华大智造二季度收入延续增长，盈利改善但尚未扭亏

概览

报告评估华大智造2026年上半年及二季度经营表现。野村认为，公司收入保持两位数增长，海外业务、产品结构和费用控制均有改善，但净利润仍为负，因此维持中性评级与CNY52.46目标价。

核心观点

华大智造于2026年8月21日公布1H26业绩。上半年收入同比增长18.9%至CNY1,366mn，据此推算2Q26收入约为CNY780mn，同比增长15%，显示销售继续扩张。不过，收入增长尚未带来整体盈利：1H26归母净亏损为CNY158mn，虽然同比收窄6.4%，但仍处于亏损；扣除非经常性损益后的净亏损同比收窄20.9%至CNY161mn，改善幅度更大但同样未扭亏。 区域层面，中国市场1H26收入同比增长12.0%至CNY857mn。管理层表示公司在国内保持稳固的市场领先地位。海外收入增速更快，同比增长33.8%至CNY483mn，主要由于美洲市场增长回升。野村据此呈现的增长结构是：国内业务提供相对稳定的基础，海外市场特别是美洲成为更快的增量来源。 经营层面的改善来自毛利率扩张与费用控制。1H26毛利率同比提升约3个百分点至57.0%，报告将其归因于收入增长以及产品组合向试剂倾斜。同期经营费用同比下降12.7%至CNY804mn；其中销售、管理和研发费用分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%，至CNY322mn、CNY204mn和CNY277mn。收入增长、较高毛利产品占比提升及三项主要费用下降共同改善了经营利润表现，但尚不足以消除净亏损。 野村维持华大智造的中性评级和CNY52.46目标价；报告列示的2026年8月21日收盘价为CNY74.79。该评级采用相对基准体系，华大智造的基准为CSI 300 Index，中性表示预计未来12个月表现大致与基准同步。目标价通过DCF模型得出，核心假设为10.5%的WACC和4.5%的永续增长率。报告明确建议密切关注公司持续亏损的状态，并列出地缘政治风险和关联方依赖作为下行风险；国内商业机会增加及海外销售强于预期则构成上行风险。

分析框架

报告先依据半年业绩推算二季度收入及同比增速，再从中国与海外市场拆分增长来源；随后分析毛利率、产品组合及销售、管理、研发费用的变化，以判断经营改善能否传导至净利润。最后使用DCF模型形成目标价，并结合CSI 300相对评级体系及上下行情景给出中性结论。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF目标价估值

  报告将公司未来现金流折算为当前价值，以10.5%的加权平均资本成本和4.5%的永续增长率为核心假设，得出CNY52.46目标价。

• （词表外方法）

  相对基准评级体系

  野村以CSI 300 Index作为该股基准；中性评级表示分析师预计股票未来12个月的相对表现与该基准大致一致，而不是单纯依据绝对价格涨跌定级。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 华大智造（688114）

  报告的核心覆盖标的；国内与海外收入均增长，毛利率及费用控制改善，但公司仍处于净亏损状态。

  优势

  国内市场地位稳固；海外收入增长33.8%；毛利率升至57.0%；销售、管理和研发费用均同比下降。

  劣势

  1H26归母净亏损仍为CNY158mn，扣非净亏损为CNY161mn，尚未实现整体盈利。

  对比

  评级基准为CSI 300 Index；中性表示预计未来12个月相对基准表现大致同步。

  风险

  下行风险包括地缘政治风险及对关联方的依赖。

关键数据

• 1H26收入CNY1,366mn同比增长18.9%
• 2Q26推算收入约CNY780mn同比增长15%
• 1H26归母净亏损CNY158mn亏损同比收窄6.4%
• 1H26扣非净亏损CNY161mn亏损同比收窄20.9%
• 中国市场收入CNY857mn1H26同比增长12.0%
• 海外市场收入CNY483mn1H26同比增长33.8%，主要受美洲增长回升推动
• 毛利率57.0%同比提升约3个百分点，受收入增长和产品组合向试剂倾斜推动
• 经营费用CNY804mn同比下降12.7%
• 销售费用CNY322mn同比下降6.8%
• 管理费用CNY204mn同比下降13.1%
• 研发费用CNY277mn同比下降18.4%
• 目标价CNY52.46维持不变；DCF假设WACC为10.5%、永续增长率为4.5%
• 收盘价CNY74.79截至2026年8月21日

影响与含义

报告认为，海外扩张、试剂占比提升和费用压降正在改善华大智造的经营表现，但净亏损仍表明收入增长尚未完全转化为最终盈利。基于持续亏损、DCF估值结果及相对CSI 300的评级框架，野村维持中性判断，而不是因收入增长直接转向更积极评级。

风险

• 下行风险：地缘政治因素可能阻碍目标价实现。
• 下行风险：公司对关联方的依赖可能影响经营或目标价实现。
• 上行风险：国内市场商业机会高于报告预期。
• 上行风险：海外销售表现强于报告预期。

后续跟踪

• 持续关注公司的亏损状态。