Shanghai Baosight Software (600845.SS): Los ingresos y beneficios del segundo trimestre superaron las expectativas, pero los márgenes, el impulso de pedidos y el capex siderúrgico siguen bajo presión; Goldman Sachs mantiene Vender sobre Baosight Software

Visión general

Este informe actualiza los resultados del 2T26, las operaciones por segmento, los pedidos y la demanda de la industria de Baosight Software. Aunque los ingresos y beneficios trimestrales estuvieron significativamente por encima de las expectativas de Goldman Sachs y se espera que los proyectos de centros de datos impulsen el crecimiento en 2H26E, la caída del margen bruto, el debilitamiento de los pasivos contractuales y la contracción del capex de la industria siderúrgica siguen siendo presiones clave. Goldman Sachs elevó ligeramente sus previsiones de beneficios y su precio objetivo, pero continúa considerando poco atractivos las perspectivas de beneficios y la valoración relativa de la compañía, manteniendo su calificación de Vender.

Perspectivas principales

Baosight Software anunció sus resultados del 2T26 tras el cierre del mercado el 19 de agosto de 2026: los ingresos, beneficio bruto, EBIT y beneficio neto fueron Rmb2,988mn, Rmb864mn, Rmb362mn y Rmb326mn, respectivamente, aumentando un 37%, 13%, 11% y 22% interanual y superando las expectativas de Goldman Sachs en un 25%, 8%, 8% y 9%, respectivamente. Sin embargo, el crecimiento no se tradujo en márgenes más sólidos. El margen bruto, margen operativo y margen neto fueron 29%, 12% y 11%, respectivamente, 6, 3 y 1 puntos porcentuales menos interanual y 5, 2 y 2 puntos porcentuales por debajo de las expectativas de Goldman Sachs, respectivamente. Por tanto, Goldman Sachs concluye que, aunque los ingresos trimestrales y el beneficio agregado superaron las expectativas, la calidad de los beneficios siguió limitada por la caída del margen bruto. El desarrollo de software y los servicios de ingeniería fueron la principal fuente de crecimiento. Las ventas del segmento alcanzaron Rmb3,817mn en 1H26, un 26% más interanual, frente a una caída interanual del 41% en 1H25, lo que significa que la elevada tasa de crecimiento actual refleja en parte una base baja. Mientras tanto, el margen bruto del segmento cayó 6 puntos porcentuales interanuales hasta 23.7%. Esto indica que la recuperación del negocio principal generó sólidos ingresos incrementales, pero la combinación de proyectos o las presiones de costes debilitaron la contribución de esos ingresos incrementales a los márgenes. El lado de los pedidos mostró señales de debilitamiento. Los pasivos contractuales del 2T26 fueron Rmb2,865mn, un 9% menos interanual y un 2% menos trimestral, poniendo fin a cuatro trimestres consecutivos de crecimiento positivo. Goldman Sachs considera esto una señal de debilitamiento del impulso de captación de pedidos. El entorno de demanda externa también sigue siendo difícil: el capex de la industria siderúrgica de China cayó un 6.3% interanual en 1-7M26, frente a un crecimiento del 1.8% en 2024 y una caída del 2.6% en 2025, lo que indica una mayor profundización de la contracción de la inversión siderúrgica. Dado que más del 50% de los ingresos de la compañía en 2025 estuvieron expuestos al mercado final siderúrgico nacional, los controles de producción siderúrgica y la contracción del capex afectan directamente a la demanda de sus proyectos de software industrial, informatización y automatización. Los servicios de externalización, que incluyen servicios de centros de datos, fueron relativamente resilientes. Las ventas del segmento fueron Rmb1,776mn en 1H26, un 7% más interanual, con un margen bruto de 43.0%, 2 puntos porcentuales menos interanual. Goldman Sachs espera que el crecimiento de los ingresos del segmento se acelere en 2H26E a medida que nuevos proyectos de centros de datos entren en operación. Combinando la base baja y los factores de puesta en marcha de proyectos, Goldman Sachs ahora prevé que las ventas y el beneficio neto de 2H26E crezcan un 19% y 25% interanual, respectivamente, una mejora notable desde las caídas respectivas del 9% y 37% en 2H25. Sin embargo, los menores márgenes seguirán compensando parte de la mejora de beneficios derivada del crecimiento de los ingresos. Respecto a la tesis de inversión de largo plazo, Goldman Sachs reconoce la posición líder de Baosight Software en el mercado chino de software de producción, especialmente en sistemas de ejecución de manufactura (MES). Respaldada por su matriz, China Baowu Steel Group —el mayor productor de acero de China por producción de acero bruto—, Baosight Software también es el mayor proveedor de servicios de digitalización y automatización de la industria siderúrgica. El informe enumera tres impulsores de crecimiento: fabricantes que aumentan la inversión en software de producción para mejorar la eficiencia de procesos; Baowu Group que continúa impulsando la consolidación de la industria siderúrgica; y Baosight Software que aprovecha su historial consolidado para expandirse a nuevos clientes y mercados. Sin embargo, estas ventajas de la industria y de recursos del accionista también generan riesgos de concentración. Además de que más del 50% de los ingresos de 2025 estuvieron expuestos al mercado final siderúrgico nacional, el 56% de los ingresos de la compañía en 2025 provino de transacciones con partes relacionadas con su matriz, lo que hace que el desempeño operativo sea vulnerable a cambios en el ritmo de gasto de Baowu. Las previsiones de beneficio neto de Goldman Sachs para 2026E-28E están, en promedio, un 15% por debajo del consenso de Wind, lo que indica una evaluación más cautelosa de la demanda y de la ejecución de beneficios. Goldman Sachs también considera poco atractiva la valoración P/E de la compañía frente a las empresas chinas de tecnología industrial que cubre. Tras los resultados, Goldman Sachs elevó sus previsiones de beneficio neto para 2026E-30E un 1% en promedio, principalmente por los últimos resultados y supuestos de crecimiento de ingresos más rápido, aunque las revisiones al alza de ingresos fueron compensadas en gran medida por menores márgenes brutos. El precio objetivo a 12 meses se elevó ligeramente de Rmb15.0 a Rmb15.2, aún basado en 25x P/E 2027E, mientras que se mantuvo la calificación de Vender. El informe señala que una expansión más rápida de lo esperado en mercados no siderúrgicos, una consolidación acelerada de la industria por Baowu Group y una comercialización más rápida de nuevos productos podrían representar riesgos al alza para su visión cautelosa.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, beneficios y márgenes del 2T26 con el período del año anterior y sus propias previsiones para distinguir entre la superación de los resultados agregados y la insuficiencia de márgenes. Después desglosa el desarrollo de software y los servicios de ingeniería y los servicios de externalización, analizando los efectos de la base baja, los márgenes brutos por segmento y la puesta en marcha de proyectos de centros de datos. A continuación, evalúa los pedidos y la demanda downstream utilizando los pasivos contractuales y el capex de la industria siderúrgica. Finalmente, ajusta sus previsiones de beneficios para 2026E-30E en consecuencia y deriva el precio objetivo a 12 meses utilizando 25x P/E 2027E.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración por P/E objetivo 2027E

