Alibaba Group (BABA): UBS는 AI 수요와 AliCloud 확장이 Alibaba의 성장 논리를 강화한다고 평가

개요

UBS의 보고서는 Alibaba의 Apsara 관련 AI 및 클라우드 전략을 검토한다. UBS는 AI 사용처 확대, 추론 중심 수요 및 인프라 구축이 외부 AliCloud의 강한 성장을 이끌 수 있으며, AI 투자수익 개선이 실적 전망 상향과 Alibaba의 AI 자산에 대한 시장 재평가를 뒷받침할 수 있다고 본다.

핵심 견해

UBS는 경영진의 긍정적인 AI 수요 전망을 뒷받침하는 6가지 산업 동향을 제시한다. AI 워크로드는 텍스트에서 이미지, 비디오, 오디오, 음악 및 3D 월드 모델로 확장되고 있으며, 이에 따라 사용처 범위와 컴퓨팅 요구량이 증가하고 있다. 보고서는 추론 수요가 학습 수요를 넘어섰다는 점도 강조한다. 추론은 수요 기반을 모델 개발자에서 최종 사용자로 확대해 잠재 시장을 넓힌다. UBS는 AI 지출이 스토리지, 네트워킹 및 보안 매출도 함께 이끌면서 AI가 Alibaba의 기존 클라우드 제품을 증폭시키고 있다고 본다. 수요는 인터넷 고객을 넘어 제조업, 금융서비스, 자율주행, 로보틱스 및 농업으로 확대되고 있으며, AI 에이전트의 독점 기업 데이터 사용은 모바일 및 PC 애플리케이션이 AI 중심으로 재구축되는 과정에서 새로운 클라우드 이전 주기를 촉진할 수 있다. 경영진은 2032년까지 글로벌 AI 용량 20GW를 목표로 하며, Alibaba는 2022년에 2GW를 보유했다. UBS는 1GW당 US$30bn의 설비투자, 0.4의 매출/설비투자 비율, 그리고 매출의 70%가 외부 클라우드에 귀속된다는 가정을 바탕으로 이 용량 목표를 2032년 약 US$170bn의 외부 클라우드 매출로 환산했다. 이에 따라 외부 AliCloud 매출은 현재 수준에서 40% CAGR을 기록할 것으로 추정했다. UBS는 Alibaba의 설비투자가 FY27에 Rmb230bn에 이를 것으로 예상하며, 용량 확장은 자체 구축 용량, 운영비로 처리되는 외부 임차 및 파트너십의 조합으로 자금이 조달될 수 있다고 본다. 또한 Taobao Tmall Group의 약 Rmb190bn이 자체 구축 투자를 지원할 수 있다고 지적한다. 경영진에 따르면 최근 몇 년간 해외 클라우드 수요는 국내 수요보다 빠르게 성장했으며, 해외 데이터센터 개발은 남미, 중동 및 유럽 수요에 대응하고 있다. UBS는 Alibaba가 모델, 하드웨어 및 사용처를 아우르는 AI 스택을 구축하고 있다고 설명한다. Qwen 로드맵은 Qwen 4 및 Qwen 5 세대에 걸쳐 5-10T 파라미터 모델을 목표로 하며, Qwen 4는 최첨단 성능, 속도, 경제성 및 로컬 배포에 대한 다양한 고객 요구를 충족하도록 설계됐다. 회사는 대규모 언어 모델 외에도 Qwen Image 3.1, 음악용 HappyShrimp 1.0, 상호작용용 HappyOyster 2.0-preview를 통해 포트폴리오를 확장하고 있으며, 차세대 Wan 비디오 모델은 11월 출시될 예정이다. Qoder는 음성 상호작용과 모바일 접근을 추가해 다양한 입력과 기기 간 에이전트 관리를 지원한다. 인프라 측면에서 Alibaba는 상용화된 M890 대비 3배의 컴퓨팅 성능을 제공한다고 설명한 V900을 공개했으며, 학습과 추론 모두를 위한 50만 카드 V900 클러스터를 계획하고 있다. Yitian 720/730 CPU는 2027년 출시될 것으로 예상되며, 경영진은 컴퓨팅 역량을 높이고 비용을 낮출 것으로 기대한다. 투자 결론은 펀더멘털의 점진적 개선과 AI 지출에 대한 투자수익 향상에 기반한다. UBS는 AI 투자 ROI가 개선되면서 시장의 실적 추정치 상향이 진행되고, 시장이 Alibaba의 가치 있는 AI 자산과 AI 주도 성장 프로필에 다시 주목할 것으로 예상한다. UBS의 전망에 따르면 매출은 FY26 Rmb1,023.7bn에서 FY27E Rmb1,122.6bn, FY29E Rmb1,436.5bn으로 증가한다. 희석 EPS는 FY26 Rmb26.98에서 FY27E Rmb45.68, FY29E Rmb75.21로 회복될 것으로 예상한다. UBS는 SOTP 밸류에이션을 적용해 매수 의견과 US$206.00의 12개월 목표주가를 제시했다. 2026년 9월 21일의 US$115.75 기준으로 보고서는 78.0%의 예상 주가 상승, 3.1%의 예상 배당수익률 및 81.0%의 예상 주식 수익률을 제시한다.

