Alibaba Group Holding (BABA): Nomura vê a meta de 20GW de capacidade cloud da Alibaba como reforço ao crescimento de AI cloud no longo prazo

Visão geral

Esta nota de conferência examina como os anúncios da Alibaba Cloud Conference sustentam a estratégia integrada de AI da Alibaba, abrangendo modelos proprietários, chips e capacidade cloud. A Nomura considera a meta de 20GW de capacidade operada de data centers para 2032 como a divulgação mais importante e mantém uma visão construtiva sobre a Alibaba Cloud no longo prazo.

Visões principais

A Alibaba apresentou a AI como a base de uma futura “era da inteligência de máquinas”, e o CEO Eddie Wu argumentou que a demanda por infraestrutura permanece em estágio inicial. A empresa espera que agentes de AI cada vez mais capazes realizem tarefas mais longas e complexas, impulsionando forte crescimento no consumo de computação e tokens. A Nomura interpreta a resposta da Alibaba como um programa coordenado de investimentos em três camadas de infraestrutura de AI: modelos fundacionais, chips proprietários e infraestrutura cloud. Na camada de modelos, a Alibaba está levando o Qwen a capacidades de agentes de horizonte mais longo, autoaperfeiçoamento recursivo e multimodalidade nativa. A administração planeja treinar um novo modelo de fronteira em escala 5–10T, ante 2.4T parâmetros do Qwen3.8-Max. Em conversas com a administração, a empresa rejeitou a visão de que deveria reduzir a ênfase em modelos proprietários para liberar recursos de computação para a monetização cloud. Em vez disso, a administração considera os modelos fundacionais de fronteira um motor estrategicamente crítico para futuros sistemas e aplicações de AI. Na camada de hardware, a T-Head está construindo uma pilha de computação de data center verticalmente integrada, cobrindo aceleradores de AI, CPUs, NICs inteligentes, armazenamento e interconexões de expansão. O Zhenwu M890 existente já alimenta supernós da Alibaba Cloud capazes de executar modelos com mais de 2tn parâmetros. Seu sucessor, o Zhenwu V900, está previsto para 1Q27 e foi projetado para entregar cerca de três vezes o desempenho de computação por chip do M890. Juntamente com CPUs Yitian, NICs inteligentes Panmai, chips de armazenamento Zhenyue e a interconexão ICN proprietária, a Alibaba está avançando além de aceleradores de AI isolados para uma pilha de infraestrutura verticalmente integrada, otimizada para inferência de agentes e implantação de modelos em larga escala. A Nomura estima que os chips T-Head representam atualmente aproximadamente 10% dos recursos de computação de AI da Alibaba e espera que a participação de computação proprietária aumente de forma relevante a partir de 2027F. Isso deve melhorar a autossuficiência de computação de AI da Alibaba e, ao longo do tempo, apoiar as margens cloud devido às potenciais vantagens de custo dos aceleradores desenvolvidos internamente em relação aos chips obtidos externamente. A Nomura considera que a meta da Alibaba de operar 20GW de capacidade global de data centers até 2032 é a divulgação mais importante. Isso representaria aproximadamente cinco vezes sua estimativa atual de ~4GW e aproximadamente dez vezes a capacidade da Alibaba em 2022. A meta de 20GW refere-se à capacidade operada pela Alibaba, e não necessariamente à capacidade integralmente possuída e financiada em seu balanço patrimonial. Assim, a Nomura espera uma combinação de instalações próprias, capacidade arrendada e estruturas financiadas por terceiros, possivelmente incluindo um modelo de data center gerenciado no qual investidores externos financiam e possuem a infraestrutura física, enquanto a Alibaba fornece a plataforma cloud, a tecnologia de clusters, as capacidades operacionais e o acesso a clientes empresariais. Com base em um investimento em infraestrutura equivalente a USD30bn por GW, a Nomura estima que aumentar a capacidade operada de 4GW para 20GW representaria aproximadamente USD480bn de investimento incremental em infraestrutura em todo o ecossistema até 2032F. Isso não deve ser interpretado como o CapEx incremental próprio da Alibaba, pois parte da capacidade pode ser financiada por arrendamentos ou capital de terceiros. A meta maior de capacidade reforça a visão construtiva da Nomura sobre o potencial de receita externa de longo prazo da Alibaba Cloud. A Alibaba havia indicado anteriormente a ambição de alcançar USD100bn de receita cloud externa por volta de 2030, enquanto a Nomura estima que a receita externa de AI cloud pode alcançar USD168bn em 2032F quando sua capacidade operada chegar a 20GW. A Nomura mantém a recomendação Buy e o preço-alvo de USD178 baseado em SOTP. Sua avaliação atribui USD87bn ao Grupo de comércio eletrônico da China, com base em 5x FY27F P/E; USD278bn à AliCloud, com base em 7x FY28F P/S; e USD40bn à avaliação líquida de ativos não essenciais, incluindo o negócio de comércio eletrônico internacional. O preço-alvo resultante de USD178 implica 22x CY27F (FY28F) P/E, ante 15x atualmente.