  El informe calcula el precio objetivo a 12 meses de Baosight Software de Rmb15.2 utilizando 25x P/E 2027E y compara su valoración relativa con las empresas chinas de tecnología industrial cubiertas por Goldman Sachs.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de calidad de beneficios

  Análisis de la relación entre el crecimiento de ingresos y los márgenes

  El informe examina ingresos, beneficio bruto, EBIT, beneficio neto y márgenes en cada nivel, señalando que, aunque los resultados agregados trimestrales superaron las expectativas, el margen bruto cayó significativamente, impidiendo que el crecimiento más rápido de los ingresos se tradujera plenamente en revisiones al alza de las previsiones de beneficios.

• Marco de análisis industrialTransmisión de la cadena de valor upstream, midstream y downstream

  Transmisión del capex siderúrgico a los pedidos de software industrial

  El informe utiliza la contracción del capex de la industria siderúrgica de China para explicar la presión sobre la demanda del mercado downstream principal de Baosight Software y combina esto con cambios en los pasivos contractuales para concluir que la presión ya se refleja en el impulso de captación de pedidos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shanghai Baosight Software (600845.SS)

  Proveedor chino de software de producción y servicios de informatización y automatización para la industria siderúrgica, cuyo desempeño se ve afectado conjuntamente por la inversión en software industrial, los esfuerzos de consolidación de Baowu, el capex siderúrgico y la puesta en marcha de proyectos de centros de datos.

  Fortalezas

  Mantiene una posición líder en los mercados chinos de software de producción y MES, se beneficia de los clientes siderúrgicos y los recursos de proyectos de Baowu Group, y cuenta con un historial de expansión a nuevos clientes y mercados.

  Debilidades

  Más del 50% de los ingresos de 2025 estuvieron expuestos al mercado final siderúrgico nacional, el 56% de los ingresos procedió de transacciones con partes relacionadas con la matriz y el margen bruto de desarrollo de software y servicios de ingeniería cayó 6 puntos porcentuales interanuales en 1H26.

  Comparación

  Las previsiones de beneficio neto 2026E-28E de Goldman Sachs están, en promedio, un 15% por debajo del consenso de Wind, y considera poco atractiva la valoración P/E de la compañía frente a las empresas chinas de tecnología industrial que cubre.

  Riesgos

  Los controles de producción y la contracción del capex de la industria siderúrgica podrían presionar los pedidos; las fluctuaciones en el gasto de la matriz podrían afectar los ingresos; una expansión más rápida de lo esperado en mercados no siderúrgicos, la consolidación de Baowu o la comercialización de nuevos productos representarían riesgos al alza para la tesis de Vender.

