Shenzhen T&S Communication（300570.SS）：売上高成長は再開するも、粗利益率と顧客構成の圧力は継続

概要

Shenzhen T&S Communicationの1H26決算発表後、主にMPOコネクタなどの光通信製品に対する堅調な需要と生産能力拡張により、売上高成長が再開した。しかし、粗利益率は顕著に低下し、海外市場での業績も弱かった。レポートでは、顧客によるサプライヤー分散を背景に、同社は引き続き収益性への圧力に直面するとみている。

主要見解

レポートは、世界の光通信市場の上昇傾向と同社の売上高モメンタム改善を評価する一方、光ファイバーやセラミックフェルールなど上流部品のコスト上昇に加え、不利な地域別売上構成が粗利益率を圧迫しているとみている。主要なグローバルAI顧客によるサプライチェーンの分散は、競争激化と市場シェア喪失リスクを高める可能性があり、中立評価維持を裏付けている。

分析フレームワーク

1H26および2Q26の前年同期比・前四半期比の業績変化に加え、地域別売上高成長、顧客構成、光通信業界の需要、予想P/Eを用いて、事業モメンタムと利益率を評価する。

手法メモ

• 相対バリュエーションP/Eバリュエーション

  目標株価は予想EPSマルチプル方式を用いる

  目標株価CNY 138はFY27F EPS CNY 3.06の45倍に基づく。レポートによれば、このマルチプルはFY26からFY28Fにかけて約45%の利益CAGRと整合的である。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Shenzhen T&S Communication (300570.SS)

  カバレッジ対象企業

  強み

  MPOコネクタなどの光通信製品に対する需要が改善しており、生産能力拡張が売上高回復を支えている。

  弱み

  粗利益率が低下しており、海外売上高の成長率は中国市場を大幅に下回っている。

  比較

  光通信セクター内では、レポートはZhongji InnoLight (300308 CH、買い)を選好している。

  リスク

  光部品需要の予想未達、CPO普及の予想未達、主要顧客によるサプライチェーン分散、地政学的リスク。

• Zhongji InnoLight (300308 CH)

  レポートにおける同業比較および選好銘柄

  強み

  レポートは買い評価を付与し、光通信セクターの選好銘柄としている。

  弱み

  レポートでは追加的な事業分析を示していない。

  比較

  Shenzhen T&S Communicationと比較して、レポートはこの企業を明確に選好している。

  リスク

  レポートでは同社のリスクに関する個別の議論を示していない。

主要データ

• 1H26売上高の前年同期比成長率20.8%売上高成長が再開した。
• 1H26利益の前年同期比成長率1.7%利益成長は売上高成長を下回った。
• 2Q26売上高の前年同期比成長率44.1%光通信需要と生産能力拡張に支えられた。
• 2Q26利益の前年同期比成長率17.6%利益率圧力が利益の伸びを抑制した。
• 2Q26粗利益率33.27%前年同期比3.12ポイント、前四半期比4.53ポイント低下。
• 1H26海外売上高の前年同期比成長率2.7%中国市場を大幅に下回った。
• 1H26中国市場売上高の前年同期比成長率104.4%地域別成長率に大きな乖離が見られた。
• FY27F P/E52.8xレポート記載の現在株価に基づき算出。

影響と示唆

売上高の転換点は需要に対する市場期待を改善させる可能性があるが、コスト圧力、海外でのシェア圧力、顧客によるサプライヤー分散が継続すれば、利益率の改善は売上高成長に遅行する可能性がある。目標株価は現在株価を下回っており、レポートの慎重なリスク・リターン評価を反映している。

リスク

• 光部品市場の需要が予想より弱いこと。
• CPOの普及が予想を下回ること。
• 主要顧客がサプライチェーン分散を進めること。
• 地政学的リスク。
• 光ファイバーやセラミックフェルールなど部品コストの上昇。
• 海外市場における競争激化と市場シェアの喪失。

注目点

• MPOコネクタおよびその他の光通信製品に対する需要の持続性。
• コストと製品構成の改善に伴い、粗利益率が安定化できるか。
• 海外市場の売上高成長および主要グローバルAI顧客からの受注変化。
• 顧客によるサプライヤー分散が受注シェアと価格に及ぼす影響。
• CPO普及の実際の進捗と光部品需要への影響。