리서치 보고서 해설Hilo Research

Kingdee International (0268.HK): 1H26 수익성 개선 및 AI 제품 성장 가시화; 비중확대 유지하되 목표주가 HK$12로 하향

Kingdee의 1H26 매출은 전년 대비 14% 증가했고 회사는 흑자 전환했으며, AI 네이티브 제품은 빠르게 성장했지만 여전히 낮은 비중을 차지했다. J.P. Morgan은 비중확대를 유지하는 한편, 보다 보수적인 장기 성장 가정을 반영해 목표주가를 HK$18에서 HK$12로 하향했다.

기관J.P. Morgan

날짜2026-08-12

기업Kingdee International

티커0268.HK

업종엔터프라이즈 소프트웨어 및 SaaS

투자의견비중확대

요약

투자의견은 비중확대로 유지; 2027년 12월 목표주가는 HK$12.00으로, 2026년 8월 11일 종가 HK$8.99 대비 약 33.5% 높다.

1H26 매출은 전년 대비 14% 증가한 RMB36억2,500만을 기록했으며, 클라우드 서비스 매출은 전년 대비 17% 증가했다.
회사는 RMB5,400만의 이익을 기록해 전년 동기 RMB9,800만 손실에서 크게 개선됐다.
매출총이익률은 전년 대비 2.1%포인트 상승한 67.7%를 기록한 반면, 영업비용은 전년 대비 5% 증가에 그쳤다.
AI 네이티브 제품 매출은 전년 대비 189% 증가한 RMB2억9,600만을 기록했지만, 전체 매출에서 차지하는 비중은 약 8%에 불과했다.
목표주가는 HK$18에서 HK$12로 하향됐으며, 현 주가 대비 약 33.5%의 상승 여력을 시사한다.

보고서 해설

개요

보고서는 Kingdee International이 1H26에 견조한 실행력을 보였다고 판단한다. 매출은 두 자릿수 성장을 유지했고, 클라우드 서비스와 구독 사업은 계속 확대됐으며, 매출총이익률, 비용 효율성, 순이익 및 영업현금흐름이 모두 크게 개선됐다. AI 네이티브 제품은 초기 시장 견인력을 확보했지만 매출 기여도는 여전히 제한적이며, AI가 ERP 가격 책정, 제품 주기 및 장기 소프트웨어 경제성을 재편할 수 있다는 우려를 해소하기에는 아직 충분하지 않다. J.P. Morgan은 보다 신중한 장기 매출 성장 및 영구성장률 가정을 바탕으로 DCF 기반 목표주가를 하향했지만, Kingdee의 성장 가시성, 마진 잠재력, 정책 수혜 및 상대 밸류에이션 매력에 힘입어 비중확대 의견을 유지한다.

핵심 견해

단기 펀더멘털 개선은 주로 클라우드 서비스 성장, 구독 매출 확대 및 영업레버리지 발현에서 비롯된다. 중기 투자 논리는 핵심 엔터프라이즈 SaaS의 재가속 가능성과 AI 제품이 현재의 낮은 매출 비중에서 지속 가능한 추가 매출원으로 전환될 수 있는지에 달려 있다. Yonyou와 비교하면 Kingdee는 성장 가시성이 더 높고 마진 개선 잠재력이 강하며 EV/매출 밸류에이션도 낮다. 그러나 Oracle 및 SAP와 비교하면 수익성이 더 낮고 중국 소프트웨어 수요의 경기 민감도가 더 높아 밸류에이션 할인은 타당하다.

분석 프레임워크

보고서는 1H26 손익계산서, 사업 부문, ARR, 마진, 비용률 및 현금흐름 실적을 바탕으로 FY26E~FY28E 전망을 조정하고, 목표주가 산정의 주요 밸류에이션 방법으로 DCF를 사용했다. 또한 글로벌 ERP 선도기업 및 중국 소프트웨어 동종업체의 선행 EV/매출 배수와 교차 검증했다.

