Shanghai Baosight Software (600845.SS): Receita e lucro do segundo trimestre superam expectativas, mas margens, dinâmica de pedidos e capex do setor siderúrgico continuam sob pressão; Goldman Sachs mantém Venda para Baosight Software

Visão geral

Este relatório atualiza os resultados do 2T26, as operações por segmento, os pedidos e a demanda do setor da Baosight Software. Embora a receita e o lucro trimestrais tenham ficado significativamente acima das expectativas do Goldman Sachs e seja esperado que projetos de data center impulsionem o crescimento no 2S26E, a queda da margem bruta, o enfraquecimento dos passivos contratuais e a contração do capex da indústria siderúrgica permanecem pressões relevantes. O Goldman Sachs elevou ligeiramente suas previsões de lucros e seu preço-alvo, mas continua considerando pouco atraentes as perspectivas de lucros e a avaliação relativa da empresa, mantendo sua recomendação de Venda.

Visões principais

A Baosight Software divulgou seus resultados do 2T26 após o fechamento do mercado em 19 de agosto de 2026: receita, lucro bruto, EBIT e lucro líquido foram de Rmb2,988mn, Rmb864mn, Rmb362mn e Rmb326mn, respectivamente, aumentando 37%, 13%, 11% e 22% em termos anuais e superando as expectativas do Goldman Sachs em 25%, 8%, 8% e 9%, respectivamente. Contudo, o crescimento não se traduziu em margens mais fortes. Margem bruta, margem operacional e margem líquida foram de 29%, 12% e 11%, respectivamente, quedas anuais de 6, 3 e 1 pontos percentuais e 5, 2 e 2 pontos percentuais abaixo das expectativas do Goldman Sachs, respectivamente. Portanto, o Goldman Sachs conclui que, embora a receita trimestral e o lucro agregado tenham superado as expectativas, a qualidade dos lucros permaneceu limitada pela queda da margem bruta. O desenvolvimento de software e os serviços de engenharia foram a principal fonte de crescimento. As vendas do segmento alcançaram Rmb3,817mn no 1S26, alta anual de 26%, em comparação com queda anual de 41% no 1S25, o que significa que a atual elevada taxa de crescimento reflete parcialmente uma base baixa. Enquanto isso, a margem bruta do segmento caiu 6 pontos percentuais em termos anuais, para 23.7%. Isso indica que a recuperação do negócio principal gerou forte receita incremental, mas o mix de projetos ou as pressões de custos enfraqueceram a contribuição dessa receita incremental para as margens. O lado dos pedidos mostrou sinais de enfraquecimento. Os passivos contratuais do 2T26 foram de Rmb2,865mn, queda de 9% em termos anuais e de 2% em relação ao trimestre anterior, encerrando quatro trimestres consecutivos de crescimento positivo. O Goldman Sachs considera isso um sinal de enfraquecimento da dinâmica de entrada de pedidos. O ambiente de demanda externa também continua difícil: o capex da indústria siderúrgica chinesa caiu 6.3% em termos anuais em 1-7M26, em comparação com crescimento de 1.8% em 2024 e queda de 2.6% em 2025, indicando maior aprofundamento da contração do investimento no setor siderúrgico. Como mais de 50% da receita da empresa em 2025 esteve exposta ao mercado final siderúrgico doméstico, os controles de produção de aço e a contração do capex afetam diretamente a demanda por seus projetos de software industrial, informatização e automação. Os serviços de terceirização, que incluem serviços de data center, foram relativamente resilientes. As vendas do segmento foram de Rmb1,776mn no 1S26, alta anual de 7%, com margem bruta de 43.0%, 2 pontos percentuais abaixo do nível anual. O Goldman Sachs espera que o crescimento da receita do segmento acelere no 2S26E à medida que novos projetos de data center iniciem operações. Combinando os fatores de base baixa e início de operação de projetos, o Goldman Sachs agora prevê que as vendas e o lucro líquido do 2S26E cresçam 19% e 25% em termos anuais, respectivamente, uma melhora acentuada ante quedas respectivas de 9% e 37% no 2S25. Contudo, margens mais baixas ainda compensarão parte da elevação dos lucros decorrente do crescimento da receita. Quanto à tese de investimento de longo prazo, o Goldman Sachs reconhece a posição de liderança da Baosight Software no mercado chinês de software de produção, particularmente em sistemas de execução de manufatura (MES). Apoiada por sua controladora, China Baowu Steel Group — a maior produtora de aço da China em produção de aço bruto —, a Baosight Software também é a maior provedora de serviços de digitalização e automação do setor siderúrgico. O relatório lista três vetores de crescimento: fabricantes aumentando investimentos em software de produção para melhorar a eficiência dos processos; o Grupo Baowu continuando a promover a consolidação da indústria siderúrgica; e a Baosight Software aproveitando seu histórico estabelecido para expandir para novos clientes e mercados. No entanto, essas vantagens de recursos do setor e do acionista também criam riscos de concentração. Além de mais de 50% da receita de 2025 estar exposta ao mercado final siderúrgico doméstico, 56% da receita da empresa em 2025 veio de transações com partes relacionadas com sua controladora, tornando o desempenho operacional vulnerável a mudanças no ritmo de gastos da Baowu. As previsões de lucro líquido do Goldman Sachs para 2026E-28E são, em média, 15% abaixo do consenso da Wind, indicando uma avaliação mais cautelosa da demanda e da entrega de lucros. O Goldman Sachs também considera pouco atraente a avaliação P/L da empresa em relação às companhias chinesas de tecnologia industrial que cobre. Após os resultados, o Goldman Sachs elevou suas previsões de lucro líquido para 2026E-30E em 1% em média, refletindo principalmente os resultados mais recentes e premissas de crescimento de receita mais rápido, embora as revisões para cima da receita tenham sido em grande parte compensadas por margens brutas menores. O preço-alvo de 12 meses foi ligeiramente elevado de Rmb15.0 para Rmb15.2, ainda baseado em P/L de 25x para 2027E, enquanto a recomendação de Venda foi mantida. O relatório observa que a expansão mais rápida que o esperado em mercados não siderúrgicos, a consolidação acelerada do setor pelo Grupo Baowu e a comercialização mais rápida de novos produtos poderiam representar riscos de alta para sua visão cautelosa.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, o lucro e as margens do 2T26 com o período do ano anterior e suas próprias previsões para distinguir entre a superação nos resultados agregados e a insuficiência de margens. Em seguida, detalha desenvolvimento de software e serviços de engenharia e serviços de terceirização, analisando os efeitos da base baixa, das margens brutas por segmento e do início de operação de projetos de data center. Depois, avalia pedidos e demanda downstream usando passivos contratuais e capex da indústria siderúrgica. Por fim, ajusta suas previsões de lucros para 2026E-30E e deriva o preço-alvo de 12 meses usando P/L de 25x para 2027E.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L-alvo de 2027E

