MGI Tech（688114）：MGI Techの第2四半期売上高は引き続き成長、収益性は改善したものの損益分岐点には未達

概要

本レポートは、MGI Techの1H26および2026年第2四半期の業績を評価している。野村は、同社が二桁の売上高成長を維持し、海外事業、製品ミックス、費用管理を改善した一方で、純利益は依然としてマイナスであるとみている。このため、中立評価および目標株価CNY52.46を維持した。

主要見解

MGI Techは2026年8月21日に1H26決算を発表した。上期の売上高は前年同期比18.9%増のCNY1,366mnとなり、2Q26の売上高は約CNY780mn、前年同期比15%増と推計され、売上拡大の継続を示した。しかし、売上高成長はまだ全体的な収益性にはつながっていない。1H26の株主帰属純損失はCNY158mnだった。損失は前年同期比6.4%縮小したものの、同社は依然として赤字であった。非経常損益を除く純損失は前年同期比20.9%減のCNY161mnとより大きく縮小したが、依然として損益分岐点には達していない。 地域別では、1H26の中国市場における売上高は前年同期比12.0%増のCNY857mnとなった。経営陣は、同社が国内で堅固な市場リーダーの地位を維持していると述べた。海外売上高はより速く成長し、主に南北アメリカ地域における成長の回復により、前年同期比33.8%増のCNY483mnとなった。したがって、野村が示した成長構造は、国内事業が比較的安定した基盤を提供する一方、海外市場、特に南北アメリカ地域がより速い増分成長の源泉となったというものである。 営業面の改善は、粗利益率の拡大と費用管理によるものであった。1H26の粗利益率は前年同期比約3ポイント上昇して57.0%となり、レポートでは売上高成長と試薬への製品ミックスのシフトによるものとされている。同期間の営業費用は前年同期比12.7%減のCNY804mnとなった。販売費、一般管理費、研究開発費はそれぞれ前年同期比6.8%、13.1%、18.4%減少し、CNY322mn、CNY204mn、CNY277mnとなった。売上高成長、高粗利益製品の構成比上昇、主要3費用項目すべての削減が共同で営業利益の実績を改善したが、純損失を解消するには不十分であった。 野村はMGI Techに対する中立評価および目標株価CNY52.46を維持した。レポートでは、2026年8月21日の終値をCNY74.79としている。評価は相対ベンチマークの枠組みを採用しており、CSI 300 IndexがMGI Techのベンチマークとなっている。中立評価は、今後12カ月間に株価がベンチマークと概ね同程度のパフォーマンスを示すと予想されることを意味する。目標株価はDCFモデルを用いて算出され、中核的な前提はWACC10.5%および永久成長率4.5%である。レポートは、同社の継続する損失を注意深く監視するよう明示的に推奨し、地政学的リスクおよび関連当事者への依存を下方リスクとして挙げた。国内での商機拡大と予想を上回る海外売上高は上方リスクである。

分析フレームワーク

レポートはまず、上期決算に基づいて第2四半期の売上高と前年同期比成長率を推計し、その後、中国市場と海外市場の成長源を分解した。続いて、粗利益率、製品ミックス、販売費、一般管理費、研究開発費の変化を分析し、営業面の改善が純利益に転換し得るかを判断した。最後に、DCFモデルを用いて目標株価を導出し、CSI 300の相対評価フレームワークおよび上振れ・下振れシナリオに基づいて中立の結論に至った。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF割引キャッシュフロー

  DCF目標株価バリュエーション

  レポートは同社の将来キャッシュフローを現在価値に割り引き、加重平均資本コスト10.5%および永久成長率4.5%を中核前提として、目標株価CNY52.46を算出した。

• （語彙外の手法）その他

  相対ベンチマーク評価フレームワーク

  野村はCSI 300 Indexを同株のベンチマークとして用いている。中立評価は、絶対的な株価上昇または下落だけに基づく評価ではなく、アナリストが今後12カ月間の相対パフォーマンスがベンチマークと概ね同程度になると予想していることを示す。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• MGI Tech (688114)

  レポートの中核カバレッジ企業。国内および海外の売上高はいずれも増加し、粗利益率および費用管理も改善したが、同社は依然として純損失の状況にある。

  強み

  堅固な国内市場での地位、海外売上高33.8%成長、粗利益率57.0%への上昇、販売費・一般管理費・研究開発費すべての前年比減少。

  弱み

  1H26の株主帰属純損失は依然としてCNY158mn、調整後純損失はCNY161mnであり、同社はまだ全体的な収益性を達成していない。

  比較

  評価ベンチマークはCSI 300 Indexである。中立は、今後12カ月間のパフォーマンスがベンチマークと概ね同程度になると予想されることを示す。

  リスク

  下方リスクには地政学的リスクおよび関連当事者への依存が含まれる。

主要データ

• 1H26売上高CNY1,366mn前年同期比18.9%増
• 推計2Q26売上高約CNY780mn前年同期比15%増
• 1H26株主帰属純損失CNY158mn損失は前年同期比6.4%縮小
• 1H26調整後純損失CNY161mn損失は前年同期比20.9%縮小
• 中国市場売上高CNY857mn1H26に前年同期比12.0%増
• 海外市場売上高CNY483mn1H26に前年同期比33.8%増、主に南北アメリカ地域における成長の回復が牽引
• 粗利益率57.0%売上高成長と試薬への製品ミックスのシフトを背景に、前年同期比約3ポイント上昇
• 営業費用CNY804mn前年同期比12.7%減
• 販売費CNY322mn前年同期比6.8%減
• 一般管理費CNY204mn前年同期比13.1%減
• 研究開発費CNY277mn前年同期比18.4%減
• 目標株価CNY52.46変更なしで維持。DCF前提にはWACC10.5%および永久成長率4.5%を含む
• 終値CNY74.792026年8月21日時点

影響と示唆

レポートは、海外展開、試薬の構成比上昇、費用削減がMGI Techの営業実績を改善しているとみているが、純損失は売上高成長がまだ最終利益の収益性に完全には転換していないことを示している。継続する損失、DCF評価結果、CSI 300に対する相対評価フレームワークに基づき、野村は売上高成長のみを理由により前向きな評価を採用することなく、中立の見方を維持した。

リスク

• 下方リスク：地政学的要因により目標株価の達成が妨げられる可能性がある。
• 下方リスク：同社の関連当事者への依存が、事業運営または目標株価の達成に影響する可能性がある。
• 上方リスク：国内市場における商機がレポートの予想を上回る。
• 上方リスク：海外売上高がレポートの予想を上回る。

注目点

• 同社の赤字状態を引き続き注視する。