방법론 메모

절대가치평가DCF
할인현금흐름 가치평가
목표주가는 10.5%의 WACC와 2.5%의 영구성장률을 기반으로 하며, 밸류에이션 기간은 2027년 12월로 조정됐다. 더 보수적인 장기 매출 성장 및 영구성장률 가정으로 목표주가는 HK$18에서 HK$12로 하락했다.
상대가치평가EV/Revenue
기업가치 대비 매출 배수 비교
새 목표주가는 약 3~4배의 선행 EV/매출을 시사하며, Oracle 및 SAP의 약 5배 수준보다 낮다. 보고서는 약 30%의 할인이 Kingdee의 낮은 수익성과 중국 SaaS 산업의 더 강한 수요 경기 민감도를 반영한다고 본다.
동종기업 비교Comparable Company Analysis
중국 소프트웨어 및 글로벌 ERP 기업의 횡단면 비교
보고서는 Kingdee의 약 3배 EV/매출을 Yonyou의 약 4배와 비교하며, 성장 가시성, 마진 잠재력 및 사업 실행력을 바탕으로 Kingdee가 중국 소프트웨어 섹터 내에서 더 매력적이라고 판단한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Kingdee International（0268.HK）
보고서의 핵심 대상이며 비중확대 의견 유지
강점
클라우드 서비스와 구독 매출이 계속 성장하고, 매출총이익률 및 비용 효율성이 개선되며, 수익성과 현금흐름의 변곡점이 점차 나타나고 있다. 회사는 디지털 중국 및 정보기술 응용혁신 국산화 정책의 수혜를 받고 AI 제품 상업화 기회를 보유한다.
약점
AI 매출 기여도는 여전히 낮고 핵심 AI+SaaS 성장률은 약 10%에 불과하다. 전반적인 수익성은 글로벌 ERP 선도기업보다 낮으며, 사업은 중국 엔터프라이즈 소프트웨어 시장의 수요 주기에 영향을 받는다.
비교
EV/매출 약 3배로 Yonyou의 약 4배보다 낮으며, Oracle 및 SAP의 약 5배 대비로도 뚜렷한 할인 상태다.
위험
중국 소프트웨어 섹터에서의 투자자 이탈, 거시 압력에 따른 예상보다 낮은 매출 성장, 그리고 PaaS 및 대기업 전략 투자로 인한 이익 부담.
Yonyou Network-A（600588.SS）
중국 엔터프라이즈 소프트웨어 비교기업
강점
중국 엔터프라이즈 소프트웨어 시장에서 시장 커버리지와 업계 지위를 보유하고 있다.
약점
보고서는 최근 사업 추세가 더 약하다고 판단한다.
비교
밸류에이션은 EV/매출 약 4배로 Kingdee의 약 3배보다 높다. 보고서는 Kingdee의 성장 가시성과 마진 잠재력을 선호한다.
위험
부진한 엔터프라이즈 소프트웨어 수요와 예상보다 낮은 이익 개선이 밸류에이션을 압박할 수 있다.
Oracle and SAP
글로벌 ERP 밸류에이션 기준 기업
강점
더 강한 수익성, 성숙한 비즈니스 모델 및 글로벌 사업 규모.
약점
글로벌 소프트웨어 섹터는 이미 일부 밸류에이션 디레이팅을 경험했다.
비교
선행 EV/매출은 약 5배인 반면, Kingdee의 목표주가는 약 3.5배를 시사해 약 30% 할인이다.
위험
글로벌 소프트웨어 동종업체의 추가 밸류에이션 디레이팅은 Kingdee의 밸류에이션 기준점을 낮출 수 있다.

핵심 데이터

1H26 매출RMB36억2,500만전년 대비 14% 증가, 전반기 대비 5% 감소.
1H26 클라우드 서비스 매출RMB31억1,600만전년 대비 17% 증가, 전체 매출의 약 86% 차지.
1H26 구독 매출RMB20억전년 대비 20% 증가.
구독 ARRRMB44억전년 대비 18% 증가.
AI 네이티브 제품 매출RMB2억9,600만전년 대비 189% 증가, 전체 매출의 약 8% 차지.
1H26 매출총이익률67.7%전년 대비 2.1%포인트 상승.
1H26 순이익RMB5,400만전년 동기 RMB9,800만 손실.
1H26 영업현금흐름RMB1억4,200만 유입전년 동기 RMB1,800만 유출.
FY26E 매출RMB78억6,500만전년 대비 12.3% 증가 예상.
FY26E 조정 순이익RMB5억3,300만조정 순이익률 6.8%에 해당.
목표주가HK$12.00기존 HK$18.00, 목표 기간은 2027년 12월.
DCF 파라미터WACC 10.5%, 영구성장률 2.5%보다 보수적인 장기 성장 가정을 사용.

영향과 시사점

1H26의 흑자 전환, 매출총이익률 확대 및 현금흐름 개선은 Kingdee의 영업레버리지가 발현되고 있음을 보여주며, 수익성 달성 경로의 신뢰도를 높이는 데 기여한다. AI 네이티브 제품의 빠른 성장은 새로운 선택적 성장 경로를 제공하지만 매출 규모는 여전히 작다. 시장은 단순히 독립적인 소규모 매출원을 형성하는지보다 AI 도입이 핵심 엔터프라이즈 SaaS 사업의 재가속을 이끌 수 있는지에 더 주목할 것이다. 큰 폭의 목표주가 하향은 장기 밸류에이션이 매출 성장 및 영구성장률 가정에 매우 민감함을 보여주며, 투자 수익은 이익 실현과 AI 상업화의 질 모두에 달려 있다.

위험

중국 소프트웨어 섹터에서의 투자자 이탈은 추가적인 밸류에이션 디레이팅을 촉발할 수 있다.
거시경제 역풍으로 엔터프라이즈 IT 지출과 매출 성장이 기대에 미치지 못할 수 있다.
PaaS 및 대기업 전략에 대한 지속적인 투자는 마진 개선 속도를 예상보다 늦출 수 있다.
수익화가 규모에 도달하기 전에 AI가 전통적 ERP 가격 책정, 제품 주기 및 장기 소프트웨어 경제성을 훼손할 수 있다.
AI 네이티브 제품 매출은 현재 약 8%에 불과하며, 초기의 빠른 성장이 반드시 지속 가능하지는 않을 수 있다.
AI 도입과 함께 핵심 엔터프라이즈 SaaS가 재가속하지 못하면 밸류에이션 회복 잠재력이 제한될 수 있다.
DCF 목표주가는 장기 매출 성장, WACC 및 영구성장률 가정에 상대적으로 민감하다.

주시할 점

AI 네이티브 제품의 매출 비중, 갱신율 및 실제 상업화 규모.
AI 도입이 핵심 엔터프라이즈 SaaS 매출 성장의 재상승을 이끌 수 있는지 여부.
대기업 및 중견기업 구독 사업의 성장률이 현재 약 9% 수준에서 개선될 수 있는지 여부.
구독 ARR 성장과 매출 및 현금흐름으로의 전환 효율성.
매출총이익률, 판매관리비율 및 R&D 비용률의 후속 변화.
FY26E 매출 RMB78억6,500만 및 조정 순이익 RMB5억3,300만 달성 여부.
디지털 중국 및 정보기술 응용혁신 국산화 정책이 대기업과 국유기업 주문을 견인하는 효과.
중국 소프트웨어 및 글로벌 ERP 기업의 EV/매출 밸류에이션 변화.