Alibaba Group Holding (BABA): Nomura considera que la meta de 20GW de capacidad cloud de Alibaba refuerza el crecimiento de AI cloud a largo plazo

Visión general

Esta nota de conferencia examina cómo los anuncios de Alibaba Cloud Conference respaldan la estrategia de AI integrada de Alibaba, que abarca modelos propios, chips y capacidad cloud. Nomura considera la meta de 20GW de capacidad operada de centros de datos para 2032 como la divulgación más importante y mantiene una visión constructiva sobre Alibaba Cloud a largo plazo.

Perspectivas principales

Alibaba presentó la AI como la base de una futura “era de inteligencia de máquinas”, y el CEO Eddie Wu sostuvo que la demanda de infraestructura sigue en una fase temprana. La compañía espera que agentes de AI cada vez más capaces realicen tareas más largas y complejas, impulsando un crecimiento sustancial del consumo de cómputo y tokens. Nomura interpreta la respuesta de Alibaba como un programa coordinado de inversión en tres capas de infraestructura de AI: modelos fundacionales, chips propios e infraestructura cloud. En la capa de modelos, Alibaba está orientando Qwen hacia capacidades de agentes de mayor horizonte, auto-mejora recursiva y multimodalidad nativa. La dirección planea entrenar un nuevo modelo de frontera de escala 5–10T, frente a los 2.4T parámetros de Qwen3.8-Max. En conversaciones con la dirección, la compañía rechazó la idea de que debería reducir el énfasis en los modelos propios para liberar recursos de cómputo para la monetización cloud. En cambio, la dirección considera los modelos fundacionales de frontera un motor estratégicamente crítico para futuros sistemas y aplicaciones de AI. En la capa de hardware, T-Head está construyendo una pila de cómputo de centro de datos integrada verticalmente, que abarca aceleradores de AI, CPU, NIC inteligentes, almacenamiento e interconexiones de escalamiento. El Zhenwu M890 existente ya impulsa supernodos de Alibaba Cloud capaces de ejecutar modelos con más de 2tn parámetros. Su sucesor, Zhenwu V900, está previsto para 1Q27 y está diseñado para ofrecer alrededor de tres veces el rendimiento de cómputo por chip de M890. Junto con las CPU Yitian, las NIC inteligentes Panmai, los chips de almacenamiento Zhenyue y la interconexión ICN propia, Alibaba está avanzando más allá de aceleradores de AI independientes hacia una pila de infraestructura integrada, optimizada para inferencia de agentes y despliegue de modelos a gran escala. Nomura estima que los chips T-Head representan actualmente aproximadamente el 10% de los recursos de cómputo de AI de Alibaba y espera que la participación de cómputo propio aumente de forma significativa desde 2027F. Esto debería mejorar la autosuficiencia de cómputo de AI y, con el tiempo, respaldar los márgenes cloud gracias a las posibles ventajas de coste de aceleradores desarrollados internamente frente a chips externos. Nomura considera que el objetivo de Alibaba de operar 20GW de capacidad global de centros de datos para 2032 es la divulgación más importante. Representa aproximadamente cinco veces su estimación actual de ~4GW y aproximadamente diez veces la capacidad de Alibaba en 2022. El objetivo de 20GW se refiere a capacidad operada por Alibaba, y no necesariamente a capacidad íntegramente poseída y financiada en su balance. Por ello, Nomura espera una combinación de instalaciones propias, capacidad arrendada y estructuras financiadas por terceros, potencialmente incluido un modelo de centro de datos gestionado en el que inversores externos financian y poseen la infraestructura física mientras Alibaba proporciona la plataforma cloud, tecnología de clústeres, capacidades operativas y acceso a clientes empresariales. Bajo el supuesto de una inversión de infraestructura equivalente a USD30bn por GW, Nomura estima que aumentar la capacidad operada de 4GW a 20GW representaría aproximadamente USD480bn de inversión incremental en infraestructura en todo el ecosistema hasta 2032F. Esto no debe interpretarse como el CapEx incremental propio de Alibaba, dado que parte de la capacidad podría financiarse mediante arrendamientos o capital de terceros. La mayor meta de capacidad refuerza la visión constructiva de Nomura sobre el potencial de ingresos externos de Alibaba Cloud a medio y largo plazo. Alibaba había indicado anteriormente una ambición de alcanzar USD100bn de ingresos externos cloud alrededor de 2030, mientras que Nomura estima que los ingresos externos de AI cloud podrían alcanzar USD168bn en 2032F cuando su capacidad operada llegue a 20GW. Nomura mantiene su calificación Buy y su precio objetivo basado en SOTP de USD178. Su valoración asigna USD87bn al Grupo de comercio electrónico de China, basado en 5x FY27F P/E; USD278bn a AliCloud, basado en 7x FY28F P/S; y USD40bn a la valoración neta de activos no esenciales, incluido el negocio de comercio electrónico internacional. El precio objetivo resultante de USD178 implica 22x CY27F (FY28F) P/E, frente a 15x actualmente.

