리서치 보고서 해설Hilo Research

Alibaba Group Holding (BABA): Nomura는 Alibaba의 20GW 클라우드 용량 목표가 장기 AI 클라우드 성장을 뒷받침한다고 본다

Alibaba는 2026년 Cloud Conference에서 모델, 자체 칩, 클라우드 인프라를 아우르는 통합 AI 전략을 제시했다. Nomura는 Buy 등급과 USD178 목표주가를 유지하며, 2032년 20GW 운영 용량 목표를 Alibaba Cloud의 장기 기회를 보여주는 중요한 신호로 본다.

기관Nomura

날짜20260922

기업Alibaba Group Holding

티커BABA.US

업종Internet and new media

투자의견Buy

요약

Buy 유지; SOTP 기반 목표주가는 USD178로 유지되며, 21 September 2026 종가는 USD115.75이다.

Alibaba는 2032년까지 글로벌 운영 데이터센터 용량 20GW를 목표로 하며, 이는 Nomura의 현재 약 4GW 추정치를 크게 웃돈다.
계획된 20GW는 Nomura의 현재 추정치의 약 5배이자 Alibaba의 2022년 용량의 약 10배다.
Alibaba는 Qwen3.8-Max의 2.4T 파라미터와 비교해 5–10T 규모의 새로운 프런티어 모델을 계획하고 있다.
1Q27 출시 예정인 T-Head Zhenwu V900은 M890 대비 단일 칩 연산 성능이 약 3배가 되도록 설계됐다.
Nomura는 운영 용량이 20GW에 도달할 경우 외부 AI 클라우드 매출이 2032F에 USD168bn에 이를 가능성이 있다고 추정한다.

보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 노트는 Alibaba Cloud Conference의 발표가 자체 모델, 칩 및 클라우드 용량을 아우르는 Alibaba의 통합 AI 전략을 어떻게 뒷받침하는지 다룬다. Nomura는 2032년 20GW 운영 데이터센터 용량 목표를 가장 중요한 공개 내용으로 보고 Alibaba Cloud의 장기 전망에 대해 건설적인 견해를 유지한다.

핵심 견해

Alibaba는 AI를 향후 “기계 지능 시대”의 기반으로 제시했으며, CEO Eddie Wu는 인프라 수요가 여전히 초기 단계에 있다고 주장했다. 회사는 더 유능한 AI 에이전트가 더 길고 복잡한 작업을 수행하면서 연산 능력과 토큰 소비가 크게 증가할 것으로 예상한다. Nomura는 Alibaba의 대응을 기초 모델, 자체 칩, 클라우드 인프라라는 세 가지 AI 인프라 계층에 걸친 조율된 투자 계획으로 해석한다. 모델 계층에서 Alibaba는 Qwen을 더 장기적인 에이전트 역량, 재귀적 자기개선 및 네이티브 멀티모달 기능으로 발전시키고 있다. 경영진은 Qwen3.8-Max의 2.4T 파라미터와 비교해 5–10T 규모의 새로운 프런티어 모델을 훈련할 계획이다. 경영진과의 논의에서 회사는 클라우드 수익화를 위한 연산 자원 확보를 위해 자체 모델 투자를 축소해야 한다는 일부 투자자의 견해를 일축했다. 경영진은 대신 프런티어 기초 모델을 미래 AI 시스템과 애플리케이션을 뒷받침하는 전략적으로 중요한 동력으로 본다. 하드웨어 계층에서 T-Head는 AI 가속기, CPU, 스마트 NIC, 스토리지, 스케일업 인터커넥트를 포함하는 수직 통합형 데이터센터 컴퓨팅 스택을 구축하고 있다. 기존 Zhenwu M890은 이미 2tn 파라미터가 넘는 모델을 실행할 수 있는 Alibaba Cloud 슈퍼노드를 구동하고 있다. 후속 제품 Zhenwu V900은 1Q27에 출시될 예정이며, M890의 단일 칩 연산 성능의 약 3배를 제공하도록 설계됐다. Yitian CPU, Panmai 스마트 NIC, Zhenyue 스토리지 칩 및 독자 ICN 인터커넥트와 함께 이 스택은 에이전트형 추론과 대규모 모델 배포를 지원하도록 최적화된다. Nomura는 T-Head 칩이 현재 Alibaba AI 연산 자원의 약 10%를 차지한다고 추정하며, 2027F부터 자체 개발 연산 비중이 의미 있게 증가할 것으로 예상한다. 이는 연산 자급력을 개선하고, 외부 조달 가속기 대비 자체 개발 칩의 잠재적 비용 우위를 통해 시간이 지나면서 클라우드 마진을 뒷받침할 수 있다. Nomura는 Alibaba가 2032년까지 20GW의 글로벌 데이터센터 용량을 운영하겠다는 목표를 핵심 발표로 본다. 이는 해당 기관의 현재 약 4GW 추정치의 약 5배이며, Alibaba의 2022년 용량의 약 10배이기도 하다. 이 목표는 Alibaba가 운영하는 용량을 뜻하며, 반드시 전부를 Alibaba의 대차대조표로 보유하고 자금을 조달한다는 의미는 아니다. 따라서 Nomura는 자체 보유 시설, 임차 용량 및 제3자 자금 조달 구조가 혼합될 것으로 예상한다. 외부 투자자가 물리적 인프라에 투자하고 보유하는 반면 Alibaba가 클라우드 플랫폼, 클러스터 기술, 운영 역량 및 기업 고객 접근을 제공하는 관리형 데이터센터 모델도 가능한 구조로 제시된다. GW당 USD30bn의 인프라 투자 가정에 따라, Nomura는 운영 용량을 4GW에서 20GW로 확대하는 데 2032F까지 생태계 전체에서 약 USD480bn의 추가 인프라 투자가 필요할 수 있다고 추정한다. 다만 일부 용량이 리스나 제3자 자본으로 조달될 수 있으므로, 이는 Alibaba 자체의 추가 CapEx로 해석해서는 안 된다. 더 높은 용량 목표는 Alibaba Cloud의 중장기 외부 AI 클라우드 매출 잠재력에 대한 Nomura의 건설적인 견해를 강화한다. Alibaba는 이전에 2030년경 USD100bn의 외부 클라우드 매출 달성 의향을 밝혔으며, Nomura는 운영 용량이 20GW에 도달할 경우 외부 AI 클라우드 매출이 2032F에 USD168bn에 도달할 가능성이 있다고 추정한다. Nomura는 Buy 등급과 SOTP 기반 USD178 목표주가를 유지한다. 중국 이커머스 그룹은 5x FY27F P/E를 기준으로 USD87bn, AliCloud는 7x FY28F P/S를 기준으로 USD278bn, 국제 이커머스를 포함한 비핵심 자산의 순가치는 USD40bn으로 평가한다. 산출된 USD178 목표주가는 현재 15x와 비교해 22x CY27F (FY28F) P/E를 의미한다.

