NAURA, AMEC, Piotech (002371.CH、688012.CH、688072.CH): Espera-se que o Mercado de WFE da China Supere US$ 100 Bilhões em 2028, com Fornecedores Locais de Equipamentos Reacelerando o Crescimento

Visão geral

O relatório eleva ainda mais a previsão de médio a longo prazo para o mercado chinês de equipamentos para fabricação de wafer. Embora o desempenho das importações seja relativamente fraco em 2026, fabricantes domésticos de lógica e memória estão acelerando a construção de salas limpas e capacidade de wafers, e espera-se que a demanda relacionada por equipamentos seja convertida em pedidos e receita de forma concentrada aproximadamente um ano depois. Ao mesmo tempo, restrições às exportações, melhor desempenho dos equipamentos locais e uma vantagem de preço de aproximadamente 20% estão impulsionando conjuntamente a substituição doméstica. Assim, a Bernstein acredita que o crescimento da receita dos fornecedores locais de WFE acelerará continuamente em 2027 e 2028.

Visões principais

Primeiro, a demanda de WFE da China não desacelerou em termos gerais porque a receita na China dos fornecedores estrangeiros se estabilizou; o crescimento da receita de equipamentos domésticos está compensando a desaceleração das importações. Segundo, a demanda por computação de IA, o maior consumo de wafers trazido por LogicFolding e a relação de suporte entre processos de lógica avançada e nós maduros expandirão conjuntamente a demanda por equipamentos de lógica. Terceiro, a expansão de capacidade e a melhoria das capacidades de financiamento na CXMT, YMTC e JHICC tornarão a memória o segmento de crescimento mais rápido. Quarto, os equipamentos domésticos continuam ganhando participação em lógica de nós maduros, DRAM, lógica avançada e NAND, com a taxa de autossuficiência prevista para subir a 52% até 2028. Quinto, NAURA, AMEC e Piotech se beneficiarão simultaneamente da expansão do setor e dos ganhos de participação, com a NAURA indicada como a principal escolha devido ao seu portfólio de produtos mais amplo e à maior exposição a pedidos de lógica avançada.

Estrutura de análise

O relatório combina verificações de canal, ciclos de construção de salas limpas, planos de expansão de fábricas, dados aduaneiros de importação e orientações de pedidos e receita dos principais fornecedores domésticos e estrangeiros de equipamentos para prever separadamente a demanda por lógica avançada, lógica de nós maduros, DRAM e NAND; no lado da oferta, agrega dados dos cinco principais fornecedores globais e dos principais fornecedores chineses listados de WFE para realizar um cálculo bottom-up, e atualiza as avaliações das empresas usando EPS de 2028E e múltiplos P/L.

Notas metodológicas

• Previsão de Tamanho de MercadoPrevisão Segmentada de Oferta e Demanda

  Dividir a demanda de WFE por mercado final

  Estima separadamente a escala de expansão de capacidade de lógica avançada, lógica de nós maduros, DRAM e NAND, e combina cronogramas de aquisição de equipamentos para agregar o tamanho do mercado chinês de WFE.

• Pesquisa da Cadeia IndustrialAnálise Bottom-up de Fornecedores

  Agregar a receita de fornecedores domésticos e estrangeiros

  Estima equipamentos importados, equipamentos locais e a taxa de autossuficiência com base na receita histórica, pedidos e orientações da administração dos principais fornecedores globais e dos principais fornecedores chineses listados de WFE.

• Análise de Indicadores AntecedentesCiclo de Sala Limpa e Transmissão de Pedidos

  Transmissão da construção de capacidade para a receita de equipamentos

  O relatório presume que o ciclo de construção de salas limpas para fábricas chinesas é de cerca de um ano e que os fornecedores locais de equipamentos também normalmente levam cerca de um ano desde o recebimento do pedido até o reconhecimento da receita; com base nisso, avalia que a construção e os pedidos de 2026-2027 serão refletidos como receita em 2027-2028.

• AvaliaçãoAvaliação por P/L Futuro

  Precificação com base no EPS de 2028E

  Os preços-alvo para NAURA, AMEC e Piotech correspondem a aproximadamente 32x, 39x e 36x o P/L de 2028E, respectivamente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• NAURA（002371.CH）

  Uma beneficiária central da expansão de WFE da China e da substituição doméstica; a principal escolha do relatório.

  Pontos fortes

  Portfólio de produtos mais amplo, cobrindo PVD, CVD, gravação a seco, processamento térmico e limpeza, atendendo clientes de lógica, DRAM e NAND; a exposição a pedidos de lógica avançada é próxima de 40%.