Marco de análisis

Nomura vincula los anuncios de la conferencia de la dirección con una estrategia de infraestructura de AI de tres capas: modelos, chips y capacidad cloud. Evalúa la escala y el calendario de las mejoras previstas de modelos y chips, estima el papel actual y futuro del cómputo propio, y luego traduce la meta de capacidad de 20GW en inversión potencial del ecosistema e ingresos externos de AI cloud. El precio objetivo se deriva mediante una valoración por suma de las partes de comercio electrónico de China, AliCloud y activos no esenciales.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de las partes

  Nomura valora por separado el Grupo de comercio electrónico de China, AliCloud y los activos no esenciales, y combina esos valores para obtener un precio objetivo de USD178.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplo P/E

  Nomura valora el Grupo de comercio electrónico de China en 5x FY27F P/E y señala que su precio objetivo implica 22x CY27F (FY28F) P/E.

• Métodos de valoraciónValoración por P/S

  Valoración por múltiplo precio-ventas

  Nomura valora AliCloud en 7x FY28F P/S, lo que refleja un enfoque de valoración basado en ingresos para el negocio cloud.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Alibaba Group Holding (BABA.US)

  Empresa principal cubierta; su estrategia integrada de modelos de AI, chips y cloud sustenta la calificación Buy mantenida por Nomura.

  Fortalezas

  Expansión prevista de modelos Qwen, hardware de cómputo T-Head y capacidad cloud global operada; potencial de una mayor contribución de cómputo propio y de ingresos externos de AI cloud.

  Comparación

  El objetivo de 20GW para 2032 es aproximadamente cinco veces la estimación actual de Nomura de unos 4GW y cerca de diez veces la capacidad de Alibaba en 2022.

  Riesgos

  Riesgo de menores márgenes por el aumento de las inversiones y riesgo regulatorio relacionado con pagos y finanzas por internet, que podría afectar el negocio principal de Alibaba y su valor en Ant Group.

Datos clave

• Objetivo de capacidad operada de centros de datos20GW by 2032Aproximadamente cinco veces la estimación actual de Nomura de unos 4GW y aproximadamente diez veces la capacidad de Alibaba en 2022.
• Inversión incremental estimada en infraestructura del ecosistemaUSD480bnBasada en USD30bn por GW para aumentar la capacidad operada de 4GW a 20GW; no equivale al CapEx propio incremental de Alibaba.
• Escala prevista del modelo de frontera5–10T parametersFrente a los 2.4T parámetros de Qwen3.8-Max.
• Rendimiento de Zhenwu V900Around 3x M890 single-chip compute performanceV900 está previsto para 1Q27.
• Participación de T-Head en el cómputo de AI de AlibabaApproximately 10%Nomura espera que la participación de cómputo propio aumente de forma significativa desde 2027F.
• Ingresos externos potenciales de AI cloudUSD168bn by 2032FEstimación de Nomura si Alibaba alcanza 20GW de capacidad operada.
• Precio objetivoUSD178Calificación Buy mantenida; el objetivo implica 22x CY27F (FY28F) P/E frente a 15x actualmente.

Impacto e implicaciones

Nomura considera que la meta de 20GW de capacidad refuerza de manera sustancial el argumento a favor de la oportunidad de ingresos externos de AI cloud de Alibaba Cloud a largo plazo. Una combinación de infraestructura propia, arrendada y financiada por terceros podría permitir una expansión de capacidad más rápida que la posible solo con gasto de balance, mientras que un mayor uso de chips T-Head podría mejorar la autosuficiencia de cómputo y respaldar la rentabilidad cloud con el tiempo.

Riesgos

• El aumento de las inversiones podría generar una caída de los márgenes.
• Los riesgos regulatorios relacionados con la industria de pagos y finanzas por internet podrían perjudicar el negocio principal de Alibaba y su valor en Ant Group.