Datos clave

• Ingresos 2T26Rmb2,988mnAumentaron un 37% interanual y estuvieron un 25% por encima de la expectativa de Goldman Sachs
• Beneficio bruto 2T26Rmb864mnAumentó un 13% interanual y estuvo un 8% por encima de la expectativa de Goldman Sachs
• EBIT 2T26Rmb362mnAumentó un 11% interanual y estuvo un 8% por encima de la expectativa de Goldman Sachs
• Beneficio neto 2T26Rmb326mnAumentó un 22% interanual y estuvo un 9% por encima de la expectativa de Goldman Sachs
• Margen bruto, margen operativo y margen neto 2T2629% / 12% / 11%Cayeron 6, 3 y 1 puntos porcentuales interanuales, respectivamente, y estuvieron 5, 2 y 2 puntos porcentuales por debajo de las expectativas de Goldman Sachs, respectivamente
• Ventas de desarrollo de software y servicios de ingeniería 1H26Rmb3,817mnAumentaron un 26% interanual, frente a una caída interanual del 41% en 1H25; el margen bruto del segmento fue 23.7%, 6 puntos porcentuales menos interanual
• Pasivos contractuales 2T26Rmb2,865mnCayeron un 9% interanual y un 2% trimestral, después de cuatro trimestres consecutivos de crecimiento positivo
• Capex de la industria siderúrgica de China1-7M26 interanual -6.3%Aumentó un 1.8% interanual en 2024 y cayó un 2.6% interanual en 2025
• Ventas de servicios de externalización 1H26Rmb1,776mnAumentaron un 7% interanual; el margen bruto fue 43.0%, 2 puntos porcentuales menos interanual
• Crecimiento de ventas y beneficio neto 2H26E19% / 25%Frente a caídas interanuales respectivas del 9% y 37% en 2H25
• Revisiones de previsiones de beneficio neto 2026E-30ERevisión media al alza del 1%Los supuestos de crecimiento de ingresos más rápido fueron compensados en gran medida por menores márgenes brutos
• Diferencia entre las previsiones de beneficios de Goldman Sachs y el mercadoPromedio 2026E-28E un 15% inferiorLa brecha entre las previsiones de beneficio neto de Goldman Sachs y el consenso de Wind
• Precio objetivo a 12 mesesRmb15.2Anteriormente Rmb15.0, basado en 25x P/E 2027E
• Exposición de ingresos al mercado final siderúrgico>50%Estimación de Goldman Sachs de la participación en los ingresos de 2025
• Participación de ingresos procedentes de transacciones con partes relacionadas con la matriz56%Datos de 2025, que reflejan una alta dependencia del gasto de la matriz

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la superación de los resultados del 2T26 y la puesta en marcha de proyectos de centros de datos respaldan una recuperación del crecimiento en 2H26E, pero la caída de márgenes en el negocio de ingeniería de software, los menores pasivos contractuales y la contracción del capex de la industria siderúrgica limitan el potencial alcista de beneficios. La posición líder de la compañía en MES e informatización de la industria siderúrgica permanece intacta, pero la concentración de clientes en el mercado final siderúrgico y en su matriz hace que su desempeño sea más vulnerable a fluctuaciones de gasto en una sola industria y por parte de un cliente importante. Como resultado, las previsiones de beneficios se elevaron solo ligeramente, mientras que la evaluación de valoración y la calificación de Vender permanecen sin cambios.

Riesgos

• Los controles de producción y la contracción del capex en la industria siderúrgica nacional pueden seguir presionando la demanda de los negocios principales de la compañía.
• En 2025, el 56% de los ingresos procedió de transacciones con partes relacionadas con la matriz, dejando a la compañía vulnerable a fluctuaciones en el gasto de este importante cliente.
• Una expansión más rápida de lo esperado en mercados no siderúrgicos podría hacer que el desempeño operativo supere las expectativas actuales de Goldman Sachs.
• Un progreso más rápido de lo esperado de Baowu Group en la consolidación de la industria siderúrgica podría generar demanda adicional de proyectos.
• Una comercialización más rápida de lo esperado de nuevos productos podría aportar crecimiento adicional.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los pasivos contractuales pueden revertir sus caídas interanuales y trimestrales para confirmar una recuperación del impulso de captación de pedidos.
• Supervisar las tendencias de capex de la industria siderúrgica de China y su transmisión a la demanda de proyectos de software, informatización y automatización.
• Supervisar si los ingresos de servicios de externalización se aceleran como se espera en 2H26E tras la puesta en marcha de nuevos proyectos de centros de datos.
• Supervisar si el margen bruto de desarrollo de software y servicios de ingeniería puede estabilizarse desde 23.7% en 1H26.
• Supervisar la expansión entre clientes no siderúrgicos, la consolidación industrial de Baowu Group y el progreso en la comercialización de nuevos productos.