NAURA Technology Group (002371.SZ): La expansión de capacidad en memoria y lógica avanzada respalda los pedidos de NAURA; Goldman Sachs reitera Comprar y el precio objetivo de RMB1,200

Visión general

El informe revisa los resultados de NAURA del 2T26 y distingue el incumplimiento de beneficios a corto plazo de las perspectivas de pedidos a medio y largo plazo: las restricciones en la cadena de suministro, el calendario de reconocimiento de ingresos, los efectos de consolidación y la inversión en I+D afectaron el desempeño trimestral, pero la expansión de capacidad de los clientes de memoria y lógica avanzada y la creciente cuota de mercado de los equipos de semiconductores nacionales continúan respaldando el crecimiento futuro. Goldman Sachs redujo su previsión de beneficios para 2026 en un 4%, manteniendo sus previsiones para 2027-2028, su calificación de Comprar y su precio objetivo de RMB1,200.

Perspectivas principales

NAURA generó ingresos de RMB9.8bn en el 2T26, un 24% más interanual y un 5% menos trimestralmente, un 10% y un 11% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y del consenso de Bloomberg, respectivamente. La dirección atribuyó la caída secuencial a dos factores: parte de la demanda se reconoció antes, en el 1T26, y el suministro limitado de componentes para equipos de producción de semiconductores prolongó los ciclos de entrega. Esto sugiere que los débiles ingresos trimestrales reflejaron no solo factores de demanda, sino también el calendario de reconocimiento entre trimestres y la capacidad de suministro. La rentabilidad también fue más débil de lo esperado. El margen bruto del 2T26 fue del 39.3%, por debajo del 40.8% del 1T26 y del 41.3% del 2T25, principalmente debido a un impacto puntual derivado de la consolidación de Kingsemi, según el informe. Dado que el ratio de gastos de I+D fue superior a lo esperado, el beneficio neto creció solo un 7% interanual, situándose un 10% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y un 11% por debajo del consenso de Bloomberg. Por tanto, Goldman Sachs atribuyó el incumplimiento trimestral a los efectos combinados de la escala de ingresos, la consolidación y la inversión en I+D, y no a un único cambio en la demanda final. Los pedidos y el capex del sector son fundamentales para la visión positiva del informe. La dirección espera un sólido crecimiento de los pedidos durante el año, impulsado principalmente por la acelerada expansión de capacidad entre clientes locales de memoria y lógica avanzada y las continuas ganancias de cuota de mercado de los proveedores nacionales de equipos de producción de semiconductores. Goldman Sachs espera que el capex de semiconductores de China aumente de US$46bn en 2025 a US$51bn en 2026 y US$59bn en 2027, lo que representa un crecimiento interanual del 13% y del 15%, respectivamente, y prevé un crecimiento continuo de 2028 a 2030. La demanda local y las tendencias de IA generativa se consideran importantes respaldos para la expansión de capacidad. Los productos de NAURA cubren varios procesos críticos, entre ellos grabado, deposición, limpieza y procesamiento térmico. El informe considera que su cartera de equipos relativamente completa ayuda a la empresa a captar la demanda de expansión de capacidad de los clientes, mientras que su filial interna de componentes para equipos de semiconductores y las alianzas con proveedores externos respaldan la producción y el suministro de componentes. Sin embargo, las restricciones de suministro de componentes y los ciclos de entrega más largos ya surgieron en el 2T26, lo que indica que la garantía de suministro seguirá afectando el ritmo al que los pedidos se convierten en ingresos. En cuanto a las previsiones de beneficios, tras incorporar los resultados del 2T26, Goldman Sachs redujo su previsión de beneficios para 2026 en un 4%, principalmente debido a menores ingresos de equipos para nodos maduros y a gastos operativos de I+D superiores a lo esperado, mientras que dejó sus previsiones de beneficios para 2027-2028 prácticamente sin cambios. Este ajuste refleja la opinión del informe de que la base de beneficios a corto plazo requiere una revisión, pero la tesis de crecimiento a medio y largo plazo respaldada por la expansión de capacidad en memoria y lógica avanzada permanece intacta. En valoración, Goldman Sachs continúa utilizando una metodología de P/E descontado de 2030E para reflejar las oportunidades de crecimiento a largo plazo de la empresa. El P/E objetivo se mantiene sin cambios en 56x, basado en la relación entre los múltiplos P/E de comparables y la suma del crecimiento del beneficio neto del próximo año y el margen operativo, e incorporando el crecimiento interanual del beneficio neto y el margen operativo de NAURA en 2031. Goldman Sachs aplica el P/E objetivo de 56x a su previsión de 2030 y lo descuenta a 2027 con un coste de capital propio del 11%, obteniendo un precio objetivo a 12 meses sin cambios de RMB1,200 y reiterando su calificación de Comprar.

Marco de análisis

El informe compara primero los ingresos, el margen bruto y el beneficio neto del 2T26 con el trimestre anterior, el mismo periodo del año anterior, las previsiones de Goldman Sachs y el consenso de Bloomberg; después utiliza las explicaciones de la dirección para desglosar las razones de las variaciones en ingresos y beneficios. Posteriormente evalúa las perspectivas de pedidos con base en las previsiones del capex de semiconductores de China, la expansión de capacidad de los clientes de memoria y lógica avanzada, la creciente cuota de mercado de los equipos nacionales y la cobertura de productos de NAURA, y ajusta en consecuencia las previsiones anuales de beneficios. Por último, determina el múltiplo objetivo a partir de la relación entre los múltiplos P/E de comparables, el crecimiento de beneficios y los márgenes operativos, y descuenta la valoración futura al coste de capital propio.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración mediante P/E descontado de 2030E

  Goldman Sachs aplica un P/E objetivo de 56x a la previsión de beneficios de NAURA para 2030 y lo descuenta a 2027 con un coste de capital propio del 11% para reflejar las oportunidades de crecimiento a largo plazo y derivar un precio objetivo a 12 meses de RMB1,200. El múltiplo objetivo toma como referencia la relación entre los múltiplos P/E de comparables, el crecimiento del beneficio neto y los márgenes operativos.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de la expansión de capacidad de clientes, la demanda de equipos y las restricciones de suministro

  El informe evalúa la demanda de equipos basándose en la expansión de capacidad de los clientes de memoria y lógica avanzada, al tiempo que examina cómo las restricciones de suministro de componentes afectan los ciclos de entrega y el reconocimiento de ingresos, lo que ayuda a explicar el desempeño trimestral y las posteriores perspectivas de pedidos.