  Pontos fracos

  O relatório espera que os resultados do 2T26 possam ficar abaixo das expectativas, e a avaliação-alvo depende da materialização de alto crescimento em 2028.

  Comparação

  Em comparação com AMEC e Piotech, possui cobertura de negócios e estrutura de clientes mais diversificadas, além de maior exposição à expansão de capacidade de lógica avançada.

  Riscos

  Resultados trimestrais abaixo das expectativas, atrasos na construção de capacidade, conversão mais lenta de pedidos, validação de equipamentos domésticos abaixo das expectativas e recuo de uma avaliação elevada.

• AMEC（688012.CH）

  Uma importante beneficiária da localização em equipamentos de gravação e deposição.

  Pontos fortes

  Possui fortes capacidades técnicas em gravação a seco CCP e ICP e está expandindo rapidamente produtos de deposição, como ALD, LPCVD e EPI, com reconhecimento global relativamente alto.

  Pontos fracos

  A estrutura de produtos é relativamente concentrada, e o preço-alvo corresponde a aproximadamente 39x o P/L de 2028E, o maior entre as três empresas locais.

  Comparação

  Possui um perfil tecnológico proeminente, mas menor amplitude de produtos que a NAURA; sua revisão para cima do EPS de 2028 é a maior entre as três empresas.

  Riscos

  Ramp-up de novos produtos abaixo das expectativas, ciclos prolongados de validação pelos clientes, intensificação da concorrência, mudanças nos controles de exportação e compressão de múltiplos.

• Piotech（688072.CH）

  Uma beneficiária do crescimento da demanda por equipamentos de deposição de filmes finos e encapsulamento avançado.

  Pontos fortes

  Foca em PECVD, HDPCVD, SACVD e ALD, e está expandindo para equipamentos de ligação híbrida wafer-a-wafer e chip-a-wafer, com forte histórico de inovação de produtos.

  Pontos fracos

  A escala e a cobertura de produtos são inferiores às da NAURA, e a previsão de crescimento depende fortemente da introdução de novos equipamentos e da rápida expansão de capacidade.

  Comparação

  Mais diferenciada em deposição e encapsulamento avançado, mas menos diversificada que a NAURA.

  Riscos

  Comercialização atrasada de novos produtos, concentração de clientes, execução da expansão de capacidade abaixo das expectativas, previsões de lucros abaixo das expectativas e volatilidade de alta avaliação.

• Fornecedores Estrangeiros de WFE

  Beneficiam-se do crescimento do tamanho total do mercado chinês, mas enfrentam pressão contínua de perda de participação entre clientes locais.

  Pontos fortes

  Ainda mantêm vantagens tecnológicas em rendimento, tempo de atividade dos equipamentos e processos de ponta, e espera-se que o valor absoluto dos equipamentos importados pela China permaneça alto.

  Pontos fracos

  A disposição dos clientes chineses locais para comprar está diminuindo, enquanto a vantagem de preço de aproximadamente 20% e as melhorias de desempenho dos equipamentos domésticos estão acelerando a substituição.

  Comparação

  Espera-se que a receita na China alcance apenas um CAGR de um dígito entre 2025 e 2028, significativamente abaixo do crescimento dos fornecedores locais chineses de equipamentos.

  Riscos

  Aperto das restrições às exportações, redução da dependência dos clientes de fornecedores estrangeiros, enfraquecimento das compras antecipadas de estoque e queda contínua da proporção da receita proveniente da China.

