Alibaba Group（BABA）：UBSはAI需要とAliCloud拡大がAlibabaの成長ストーリーを強化するとみる

概要

UBSのレポートは、AlibabaのApsara関連AI・クラウド戦略を検証している。同社は、AI用途の拡大、推論主導の需要、インフラ構築が外部AliCloudの力強い成長を促し、AI投資のリターン改善が利益予想の上方修正とAlibabaのAI資産に対する市場の再評価を支える可能性があると考えている。

主要見解

UBSは、経営陣の前向きなAI需要見通しを支える6つの業界動向を挙げている。AIワークロードはテキストから画像、動画、音声、音楽、3Dワールドモデルへと広がり、用途の範囲と計算能力の要件を増加させている。レポートは、推論需要がトレーニング需要を上回っていることも強調する。推論は需要の担い手をモデル開発者からエンドユーザーへ広げるため、対象市場を拡大する。UBSは、AI支出がストレージ、ネットワーキング、セキュリティの収益ももたらすようになっており、AIがAlibabaの従来型クラウド製品の増幅要因にもなっているとみる。需要はインターネット顧客から製造業、金融サービス、自動運転、ロボティクス、農業へ拡大しており、AIエージェントによる専有企業データの利用は、モバイルおよびPCアプリケーションがAI中心に再構築される中で、新たなクラウド移行サイクルを促す可能性がある。 経営陣は2032年までにグローバルAI容量20GWを目標とし、Alibabaは2022年に2GWだった。UBSは、1GW当たりUS$30bnの設備投資、収益対設備投資比率0.4、収益の70%が外部クラウドに帰属するという前提に基づき、この容量目標を2032年の約US$170bnの外部クラウド収益に換算している。この前提では、外部AliCloud収益は現在水準から40%のCAGRとなる。UBSはAlibabaの設備投資がFY27にRmb230bnに達すると予想し、容量拡大は自社構築容量、運営費として扱う外部レンタル、パートナーシップの組み合わせで資金を賄えると考えている。また、Taobao Tmall Groupからの約Rmb190bnが自社構築投資を支えると指摘する。経営陣によれば、海外クラウド需要は近年国内需要を上回って成長しており、海外データセンターの開発は南米、中東、欧州の需要に対応するものとなっている。 UBSはさらに、Alibabaがモデル、ハードウェア、アプリケーションにまたがるAIスタックを構築していると説明する。QwenのロードマップはQwen 4およびQwen 5世代を通じて5-10Tパラメータモデルを目指しており、Qwen 4は最先端性能、速度、手頃な価格、ローカル展開という多様な顧客需要への対応を意図している。同社は、大規模言語モデルに加え、Qwen Image 3.1、音楽向けHappyShrimp 1.0、インタラクション向けHappyOyster 2.0-previewを通じてポートフォリオを拡大しており、次世代Wan動画モデルは11月に予定されている。Qoderには音声インタラクションとモバイルアクセスが加わり、複数入力とデバイス横断のエージェント管理を可能にした。インフラ面では、Alibabaは商用化済みM890の3倍の計算性能を提供するとされるV900を発表し、トレーニングと推論の両方を担う50万カードのV900クラスターを計画している。Yitian 720/730 CPUは2027年の投入が見込まれ、経営陣は計算能力の向上とコスト低下を期待している。 投資判断は、ファンダメンタルズの段階的な改善とAI支出に対するリターン向上に基づく。UBSは、AI投資のROIが改善するにつれて市場予想の利益上方修正が進み、投資家はAlibabaの価値あるAI資産とAI主導の成長プロファイルに再び注目すると予想する。同社予想では、売上高はFY26のRmb1,023.7bnからFY27EにRmb1,122.6bn、FY29EにRmb1,436.5bnへ拡大する。希薄化後EPSはFY26のRmb26.98からFY27EのRmb45.68、FY29EのRmb75.21へ回復すると見込む。UBSはSOTP評価を用い、買い評価とUS$206.00の12カ月目標株価を付与している。2026年9月21日時点のUS$115.75に対し、レポートは78.0%の予想株価上昇、3.1%の予想配当利回り、81.0%の予想株式リターンを示している。

分析フレームワーク

UBSはまず経営陣が示した需要指標を確認し、設備投資と収益の前提を用いて2032年のAI容量目標を外部クラウド収益の潜在力に変換する。続いてAlibabaのモデル、アプリケーション、ハードウェアのロードマップを検討し、AI投資のリターンを利益予想上方修正の可能性と結び付け、SOTP評価で同社を評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  サム・オブ・ザ・パーツ評価

  UBSは、目標株価がSOTPに基づくと述べている。これはAlibabaを単一の一体化した事業として扱うのではなく、構成事業を考慮して評価する手法である。

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  AIクラウドの需給分析

  レポートは、AIモダリティの拡大、推論利用、業界での採用、クラウド移行を、より大きな計算能力・クラウド需要と結び付け、Alibabaの計画容量がその需要を満たす方法を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Alibaba Group (BABA.N)

  主要なカバー対象企業であり、UBSが中国AIサプライチェーンの代理銘柄と位置付ける企業。

  強み

  AliCloudを通じたAI需要へのエクスポージャー、計画中の20GWグローバル容量構築、モデル・アプリケーション・ハードウェアにまたがるフルスタック製品、国際クラウド展開。

  弱み

  長期投資により短期的な収益性が圧迫される可能性がある。

  リスク

  規制、マクロ経済の逆風、競争、システム中断、実行の複雑さ、ガバナンス問題、創業者のサービス喪失の可能性。

• Alibaba Group (9988.HK)

  レポートの開示表で買い評価として示されたAlibabaの香港上場証券。

主要データ

• グローバルAI容量目標20GW by 2032経営陣の目標。Alibabaは2022年に2GWだった。
• 外部クラウド収益の潜在力Approximately US$170bn by 20321GW当たりUS$30bnの設備投資、0.4の収益対設備投資比率、70%の外部クラウド帰属に基づくUBSの推計。
• 外部AliCloud収益CAGR40%UBSの容量・収益化前提における現在水準から2032年までの示唆値。
• FY27設備投資予想Rmb230bnAlibabaの設備投資に対するUBS予想。
• FY27E売上高Rmb1,122,598mUBS予想。FY26はRmb1,023,670m。
• FY27E希薄化後EPSRmb45.68UBS予想。FY26はRmb26.98。
• 予想株式リターン81.0%78.0%の予想株価上昇と3.1%の予想配当利回りで構成される。

影響と示唆

UBSは、AI関連クラウド需要の規模とAlibabaのフルスタック製品開発が、時間とともに収益化と投資リターンを改善し得ると考えている。レポートは、これが利益予想の上方修正をもたらし、AlibabaのAI資産とAI主導の成長プロファイルを市場の同社評価におけるより中心的な要素にし得ると主張する。

リスク

• 特にデータ利用およびオンラインコンテンツに関する規制変更。
• 中国および世界のマクロ経済的逆風。
• 従来型オフライン小売業者からの競争圧力。
• 情報技術およびシステムの中断。
• 長期投資に起因する短期的な収益性圧力。
• 複数のプラットフォームに起因する実行・管理の複雑さ。
• Alibaba Partnershipによる重要な議決権支配に伴うコーポレートガバナンス上のリスク。
• 創業者Jack Maのサービス喪失。