Industria china de equipos para semiconductores (002371.CH、688012.CH、688072.CH): La demanda china de equipos de fabricación de obleas se reacelera, y se espera que el tamaño del mercado alcance US$101.000 millones en 2028

Visión general

El informe actualiza el modelo de demanda de equipos de fabricación de obleas de China. Basándose en verificaciones de canal, construcción de salas limpias de fábricas, pedidos de proveedores nacionales de equipos y tendencias de ingresos de proveedores globales en China, Bernstein considera que la expansión de capacidad de China en lógica, DRAM y NAND es más fuerte de lo previsto. Las tendencias planas de importaciones en 2026 no implican una desaceleración de la demanda total, porque los ingresos de los proveedores locales seguirán creciendo rápidamente; para 2027–2028, las nuevas salas limpias se convertirán gradualmente en pedidos e ingresos de equipos, y el crecimiento de la industria se reacelerará claramente.

Perspectivas principales

La lógica central incluye dos temas principales: primero, la demanda nacional de computación de IA está impulsando una expansión sincronizada de capacidad en lógica avanzada, lógica madura, DRAM y NAND; segundo, las restricciones a la exportación, la seguridad de aprovisionamiento y las mejoras en el desempeño de los equipos locales impulsan un aumento continuo de las tasas de sustitución de importaciones. El informe considera que los proveedores locales de equipos se benefician tanto de la expansión del mercado como de ganancias de participación, con un crecimiento promedio de ingresos esperado de 93% en 2028, superior al 68% de 2027. La segunda derivada del crecimiento sigue mejorando y aún no es apropiado declarar el pico del ciclo.

Marco de análisis

El informe valida de forma cruzada el tamaño del mercado tanto desde el lado de la demanda como desde el lado de la oferta: por el lado de la demanda, realiza previsiones basadas en la construcción de capacidad y el gasto en equipos para lógica avanzada, lógica madura, DRAM y NAND; por el lado de la oferta, agrega ingresos históricos, pedidos y previsiones de los cinco principales proveedores globales de equipos y de los once principales proveedores chinos cotizados. El modelo incorpora además un ciclo de construcción de salas limpias de aproximadamente un año, un ciclo de aproximadamente un año desde el pedido hasta el reconocimiento de ingresos para los proveedores locales, datos de importación aduanera y resultados de verificaciones de canal, y valora las empresas clave utilizando el BPA esperado de 2028 y ratios P/E.

Notas metodológicas

• Análisis de oferta y demanda de la industriaModelo de oferta y demanda de equipos de fabricación de obleas de China

  Desglosar la demanda de equipos por aplicación final y validar el tamaño total del mercado utilizando la oferta importada y la oferta local.

  El modelo cubre lógica avanzada, lógica madura, DRAM y NAND, estimando el tamaño del mercado de 2026–2028 mediante planes de expansión de capacidad, ritmo de construcción de salas limpias, datos de importación y previsiones de ingresos de proveedores.

• Análisis de empresas y proveedoresAnálisis ascendente de proveedores

  Agregar ingresos, pedidos y previsiones de la dirección de los principales proveedores globales y chinos de equipos.

  El informe utiliza datos de los cinco principales proveedores globales y de los once principales proveedores chinos cotizados de equipos para estimar el valor de la oferta local, el valor de las importaciones y las tasas de autosuficiencia en equipos, considerando al mismo tiempo las diferencias en los ciclos de reconocimiento de ingresos entre proveedores nacionales y extranjeros.

• Investigación de la industriaVerificaciones de canal e indicadores adelantados de pedidos

  Utilizar la construcción de salas limpias y los pedidos de equipos como indicadores adelantados de ingresos futuros.

  El ciclo de construcción de salas limpias de las fábricas chinas es de aproximadamente un año, y el tiempo desde la recepción del pedido hasta el reconocimiento de ingresos para los proveedores locales de equipos también es cercano a un año; por ello, la construcción y los pedidos de 2026–2027 pueden respaldar las previsiones de demanda e ingresos para 2027–2028.

• Marco de demanda tecnológicaLey de escalamiento Tau (τ) de Huawei

  Aumentar la potencia de cómputo mediante LogicFolding y clústeres de chips a mayor escala, al tiempo que se incrementa el consumo de obleas.

  El informe considera que LogicFolding al menos duplica el consumo de obleas por chip, mientras que los superPoDs a gran escala permiten que los chips nacionales de IA cubran la demanda de entrenamiento, aumentando así de forma significativa la capacidad de lógica avanzada y la demanda de equipos.

• Valoración de renta variableValoración P/E a futuro

  Determinar los precios objetivo con base en las ganancias por acción esperadas para 2028 y los ratios P/E objetivo.

