Alibaba Group (BABA): Goldman Sachs는 Alibaba의 풀스택 AI 구축이 Cloud 성장 가속과 EPS 회복을 뒷받침할 것으로 본다

개요

Goldman Sachs는 Alibaba Cloud APSARA 컨퍼런스 발표를 정리하며 Alibaba가 컴퓨팅 인프라, 자체 실리콘, Qwen 모델, 기업용 AI 애플리케이션을 아우르는 차별화된 풀스택 AI 입지를 강화하고 있다고 평가한다. 이는 컨센서스를 상회하는 Cloud 성장과 이익 회복을 지원할 것으로 보지만, 20GW 용량 목표에는 자금 조달과 실행 부담이 따른다고 지적한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 APSARA 컨퍼런스가 인프라, 모델, 애플리케이션·생태계에 걸친 Alibaba의 풀스택 AI 전략 진전을 뒷받침했다고 본다. Alibaba Cloud는 Alibaba Cloud와 파트너를 통해 2032년까지 총 데이터센터 전력 소비 20GW 달성을 목표로 하며, 지능형 주행, 체화형 AI, 월드 모델, 선도 AI 연구소, 물리 AI 및 해외 고객 수요가 이를 뒷받침한다. 이는 Goldman Sachs의 2025년 말 약 5-6GW 추정치와 비교해 향후 수년간 연간 1-2GW 증가를 의미한다. 보고서는 이 확장에 향후 수년간 Alibaba의 연간 Rmb200-300bn 설비투자가 필요할 수 있다고 추정한다. 이는 Alibaba에 귀속되는 GW당 약 US$20-25bn의 설비투자를 전제로 한다. Goldman Sachs는 안정적인 전자상거래 EBITA, 증가하는 Cloud 이익, 대차대조표 현금, 향후 자금 조달, 데이터센터 및 통신사와의 파트너십, 해외 컴퓨팅 임대를 통해 자금 수요를 관리할 수 있다고 본다. 자산집약형, 자산경량형, 임대형 용량을 혼합할 것으로 예상한다. 또한 T-Head 맞춤형 실리콘이 국내외 경쟁사 대비 US$/GW 측면에서 우위를 제공하며, T-Head가 현재 약 10%에서 중기적으로 Alibaba Cloud 컴퓨팅의 약 절반을 담당할 수 있다고 본다. Alibaba의 모델 전략은 Qwen을 선도 모델군에 유지하는 한편 에이전트 AI와 인공 초지능으로 나아가는 데 초점을 둔다. 회사는 Qwen4가 곧 출시되고 Qwen4.5/5가 5-10조 파라미터 규모로 확장될 수 있다고 밝혔으며, 멀티모달 기능과 재귀적 자기개선 노력도 병행한다. 보고서는 Qwen3.8 Max 사용자 매출이 이전 세대 대비 2개월 동안 8.5x 증가했고 토큰 소비가 12x 늘었다는 점을 강조한다. Qwen3.8 Flash는 Qwen3.7 Flash 대비 활성 파라미터가 3분의 1, 학습 비용이 9분의 1로 줄었고, 백만 입력 토큰당 가격은 4분의 1로 하락했으며, 초장문 컨텍스트 프리필 처리량은 8.6x 개선되고 AA 점수는 14포인트 상승했다. 컴퓨팅 계층에서 Alibaba는 M890 대비 3배 성능의 Zhenwu V900 칩을 발표했다. 회사는 슈퍼노드 아키텍처를 50만 PPU 클러스터로, 궁극적으로 100만 PPU 클러스터로 확장하고 있다. Goldman Sachs는 이 인프라 확장을 모델 로드맵 및 대규모 AI 추론과 에이전트 워크로드의 상업화 필요성과 연결한다. 보고서는 상업화와 기업 도입도 강조한다. Qwen의 MaaS 플랫폼인 Bailian은 8월 말 Rmb20bn ARR에 도달해 8월 중순 Rmb16bn, 2026년 5월 중순 Rmb8bn에서 증가했으며, 2026년 말 Rmb30bn 목표 달성 궤도를 유지한다. QwenWork는 Enterprise Context와 DingTalk 연동을 도입했다. 이는 Alibaba가 기업 데이터 보안, 접근 및 통제를 유지하면서 하니스, 기업의 비공개 컨텍스트, 모델을 결합해 AI 에이전트 생산성을 높이는 데 집중하고 있음을 보여준다. 해외 확장도 Cloud 투자 논리의 한 축이다. Alibaba Cloud는 31개 국가·지역을 커버하며 106개 가용 영역과 3,200개 이상의 엣지 노드를 보유한다. 향후 12개월 동안 말레이시아, 튀르키예, 독일, UAE, 프랑스, 네덜란드, 핀란드, 홍콩, 태국에서 데이터센터를 출범할 계획이다. 회사는 신규 데이터센터 건설에 통상 약 100일이 걸리고, 랙당 밀도는 이전 배치 대비 5-10x 높으며, PUE는 1.15 미만이라고 밝혔다. Goldman Sachs는 국내외 기업의 프라이빗 AI Cloud 성장이 가속되고 있다고 지적한다. Goldman Sachs는 Visible Alpha 컨센서스를 웃도는 Cloud 매출 성장 전망을 유지하며, Sep-2026, Dec-2026, Mar-2027 분기에 전년 대비 각각 53%, 55%, 55%를 예상한다. Alibaba는 2030년까지 외부 AI Cloud 매출 US$100bn과 중기 20% EBITA 마진을 기대하지만, 이는 설비투자에서 매출로의 전환 및 내부·외부 매출 구성에 달려 있다. Goldman Sachs는 FY27E, FY28E, FY29E 설비투자를 각각 Rmb209bn, Rmb243bn, Rmb260bn으로 전망한다. 그룹 이익 측면에서 Goldman Sachs는 FY27E/FY28E EPS가 58%/27% 성장하고 9월 분기부터 강한 변곡점이 나타날 것으로 예상한다. 이는 중국에서 AI와 Cloud 사업의 지속적인 리더십, Cloud 성장의 추가 가속, 퀵커머스 손실 축소에 따른 전자상거래 이익 회복에 기인한다. Goldman Sachs는 BABA와 9988.HK에 대해 Buy 등급을 유지하며 SOTP 기반 12개월 목표주가를 각각 US$177, HK$172로 제시한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 APSARA 경영진 발언을 데이터센터 용량, 설비투자 수요, Cloud 매출 성장, 부문 이익, EPS에 대한 자체 추정과 결합한다. 분석은 AI 컴퓨팅 수요와 자체 실리콘의 경제성을 용량 확장과 연결한 뒤, 전자상거래 이익, Cloud 수익성, 파트너십 및 임대 용량이 투자를 조달할 수 있는지 평가한다. 밸류에이션 결론에는 SOTP 프레임워크를 사용한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  SOTP 가치평가

