中国WFE市场有望于2028年突破1000亿美元，本土设备商增长再加速

概览

报告进一步上调中国晶圆制造设备市场的中长期预测。尽管2026年进口表现偏弱，国内逻辑与存储厂商正在加快洁净室和晶圆产能建设，相关设备需求预计在约一年后集中转化为订单与收入。与此同时，出口限制、本土设备性能改善以及约20%的价格优势共同推动国产替代。Bernstein因此判断，本土WFE厂商的收入增速将在2027年和2028年连续加速。

核心观点

第一，中国WFE需求并未因海外供应商在华收入趋平而整体减速，国内设备收入增长正在弥补进口放缓。第二，人工智能算力需求、LogicFolding带来的更高晶圆消耗以及先进逻辑与成熟制程的配套关系，将共同扩大逻辑设备需求。第三，CXMT、YMTC和JHICC扩产及融资能力改善，将使存储成为增长最快的细分市场。第四，国产设备在成熟逻辑、DRAM、先进逻辑和NAND领域持续取得份额，自给率有望于2028年升至52%。第五，NAURA、AMEC和Piotech将同时受益于行业扩容和份额提升，其中NAURA因产品组合最广、先进逻辑订单敞口较高而被列为首选。

分析框架

报告结合渠道调研、洁净室建设周期、晶圆厂扩产计划、海关进口数据以及国内外主要设备商的订单和收入指引，对先进逻辑、成熟制程逻辑、DRAM和NAND需求进行分项预测；供给端则汇总全球前五大供应商与中国主要上市WFE厂商的数据进行自下而上测算，并以2028年预期每股收益和市盈率倍数更新公司估值。

方法论与常识提炼

• 市场规模预测供需分项预测

  按终端市场拆分WFE需求

  分别测算先进逻辑、成熟制程逻辑、DRAM和NAND的扩产规模，并结合设备采购节奏汇总中国WFE市场规模。

• 产业链研究供应商自下而上分析

  国内外供应商收入汇总

  基于全球主要供应商及中国主要上市WFE厂商的历史收入、订单和管理层指引，估算进口设备、本土设备和自给率。

• 领先指标分析洁净室周期与订单传导

  产能建设向设备收入传导

  报告假设中国晶圆厂洁净室建设周期约为一年，同时本土设备商从取得订单到确认收入通常也接近一年，据此判断2026至2027年的建设和订单将在2027至2028年体现为收入。

• 估值预期市盈率估值

  基于2028年预期每股收益定价

  NAURA、AMEC和Piotech的目标价分别对应约32倍、39倍和36倍2028年预期市盈率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NAURA（002371.CH）