  O relatório calcula o preço-alvo de 12 meses da Baosight Software de Rmb15.2 usando P/L de 25x para 2027E e compara sua avaliação relativa com as companhias chinesas de tecnologia industrial cobertas pelo Goldman Sachs.

• Fundamentos da empresa e estrutura financeiraAnálise da qualidade dos lucros

  Análise da relação entre crescimento da receita e margens

  O relatório examina receita, lucro bruto, EBIT, lucro líquido e margens em cada nível, observando que, embora os resultados agregados trimestrais tenham superado as expectativas, a margem bruta caiu significativamente, impedindo que o crescimento mais rápido da receita se traduzisse integralmente em revisões para cima das previsões de lucros.

• Estrutura de análise setorialTransmissão ao longo da cadeia de valor upstream, midstream e downstream

  Transmissão do capex siderúrgico para pedidos de software industrial

  O relatório usa a contração do capex na indústria siderúrgica chinesa para explicar a pressão sobre a demanda no mercado downstream principal da Baosight Software e combina isso com mudanças nos passivos contratuais para concluir que a pressão já se reflete na dinâmica de entrada de pedidos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shanghai Baosight Software (600845.SS)

  Uma provedora chinesa de software de produção e serviços de informatização e automação para a indústria siderúrgica, cujo desempenho é afetado conjuntamente pelo investimento em software industrial, pelos esforços de consolidação da Baowu, pelo capex siderúrgico e pelo início de operação de projetos de data center.

  Pontos fortes

  Detém uma posição de liderança nos mercados chineses de software de produção e MES, beneficia-se dos clientes do setor siderúrgico e dos recursos de projetos do Grupo Baowu, e possui histórico de expansão para novos clientes e mercados.

  Pontos fracos

  Mais de 50% da receita de 2025 esteve exposta ao mercado final siderúrgico doméstico, 56% da receita veio de transações com partes relacionadas com a controladora, e a margem bruta de desenvolvimento de software e serviços de engenharia caiu 6 pontos percentuais em termos anuais no 1S26.

  Comparação

  As previsões de lucro líquido do Goldman Sachs para 2026E-28E estão, em média, 15% abaixo do consenso da Wind, e o banco considera pouco atraente a avaliação P/L da empresa em relação às companhias chinesas de tecnologia industrial que cobre.