Estrutura de análise

A Nomura relaciona os anúncios da administração na conferência a uma estratégia de infraestrutura de AI em três camadas: modelos, chips e capacidade cloud. Ela avalia a escala e o cronograma das atualizações planejadas de modelos e chips, estima o papel atual e futuro da computação proprietária e, em seguida, traduz a meta de capacidade de 20GW em potencial investimento do ecossistema e receita externa de AI cloud. O preço-alvo é derivado por meio da avaliação por soma das partes de comércio eletrônico da China, AliCloud e ativos não essenciais.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  A Nomura avalia separadamente o Grupo de comércio eletrônico da China, a AliCloud e os ativos não essenciais, e combina esses valores para chegar ao preço-alvo de USD178.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E

  A Nomura avalia o Grupo de comércio eletrônico da China em 5x FY27F P/E e observa que seu preço-alvo implica 22x CY27F (FY28F) P/E.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/Vendas

  Avaliação por múltiplo preço-vendas

  A Nomura avalia a AliCloud em 7x FY28F P/S, refletindo uma abordagem de avaliação baseada em receita para o negócio cloud.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Alibaba Group Holding (BABA.US)

  Empresa principal coberta; sua estratégia integrada de modelos de AI, chips e cloud sustenta a recomendação Buy mantida pela Nomura.

  Pontos fortes

  Expansão planejada de modelos Qwen, hardware de computação T-Head e capacidade cloud global operada; potencial de maior contribuição de computação proprietária e de receita externa de AI cloud.

  Comparação

  A meta de 20GW para 2032 é aproximadamente cinco vezes a estimativa atual da Nomura de cerca de 4GW e aproximadamente dez vezes a capacidade da Alibaba em 2022.

  Riscos

  Risco de queda de margens devido ao aumento dos investimentos e riscos regulatórios relacionados a pagamentos e finanças pela internet, que poderiam prejudicar o negócio principal da Alibaba e seu valor na Ant Group.

Dados principais

• Meta de capacidade operada de data centers20GW by 2032Aproximadamente cinco vezes a estimativa atual da Nomura de cerca de 4GW e aproximadamente dez vezes a capacidade da Alibaba em 2022.
• Investimento incremental estimado em infraestrutura do ecossistemaUSD480bnBaseado em USD30bn por GW para ampliar a capacidade operada de 4GW para 20GW; não equivale ao CapEx incremental próprio da Alibaba.
• Escala planejada do modelo de fronteira5–10T parametersEm comparação com 2.4T parâmetros do Qwen3.8-Max.
• Desempenho do Zhenwu V900Around 3x M890 single-chip compute performanceO V900 está previsto para 1Q27.
• Participação da T-Head na computação de AI da AlibabaApproximately 10%A Nomura espera que a participação de computação proprietária aumente de forma relevante a partir de 2027F.
• Receita externa potencial de AI cloudUSD168bn by 2032FEstimativa da Nomura caso a Alibaba alcance 20GW de capacidade operada.
• Preço-alvoUSD178Recomendação Buy mantida; o alvo implica 22x CY27F (FY28F) P/E, ante 15x atualmente.

Impacto e implicações

A Nomura acredita que a meta de 20GW de capacidade reforça materialmente a oportunidade de receita externa de AI cloud da Alibaba Cloud no longo prazo. Uma combinação de infraestrutura própria, arrendada e financiada por terceiros poderia permitir uma expansão de capacidade mais rápida do que o CapEx de balanço sozinho, enquanto o maior uso de chips T-Head poderia melhorar a autossuficiência de computação e apoiar a rentabilidade cloud ao longo do tempo.

Riscos

• A queda das margens pode decorrer do aumento dos investimentos.
• Riscos regulatórios relacionados ao setor de pagamentos e finanças pela internet podem prejudicar o negócio principal da Alibaba e seu valor na Ant Group.