  中国WFE扩容与国产替代的核心受益者，报告首选标的。

  优势

  产品组合最广，覆盖PVD、CVD、干法刻蚀、热处理和清洗，并服务逻辑、DRAM及NAND客户；先进逻辑订单敞口接近40%。

  劣势

  报告预计2026年第二季度业绩可能低于预期，且目标估值依赖2028年高增长兑现。

  对比

  相较AMEC和Piotech，业务覆盖面及客户结构更为多元，对先进逻辑扩产的敞口更高。

  风险

  季度业绩不及预期、产能建设延迟、订单转化放缓、国产设备验证不及预期及高估值回调。

• AMEC（688012.CH）

  刻蚀与沉积设备国产化的主要受益者。

  优势

  在CCP和ICP干法刻蚀领域具有较强技术能力，并快速扩展ALD、LPCVD和EPI等沉积产品，全球认可度较高。

  劣势

  产品结构相对集中，目标价对应约39倍2028年预期市盈率，为三家本土标的中最高。

  对比

  技术形象突出，但产品广度不及NAURA；2028年每股收益上调幅度在三家公司中最大。

  风险

  新产品放量不及预期、客户验证周期延长、竞争加剧、出口管制变化及估值压缩。

• Piotech（688072.CH）

  薄膜沉积与先进封装设备需求增长的受益者。

  优势

  聚焦PECVD、HDPCVD、SACVD和ALD，并向晶圆对晶圆及芯片对晶圆混合键合设备扩展，产品创新记录较强。

  劣势

  规模和产品覆盖度低于NAURA，增长预测对新设备导入及快速扩产依赖较高。

  对比

  在沉积和先进封装方向更具特色，但业务多元化程度低于NAURA。

  风险

  新产品商业化延迟、客户集中、扩产执行不及预期、盈利预测落空及高估值波动。

• 海外WFE供应商

  受益于中国市场总规模增长，但在本土客户中的份额面临持续下降压力。

  优势

  在良率、设备稳定运行时间和尖端工艺领域仍保持技术优势，中国进口设备的绝对金额预计维持高位。

  劣势

  中国本土客户采购意愿下降，国产设备约20%的价格优势及性能改善正在加速替代。

  对比

  预计2025至2028年在华收入仅实现个位数复合增长，显著低于中国本土设备厂商。

  风险

  出口限制收紧、客户去海外化、库存预购消退以及中国收入占比继续下降。

关键数据

• 中国WFE市场规模2026E USD 57bn；2027E USD 73bn；2028E USD 101bn2025至2028年复合增速约26%；2027年和2028年预测分别较此前上调约USD 6.3bn和USD 24.0bn。
• 本土WFE厂商收入2026E USD 16bn；2027E USD 27bn；2028E USD 52bn对应同比增长约41%、68%和93%，显示收入增长持续加速。
• 设备自给率2025年23%；2026E 28%；2027E 37%；2028E 52%国产替代由先进逻辑和NAND逐步扩展至DRAM及成熟制程逻辑。
• 存储WFE需求2026E USD 14bn；2027E USD 26bn；2028E USD 42bn对应同比增长约88%、81%和62%，主要由CXMT、YMTC及JHICC扩产推动。
• 先进逻辑WFE需求2027E USD 26bn；2028E USD 33bn对应同比增长约13%和30%；LogicFolding及本土人工智能训练需求被视为主要驱动力。
• 成熟制程逻辑WFE需求2027E USD 21bn；2028E USD 25bn对应同比增长约10%和22%，受先进逻辑配套需求、存储晶圆代工外溢及八英寸供给收缩推动。
• NAURA目标价与盈利调整目标价CNY 1,380，原为CNY 6802026E、2027E和2028E每股收益分别上调5%、23%和89%；目标价对应约32倍2028年预期市盈率。
• AMEC目标价与盈利调整目标价CNY 660，原为CNY 3362026E、2027E和2028E每股收益分别上调64%、59%和121%；目标价对应约39倍2028年预期市盈率。
• Piotech目标价与盈利调整目标价CNY 1,200，原为CNY 5802026E、2027E和2028E每股收益分别上调3%、28%和90%；目标价对应约36倍2028年预期市盈率。

影响与含义

对投资者而言，行业增长的主要矛盾正从单纯依赖进口转向本土产能扩张与设备国产化共同驱动。2026年海外设备进口趋平并不代表中国WFE需求见顶，反而意味着本土厂商的收入和市场份额可能更快提升。若2027至2028年的扩产和订单按预期落地，国内设备龙头的盈利增速可能显著高于全球同行；但当前股价已经历较大幅度上涨，估值、订单兑现和季度业绩波动将决定短期回报。

风险

• 晶圆厂扩产、洁净室建设或设备安装进度低于预期，导致2027至2028年需求延后。
• 人工智能、先进逻辑、DRAM或NAND需求不及预测，使WFE市场规模和盈利上调无法兑现。
• 本土设备在良率、稳定运行时间及关键工艺性能方面仍可能落后于全球领先厂商。
• 出口管制、进口许可或供应链政策变化可能扰乱设备采购和晶圆厂建设计划。
• 进口及渠道数据可能受到提前备货、发货与收入确认时间差影响，降低预测准确性。
• NAURA、AMEC和Piotech年内已显著上涨，高估值可能放大季度业绩或订单不及预期的回撤。
• NAURA近期业绩可能低于预期，形成短期股价波动。

后续跟踪

• Huawei Kirin 2026移动应用处理器拆解，以及首款LogicFolding芯片的晶圆消耗和量产证据。
• Huawei Atlas 950 superPoD的部署进度及最多8192颗芯片的集群需求。
• YMTC首次公开募股招股书、融资规模及资本开支计划。
• CXMT和JHICC的新厂建设、设备采购及产能爬坡进度。
• 本土WFE厂商2026至2027年订单增速，以及订单向收入转化是否符合约一年的周期假设。
• 中国WFE月度进口数据、海外主要设备商中国收入占比及本土客户采购趋势。
• NAURA 2026年第二季度业绩及潜在回调后的估值机会。
• 国产设备在成熟制程逻辑和DRAM环节的客户验证、性能追赶与年度份额提升幅度。