  Goldman Sachs는 BABA와 9988.HK의 12개월 목표주가가 SOTP 기반이라고 밝힌다. 이는 단일 통합 밸류에이션 지표에 의존하지 않고 사업별 가치 기여도를 통해 Alibaba를 평가하는 방식이다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI 컴퓨팅 수급 및 용량 확장 분석

  보고서는 AI 워크로드에서 예상되는 수요를 Alibaba Cloud의 계획 전력 용량, 연간 설비투자 및 자금 조달원과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Alibaba Group (BABA.US)

  주요 커버 ADR이며, Goldman Sachs는 AI Cloud 리더십, Cloud 성장 가속, 전자상거래 이익 회복을 Buy 등급과 연결한다.

  강점

  인프라, T-Head 실리콘, Qwen 모델, 기업용 애플리케이션을 아우르는 풀스택 AI 역량.

  약점

  대규모 AI 인프라 투자에는 상당한 자본이 필요하며, 설비투자를 매출로 전환해야 한다.

  비교

  Goldman Sachs는 Cloud 성장 전망이 Visible Alpha 컨센서스를 상회한다고 보며, T-Head가 국내외 경쟁사 대비 US$/GW 측면에서 우위를 제공한다고 본다.

  위험

  GMV 성장 둔화, 중국 소매 수익화 지연, 전략 투자 실행 부진, Cloud 매출 성장 둔화.

• Alibaba Group (H) (9988.HK)

  주요 커버 홍콩 상장 주식이며, 동일한 Buy 등급과 Alibaba 사업 논리가 적용된다.

  강점

  ADR과 마찬가지로 그룹 차원의 AI Cloud, Qwen, 전자상거래 회복 요인이 강점이다.

  약점

  Cloud 확장에 수반되는 동일한 설비투자 및 실행 요구에 직면한다.

  비교

  Goldman Sachs는 HK$172의 SOTP 기반 12개월 목표주가를 제시한다.

  위험

  GMV 성장 둔화, 중국 소매 수익화 지연, 전략 투자 실행 부진, Cloud 매출 성장 둔화.

핵심 데이터

• Alibaba Cloud 전력 소비 목표20GW by 2032Goldman Sachs는 2025년 말 약 5-6GW로 추정하며, 이는 향후 수년간 연간 1-2GW 증가를 의미한다.
• Alibaba 연간 설비투자 전망Rmb209bn / Rmb243bn / Rmb260bnGoldman Sachs의 FY27E/FY28E/FY29E 전망치.
• Alibaba Cloud 매출 성장 전망53% / 55% / 55% year-on-yearSep-2026, Dec-2026, Mar-2027 분기 대상이며 Goldman Sachs에 따르면 Visible Alpha 컨센서스를 상회한다.
• Qwen MaaS ARRRmb20bn2026년 8월 말 기준으로, 8월 중순 Rmb16bn과 5월 중순 Rmb8bn 대비 증가했으며 2026년 말 목표는 Rmb30bn이다.
• FY27E/FY28E EPS 성장+58% / +27% year-on-yearGoldman Sachs는 9월 분기부터 강한 변곡점을 예상한다.
• BABA / 9988.HK 목표주가US$177 / HK$172SOTP 기반 12개월 목표주가로, 제시 가격 대비 각각 52.9%와 52.8%의 상승 여력을 시사한다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 Alibaba의 인프라 규모, 자체 실리콘, Qwen 로드맵, 기업용 AI 제품이 Cloud 성장을 지속시키고 더 광범위한 이익 회복을 지원할 수 있다고 주장한다. 핵심 경제적 쟁점은 용량 투자가 20GW 확장 목표를 뒷받침할 만큼 충분히 빠르게 외부 Cloud 매출과 마진으로 전환되는지 여부다.

위험

• 거시 환경 또는 경쟁으로 인해 GMV 성장이 예상보다 낮아질 위험.
• 중국 소매 사업의 수익화가 예상보다 느려질 위험.
• 핵심 전략 투자 실행이 예상보다 부진할 위험.
• Cloud 매출 성장이 둔화될 위험.

주시할 점

• 20GW 데이터센터 전력 소비 목표를 향한 진전과 이에 따른 설비투자 및 자금 조달 구성.
• Alibaba Cloud 매출 성장이 Goldman Sachs의 53%/55%/55% 분기 전망 대비 어떻게 전개되는지.
• Bailian MaaS ARR의 2026년 말 Rmb30bn 목표 달성 진전.
• Cloud 설비투자의 매출 전환, 내부·외부 매출 구성, 중기 20% EBITA 마진을 향한 진전.