리서치 보고서 해설Hilo Research

NAURA (002371.SZ): 2분기 실적은 기대치를 하회했으나, 메모리 및 첨단 로직 생산능력 확장이 계속해서 NAURA의 수주 전망을 뒷받침

NAURA의 2분기 매출은 전년 대비 24% 증가했으나, 매출과 순이익 모두 골드만삭스 및 블룸버그 컨센서스 기대치를 하회했다. 골드만삭스는 중국의 반도체 설비투자 성장과 국산 장비의 시장점유율 상승을 근거로 매수 의견과 RMB1,200 목표주가를 유지하면서 2026년 이익 전망을 4% 하향했다.

기관골드만삭스

날짜20260827

기업NAURA

티커002371.SZ

업종반도체 장비

투자의견매수

요약

매수; 12개월 목표주가 RMB1,200, 변동 없음

2Q26 매출은 RMB9.8bn으로 전년 대비 24% 증가, 전분기 대비 5% 감소했다.
매출은 골드만삭스 전망치 대비 10%, 블룸버그 컨센서스 대비 11% 하회했다.
매출총이익률은 주로 Kingsemi 연결 편입에 따른 일회성 영향으로 39.3%까지 하락했다.
골드만삭스는 중국의 반도체 설비투자가 2026년과 2027년에 각각 13%, 15% 성장할 것으로 예상한다.
2026E 이익 전망은 4% 하향됐으나, 2027-28E 전망은 대체로 변동이 없었다.
12개월 목표주가 RMB1,200과 매수 의견이 유지됐다.

보고서 해설

개요

본 보고서는 NAURA의 2Q26 실적, 수주 환경, 이익 전망 및 밸류에이션을 평가한다. 분기 매출과 순이익이 기대치를 하회했지만, 골드만삭스는 메모리 및 첨단 로직 고객사의 생산능력 확장, 중국 반도체 설비투자 증가, 국산 장비 공급업체의 시장점유율 상승이 중장기 수주를 계속 뒷받침할 것으로 판단해 매수 의견을 유지한다.

핵심 견해

NAURA의 2Q26 매출은 RMB9.8bn으로 전년 대비 24% 증가했으나 전분기 대비 5% 감소했으며, 골드만삭스 전망치와 블룸버그 컨센서스를 각각 10%, 11% 하회했다. 경영진은 전분기 대비 감소의 원인으로 두 가지를 제시했다. 일부 수요가 1Q26로 앞당겨졌고, 반도체 생산장비 부품 공급 제약으로 납기 리드타임이 길어졌다는 것이다. 2Q26 매출총이익률은 39.3%로 1Q26의 40.8% 및 2Q25의 41.3%를 밑돌았으며, 주로 Kingsemi 연결 편입에 따른 일회성 영향 때문이었다. R&D 투자에 따른 영업비용 비율이 예상보다 높아 순이익은 전년 대비 7% 증가에 그쳤고, 골드만삭스 전망치와 블룸버그 컨센서스도 각각 10%, 11% 하회했다. 분기 실적이 기대치를 밑돌았음에도 경영진은 연간 수주 성장에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있다. 주요 지지 요인은 국내 메모리 및 첨단 로직 고객사의 가속화된 생산능력 확장, 현지 수요 및 생성형 인공지능 추세이며, 국내 반도체 생산장비 공급업체는 계속해서 시장점유율을 확대할 것으로 예상된다. 골드만삭스는 중국의 반도체 설비투자가 2025년 US$46bn에서 2026년 US$51bn, 2027년 US$59bn으로 증가해 각각 전년 대비 13%, 15% 성장하고, 2028-30E에도 지속 성장할 것으로 예상한다. NAURA의 장비는 식각, 증착, 세정 및 열처리를 포함한 공정을 포괄한다. 회사는 장비 부품을 담당하는 자체 자회사를 보유하고 제3자 공급업체와도 협력한다. 보고서는 이러한 역량이 생산능력 확장 수요를 포착하고 생산을 지원하는 기반이라고 본다. 골드만삭스는 2Q26 실적을 전망에 반영한 뒤 2026E 이익 전망을 4% 하향했다. 이는 주로 이전 예상보다 낮은 성숙 공정 장비 매출과 높은 R&D 영업비용에 기인하며, 2027-28E 이익 전망은 대체로 변동이 없었다. 이 조정은 이후 반도체 설비투자와 수주 성장에 대한 중기 관점을 바꾸지 않고, 주로 2026년의 현재 매출 부진과 비용 압박을 반영한 것임을 시사한다. 밸류에이션 측면에서 골드만삭스는 장기 성장 기회를 반영하기 위해 할인된 2030E P/E 방식을 계속 사용한다. 목표 P/E는 동종업체 P/E 배수와 선행 순이익 성장률 및 영업이익률 합계 간의 상관관계로부터 도출된다. NAURA의 2031E 전년 대비 순이익 성장률과 영업이익률을 기준으로 골드만삭스는 변동 없는 2030E 목표 P/E 56x를 산출했다. 골드만삭스는 2030E 전망에 56x P/E를 적용하고 11% 자기자본비용으로 이를 2027E까지 할인하여, 변동 없는 12개월 목표주가 RMB1,200과 매수 의견 유지를 도출했다. 보고서는 또한 두 가지 주요 하방 위험을 제시한다. 중국 반도체 기업에 대한 미국의 수출 제한이 추가로 강화되면 고객사의 생산능력 확장이 지연되고 NAURA 장비 수요가 약화될 수 있다. 또한 성숙 공정 고객사의 생산능력 확장이 예상보다 느리면 매출 성장과 이익이 골드만삭스의 현재 전망을 하회할 수 있다.