  NAURA, AMEC y Piotech se valoran en aproximadamente 32x, 39x y 36x el P/E esperado de 2028, respectivamente, lo que corresponde a precios objetivo de CNY 1,380, CNY 660 y CNY 1,200.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NAURA (002371.CH)

  Líder chino en equipos de fabricación de obleas y principal recomendación del informe

  Fortalezas

  Su cartera de productos cubre PVD, CVD, grabado en seco, procesamiento térmico y limpieza, con clientes en lógica, DRAM y NAND; la exposición a pedidos de lógica avanzada es cercana a 40%, lo que la posiciona mejor para beneficiarse de la expansión de capacidad de lógica avanzada y de la sustitución de importaciones.

  Debilidades

  El informe espera que los resultados del segundo trimestre de 2026 puedan quedar por debajo de las expectativas, y la cotización ya ha subido significativamente en lo que va del año.

  Comparación

  En comparación con AMEC y Piotech, tiene una cartera de productos y cobertura de clientes más amplias, por lo que obtiene el estatus de principal recomendación.

  Riesgos

  Volatilidad de beneficios a corto plazo, valoración elevada, expansión de capacidad o conversión de pedidos más lenta de lo esperado, y desempeño de los equipos aún por debajo de los líderes globales.

• AMEC (688012.CH)

  Beneficiario principal en equipos de grabado

  Fortalezas

  Cuenta con sólidas capacidades técnicas en grabado en seco CCP e ICP y se está expandiendo rápidamente hacia equipos de deposición como ALD, LPCVD y EPI; su reconocimiento tecnológico y visibilidad global son relativamente altos entre los proveedores chinos de equipos.

  Debilidades

  El negocio sigue relativamente concentrado en grabado, y la expansión a escala de los nuevos productos de deposición requiere validación.

  Comparación

  Sus capacidades técnicas destacan, pero la cobertura de productos es más limitada que la de NAURA; el informe eleva su BPA de 2028 en el mayor margen entre las tres empresas clave.

  Riesgos

  Validación de nuevos productos por debajo de las expectativas, fluctuaciones en el gasto de capital de los clientes, sustitución de importaciones más lenta y valoración relativamente alta.

• Piotech (688072.CH)

  Empresa de crecimiento en equipos de deposición y empaquetado avanzado

  Fortalezas

  Se centra en PECVD, HDPCVD, SACVD y ALD, y se está expandiendo hacia equipos de unión híbrida W2W y C2W, con un sólido historial de innovación de productos.

  Debilidades

  Su escala y amplitud de productos son inferiores a las de NAURA, y las contribuciones de los nuevos productos de empaquetado avanzado aún deben materializarse.

  Comparación

  En comparación con NAURA, está más enfocada en equipos de deposición; en comparación con AMEC, tiene un posicionamiento diferenciado en unión híbrida y equipos de empaquetado avanzado.

  Riesgos

  Progreso de introducción de productos, ciclos de validación de clientes, intensificación de la competencia, valoración y riesgos relacionados con la ejecución de la expansión de capacidad.

• Proveedores globales de equipos de fabricación de obleas

  La cuota de mercado en China puede seguir siendo sustituida por proveedores locales

  Fortalezas

  Siguen manteniendo ventajas líderes en rendimiento, tiempo de actividad de los equipos, capacidades de procesos avanzados y base global de clientes.

  Debilidades

  Las restricciones a la exportación, la incertidumbre de entrega y la menor disposición de compra de los clientes chinos debilitan el crecimiento en China; algunos equipos locales tienen un precio aproximadamente 20% menor.

  Comparación

  El informe espera que los ingresos de los proveedores globales en China alcancen solo una CAGR de un dígito hasta 2028, mientras que la CAGR de los ingresos de los proveedores locales chinos durante el mismo período sea de aproximadamente 66%.

  Riesgos

  Mayor descenso de la contribución de ingresos de China, intensificación de la competencia local y cambios en los controles de exportación.