  Riscos

  Os controles de produção e a contração do capex do setor siderúrgico podem pesar sobre os pedidos; flutuações nos gastos da controladora podem afetar a receita; expansão mais rápida que o esperado em mercados não siderúrgicos, consolidação pela Baowu ou comercialização de novos produtos representariam riscos de alta para a tese de Venda.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb2,988mnAlta de 37% em termos anuais e 25% acima da expectativa do Goldman Sachs
• Lucro bruto do 2T26Rmb864mnAlta de 13% em termos anuais e 8% acima da expectativa do Goldman Sachs
• EBIT do 2T26Rmb362mnAlta de 11% em termos anuais e 8% acima da expectativa do Goldman Sachs
• Lucro líquido do 2T26Rmb326mnAlta de 22% em termos anuais e 9% acima da expectativa do Goldman Sachs
• Margem bruta, margem operacional e margem líquida do 2T2629% / 12% / 11%Quedas anuais de 6, 3 e 1 pontos percentuais, respectivamente, e 5, 2 e 2 pontos percentuais abaixo das expectativas do Goldman Sachs, respectivamente
• Vendas de desenvolvimento de software e serviços de engenharia no 1S26Rmb3,817mnAlta de 26% em termos anuais, em comparação com queda anual de 41% no 1S25; a margem bruta do segmento foi de 23.7%, queda anual de 6 pontos percentuais
• Passivos contratuais do 2T26Rmb2,865mnQueda de 9% em termos anuais e de 2% em relação ao trimestre anterior, após quatro trimestres consecutivos de crescimento positivo
• Capex na indústria siderúrgica da China1-7M26 em comparação anual: -6.3%Alta anual de 1.8% em 2024 e queda anual de 2.6% em 2025
• Vendas de serviços de terceirização no 1S26Rmb1,776mnAlta de 7% em termos anuais; a margem bruta foi de 43.0%, queda anual de 2 pontos percentuais
• Crescimento das vendas e do lucro líquido no 2S26E19% / 25%Em comparação com quedas anuais respectivas de 9% e 37% no 2S25
• Revisões das previsões de lucro líquido para 2026E-30ERevisão média para cima de 1%As premissas de crescimento de receita mais rápido foram em grande parte compensadas por margens brutas menores
• Diferença entre as previsões de lucros do Goldman Sachs e do mercadoMédia de 2026E-28E 15% abaixoA diferença entre as previsões de lucro líquido do Goldman Sachs e o consenso da Wind
• Preço-alvo de 12 mesesRmb15.2Anteriormente Rmb15.0, baseado em P/L de 25x para 2027E
• Exposição da receita ao mercado final siderúrgico>50%Estimativa do Goldman Sachs da participação na receita de 2025
• Participação da receita proveniente de transações com partes relacionadas com a controladora56%Dados de 2025, refletindo alta dependência dos gastos da controladora

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a superação dos resultados do 2T26 e o início de operação de projetos de data center sustentam uma recuperação do crescimento no 2S26E, mas a queda das margens no negócio de engenharia de software, os menores passivos contratuais e a contração do capex da indústria siderúrgica limitam o potencial de alta dos lucros. A posição de liderança da empresa em MES e informatização da indústria siderúrgica permanece intacta, mas a concentração de clientes no mercado final siderúrgico e em sua controladora torna seu desempenho mais vulnerável a flutuações de gastos em um único setor e por um cliente relevante. Como resultado, as previsões de lucros foram elevadas apenas ligeiramente, enquanto a avaliação e a recomendação de Venda permanecem inalteradas.

Riscos

• Os controles de produção e a contração do capex na indústria siderúrgica doméstica podem continuar pesando sobre a demanda pelos negócios principais da empresa.
• Em 2025, 56% da receita veio de transações com partes relacionadas com a controladora, deixando a empresa vulnerável a flutuações nos gastos desse importante cliente.
• Uma expansão mais rápida que o esperado em mercados não siderúrgicos poderia resultar em desempenho operacional acima das expectativas atuais do Goldman Sachs.
• O progresso mais rápido que o esperado do Grupo Baowu na consolidação da indústria siderúrgica poderia gerar demanda adicional por projetos.
• A comercialização mais rápida que o esperado de novos produtos poderia proporcionar crescimento adicional.

Pontos a observar

• Monitorar se os passivos contratuais conseguem reverter suas quedas anual e trimestral para confirmar uma recuperação na dinâmica de entrada de pedidos.
• Monitorar as tendências de capex na indústria siderúrgica da China e sua transmissão para a demanda por projetos de software, informatização e automação.
• Monitorar se a receita de serviços de terceirização acelera conforme esperado no 2S26E após o início de operação de novos projetos de data center.
• Monitorar se a margem bruta de desenvolvimento de software e serviços de engenharia consegue se estabilizar a partir de 23.7% no 1S26.
• Monitorar a expansão entre clientes não siderúrgicos, a consolidação setorial pelo Grupo Baowu e o progresso na comercialização de novos produtos.