분석 프레임워크

골드만삭스는 먼저 NAURA의 분기 매출, 매출총이익률 및 순이익을 전분기, 전년 동기, 자체 전망 및 블룸버그 컨센서스와 비교한 뒤, 수요 선반영, 부품 공급 및 R&D 지출에 관한 경영진의 설명을 결합해 실적 차이의 원인을 파악한다. 이후 중국 반도체 설비투자 전망, 고객사 생산능력 확장 및 국산 장비 시장점유율 변화를 바탕으로 수주 추세를 평가하고, 이에 따라 이익 전망을 조정하며, 마지막으로 동종업체 상관관계에서 도출하고 자기자본비용으로 할인한 선행 P/E를 사용해 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

밸류에이션 방법P/E/PEG 밸류에이션
할인된 2030E P/E 밸류에이션
보고서는 장기 성장 기회를 반영하고 12개월 목표주가를 산출하기 위해 NAURA의 2030E 전망에 목표 P/E 56x를 적용하고 11% 자기자본비용으로 2027E까지 할인한다.
산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크
설비투자 및 장비 수주 수요 분석
보고서는 메모리 및 첨단 로직 고객사의 생산능력 확장, 중국 반도체 설비투자 증가 및 국산 장비 시장점유율 상승을 통해 장비 수주 수요를 설명하며, 부품 공급 제약은 납기 리드타임에 영향을 미치는 공급 측 요인으로 간주한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

NAURA (002371.SZ)
보고서의 주요 분석 대상이며, 수주 전망은 중국 메모리 및 첨단 로직 부문의 생산능력 확장, 반도체 설비투자 및 국산 장비 시장점유율 상승과 직접 관련된다.
강점
식각, 증착, 세정 및 열처리를 포함한 여러 공정을 포괄하는 장비를 보유하고 있으며, 자체 장비 부품 자회사와 제3자 공급 파트너십을 갖추고 있다.
약점
2Q26 매출과 순이익은 기대치를 하회했고, 매출총이익률이 하락했으며, R&D 비용 비율은 예상보다 높았고 성숙 공정 장비 매출은 압박을 받았다.
비교
목표 P/E 56x는 동종업체 P/E 배수와 선행 순이익 성장률 및 영업이익률 합계 간 상관관계에서 도출된다.
위험
미국 수출 제한의 추가 강화 또는 성숙 공정 고객사의 예상보다 느린 생산능력 확장은 장비 수요, 매출 및 이익을 감소시킬 수 있다.

핵심 데이터

2Q26 매출RMB9.8bn전년 대비 24% 증가 및 전분기 대비 5% 감소
2Q26 매출 기대치 하회10%/11% 하회각각 골드만삭스 전망치 및 블룸버그 컨센서스 대비
2Q26 매출총이익률39.3%1Q26 40.8%, 2Q25 41.3%; 하락은 주로 Kingsemi 연결 편입에 따른 일회성 영향 때문
2Q26 순이익 성장전년 대비 7% 증가골드만삭스 전망치 및 블룸버그 컨센서스를 각각 10%, 11% 하회
2025년 중국 반도체 설비투자US$46bn2026-27E 성장 전망의 비교 기준
2026E 중국 반도체 설비투자US$51bn전년 대비 13% 성장 예상
2027E 중국 반도체 설비투자US$59bn전년 대비 15% 성장 예상
2026E 이익 전망 수정4% 하향주로 성숙 공정 장비 매출 감소와 예상보다 높은 R&D 비용에 기인
목표 P/E할인된 2030E P/E 56x2030E 전망에 적용 후 2027E로 할인, 변동 없음
자기자본비용11%2030E 밸류에이션을 2027E로 할인하는 데 사용
12개월 목표주가RMB1,200변동 없음

영향과 시사점

보고서는 2분기 매출 및 순이익의 기대치 하회가 주로 2026년 이익 전망을 낮추지만 중기 성장 논리는 바꾸지 않았다고 판단한다. 메모리 및 첨단 로직 고객사의 생산능력 확장, 중국의 반도체 설비투자 증가 및 국산 장비의 시장점유율 확대가 NAURA의 수주를 계속 뒷받침할 것으로 예상된다. 한편 부품 공급, 성숙 공정 수요 및 외부 수출 제한은 여전히 매출 실현 속도에 영향을 미칠 수 있다.

위험

중국 반도체 기업에 대한 미국의 추가 수출 제한은 고객사의 생산능력 확장 계획을 지연시키고 NAURA 장비 수요를 줄일 수 있다.
성숙 공정 고객사의 생산능력 확장이 예상보다 느리게 진행될 경우, NAURA의 매출 성장과 이익은 골드만삭스의 현재 전망을 하회할 수 있다.

주시할 점

2026년 NAURA의 수주 성장이 경영진의 긍정적 전망을 충족하는지 주시한다.
중국 메모리 및 첨단 로직 고객사의 생산능력 확장 진행 상황을 모니터링한다.
중국의 반도체 설비투자가 2026년과 2027년에 각각 US$51bn 및 US$59bn에 도달하는지 주시한다.
반도체 생산장비 부품 공급 제약과 납기 리드타임 변화를 모니터링한다.
성숙 공정 장비 매출과 R&D 비용 비율의 후속 실적을 모니터링한다.