분석 프레임워크

Nomura는 경영진의 컨퍼런스 발표를 모델, 칩, 클라우드 용량으로 이루어진 세 가지 AI 인프라 전략과 연결한다. 계획된 모델 및 칩 업그레이드의 규모와 시기를 평가하고, 자체 개발 연산의 현재와 향후 역할을 추정한 뒤, 20GW 용량 목표를 잠재적 생태계 투자와 외부 AI 클라우드 매출로 환산한다. 목표주가는 중국 이커머스, AliCloud 및 비핵심 자산에 대한 합산가치 평가로 산출됐다.

방법론 메모

가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가
부분합산가치 평가
Nomura는 중국 이커머스 그룹, AliCloud 및 비핵심 자산에 각각 가치를 부여한 뒤 이를 합산해 USD178 목표주가를 도출한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
P/E 멀티플 평가
Nomura는 중국 이커머스 그룹을 5x FY27F P/E로 평가하고, 목표주가가 22x CY27F (FY28F) P/E를 의미한다고 언급한다.
가치평가 방법론PSR 가치평가
주가매출비율 멀티플 평가
Nomura는 AliCloud를 7x FY28F P/S로 평가하며, 이는 클라우드 사업에 대한 매출 기반 평가 방식을 반영한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Alibaba Group Holding (BABA.US)
주요 커버 기업으로, 통합 AI 모델·칩·클라우드 전략이 Nomura의 Buy 등급 유지를 뒷받침한다.
강점
Qwen 모델, T-Head 컴퓨팅 하드웨어 및 글로벌 운영 클라우드 용량 확대 계획; 자체 개발 연산 기여도와 외부 AI 클라우드 매출의 상승 가능성.
비교
2032년 20GW 목표는 Nomura의 현재 약 4GW 추정치의 약 5배이자 Alibaba의 2022년 용량의 약 10배다.
위험
투자 확대에 따른 마진 하방 위험과, 결제 및 인터넷 금융 관련 규제 위험이 Alibaba의 주력 사업 및 Ant Group 내 가치에 영향을 줄 수 있다.

핵심 데이터

운영 데이터센터 용량 목표20GW by 2032Nomura의 현재 약 4GW 추정치의 약 5배이자 Alibaba의 2022년 용량의 약 10배다.
추정 생태계 추가 인프라 투자USD480bn운영 용량을 4GW에서 20GW로 확대할 때 GW당 USD30bn을 적용한 추정치이며, Alibaba 자체의 CapEx와 동일하지 않다.
계획된 프런티어 모델 규모5–10T parametersQwen3.8-Max의 2.4T 파라미터와 비교된다.
Zhenwu V900 성능Around 3x M890 single-chip compute performanceV900은 1Q27에 출시될 예정이다.
Alibaba AI 연산에서 T-Head 비중Approximately 10%Nomura는 자체 개발 연산 비중이 2027F부터 의미 있게 증가할 것으로 예상한다.
잠재적 외부 AI 클라우드 매출USD168bn by 2032FAlibaba가 20GW 운영 용량에 도달할 경우의 Nomura 추정치다.
목표주가USD178Buy 등급 유지; 목표주가는 현재 15x와 비교해 22x CY27F (FY28F) P/E를 의미한다.

영향과 시사점

Nomura는 20GW 용량 목표가 Alibaba Cloud의 장기 외부 AI 클라우드 매출 기회를 크게 강화한다고 본다. 자체 보유, 리스 및 제3자 자금 조달 인프라의 조합은 대차대조표 지출만으로 가능한 것보다 더 빠른 용량 확장을 가능하게 할 수 있다. 또한 T-Head 칩 사용 확대는 연산 자급력을 높이고 시간이 지나면서 클라우드 수익성을 뒷받침할 수 있다.

위험

투자 확대에 따라 마진 하방이 발생할 수 있다.
결제 및 인터넷 금융 산업 관련 규제 위험이 Alibaba의 주력 사업과 Ant Group 내 가치를 훼손할 수 있다.