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China data centers：阿里巴巴2032年20GW以上的数据中心目标，对中国数据中心和新云服务商形成积极带动

Morgan Stanley认为，阿里巴巴新的全球产能目标意味着未来七年将新增16-17GW以上产能，并延长数据中心供应商的需求周期。报告将VNET和金山云列为潜在受益者。

机构Morgan Stanley

日期20260922

行业China data centers

摘要

行业观点：In-Line

阿里巴巴的目标是在2032年前实现20GW以上的全球数据中心容量。
Morgan Stanley估计，阿里巴巴在2025年底的容量将为3-4GW，意味着此后将新增16-17GW以上。
隐含未来七年全球平均每年新增2-3GW。
阿里巴巴自研T-head芯片的强劲需求被视为有助于保障订单交付。
亚太行业观点维持In-Line。

研报解读

概览

这份事件更新将阿里巴巴Apsara大会的公告解读为利好中国数据中心运营商和新云服务商。Morgan Stanley认为，产能目标显示AI驱动的基础设施建设规模更大、持续时间更长。

核心观点

阿里巴巴CEO宣布，公司计划训练5-10万亿参数模型、在2032年前将全球数据中心容量扩大至20GW以上，并大幅提高新一代T-head芯片的出货量。该产能目标以强劲的客户需求为依据。 Morgan Stanley估计，阿里巴巴在2025年底的产能将达到3-4GW。据此，2032年目标意味着未来七年全球净新增产能为16-17GW以上，即平均每年约新增2-3GW。该机构认为，这重申或略高于阿里巴巴在2025年Apsara大会提出的十年产能扩张10倍的指引。报告认为，如此规模的产能建设将为数据中心供应商带来数量上的上行空间，并延长需求周期。该机构认为，这对包括VNET和OW在内的中国数据中心企业，以及包括金山云和OW在内的新云服务商普遍构成积极影响。阿里巴巴自研芯片的强劲需求也被认为有助于保障订单交付。在覆盖公司的估值材料中，Morgan Stanley对其中一个案例采用5.5x 2027e EV/EBITDA的基准情形倍数，低于美国新云同行13x的平均值和10x的中位数。该折价反映较低的资产收益率以及供应链可得性的不确定性；由于各公司的折旧政策不同且EBIT有限，因此采用EBITDA以提升可比性。另一项基准情形采用10年DCF，WACC为8.7%，包括4.0%的债务成本、14.0%的股权成本和50%的债务权重，以及3%的永续增长率。报告列出的潜在上行因素包括AI GPU需求强于预期、利率低于预期、小米AI模型发展好于预期、新增批发合同、更快的客户入驻、进一步的中国或美国降息，以及以增值估值通过REIT进行资产变现。下行因素包括导致采购短缺的供给限制、更高利率带来的更高融资成本、中国AI模型发展慢于预期、超大规模云服务商削减云和AI资本开支、产能交付延迟及销售执行疲弱。

分析框架

Morgan Stanley首先梳理阿里巴巴公布的AI模型、产能和芯片计划，将2032年目标与其对2025年底产能的估计进行比较，并据此推算年新增产能。随后，报告将推导出的基础设施需求与数据中心和新云服务商相联系，同时列出公司估值假设以及明确的上行和下行驱动因素。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
产能需求分析
报告利用阿里巴巴公布的产能目标和预计起始产能，推算未来数据中心需求的规模和持续时间。
估值方法EV/EBITDA 估值
2027e EV/EBITDA倍数估值
5.5x 2027e EV/EBITDA的基准情形倍数与美国新云同行进行比较；其折价归因于较低资产收益率和供应链不确定性。
估值方法DCF 现金流折现
10年现金流折现模型
DCF基准情形以8.7%的WACC对预计现金流进行折现，并假设3%的永续增长率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Kingsoft Cloud Holdings (KC.O)
被列为可能受益于积极行业传导的新云服务商。
优势
可能受益于更强的AI GPU需求和更好的AI模型发展。
劣势
所述估值折价反映较低的资产收益率和供应链可得性的不确定性。
对比
5.5x 2027e EV/EBITDA的基准情形低于美国新云同行13x的平均值和10x的中位数。
风险
供应限制、更高利率以及中国AI模型发展慢于预期。
VNET Group Inc (VNET.O)
被列为可能受益于阿里巴巴产能扩张的中国数据中心企业。
优势
潜在上行来自新增批发合同、更快入驻、降息及增值的REIT资产变现。
风险
超大规模云服务商削减AI资本开支、产能交付延迟和销售执行疲弱。

关键数据

阿里巴巴全球数据中心产能目标20GW+ by 2032在Apsara大会上公布，并援引强劲客户需求。
预计阿里巴巴2025年底产能3-4GWMorgan Stanley用于计算产能缺口的估计起点。
隐含净新增产能16-17GW+ over seven years相当于全球平均每年新增2-3GW。
EV/EBITDA基准情形倍数5.5x 2027e低于美国新云同行13x的平均值和10x的中位数。
DCF WACC及永续增长率8.7% WACC; 3% terminal growthWACC假设包括4.0%的债务成本、14.0%的股权成本和50%的债务权重。

影响与含义

Morgan Stanley认为，阿里巴巴公布的扩张计划指向更高的数据中心设备和容量需求，并将延长中国数据中心供应商和新云服务商的需求周期。报告将执行、供应可得性、AI需求强度和融资条件列为这一积极影响能否兑现的关键决定因素。

风险

供给侧限制可能导致采购短缺。
高于预期的利率可能提高融资成本。
中国AI模型的发展可能慢于预期。
超大规模云服务商可能削减云资本开支，尤其是AI相关投资。
产能交付可能延迟，销售执行可能走弱。

后续跟踪

阿里巴巴在2032年前实现20GW以上全球产能目标的进展。
AI GPU需求和阿里巴巴T-head芯片出货量增长。
数据中心运营商新增批发合同和客户入驻时间。
中国和美国利率走势，以及潜在的REIT资产变现。
超大规模云服务商的云和AI资本开支趋势，以及供应链可得性。