Datos clave

• Tamaño del mercado chino de equipos de fabricación de obleasUS$57.000 millones en 2026; US$73.000 millones en 2027; US$101.000 millones en 2028Las previsiones anteriores eran US$58.000 millones, US$67.000 millones y US$77.000 millones, respectivamente; la CAGR de 2025–2028 es de aproximadamente 26%.
• Ingresos de proveedores locales de equiposUS$16.000 millones en 2026; US$27.000 millones en 2027; US$52.000 millones en 2028Se espera que el crecimiento interanual sea de 41%, 68% y 93%, respectivamente, lo que indica una aceleración continua del crecimiento.
• Tasa de autosuficiencia en equipos23% en 2025; 28% en 2026; 37% en 2027; 52% en 2028La sustitución de importaciones se está extendiendo aún más desde la lógica avanzada y NAND hacia DRAM y lógica madura.
• Demanda de equipos de memoriaUS$14.000 millones en 2026; US$26.000 millones en 2027; US$42.000 millones en 2028Se espera que el crecimiento interanual sea de 88%, 81% y 62%, impulsado principalmente por la expansión de capacidad en CXMT y YMTC y la reanudación de la expansión de capacidad en JHICC.
• Demanda de equipos de lógica avanzadaUS$26.000 millones en 2027; US$33.000 millones en 2028Se espera que el crecimiento interanual sea de 13% y 30%, impulsado por chips nacionales de IA, LogicFolding y la demanda de computación en clústeres.
• Demanda de equipos de lógica maduraUS$21.000 millones en 2027; US$25.000 millones en 2028Se espera que el crecimiento interanual sea de 10% y 22%, impulsado por la demanda de circuitos analógicos, dispositivos discretos y MCU complementarios, así como por la demanda de externalización de las fábricas de memoria.
• Ajuste del precio objetivo de NAURAElevado de CNY 680 a CNY 1,380Las previsiones de BPA para 2026–2028 se elevan en 5%, 23% y 89%, respectivamente; el precio objetivo corresponde a aproximadamente 32x el P/E esperado de 2028.
• Ajuste del precio objetivo de AMECElevado de CNY 336 a CNY 660Las previsiones de BPA para 2026–2028 se elevan en 64%, 59% y 121%, respectivamente; el precio objetivo corresponde a aproximadamente 39x el P/E esperado de 2028.
• Ajuste del precio objetivo de PiotechElevado de CNY 580 a CNY 1,200Las previsiones de BPA para 2026–2028 se elevan en 3%, 28% y 90%, respectivamente; el precio objetivo corresponde a aproximadamente 36x el P/E esperado de 2028.

Impacto e implicaciones

A nivel de la industria, los proveedores locales de equipos de fabricación de obleas crecerán significativamente más rápido que los proveedores globales, con la expansión de la demanda nacional y la sustitución de importaciones creando dos impulsores. A nivel de acciones, NAURA figura como la principal recomendación porque tiene la cartera de productos más amplia y una exposición de casi 40% a pedidos de lógica avanzada; AMEC se beneficia de sus ventajas tecnológicas en grabado y de la expansión de su negocio de deposición; Piotech se beneficia de la innovación en equipos de deposición y de unión híbrida. En contraste, se espera que el crecimiento de los ingresos de los proveedores extranjeros en China sea de solo un dígito, y que la participación de los ingresos procedentes de China retroceda desde los máximos de 2024–2025.

Riesgos

• La construcción de capacidad de las fábricas chinas, la puesta en marcha de salas limpias o el avance de la adquisición de equipos quedan por debajo de las expectativas.
• La demanda de potencia de cómputo de IA, DRAM, NAND y lógica madura queda por debajo de las previsiones.
• Cambios en la financiación o en el avance de la cotización de CXMT, YMTC y otros conducen a una capacidad de gasto de capital más débil de lo esperado.
• La visibilidad sobre la demanda de equipos importados en 2027–2028 es limitada, y las compras anticipadas de inventario pueden distorsionar los datos de importación y oferta.
• Los equipos locales aún pueden quedar rezagados frente a los líderes globales en rendimiento, tiempo de actividad y otros aspectos, creando incertidumbre sobre el ritmo de sustitución de importaciones.
• Las acciones clave de equipos locales ya han subido aproximadamente 60%–110% en lo que va del año, y las valoraciones elevadas pueden amplificar las caídas si los resultados quedan por debajo de las expectativas.
• Los resultados de NAURA del segundo trimestre de 2026 pueden quedar por debajo de las expectativas.
• Los controles de exportación, la política comercial y los cambios en las cadenas globales de suministro pueden alterar el ritmo de adquisición de equipos y construcción de capacidad.

Aspectos que vigilar

• Desmontaje del procesador de aplicaciones móviles Kirin 2026 de Huawei y el consumo de obleas del primer chip LogicFolding.
• Avance del despliegue del superPoD Atlas 950 de Huawei y demanda real de clústeres de hasta 8,192 chips.
• Folleto de la oferta pública inicial de YMTC y su plan de gasto de capital.
• Capacidad de financiación de CXMT tras la cotización y el ritmo de expansión de nueva capacidad de fábricas.
• Avance en la reanudación por JHICC de la adquisición de equipos DRAM a partir de la segunda mitad de 2026.
• Si las importaciones chinas de equipos de fabricación de obleas mejoran según lo esperado en la segunda mitad de 2026.
• Crecimiento de pedidos de proveedores locales de equipos en 2026–2027 y el ritmo de conversión en ingresos.
• Si las tasas de localización para equipos de lógica madura y DRAM muestran la mejora escalonada esperada.
• Resultados de NAURA del segundo trimestre de 2026 y desempeño de la cotización después de los resultados.