Dados principais

• Tamanho do Mercado Chinês de WFE2026E US$ 57bn; 2027E US$ 73bn; 2028E US$ 101bnCAGR de aproximadamente 26% entre 2025 e 2028; as previsões para 2027 e 2028 foram elevadas em aproximadamente US$ 6.3bn e US$ 24.0bn, respectivamente, versus as estimativas anteriores.
• Receita dos Fornecedores Locais de WFE2026E US$ 16bn; 2027E US$ 27bn; 2028E US$ 52bnCorresponde a crescimentos anuais de aproximadamente 41%, 68% e 93%, demonstrando aceleração contínua do crescimento da receita.
• Taxa de Autossuficiência em Equipamentos2025 23%; 2026E 28%; 2027E 37%; 2028E 52%A substituição doméstica está se expandindo gradualmente da lógica avançada e NAND para DRAM e lógica de nós maduros.
• Demanda de WFE para Memória2026E US$ 14bn; 2027E US$ 26bn; 2028E US$ 42bnCorresponde a crescimentos anuais de aproximadamente 88%, 81% e 62%, impulsionados principalmente pela expansão de capacidade na CXMT, YMTC e JHICC.
• Demanda de WFE para Lógica Avançada2027E US$ 26bn; 2028E US$ 33bnCorresponde a crescimentos anuais de aproximadamente 13% e 30%; LogicFolding e a demanda doméstica por treinamento de IA são vistos como os principais impulsionadores.
• Demanda de WFE para Lógica de Nós Maduros2027E US$ 21bn; 2028E US$ 25bnCorresponde a crescimentos anuais de aproximadamente 10% e 22%, impulsionados pela demanda de suporte à lógica avançada, pelos efeitos de transbordamento da demanda de fundição de wafers de memória e pela redução da oferta de oito polegadas.
• Preço-Alvo e Revisões de Lucros da NAURAPreço-alvo CNY 1,380, anteriormente CNY 680EPS de 2026E, 2027E e 2028E elevados em 5%, 23% e 89%, respectivamente; o preço-alvo corresponde a aproximadamente 32x o P/L de 2028E.
• Preço-Alvo e Revisões de Lucros da AMECPreço-alvo CNY 660, anteriormente CNY 336EPS de 2026E, 2027E e 2028E elevados em 64%, 59% e 121%, respectivamente; o preço-alvo corresponde a aproximadamente 39x o P/L de 2028E.
• Preço-Alvo e Revisões de Lucros da PiotechPreço-alvo CNY 1,200, anteriormente CNY 580EPS de 2026E, 2027E e 2028E elevados em 3%, 28% e 90%, respectivamente; o preço-alvo corresponde a aproximadamente 36x o P/L de 2028E.

Impacto e implicações

Para os investidores, a principal dinâmica do crescimento do setor está mudando da dependência exclusiva de importações para vetores conjuntos de expansão de capacidade local e localização de equipamentos. As importações estáveis de equipamentos estrangeiros em 2026 não indicam que a demanda chinesa por WFE atingiu o pico; em vez disso, sugerem que a receita e a participação de mercado dos fornecedores locais podem subir mais rapidamente. Se a expansão de capacidade e os pedidos em 2027-2028 se concretizarem conforme esperado, o crescimento dos lucros dos líderes domésticos de equipamentos poderá ser significativamente maior que o de seus pares globais; entretanto, os preços das ações já subiram substancialmente, e a avaliação, a entrega dos pedidos e a volatilidade dos resultados trimestrais determinarão os retornos no curto prazo.

Riscos

• A expansão da capacidade das fábricas, a construção de salas limpas ou o progresso de instalação dos equipamentos ficam abaixo das expectativas, causando atraso na demanda de 2027-2028.
• A demanda por inteligência artificial, lógica avançada, DRAM ou NAND fica abaixo das previsões, impedindo a realização do tamanho do mercado de WFE e das revisões de lucros.
• Os equipamentos locais ainda podem ficar atrás dos líderes globais em rendimento, tempo de atividade e desempenho em processos-chave.
• Mudanças nos controles de exportação, licenças de importação ou políticas da cadeia de suprimentos podem interromper os planos de aquisição de equipamentos e construção de fábricas.
• Dados de importação e de canal podem ser afetados por estocagem antecipada e diferenças de timing entre embarque e reconhecimento de receita, reduzindo a precisão das previsões.
• NAURA, AMEC e Piotech já subiram significativamente no acumulado do ano, e avaliações elevadas podem ampliar as quedas decorrentes de resultados trimestrais ou pedidos abaixo das expectativas.
• Os resultados recentes da NAURA podem ficar abaixo das expectativas, criando volatilidade de curto prazo no preço das ações.

Pontos a observar

• Desmontagem do processador de aplicação móvel Huawei Kirin 2026, bem como evidências de consumo de wafers e produção em massa do primeiro chip LogicFolding.
• Progresso da implantação do superPoD Huawei Atlas 950 e demanda de clusters para até 8192 chips.
• Prospecto de IPO da YMTC, escala de financiamento e plano de despesas de capital.
• Progresso de construção de novas fábricas, aquisição de equipamentos e ramp-up de capacidade na CXMT e JHICC.
• Crescimento dos pedidos dos fornecedores locais de WFE de 2026 a 2027 e se a conversão de pedidos em receita é consistente com a premissa de ciclo de aproximadamente um ano.
• Dados mensais de importação chinesa de WFE, participação da China na receita dos principais fornecedores estrangeiros de equipamentos e tendências de compra entre clientes locais.
• Resultados da NAURA no 2T26 e oportunidades de avaliação após uma possível correção.
• Validação pelos clientes, recuperação de desempenho e ganhos anuais de participação dos equipamentos domésticos em lógica de nós maduros e DRAM.