwen4 está próximo, enquanto Qwen4.5/5 pode escalar para 5-10T parâmetros, com capacidades multimodais e melhoria recursiva autônoma. O relatório destaca que a receita de usuários do Qwen3.8 Max cresceu 8.5x e o consumo de tokens aumentou 12x em dois meses frente à geração anterior. Para Qwen3.8 Flash, os parâmetros ativados caíram para um terço, o custo de treinamento para um nono, o preço por milhão de tokens de entrada para um quarto, o desempenho de prefill de contexto longo melhorou 8.6x e a pontuação AA subiu 14 pontos. A Alibaba anunciou o chip Zhenwu V900, com 3x o desempenho do M890, e está escalando a arquitetura de supernós para um cluster de 500.000 PPU e, futuramente, 1 milhão de PPU. O Goldman Sachs relaciona essa expansão ao roteiro dos modelos e à viabilização comercial de inferência de AI e cargas de agentes em larga escala. A comercialização também avança: a plataforma MaaS Bailian atingiu Rmb20bn de ARR no fim de agosto, contra Rmb16bn em meados de agosto e Rmb8bn em meados de maio de 2026, e segue no caminho para Rmb30bn no fim de 2026. QwenWork introduziu Enterprise Context e integração com DingTalk, visando produtividade dos agentes com segurança, acesso e controle de dados empresariais. A Alibaba Cloud cobre 31 países ou regiões, com 106 zonas de disponibilidade e mais de 3.200 nós de borda. Planeja lançar data centers nos próximos 12 meses na Malásia, Turquia, Alemanha, EAU, França, Países Baixos, Finlândia, Hong Kong e Tailândia. O Goldman Sachs nota aceleração do Cloud privado de AI entre empresas domésticas e internacionais. O Goldman Sachs mantém previsões de crescimento de receita de Cloud acima do consenso Visible Alpha de 53%, 55% e 55% para Sep-2026, Dec-2026 e Mar-2027. A Alibaba espera US$100bn de receita externa de AI Cloud em 2030 e margem EBITA de 20% no médio prazo, condicionadas à conversão de capex em receita e ao mix de receita interna e externa. A instituição projeta capex de Rmb209bn, Rmb243bn e Rmb260bn para FY27E, FY28E e FY29E. O Goldman Sachs espera crescimento de EPS de FY27E/FY28E de 58%/27%, apoiado por liderança em AI e Cloud na China, aceleração de Cloud e recuperação de lucros de comércio eletrônico com menores perdas em quick commerce. Mantém Buy para BABA e 9988.HK, com preços-alvo SOTP de 12 meses de US$177 e HK$172.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina comentários da administração na APSARA com estimativas de capacidade de data centers, capex, crescimento de receita de Cloud, lucro por segmento e EPS. A análise conecta a demanda por computação de AI e a economia do silício próprio à expansão de capacidade e avalia se lucros de comércio eletrônico, rentabilidade de Cloud, parcerias e capacidade alugada podem financiar o projeto. A conclusão de valuation usa soma das partes.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation por soma das partes

  O Goldman Sachs afirma que os preços-alvo de 12 meses para BABA e 9988.HK se baseiam em SOTP, avaliando a Alibaba pelas contribuições de seus negócios em vez de uma única métrica agregada.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de computação de AI e expansão de capacidade

  O relatório relaciona a demanda esperada de cargas de trabalho de AI à capacidade de energia planejada da Alibaba Cloud, ao capex anual e às fontes de financiamento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alibaba Group (BABA.US)

  ADR coberto principal; o Goldman Sachs vincula a classificação Buy à liderança em AI Cloud, à aceleração de Cloud e à recuperação dos lucros de comércio eletrônico.

  Pontos fortes

  Capacidades de AI de ponta a ponta em infraestrutura, silício T-Head, modelos Qwen e aplicações empresariais.

  Pontos fracos

  O grande investimento em infraestrutura de AI requer capital substancial e conversão bem-sucedida de capex em receita.

  Comparação

  O Goldman Sachs considera suas previsões de crescimento de Cloud acima do consenso Visible Alpha e vê vantagens de US$/GW para T-Head frente a pares domésticos e internacionais.

  Riscos

  Crescimento menor de GMV, monetização mais lenta do varejo na China, execução mais fraca de investimentos estratégicos e desaceleração da receita de Cloud.

• Alibaba Group (H) (9988.HK)

  Ação principal coberta em Hong Kong; aplica-se a mesma classificação Buy e tese operacional da Alibaba.

  Pontos fortes

  Os mesmos vetores de AI Cloud, Qwen e recuperação do comércio eletrônico no nível do grupo que o ADR.

  Pontos fracos

  As mesmas exigências de capex e execução associadas à expansão de Cloud.

  Comparação

  O Goldman Sachs estabelece preço-alvo SOTP de 12 meses de HK$172.

  Riscos

  Crescimento menor de GMV, monetização mais lenta do varejo na China, execução mais fraca de investimentos estratégicos e desaceleração da receita de Cloud.

Dados principais

• Meta de consumo de energia da Alibaba Cloud20GW by 2032O Goldman Sachs estima aproximadamente 5-6GW no fim de 2025, implicando aumento anual de 1-2GW nos próximos anos.
• Previsão de capex anual da AlibabaRmb209bn / Rmb243bn / Rmb260bnPrevisões do Goldman Sachs para FY27E/FY28E/FY29E.
• Previsão de crescimento da receita da Alibaba Cloud53% / 55% / 55% year-on-yearPara os trimestres Sep-2026, Dec-2026 e Mar-2027; acima do consenso Visible Alpha segundo o Goldman Sachs.
• ARR de Qwen MaaSRmb20bnNo fim de agosto de 2026, versus Rmb16bn em meados de agosto e Rmb8bn em meados de maio; a meta para o fim de 2026 é Rmb30bn.
• Crescimento de EPS FY27E/FY28E+58% / +27% year-on-yearO Goldman Sachs espera forte inflexão a partir do trimestre de setembro.
• Preços-alvo de BABA / 9988.HKUS$177 / HK$172Preços-alvo de 12 meses baseados em SOTP, implicando alta de 52.9% e 52.8% a partir dos preços indicados.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs argumenta que a escala de infraestrutura, o silício próprio, o roteiro de Qwen e os produtos empresariais de AI da Alibaba podem sustentar o crescimento de Cloud e uma recuperação mais ampla dos lucros. A questão-chave é se o investimento em capacidade se converterá rapidamente em receita externa de Cloud e margens suficientes para sustentar a expansão de 20GW.

Riscos

• Crescimento de GMV abaixo do esperado devido ao cenário macroeconômico ou à concorrência.
• Monetização mais lenta do que o esperado no varejo da China.
• Execução mais fraca do que o esperado em investimentos estratégicos-chave.
• Desaceleração do crescimento da receita de Cloud.

Pontos a observar

• O avanço rumo à meta de 20GW de consumo de energia em data centers e o mix associado de capex e financiamento.
• O crescimento da receita da Alibaba Cloud frente às previsões trimestrais do Goldman Sachs de 53%/55%/55%.
• O progresso do ARR de Bailian MaaS rumo à meta de Rmb30bn para o fim de 2026.
• A conversão de capex de Cloud em receita, o mix de receitas internas e externas e o progresso rumo à margem EBITA de 20% no médio prazo.