분석 프레임워크

UBS는 먼저 경영진의 수요 지표를 검토하고, 설비투자 및 매출 가정을 사용해 2032년 AI 용량 목표를 외부 클라우드 매출 잠재력으로 전환한다. 이어 Alibaba의 모델, 애플리케이션 및 하드웨어 로드맵을 검토하고, AI 투자수익을 실적 추정치 상향 가능성과 연결한 뒤 SOTP 방식으로 회사를 평가한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  SOTP 밸류에이션

  UBS는 목표주가가 SOTP에 기반한다고 밝힌다. 이는 Alibaba를 하나의 구분되지 않은 사업으로 보기보다 구성 사업들을 고려해 가치를 평가하는 방식이다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI 클라우드 수급 분석

  보고서는 AI 모달리티 확대, 추론 사용, 산업 채택 및 클라우드 이전을 더 높은 컴퓨팅 및 클라우드 수요와 연결하고, Alibaba의 계획된 용량이 이 수요를 어떻게 충족할지를 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Alibaba Group (BABA.N)

  주요 커버리지 기업이자 UBS가 중국 AI 공급망의 대표 종목으로 언급한 기업.

  강점

  AliCloud를 통한 AI 수요 노출, 계획된 20GW 글로벌 용량 구축, 모델·애플리케이션·하드웨어를 포괄하는 풀스택 제품, 국제 클라우드 확장.

  약점

  장기 투자가 단기 수익성에 압력을 가할 수 있다.

  위험

  규제, 거시경제 역풍, 경쟁, 시스템 중단, 실행 복잡성, 지배구조 문제 및 창업자 서비스 상실 가능성.

• Alibaba Group (9988.HK)

  보고서 공시 표에서 매수 의견으로 제시된 Alibaba의 홍콩 상장 증권.

핵심 데이터

• 글로벌 AI 용량 목표20GW by 2032경영진 목표이며, Alibaba는 2022년에 2GW를 보유했다.
• 외부 클라우드 매출 잠재력Approximately US$170bn by 20321GW당 US$30bn 설비투자, 0.4의 매출/설비투자 비율, 70%의 외부 클라우드 귀속을 바탕으로 한 UBS 추정치다.
• 외부 AliCloud 매출 CAGR40%UBS의 용량 및 수익화 가정에 따른 현재 수준에서 2032년까지의 암시적 성장률이다.
• FY27 설비투자 전망Rmb230bnAlibaba 설비투자에 대한 UBS의 예상이다.
• FY27E 매출Rmb1,122,598mUBS 예상이며, FY26는 Rmb1,023,670m이다.
• FY27E 희석 EPSRmb45.68UBS 예상이며, FY26는 Rmb26.98이다.
• 예상 주식 수익률81.0%78.0%의 예상 주가 상승과 3.1%의 예상 배당수익률로 구성된다.

영향과 시사점

UBS는 AI 관련 클라우드 수요의 규모와 Alibaba의 풀스택 제품 개발이 시간이 지나며 수익화와 투자수익을 개선할 수 있다고 본다. 보고서는 이것이 실적 추정치 상향을 가져오고 Alibaba의 AI 자산과 AI 주도 성장 프로필을 시장의 회사 평가에서 더 핵심적인 요소로 만들 수 있다고 주장한다.

위험

• 특히 데이터 사용 및 온라인 콘텐츠와 관련된 규제 변화.
• 중국 및 글로벌 거시경제 역풍.
• 전통적인 오프라인 소매업체의 경쟁 압력.
• 정보기술 및 시스템 중단.
• 장기 투자에 따른 단기 수익성 압력.
• 여러 플랫폼에서 발생하는 실행 및 관리 복잡성.
• Alibaba Partnership의 상당한 의결권 지배에서 비롯되는 기업지배구조 위험.
• 창업자 Jack Ma의 서비스 상실.