• Marco de análisis sectorialTransmisión de la cadena industrial upstream-midstream-downstream

  Transmisión del capex de semiconductores a los pedidos de equipos

  El informe considera que un mayor capex de los fabricantes locales de chips incrementará la demanda de equipos de producción de semiconductores y se traducirá en pedidos e ingresos para NAURA a través de las ganancias de cuota de mercado de los proveedores nacionales de equipos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• NAURA Technology Group (002371.SZ)

  Beneficiario de la expansión de capacidad de los clientes chinos de memoria y lógica avanzada y de la creciente cuota de mercado de los equipos de semiconductores nacionales; el informe reitera su calificación de Comprar.

  Fortalezas

  Cubre múltiples tipos de equipos de producción de semiconductores, incluidos grabado, deposición, limpieza y procesamiento térmico, y cuenta con una filial interna de componentes y una red de alianzas con proveedores externos.

  Debilidades

  Los ingresos y el beneficio neto del 2T26 estuvieron por debajo de las expectativas de Goldman Sachs y del mercado, el margen bruto disminuyó y los ingresos de equipos para nodos maduros y los gastos de I+D presionaron los beneficios de 2026.

  Comparación

  Los ingresos del 2T26 estuvieron un 10% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y un 11% por debajo del consenso de Bloomberg; el beneficio neto también estuvo un 10% y un 11% por debajo, respectivamente. El múltiplo objetivo se determina en función de la relación entre los múltiplos P/E de comparables, el crecimiento del beneficio neto y los márgenes operativos.

  Riesgos

  Nuevas restricciones de EE. UU. a las exportaciones hacia empresas chinas de semiconductores o una expansión de capacidad más lenta de lo esperado entre los clientes de nodos maduros podrían debilitar la demanda de equipos, los ingresos y los beneficios.

Datos clave

• Ingresos del 2T26RMB9.8bnUn 24% más interanual y un 5% menos trimestralmente; un 10% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y un 11% por debajo del consenso de Bloomberg
• Margen bruto del 2T2639.3%40.8% en el 1T26 y 41.3% en el 2T25; la caída se debió principalmente al impacto puntual de la consolidación de Kingsemi
• Crecimiento del beneficio neto del 2T26Un 7% más interanualUn 10% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y un 11% por debajo del consenso de Bloomberg, con un ratio de gastos de I+D superior a lo esperado
• Capex de semiconductores de ChinaUS$46bn en 2025; US$51bn en 2026; US$59bn en 2027Goldman Sachs espera un crecimiento interanual del 13% y del 15% en 2026 y 2027, respectivamente, seguido de un crecimiento continuo de 2028 a 2030
• Revisión de la previsión de beneficios para 2026Reducida en un 4%Principalmente debido a menores ingresos de equipos para nodos maduros y a gastos operativos de I+D superiores a lo esperado
• Previsiones de beneficios para 2027-2028Prácticamente sin cambiosSin cambios materiales en la visión de beneficios a medio y largo plazo
• Precio objetivo a 12 mesesRMB1,200Sin cambios
• P/E objetivoP/E de 2030E de 56xSin cambios y descontado a 2027
• Coste de capital propio11%Utilizado para descontar la valoración objetivo de 2030 a 2027

Impacto e implicaciones

El informe considera que los ingresos y beneficios por debajo de lo esperado en el 2T26 reducirán la base de beneficios de 2026, pero no cambian las perspectivas de crecimiento posterior de los pedidos. Se espera que la expansión de capacidad de los clientes de memoria y lógica avanzada, el crecimiento del capex de semiconductores de China y la creciente cuota de mercado de los equipos nacionales respalden la demanda de equipos de NAURA a medio y largo plazo. Su cartera de productos relativamente completa es ventajosa para captar esta demanda, aunque la capacidad de suministro de componentes afectará la conversión de pedidos y el calendario de reconocimiento de ingresos.

Riesgos

• Si EE. UU. endurece aún más las restricciones a la exportación hacia empresas chinas de semiconductores, los clientes podrían retrasar sus planes de expansión de capacidad y reducir la demanda de equipos de NAURA.
• Si los clientes de nodos maduros expanden su capacidad más lentamente de lo esperado, el crecimiento de los ingresos de NAURA podría quedar por debajo de la previsión de Goldman Sachs y los beneficios podrían situarse por debajo de las estimaciones actuales.

Aspectos que vigilar

• El progreso de la expansión de capacidad y el crecimiento de pedidos entre los clientes de memoria y lógica avanzada.
• Si el capex de semiconductores de China alcanza las previsiones de US$51bn en 2026 y US$59bn en 2027.
• Si mejoran las restricciones de suministro y los ciclos de entrega de componentes para equipos de semiconductores.
• Los cambios posteriores en los ingresos de equipos para nodos maduros y el ratio de gastos de I+D.
• El progreso de las ganancias de cuota de mercado de los proveedores nacionales de equipos de semiconductores.